企业分析合集01-白酒企业
唐朝
1. 如何“早知道”？（上）
信息不对称里，也有小道消息、内幕情报之类有法律瑕疵、且你我平常人没什么特殊资源赖以交换的，也不谈。今天我们拿茅台练手，学习通过对公开信息的汇集、加工、推理和思考，达到比市场更早地了解企业经营状况的效果。这是一个海量信息的时代，信息不是太少，而是太多，然而，没有经过整理和加工过的信息，只是垃圾。只有对某行业或某企业做过深度跟踪，对信息的变化才会敏感起来，垃圾才可能变成宝。先举两个例子感性认识一下：
例①：1935年3月20日，一位名叫伯尔托尔德·雅各布的瑞士作家出于对纳粹的义愤，出版了一本名为《战斗情报》的小书，向外界公开披露了德军的内幕。这本长达172页的书籍详尽地描述了德国军队的组织结构，详细地列出了德军各级司令部、各师和各军管区的番号、编制、装备、人数、驻扎地点，还有168 名陆军各级指挥官的姓名、年龄、经历和任职时间，甚至还谈到了最新成立的装甲师。
令人惊讶的是，情报人员根据雅各布的交代，一一核对来源，发现全书材料均来自公开报纸、丧葬讣文甚至结婚启事，没有任何内部人泄露军事秘密。 雅各布的工具只是一把剪刀，一罐浆糊，一个卡片盒。
例②：1950年，朝鲜战争爆发后，美国五角大楼把所有军用物资购买计划列为保密文件，这急坏了部分投资家。因为许多投资家都想预测备战计划对股市的影响，而想正确地预测备战计划对股市的影响，就必须知道美国政府对原材料的需求量，特别是对铝、铜和钢材的需求量。美国国家工业联合会也想知道这些，可是在高度保密的情况下，知道这些简直比登天还难。
这时，一位24岁，工业联合会里一名叫格林斯潘的年轻人（没错，就是未来美帝的联储主席）自告奋勇地站出来，说让他试试。格林斯潘翻阅了保密之前一年所有的相关新闻报道和政府军事会议听证会公告，知道了1950年和1949年美国空军的规模和装备基本一致。他从1949年的记录中知道了每个营有多少架飞机、新战斗机的型号、后备战斗机的数量，然后再预计出损耗量。有了这些，就能基本预测出朝鲜战争期间每个型号战斗机的需求量。
知道了每个型号战斗机的需求量，格林斯潘又找来各种飞机制造厂的技术报告和工程手册，一头扎了进去。这对他来说虽然有一定的难度，但通过一段时间的研读，他还是弄清了每个型号的战斗机需要多少铝、铜和钢材等原材料，然后再根据每个战斗机的需求量，轻易地算出了美国政府对原材料的总需求量。仔细地算出来后，格林斯潘写了名为《空军经济学》的长篇报告，发表在当时有很大影响力的《经济记录》上。由于他计算出的数字非常接近当时美国政府保密文件里的数字，因此给许多投资者带来了丰厚的回报。格林斯潘正是凭着这次成功，引起了许多人的关注，也为他以后人生的辉煌打下了坚实的基础。
2. 如何“早知道”？（中）
在分析之前，我先简单介绍一些关于茅台生产销售的基础知识和概念，以正确理解部分财报及公开信息。
1）受信息披露管理方面的约束，茅台公司发布信息谈的数字，基本都是控股股东--茅台集团的口径。但，由于茅台集团内部，只有上市公司贵州茅台股份有限公司生产茅台酒，茅台集团其他子公司一概不生产茅台酒，所以，茅台集团的茅台酒产销量数据，就是茅台股份公司的茅台酒产销量数据；
2）上市公司生产的酒分为茅台酒和系列酒两大类。其中茅台酒指飞天商标和五星商标的53°和43°茅台（38°茅台基本不生产了），陈年茅台（15年、30年、50年、80年），以及在茅台和陈年茅台基础上做的各类小批量或不同容量的品种，例如生肖茅台、礼盒茅台、纪念茅台、蓝瓶的酱瓶的金瓶的黑瓶的、1升的2升的375ml的125ml的等等；系列酒主要是一曲三茅四酱，贵州大曲、华茅、王茅、赖茅、汉酱、仁酒、王子、迎宾；
3）公司财报里披露的“生产茅台酒及系列酒基酒XX吨”，包含茅台酒基酒和系列酒基酒两种。茅台酒基酒全部在茅台镇生产，用于灌装茅台酒，每年12月中旬，公司经销商大会前后，会披露当年茅台基酒的产量。2011~2015年茅台基酒产量分别为30026吨、33600吨、38452吨、38745吨、32179吨。2016年数据其实已经出来了，我放在材料里，这里先不说。财报里的基酒总量减去茅台基酒数量，就是系列酒基酒数量；
4）系列酒基酒有三个来源： ①是位于习水县黄金坪的201厂。该厂是贵州茅台2002年6月收购原习酒公司（当时要破产了）酱香生产线而来的， 2013年和2014年的生产量是6256 吨和8304吨，主要为茅台王子酒提供基酒，汉酱和仁酒也有部分基酒来自此地； ②是位二合镇的301厂。该厂源于茅台公司收购的老怀酒厂，原位于中枢镇，2012年10月搬迁至二合镇名酒工业园区，2013年和2014年的生产量为4600吨和7500吨。汉酱和仁酒的主要基酒产于此地； ③是茅台酒的弃糟和备注酒，来自茅台镇茅台酒各生产车间。弃糟，指经过茅台7次取酒以后留下的酒糟，其中加入部分新高粱，再蒸一次，得到迎宾酒的基酒；备注酒，指茅台酒生产过程中，达不到茅台基酒要求的少量不合格品。这部分酒，虽达不到茅台酒要求，但可能品质可能高于其他系列酒基酒，添加入系列酒里，可以提升系列酒品质； 另外，一曲三茅的基酒究竟取自何处，目前老唐暂时不知，公司内部人员说是机密，不告诉我。慢慢收集。
5）茅台的生产过程是酱紫的：第一年端午踩曲（用小麦制作酒曲），重阳下沙（沙就是本地特产糯高粱），然后从12月或次年1月开始蒸馏取酒，每月一次，共计七次，次年七八月取酒完毕。酒糟拿去生产迎宾酒后，送去做肥料，称为丢糟。茅台酒糟管理很严格，丢糟跟押钞车一样，要严防被小作坊和内部人里应外合偷走酒糟再去做酒；
这七次取出来的酒，就叫茅台基酒。每年披露的茅台基酒产量，就指这个。基酒要按照酱味、醇甜和窖底三大类归类装坛，成为茅台财报上存货里面的自制半成品，这部分是茅台的财富，越多越好。有很多一知半解的投资者和媒体，以存货数据增长，来说茅台积压，主要就是因为不懂这个。
装坛以后，要储存满三年，然后勾兑。勾兑是将三种基酒按照某比例混合，再加上一些老酒和调味酒。勾兑后重新装坛，继续存储半年到一年，就是可以销售的酒了。在市场需要的时候，灌进瓶子里，封箱打包，卖出去。灌进瓶子里的酒，在没有卖掉的时候，就是财报上的库存商品（包括销售公司存货、全国11个中转库存货、33个自营店存货、以及其实已经提走了，但还没有发票入账的预收账款对应的部分）；
6）从上面的生产流程，可以看出，今年能灌多少商品酒，实际上在四到五年前就已经定死了，按照季克良老先生披露，当年可供销售的茅台商品酒，大约是四五年前（取决于勾兑后存半年还是一年）基酒的75%，其他部分则是必须要存起来的老酒和保存期间挥发的部分。由于不能确定这个75%，是否包括添加进去的老酒（53度茅台大致由85%基酒和15%左右老酒构成），对可销售量估算有个基本不影响投资决策的空间。
7）茅台的基酒产能一直在扩，从1951年建厂到2001年上市前，50年间茅台酒全部产量加总不到6.6万吨，而上市至今的16年间，茅台基酒产量已经超过36万吨了。目前年产量约4万吨；
8）系列酒里，迎宾酒是不储存的（公司酒库宝贵，不值当为低端酒占地儿），直接生产出基酒，然后勾兑装瓶；王子酒生产工序和茅台一样，但基酒存储只有两年。其他系列酒情况不明，估计也是两年的存储期。
3. 如何“早知道”？（下）
以下数据为老唐日常收集的茅台数据中的部分，此处仅按获取时间排列，特意完全未经整理。从中能分析和整理出些什么，取决于你愿意为之付出多少脑细胞，成文后请发 yesvalue@163.com
2015年1至11月，茅台集团实现销售收入（含税）357亿元，同比增长4.0%（其中茅台酒销量同比增长7.65%）；实现利润总额193亿元，同比增长1.88%；上交税金137亿元；资产总额达1050亿元，同比增长31%。前三季度，工业增加值占全省的比重达10%以上，上缴利税约占全省公共财政预算收入的11%，茅台酒股份公司营业收入、利润分别占全国18家白酒上市公司的27%、45%。
2016年1月7日，茅台酒包装车间员工们加班加点，成品库房格外繁忙，提货装车熙熙攘攘，即将到来的春节市场对茅台酒需求旺盛。在控制开票的情况下，产品每天的市场需求量在200吨左右，但企业日包装产量只能达到110吨，还有将近一半的市场缺口。销售公司负责人告诉记者，当前茅台酒开票销售量平均每天超过200吨，而茅台酒包装量大约只有110吨，存在较大缺口，用开票员的话说，“茅台酒节前的销售‘火爆’得很！”
“现在包装车间的日生产量大约110吨，而物流中心开票量达到200吨左右，每天发货量至少在150吨以上，当天包装，当天发走，陈年酒、普通茅台酒以及酱香系列酒都存在较大缺口。”2015年12月中旬以来，他们平均每天的发货量越来越大，最多时达50000多箱，就连淡季时备存在各中转库的1500吨各类型茅台酒现在也所剩无几。
“我们班主要负责茅台酒的包装，元旦后，每天的包装量已经从31000瓶加量到35000瓶，接下来还要采取周末加班的作业方式，保证完成车间交予的任务。”包装五班班长祁小岭说，“我每天都是早上7点到班组，员工们中午吃饭时也只有半小时的休息时间，下午最早也要三点才能下班，上中班的员工有时要到晚上十点才能下班。”
2015年，集团公司战胜各种困难和挑战，全面完成了董事会方针目标，以“逆势向好、稳中有进”的成绩，为“十二五”画上了圆满句号。2015年 ，完成白酒销量同比增长3.59％，实现销售收入（含税）同比增长2.96％，利润总额同比增长1.78％，净利润同比增长1.21％；资产总额首次突破千亿大关，同比增长27.59%。
从贵州省十二届人大四次会上，贵州省委副书记、代省长孙志刚所作的《政府工作报告》，贵州茅台销售收入419亿元，同比增长3%；利润总额226亿元，同比增长1.2%。全年完成增加值376 亿元，同比增长3%，占全省工业增加值的11%；营业收入、工业增加值、利润和资产总额分别相应占省国资委监管企业（含参股企业）的14.4%、47%、87%、22%。上交国有资本收益7.7亿元，同比增长3%。上交利税160亿元，约占全省公共财政预算收入的11%，助力贵州GDP进入“万亿俱乐部”
《茅台集团“十三五”发展战略规划》，到2020年实现千亿级企业的目标，其中酒业收入占65—70%，非酒类业务收入占30—35%，在集团内培育2—3个上市公司
2015年度，制酒十六车间备注酒数量为30007.8kg，占基酒比率为1.88%，同比下降了三分之二，2015年度备注酒种类只有5种，同比减少了2种。
2016年1月，贵州省仁怀市国税完成税收收入100129万元，同比增长10.32%，增收9369万元。其中茅台集团销售稳居黔酒榜首，其旗下五家公司完成税收89845万元，同比增长7.67%，增收6399万元。2015年，茅台集团销售收入约(含税)419.12亿元，同比增长2.96%；实现利润总额约227.22亿元，同比增长1.78%，上交税金约151.27亿元。据了解，茅台集团受白酒消费税最低计税价格调整影响，主要产品均调高消费税最低计税价。
茅台集团1月份完成白酒销量近万吨，同比增长25%以上，其中茅台酒销量同比增长90%左右；实现销售收入近百亿元，同比增长75%左右；实现利润同比增长5%左右；完成增加值同比增长50%左右
“十二五”期间，集团公司共实现白酒产量395,257吨，其中，茅台酒基酒产量173,002吨，较“十一五”期间增长72%，年均增长4.13%，合格率达99.87%以上。公司新建投产了茅台酒制酒十九、二十、二十一车间以及配套的制曲、储酒等设施，设计茅台酒产能达8500吨/年，制曲达6300吨/年，储酒15万吨。
“十二五”期间，公司各原料基地认证面积取得持续稳速的发展，有机高粱基地由2010的3个扩展至4个，认证面积也从2010的446505.8万亩发展到 2015年的675184.3万亩，产能达16万吨以上。有机小麦供方基地涉及10省，有机小麦供方数量由2010年的2个发展至29个，认证面积也从2010年20万亩发展到 2015年100万亩，产能达20万吨
“十二五”期间，茅台集团白酒销量288139吨，较“十一五”期间增长78%，年均增长11.09%；实现销售收入（含税）1825.61亿元，较“十一五”期间增长233%，年均增长21.85%；实现利税1416.35亿元，较“十一五”期间增长253%，年均增长22.24 %；实现利润994.41亿元，是“十一五”期间的258%，年均增长23.49%；上缴税金659.81亿元，较“十一五”期间增长222%，年均增长22.85%；企业总资产增长3.19倍。
“十二五”期间，公司主要经济指标实现了跨越增长，较“十一五”增长92%，年均增长8.93%，其中，茅台酒基酒产量较“十一五”增长72%，年均增长4.13%。销售收入较“十一五”增长233%，年均增长21.85%；利润总额较“十一五”增长258%，年均增长23.49%；上缴税金较“十一五”增长222%，年均增长22.85%；工业增加值较“十一五”增长273%，年均增长26.45%。五年来，企业资产总额增长3.19倍，资本保值增值率均在121%以上，净资产收益率均在20%以上。其中，公司2015年营业收入、利润、上缴税金、资产总额、出口额分别占全国白酒行业的6%、31%、27%、18%、55%；营业收入、工业增加值、利润和资产总额分别占全省国资委监管企业的15%、48%、88%、23%；上交利税约占全省公共财政预算收入的11%。
十二五”期间，公司主要经济指标实现了跨越增长。实现白酒产量39.5万吨，较“十一五”增长92%，年均增长8.93%，其中，茅台酒基酒产量17.3万吨，较“十一五”增长72%，年均增长4.13%：销售收入(含税)1825亿元，较“十一五”增长233%，年均增长21.85%；利润总额994亿元，较“十一五”增长258%，年均增长23.49%。五年来，企业资产总额增长3.19倍，资本保值增值率均在121%以上，净资产收益率均在20%以上。
2016年1月，茅台集团1月份完成白酒销量近万吨，同比增长25%以上。其中茅台酒销量同比增长90%左右，实现销售收入近百亿元，同比增长75%左右，连续实现新年开门红。
2015年，系列酒实现销售量7826吨，同比增长46%，实现销售收入13.5 亿元，同比增长33%。
袁仁国表示，当前茅台集团正在着力推进供给侧结构性改革，深挖海内外市场潜力。其中，针对1.09亿人的中产阶级推进消费转型，创新产品满足大众消费、商务消费、家庭消费和休闲消费。已经开发了200多个具有茅台特色的纪念酒、收藏酒、文化酒品牌，不断满足消费者多层次、个性化需求。
茅台酒的春节市场再一次喜迎新年开门红，仅2016年1月，集团公司就完成白酒销售近万吨，实现销售收入近百亿元。
从早上七点，包装车间大门打开那一刻起，洗瓶、灌装、贴标、拴丝带、装箱、打包……12条生产流水线就开始了不停息的运转。
开年以来（3月20日信息），贵州茅台的产品销量和销售额同比分别增长了54%和70%，出现了量价齐升的可喜景象。
在白酒业整体下滑的三年期间，贵州茅台逆势上扬，业绩精彩：实现白酒产量39.5万吨，较“十一五”增长92%，其中，茅台酒基酒产量17.3万吨，较“十一五”增长72%；销售收入(含税)1825亿元，较“十一五”增长233%；利润总额994亿元，较“十一五”增长258%；上缴税金660亿元，较“十一五”增长222%。5年来，企业资产总额增长3.19 倍，资本保值增值率均在121%以上，净资产收益率均在20%以上。
今年1月，茅台酒实现销量4500多吨，销售收入近100亿。这个数字与去年同期两个多月的业绩相当 （销量4000多吨，销售收入92.94亿）
2015年，遵义市白酒制造企业86户，全市销售产值亿元以上的企业达43户。白酒行业实现工业总产值605.9亿元，同比增长14.5%；实现增加值555.6亿元，同比增长11.5%；实现白酒产量37.98万千升，同比增长9.8%；实现主营业务收入456.1亿元，同比增长4.7%；实现利润234.5亿元，同比增长0.9%。
中国酒业协会理事长王延才说：“贵州白酒以酱香型为主，用全国3%的产量完成了全国白酒行业32.5%的利润，
全国系列酒280多位经销商齐聚贵阳，就如何做好2016年度酱香系列酒营销工作进行研讨。酱香系列酒营销规划显示，2016年酱香系列酒销量将达到1.2万吨以上，实现销售收入20亿元，力争达到23—25亿元；酱香酒销售量在2016年占茅台酒销售量的50%，未来三年超过一倍，未来五年超过两倍；酱香系列酒主要品牌在当地重要市场消费要进入当地消费量的前三名；2016年，酱香系列酒要实现井喷式增长，销售量超过2015年的60%以上，成为系列酒经销商最赚钱的商品。
4月6日，三轮次酒生产的第一天，袁仁国表示，从三轮次酒第一天的生产情况来看，总体正常，喜中有忧。
2015年茅台酒及茅台系列酒，共计出口1300多吨，实现出口创汇2.37亿美元，海外经销商总数已达84家，销售网络已覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲、大洋州 63个国家（地区）的有税市场及重要口岸的免税市场，直接发货的国家（地区）达到53个，
2015年全国酿酒行业规模以上企业完成酿酒总产量7429.33万千升（含酒精及白、啤、葡、黄、其他酒等六个子行业），同比下降1.73%；产品销售收入9229.17亿元，同比增长5.34%；实现利润总额1018.07亿元，同比增长3.93%；上缴税金853.15亿元，同比增长2.06%。——1033
贵州茅台一季度报告，实现营业收入99.89亿元，同比增长16.91%；归属于上市公司股东的净利润48.89亿元，同比增长12.01%；基本每股收益3.89元，同比增长12.01%。
据酿酒产业“十二五”规划，截止2015年末，我国白酒产量将达到960万千升的目标。但国家统计局的数据显示，截止2014年底，我国白酒累计产量就已达1257.13万千升，同比增长2.75%。事实上，整个“十二五”期间，白酒年均产量均达到千万千升级别。即使在行业低速发展的2015年，我国白酒累计产量仍达1312.80万千升。
目前，一方面是中国白酒企业开拓海外市场的整体能力偏弱，另一方面却是洋酒的进口井喷。2015年中国进口葡萄酒总量约为55.4万千升，同比增长45%，进口葡萄酒总量是2010年的3.8倍；进口啤酒53.83万千升，同比增加59.4%，进口啤酒总量是2010年的11.5倍，连续4年增长幅度超59%，进口额5.7亿美元，同比增长24.5%。进口葡萄酒2016年预计继续维持高位增长，市场总规模将达到800亿人民币。
据总部位于巴黎的“国际葡萄与葡萄酒组织”公布的最新统计数据：2015年中国葡萄酒进口大幅增加，进口葡萄酒约5.5亿升，比2014年增长44%；进口额约为18亿欧元，增长60.7%；葡萄酒消费量达16亿升，比上年增长3.2%，成为全球葡萄酒贸易发展的最大引擎。据海关数据显示，2016年1月瓶装葡萄酒进口同比增幅高达34.7%；2月份我国酒类进口金额2.2亿美元，同比增长40.5%，进口酒类中排名第一的是瓶装葡萄酒，进口金额1.1亿美元，同比增长41.7%。
2015年全国33家自营店实现销售茅台酒152.01吨，销售额：4.03亿元，系列酒：28.01吨，销售额：855.40万元，合计：180.03吨，金额：4.12亿元，茅台酒增长率为37%。2016年，就前3月份的销售数据来看，相比2015年同期销售也是处于上升趋势，增长率为45%。
茅台2015年度实现白酒销售收入326.6亿元人民币，实现归属于上市公司股东净利润155亿元人民币，营业收入、利润、上缴税金、资产总额、出口额分别占全国白酒行业的6%、31%、27%、18%、55%。截止到2016年2月，实现销售100亿元人民币。
未来五年，贵州茅台海外市场力争实现年均增长超过15％，到2020年，茅台酒在海外市场的销量将占总销量的10％以上。目前，茅台酒产能有限，在国内供不应求，国内高端白酒市场茅台酒占有率已超过50%，处于领先地位。但是茅台集团要做大到千亿销售目标，光靠国内市场发力还不够。根据茅台集团“十三五”发展战略规划，2020年，将实现白酒产量12万千升，其中茅台酒产量5万千升，茅台酒销量将达到4万千升，国内需求2万至3万千升，剩下的销量只能由国际市场来消化。而茅台酒的海外销售才超过2亿美元，仅占茅台酒总销量的6.5%。所以，攻占国际市场，这是茅台必须过的一道坎，也是中国白酒必须过的一道坎。
“目前茅台酒已经进入韩国大型商超、酒类连锁店、餐馆、免税店等终端渠道。”茅台酒在韩国本地主流市场之中具有较高的知名度和美誉度，2015年共计进口茅台酒及系列酒7000箱，同比增长16%；今年一季度已完成全年计划的40%。
2015年，酱香系列酒实现销售量7826吨，同比增长46%，实现销售收入13.5亿元，同比增长33%。“十二五”期间，酱香系列酒销量较“十一五”增长41%。“十三五”时期，集团公司把酱香系列酒打造成为股份公司新增长极的战略定位日趋突出，酱香系列酒将成为集团公司实现“千亿集团”目标的支柱，酱香系列酒正在为集团公司实现“千亿集团”目标释放无穷的潜力。
据酱香系列酒营销规划显示，2016年酱香系列酒销量将达到1.2万吨以上，实现销售收入20亿元，力争达到25亿元；酱香系列酒销售量在2016年占茅台酒销售量的50%，未来三年超过一倍，未来五年超过两倍；
5月6日，股份公司总经理助理杨宗杰到201厂检查指导二轮次酒生产工作,强调要全力做好三轮次酒生产准备工作。
截至2015年年末，贵州省共有酒类制造企业1207户，白酒企业就有1053户。其中遵义市酒类企业数601户，占全省49.7%，而仁怀市酒类行业企业就占440户，其中白酒类企业433户，规模以上(年主营业务收入在2000万元及以上)酒类行业企业数54户。
罗桂华是贵州茅台酒股份有限公司制酒一线的一名酿酒师，在他担任酒师的11年中，每年都超额完成产质量任务，平均每年产酒78吨，平均年产酱香11.6吨，每年合格率都是100%，这在公司500多名酒师中都是非常骄人的成绩。
酱香系列酒销售大幅回升。到6月中旬，完成销售量、销售额分别同比增长44%和33%，
珠海龙狮瓶盖公司2015年度实现营业收入同比增长7.33%，2015年末资产总额1.73亿元，上缴各种税费共1723万元。收入的增长主要来自茅台酒股份公司，经营利润总额的增加主要是原材料价格下降降低了产品成本，提高生产自动化水平提高了生产效率，新材料的研发利用降低了采购成本，加强和提高管理水平降低各项费用和损耗等
从1951年建厂至2011年，公司累计生产茅台酒25万吨，其中，1998年以来茅台酒产量达19.5万吨。茅台酒年产量由1952年的75吨增至1068吨，用了26年；从1068吨到万吨梦圆，用了15年；而从1万吨到2万吨，茅台仅仅用了5年。
股份公司总经理助理，销售公司总经理，马玉鹏：截至日前（7月10日信息），与去年同期相比，茅台酒销量同比增长39%，完成全年计划的64%，销售收入同比增长40%；43度茅台酒销量同比增长52%,销售收入同比增长52%
截至6月30日，集团公司实现白酒产量同比增长20%；白酒销量同比增长14%；实现含税收入同比增长15%，占全年计划的54%；利润总额同比增长8%，占全年计划的54%；完成增加值同比增长13%，占全年计划的53%；上交税金同比增长26%，出口白酒创汇同比增长10.46%，呈现出“稳中快进、稳中有新、稳中有转”的良好态势。茅台股价突破300元大关，市值首次突破4000亿大关，收盘价和总市值双创历史新高，占全国白酒上市企业总市值的45%，在中国A股市场总市值排行第11位，利润占全国白酒行业利润总额的47%，行业龙头地位更加巩固。下半年务必咬紧牙关，确保完成增加值398亿元、销售收入436亿元、利润总额231亿元，白酒产量7.8万吨的全年任务
上半年茅台酒销量已经完成全年计划的64%，同比增长39%，下半年可供市场销售的茅台酒仅有约8000吨
截止7月30日，酱香酒公司销量较去年同比增长了58%，销售收入较去年同比增长了46%。
截至6月30日，集团公司实现白酒销量同比增长14%；出口白酒创汇同比增长10.46%，利润占全国白酒行业利润总额的47%，
目前，集团公司分别在北京、上海、贵阳、珠海、沈阳等地设有 11个中转库。珠海库位于珠海广澳高速与谷都大道交汇处，整体面积有7113平方米，是一个立体仓库。库房当前共存放30个品种、一百多吨货物，其中茅台酒和酱香系列酒数量各占一半
8月26日晚间，贵州茅台披露半年报显示，公司实现营业收入181.73 亿元，同比增长15.18%；实现净利润88.03亿元，同比增长11.59%，上半年茅台出口营收增幅高达69.46%，酱香系列酒营收增长高达55.76%，成为半年报较大的亮点
2015年赖茅回归茅台当年即实现销售收入过亿元，2016年销售收入目标5亿元
2015年，贵州出口白酒约占全国酒类产品出口额的30.1%，占全国白酒出口额的51.1%。其中，茅台酒及其系列产品占贵州省白酒出口额99%以上
今年1-8月，茅台集团完成白酒产量69400吨，同比增长25%,其中，茅台酒3.68万吨，实现销售收入308亿元，同比增长15%，完成增加值277亿元，同比增长13.9%，利润总额164亿元，同比增长了6.7%，上交税收98亿元，同比增长23%。
上半年，股份公司实现营业收入181.73亿元，同比增长15.2%，较去年同期高出5个百分点；实现净利润88亿元，同比增长11.6%，较去年同期高出2.5个百分点
自今年春节以来，茅台酒基本上是生产多少就发走多少，特别是近两个月来许多经销商都在催货，在业务部门严格控制开票的情况下，还存在200多吨已开票未提货的缺口，尤其是个性化产品由于受包装产能的影响，存在着很大的缺口，无法满足经销商的提货要求和市场需求。为此，公司在9月1日召开的专题会上作了硬性要求：确保10月底以前包装生产400吨猴年生肖酒，完成350吨国宴专用酒及已开票未提货的茅台酒个性化包装生产任务，以及完成正常的茅台酒及系列酒包装任务。9月5日，从机关职能部门抽出的管理人员已到包装车间报道，从制曲车间抽调的员工已于9月7日前往包装车间参加岗前培训。为了保质保量完成包装生产任务，当前包装车间各条生产线每天至少保证16小时正常运转，各班组延长工时至8小时，整个车间一个工作日较往常增量10吨左右。特别是在9月5日，有两个班组因设备原因导致成品不符合要求，已经下班到家的员工又被重新召回继续工作，一直到深夜12点，才完成了当天的生产任务
9月8日，股份公司总经理助理林忠义到301厂检查指导六轮次酒生产、设备设施运行、节能减排等工作情况。9月11日，股份公司副总经理杨代永到201厂检查指导六次酒生产工作——1055
截至今年9月14日，2016年系列酒销量和销售额双指标均超过2015年全年，销量较2015年同期增长70.3%，销售额较2015年同期增长62.6%
在传统工艺与产质量方面，公司更是毫不马虎，未雨绸缪，对两个主要系列酒生产的201厂、301厂进行技术升级，年产量确保3万吨。在今年一到四轮次的生产中，两车间分别完成公司下达的生产计划的98.07%与88.34%，超额完成今年的生产任务。在包装生产方面，经集团公司研究决定并且已经在技术开发公司增设系列酒包装生产线，在降低系列酒的包装成本的同时，全面确保了系列酒销售旺季的产品供应
据6月30日数据，茅台王子酒、茅台迎宾酒销量占比分别为38.6%和55.2%，比去年同期分别增长56%和59%，汉酱酒和贵州大曲销量分别比去年同期增长302%和208%，品牌策略初见成效
1至8月，公司白酒产量同比增长25%，实现销售收入同比增长15%；完成增加值同比增长13.9%；利润总额同比增长6.7%；上交税收同比增长23%，从产量看，茅台酒产量同比增长22%，基本完成董事会4万吨的目标任务，201厂、301厂同比分别增长1.6%、29.9%，完成包装量同比增长37%。对于2017年总体工作，李保芳指出，茅台将立足迈上三个台阶，实施“54321”计划：一是茅台酒和酱香系列酒实现销售总量5万吨、销售收入跃上500亿元台阶；二是茅台酒产量达到 4.4万吨、2018年达到4.8万吨；三是确保2018年利润总额跃上300亿元台阶；四是上交税收跃上200亿元台阶；五是茅台定制酒、出口酒销量分别达到总销量的10%左右。
今年1至8月，贵州全省白酒产业健康稳定增长，全省规模以上白酒企业已实现累计产量31.8万千升，同比增长7.7%；完成工业总产值587亿元；工业增加值488亿元，同比增长10.4%，主要指标稳中有进。其中，茅台集团龙头带动作用明显，茅台集团累计白酒产量6.94万千升，同比增长25%，占全省白酒产量的22%；完成总产值331亿元，同比增长14%，占全省白酒工业总产值的56.3%；完成工业增加值278亿元，占全省工业增加值的比重为57%。茅台酒包装量1.77万千升，同比增长19.3%；完成销售收入265.5亿元，同比增长15%。此外，以贵州十大名酒为重点的其他企业增长平稳。除茅台集团外，规模以上白酒企业累计产量24.86万千升，占全省白酒产量的78%；完成工业总产值256亿元，占全省白酒工业总产值的43.7%；完成增加值210亿元，占全省工业增加值的比重为43%。
截至9月30日，茅台酱香酒营销有限公司已完成销量8927吨，同比去年同期增长74.5%；销售收入14.59亿元，同比去年同期增长67.4%
4. 关于茅台基本面的补充信息
在已经发来的五篇文章中，老唐发现一个问题，关于茅台白酒产量和茅台酒产量之差，与系列酒产量之间的关系，几乎每位朋友都或多或少的有误解，看来是个普遍的问题，临时再发本文补充。
说过了，茅台除了年报和正式公告以外的信息披露，一般是集团口径。因而信息披露中类似「“十二五”期间，集团公司共实现白酒产量395,257 吨，其中，茅台酒基酒产量 173,002 吨」这样的信息，并不能直接推导出「系列酒基酒产量=395257-173002=222255吨」的结论。实际上系列酒的产能很低的，目前年产能不到两万吨，年销量仅吨。那么问题出在哪儿呢？
——答案就一层纸，一戳就破：因为茅台集团除了上市公司茅台股份以外，还有其他产白酒的子公司，它们是茅台集团习酒公司、茅台集团技术开发公司（上市公司的二股东）、茅台集团保健酒公司，它们三家生产的白酒，属于茅台集团披露产量口径，但不属于茅台酒，也不属于茅台系列酒。
其中习酒公司生产酱香型和浓香型白酒，产品为酱香的习酒和习酱，浓香的习水大曲；技术开发公司是茅台职工的小金库，生产浓香型白酒，主要产品是天朝上品和茅台醇；保健酒公司，生产茅台不老酒、笨人煮酒、神来醉以及一个类山寨品牌茅乡酒（乡字行书看上去和台字差不多）。除上市公司茅台股份公司之外的其他白酒企业，比较显著的特点就是不能挂飞天商标，也不能用上红白蓝三色构成的茅台标志，只能用一个大写的G里面包着MT两个字母的标志。
能用红白蓝三色标的只有上市公司茅台股份公司以及茅台股份旗下子公司。上市公司茅台股份公司下属七家和白酒有关的子公司（还有个与白酒无关的财务公司），分别是1.贵州茅台酒销售有限公司；2.贵州茅台酱香酒营销有限公司；3.贵州茅台酒进出口有限责任公司；4.贵州赖茅酒业有限公司；5.贵州茅台名将酒业有限公司；6.贵州茅台酒个性化定制营销公司；7.北京友谊使者商贸有限公司。
其中茅台股份公司母体，只管茅台酒和茅台系列酒的生产，然后将灌装后的商品酒卖给子公司；茅台酒销售公司，主营茅台酒的销售；酱香酒营销公司主营茅台系列酒（内部也称酱香酒，就是一曲三茅四酱）的销售；进出口公司负责整个茅台集团所有白酒的出口业务，但实际上主要就是茅台酒出口，其他酒目前的出口量近于零；赖茅是和中石化旗下的中石化易捷销售有限公司合资建设的，负责独家经营赖茅酒；名将是家存在感很小的、贵州本地的历史遗留公司，估摸着是个过去的关系户，主营茅台名将酒；友谊使者是茅台和永辉两家上市公司合资成立的，利用茅台的品牌优势和永辉的渠道优势，追求强强联手。
知道了上面这些，就能够避免用茅台集团白酒产量和茅台酒产量，推算出错误的茅台系列酒产量，从而高估了茅台系列酒的未来（或者高估了系列酒的存货压力）。
以下是茅台集团过去十年白酒总产量、茅台基酒产量、茅台商品酒销量，均为官方数据，各位可以直接引用。单位：吨（系列酒产量，用年报里的产量减去茅台基酒产量即可得出，集团白酒产量与年报中茅台及系列酒产量的差额，就是习酒、技开、保健公司的生产量）
| 时间 | 集团白酒产量 | 茅台基酒产量 |
|---|---|---|
| 2006 | 28837 | 13839 |
| 2007 | 35894 | 16865 |
| 2008 | 41839 | 20431 |
| 2009 | 46839 | 23004 |
| 2010 | 52432 | 26284 |
| 2011 | 63217 | 30026 |
| 2012 | 74274 | 33600 |
| 2013 | 87042 | 38452 |
| 2014 | 91273 | 38745 |
| 2015 | 79451 | 32179 |
5. 茅台三季报杂谈
对今晚的三季报毫无期盼，饭后散步回来许久，才想起来下载财报看。没有期盼的原因，是因为情况基本已知，肯定是一份靓丽的报表。现在，已经远没有2013年和2014年熬夜刷财报，希望从中发现蛛丝马迹小变化的那种兴奋了。
早在2014年3月28日老唐发在《证券市场周刊》上的《2014，茅台的倒春寒》一文里，老唐就白纸黑字的写下了这样一段话「2014年-2018年，公司很大概率将重演2008-2012年四年的高成长故事。所不同的是，前一个成长，主要是靠价格驱动。而接下来的成长，将主要靠量的驱动。」
今天，已经是2016年10月，茅台的确走出了高成长，也确实没有调整价格，成长主要靠量的驱动。股价也磨磨唧唧地从2014-3-28日的118元收盘价（复权价）到了今天的317元收盘价——写下这段话，不是为了吹嘘老唐多么有预见性，或者装出一副牛X的股神模样，而是为了说：有些企业，它的商业模式和竞争优势决定了具备一定的可预见性。虚心是好事儿，但不能为了虚心，陷入了完全的不可知论中去。
套用巴神一段话说：每个投资人都会犯错，但只要将自己限制在少数几个容易了解的投资对象上，一个有智慧、有知识和勤勉的投资人，一定能够将风险控制在一个可控的范围内。你不必成为所有公司的专家，甚至不必成为许多公司的专家，你只要能对个人能力范围内的公司做出正确评估即可。你正确投资一家有着单一成功要素、简单易懂并且可持久保持下去的公司，与你投资一家有着多项竞争变量且复杂难懂的公司相比，即使后者已经经过你缜密而深入的分析，它们的回报最终也差不了多少。
比如茅台。绝大部分人读过我11天前发的《如何早知道》三篇文章及后面的一篇补充，稍微花点儿时间，基本上都能大体对茅台未来几年的经营情况，做出一个基本靠谱的推测。它是真正的一尺跨栏，赚到的钱，和追逐各种题材、猜测别人的心思、研究各种神秘莫测的线条指标赚来的钱，模样没有区别，购买力也没有区别。顺带说一声，大家交来的作业，我还在看。老唐没忘，只是邮件有点多，我争取在下周挑几篇较好的发出来点评。
扯几句三季报吧！但凡看过一眼财报的，都会惊讶那史无前例的、高达174亿的预收款。大家对174亿这个数字，很多朋友可能没有直观印象，我举两个数据供直观感受：
①目前的白酒业老三洋河，前三季度营收146亿，折合含税口径170亿，加上13亿预收，合计183亿。茅台现在手头的预收，大体顶上白酒业老三忙活9个月的全部努力；
②大家都知道，茅台的净利率约50%，意味着174亿预收款里面大约含有174/1.17×50%=74亿净利润。74亿净利润是个什么数量级呢？刚好等于2016年上半年除茅台和五粮液以外的全部A股白酒业上市公司的净利润总和。
是的，洋河、老窖、汾酒、古井贡酒、口子窖、今世缘、顺鑫（连顺鑫的养猪业在内）、迎驾贡酒、老白干、沱牌舍得、青青稞酒、水井坊、金种子、金徽酒、酒鬼、伊力特、皇台17家上市公司，调动那么多资源折腾半年，挣的净利润，茅台云淡风轻地放在池子里存着呢！
在股权激励以前，茅台会在会计规则范围内，尽可能地将报表利润做低，这个涉及到大批为茅台奋斗半辈子的管理层，是他们人生最大一笔也是最重要一笔财富，无可厚非。老唐在2015年4月24日发表在《证券市场周刊》的《茅台的春天》和今年4月1日发表的《茅台的供给侧之忧》中，都说过了，由于明年股权激励的原因，今年报表利润会尽可能做低。
无论做低做高，这些金钱都已经体现在报表上，只是暂时放在不同科目而已。
如果让老唐穿透报表迷雾，展示茅台的真实状况，那它可以简化成酱紫：
茅台2016年三季度合并资产负债表
| 资产 | 负债及权益 | ||
|---|---|---|---|
| 现金 | 654亿 | 集团其他公司存款净额 | 123亿 |
| 存酒 | 188亿 | 预收款 | 21亿 |
| 土地 | 35亿 | 股东权益 | 901亿 |
| 酒窖酒库 | 168亿 | >归母公司股东净资产 | 868亿 |
| 资产合计 | 1045亿 | 负债及股东权益 | 1045亿 |
茅台股份公司总资产是首次破千亿，创下历史新高。眼看着净资产也直奔千亿去了。当然，任何对茅台稍有了解的人，都会知道这个报表资产是严重偏低的：
其一是土地、酒库、酒窖都是按照成本扣除折旧以后入账。但谁都知道，今天你不可能用原价在茅台镇上买到一平米的土地，不可能去挖一口酒窖，更不用说还要扣除折旧；
其二是存酒全部按照制造成本入账，而哪怕将所有老酒按照普通茅台出厂卖掉，1块钱成本的茅台存酒，要变成超过12元的营业收入，其中会给股东带来超过6元钱的净利润。
预留21亿预收款，大约是茅台两到三个星期的营业收入，属于正常的收款、发货及入账周期。于是，得出三季度合并利润表如下：
| 三季度合并利润表 | |
|---|---|
| 营业收入 | 405亿 |
| 营业总成本 | 139亿 |
| >其中：营业成本 | 33亿 |
| >>营业税金 | 54亿 |
| >>三费 | 52亿 |
| 营业利润 | 266亿 |
| 净利润 | 197亿 |
| >其中归母公司股东所有的净利润 | 190亿 |
| 每股收益 | 15元 |
嚯嚯，这就是穿透过去看，实际运营着的茅台大致模样。当然，这是企业投资者才关心的问题，对短期炒股票的人而言，报表上体现的数字，才是重要的。对了，四季度是白酒的传统旺季，去年四季度95亿营收。今年怎么压，也只要做到105亿营收上下吧，喜欢看短期报表数字算增长率的，直接加上去即可。
借着这杂谈，感谢一下阿茅：老唐十月里股票无交易。过去九个月除了各个股票的分红买入国投以外，交易的市值不足账户市值的2%。依然是满仓，持股还是老掉牙的那几只：茅台、国投、民生H、招商H、洋河、信立泰、双汇。比例及交易明细都在雪球组合#老唐实盘#里。截止今天，依赖着我家阿茅扛起半边天，在不计算打新所得的情况下，今年账户收益大概22%的样子。作为一个呆坐不动的投资者，相对于上证指数-12%的跌幅，老唐知足了。
6. 像老板那样投资（上）
7. 从洋河的跌停说起（上）
2017年4月27日晚上，洋河发布了2017年一季报，老唐偷懒没看财报，只是瞟了眼弹出来的新闻摘要。原因嘛，很简单，一者说好的过生休息；二者洋河的年报数据，不仅在三季报里预告过增幅，还在2月27日发布过业绩快报，数据已经精确到百元了；三者嘛，老唐自认不需要看也大致知道小洋子财报的模样。
4月28日中午，有读者发来信息，累牛满面的表情夹着这样一句话：老唐，洋河跌停了！——跌停了？老唐火速打开行情软件一看，耶，真的跌停了。立刻开电脑联网看数据（还是不能免俗啊）。看了半天，没发现什么特别的问题啊！再看新闻，发现新闻标题是“洋河季报现金流暴跌53%”。真是气笑了，赶紧搜刮口袋里可以动用的散碎银子，以侠之大者、为国接盘的气势，尽了自己的绵薄之力。只可惜闲钱不多，买进的数量不值一提。
上周抽空闲的时候，大致把当日仓皇逃遁者的思路揣测了一下，今天整理出来，做个分享，也算一个股市故事吧！——说起来，今天听到的轻松故事，背后可能却是无知者以大量金钱灰飞烟灭为代价垒出来的教训。
当日，市场先生大致可能是这样思考的：第一步：看营业收入和销售商品收到的现金之间的关系（单位亿元）
| 序号 | 科目 | 2017-3 | 2016-3 | 2015-3 |
|---|---|---|---|---|
| A | 营业收入 | 75.9 | 68.4 | 62.6 |
| B | 销售收现 | 67.4 | 73.4 | 70 |
| C | 应收增加 | 0.4 | 0 | -0.1 |
| (B+C)/A | 89% | 107% | 112% |
利润表上的营业收入，要么变成销售收到的现金，要么变成应收票据和应收账款。在以往年份的一季报里，销售收到的现金都是高于营业收入的，而今年一季报销售收到的现金远低于营业收入。再看应收票据和应收账款合计增加额仅0.4亿，微不足道。加上考虑销售商品收到的现金、应收票据和应收账款，都是含（增值）税口径，而营业收入是不含税口径，含税加总数据还大幅低于不含税的营业收入，这不是涉嫌财报数据造假吗？
第二步，看净利润和经营活动现金流净额之间的关系。通过对比，发现往年同期，经营活动现金流净额都是高于净利润的，证明公司是实打实地赚到了真金白银。而今年，经营现金流净额爆降为不足报表净利润的一半。
| 项目 | 2017-3 | 2016-3 | 2015-3 |
|---|---|---|---|
| 净利润 | 27.4 | 24.6 | 22.3 |
| 经现流净额 | 11.7 | 25.2 | 26 |
| 经现流/净利 | 42.7% | 102.4% | 116.6% |
从以上两点，市场先生推测出，洋河股份销售不行了，卖出去的酒收不到钱了，报表利润只是纸上富贵。
第三步，看当前股价。发现洋河自今年初低点55元左右，四个月时间上涨了约60%，“一定积累了大量获利盘”，所以，利空来袭+获利盘众多，你不跑，别人会跑。So：我跑先——，有多快、跑多快！
然后嘛，由于有一大群人信奉“市场总是对的、价格反映一切”！不管什么原因，既然别人低价割肉，那一定是有某种我不知道的原因。所以，他割我也割，大家一起割。割G割G割G割G，我们割GG—聪明伶俐小一休——哈！。你割他也割，结果就是股价大跌，不断触发多种技术派止损条件，引发更低价格的花式割肉大赛，直到跌停，无法以更低价格割G了，世界终于安静了。
于是，一部分“老唐”出手了。股价开始在底部挣扎，并在近几天时间里晃晃悠悠、晃晃悠悠地爬起来了半个板。这完全是老唐2014年8月18日发在雪球的“股价波动模型”的完美演示版。这个模型对于理解投资很重要，这里再抄一次：
假设市场上有两类投资者A和B，交易一家企业的股票。A类投资者研究企业情况，推导出股票的内在价值，并依此决定买卖。一部分A类投资者认为股票的价值是40美元，一部分认为是50美元，还有一部分认为是60美元。
B类投资者则不对公司做研究，而是依据价格走势趋势决定买卖。当股票价格上升时，他们买入，认为股价将继续上升；当股价下跌时，他们卖出，认为股价将继续下跌。他们通过跟随趋势，意图通过较小的损失博取较大的收益。
假设交易开始的时候，股价为30美元。A类投资者开始买入，因为他们相信股票的价值为高于当前股价。他们的购买推高了股价。B类投资者发现股价上涨趋势，也开始买入股票，进一步推动股票价格的上涨。
越来越多的B类投资者加入购买行列，进一步带动上升势头。随着股价上升到40美元时，一部分A类投资者停止购买，但B类投资者及另一部分A类投资者继续购买。一旦股价上升到接近60美元，一些A类投资者可能认为股价已经被高估了（认为值40的那些），开始卖出。一旦股价超越60美元，所有的A类投资者都停止购买，其中许多开始抛售。这就减缓了上涨的势头，部分敏锐的B类投资者发现了这一点，他们也开始抛售。
最终卖盘力量超过了买盘，股价开始下滑。随着更多的B类投资者发现下跌势头，并参与到卖出行列，股价下滑越来越快。价格一直下降到接近A类投资者在此开始购买的那一点为止，下跌趋势止住并开始出现逆转。
这种模式持续进行，没有新的消息刺激，股价就在A类投资者设定的范围震荡。
现在我们假设公司宣布一个没有任何投资者预期到的新产品。A类投资者修正了对公司价值的估计，范围变为60~80美元，他们开始买进，从而使股价开始一个新的震荡周期，但是震荡范围更高了。
这个模型展示了股市的两个重要方面：
第一，即使没有关于公司的任何新信息，股价也会波动；
第二，A类投资者是决定股票价格水平的最终力量。
——摘自《价值：公司金融的四大基石》作者 蒂姆·科勒
这些“老唐们”为何敢于扮演侠之大者呢？原因也不难，首先（说首先，是因为后面还有一条理由）因为市场先生对财报的解读是错的，知识性错误。
第一步：一季度销售商品收到的现金同比大降。这个错误的原因很搞笑，大降是事实，但原因是公司提前把钱收了。如果我们换个角度，以半年为一个时段，将前一年四季度和当年一季度数据之和，去做个同比，就一目了然了：
| 序号 | 科目 | 2016.10~2017.3 | 2015.10~2016.3 | 2014.10~2015.3 |
|---|---|---|---|---|
| A | 营业收入 | 101 | 92.3 | 86.3 |
| B | 销售收现 | 128.4 | 115.3 | 98.7 |
| C | 应收增加 | 1.3 | 0 | -0.6 |
| (B+C)/A | 128% | 125% | 114% |
以两个季度合计数据看，销售商品收到的现金不仅超过了营业收入，而且占比还是上升的。这与预收款余额从去年四季度初的13.4亿，增加到四季度末的38.5亿，再减少为今年一季度末的13.6亿，是完全吻合的。
简单的理解，洋河有24.9亿（含税）的订单，在今年1季度交货并按照会计准则确认为1季度营业收入了，但却“没有在2017年1季度内收到现金”，为什么没收到钱呢？因为在2016年12月31日以前就收到钱了。提前收到钱，成了利空因素，是不是很搞笑？
搞懂了销售商品收到的现金问题后，再看经营现金流净额问题就成了小儿科了。直接假设那24.9亿货款，不是在2016年12月31日以前收到的，而是在路上耽误了几日，到2017年1月3日才收到的。于是，“经营现金流净额锐降53%”的重大利空，瞬间变成“经营现金流金额同比大幅上升”的重大利好。
至于对于“获利盘太多，所以要跑”的判断，老唐倒是没什么资格说三道四，这是技术派人士的常见依据，而且也不能说别人就跑错了。毕竟4月28日如果能赶在早上9:50之前抛出，可以卖出83~86之间的价格，相比当前收盘价82.9元，还是要高那么一点点的。更何况，技术高手们跑出来的钱，在过去10个交易日里，或许还能在别处捞几个涨停板也说不定呢！这个就不评价了。
这种无厘头跌停板，其实茅台也遇见过。2013年9月2日，茅台也曾跌停，当日跌停板收在117.53元（复权价，下同）。那个时间老唐在干什么呢？翻了下雪球帖子，当天本话痨居然无帖，不知道是出去玩去了，还是已经被吓死了，嚯嚯嚯！
补充:老唐当时发帖推测2013年财报营收将增长20%达到316亿，最终报表营业收入只有309亿，增长了17%。但实际上公司下半年往预收款里面注入了22亿，否则营业收入轻松超过316亿(309+22/1.17=327)。
三年多后的今天，站在400元之上的位置来看，2013年9月2日的跌停可怕吗？一点儿也不可怕。甚至在跌停之后，还继续阴跌了4个月，最低跌至2014年1月的91.3元。这哪是什么恐怖大熊啊，那是天上整整下了4个月的黄金雨。投资者是否能将漫天金钱捡回自家钵盂里，只取决于自己对公司价值的判断，对公司经营状况的理解。至于市场的情绪癫狂，有盆在手就再接点儿，盆满钵溢了，假装不在就是了——4月28日我就是这么干的。
然而，仅仅是市场先生错读了财报信息，并不足以支撑老唐做出增持决定。同样重要的是，老唐认为，洋河当前的估值依然便宜。这个判断是如何做出的呢，下篇聊。
8. 从洋河的跌停说起（下）
老唐首次介入洋河，是2015年8月31日，介入原因是因为读了洋河的2015年度半年报，对这家企业产生了兴趣，介入的价格是53.5元（说起来都是泪，老唐其实35左右已经注意到洋河了，然而由于一点理解上的不到位，一直到53才进去。伤心的往事，不提也罢）。
截止2017年5月12日，价格上大约有50%出头的浮盈吧！相对大盘指数期间约4%左右的跌幅而言，这个50%看上去还马马虎虎，貌似有那么一丢丢股神相，但如果补上实情“53.5买入洋河，是靠189元卖出茅台的钱”，那立刻就变成一笔胎神级别的臭棋了，汗！
纯粹从股价的角度来说，自介入至今，洋河不仅跑输茅台，也跑输五粮液和泸州老窖。股价的波动，自认完全没有能力预测和把握，但企业经营方面，洋河的发展是令我满意的。或许还需要更长的赛道，才能赛出真本事吧！截止目前，我对洋河的信心没有动摇。
需要多长的赛道，才能看出真本事呢？套用老唐在2016年4月29日出版的《证券市场周刊》上发表的《解密洋河的高成长》一文模式，回看2006年至今几大名酒企的发展轨迹——选用2006年为起点，是因为洋河于2009年上市，可追溯的最早披露数据是2006年的（单位亿元）。
| 营收 | 2006 | 2016 | 年化增长 |
|---|---|---|---|
| 茅台 | 49 | 388.4 | 23% |
| 五粮液 | 73.9 | 245.4 | 12.8% |
| 老窖 | 18.7 | 83 | 16.1% |
| 汾酒 | 15.2 | 44 | 11.2% |
| 洋河 | 10.7 | 171.8 | 32% |
2006年，洋河的营收只有汾酒的2/3，今天则是汾酒的近4倍；2006年，洋河的营收只有老窖的57%，今天是老窖的两倍多；2006年，洋河的营收不到五粮液的15%，今天是五粮液的70%。在白酒业上市公司中，洋河是当之无愧的成长王。
同样，2006年，如果以茅台的净利润数据为100，则五粮液、老窖、汾酒、洋河的利润分别为78、23、17、12。到了2016年，同样以茅台净利润数据为100来比较，五粮液、老窖、汾酒分别萎缩为41、12、4，只有洋河，从12大幅成长为35。今天，洋河的净利润已经是老窖的三倍多，汾酒的近十倍，距离酒业老二五粮液，也仅有不足15%的差距了。
| 净利润 | 2006 | 2016 | 年化增长 |
|---|---|---|---|
| 茅台 | 15 | 167.2 | 27.3% |
| 五粮液 | 11.7 | 67.8 | 19.2% |
| 老窖 | 3.4 | 19.3 | 19% |
| 汾酒 | 2.6 | 6.1 | 8.9% |
| 洋河 | 1.75 | 58.3 | 42% |
面临同样的市场环境，无论品牌、技术或者历史都不占据明显优势的洋河，为什么可以获得远远超越同行的经营回报？在《解密洋河高成长》一文中，老唐认为背后的秘诀是“大股东和管理层相互制衡的的股权结构带来的强大执行力”，简单概括，就是两点：
①管理层及技术核心人员共计持有了公司近25%的股份，以当前1250亿市值计算，整个管理层及技术核心人员有超过300亿身家压在公司里。他们跟我们站在同一条船上，企业是否能够健康发展，对他们比对我们更重要，他们压上了身家，压上了身体；
②国资委控股的洋河集团是第一大股东，但持股仅34.16%。公司管理层及其合作伙伴位列第2至第6大股东，合计持股约41%。很明显，在洋河，没有人可以一股独大，国资委不可以，管理层也做不到。这样的股权结构，形成了一种约束和平衡，使得对企业有利的决策，容易被支持；对企业有损的决策，有足够的动力去质疑。同时，使大约25%的公众股股东的立场有了争取价值。
我认为这就是洋河与其他几家名酒企业的真正区别。作为业内人士，茅台公司李保芳总经理同样看到了这一点，李总早在去年7月就公开在茅台公司内部提出：“茅台要向洋河学习，要深入学、用心学、真正学，要学习洋河的善于求新、求变、求突破的精髓和本质”。
是的，洋河的特点在于人，在于它是所有白酒上市公司中首家管理层和企业利益攸关、荣辱与共的企业，所以他们有主观能动性，能够想在前、做在前，抢在同行之前，主动去求新、求变、求突破，并在对手醒悟和追赶之前，将差距越拉越大。与此相比，文化、品牌、历史、故事，都是可以用心去补的。
正是这样的主观能动性，洋河人放弃了卖酒给经销商的无压力模式，选择了由公司直接占领一线，带领经销商深耕市场的艰辛之路。这种模式最大的亮点在于：洋河拥有了一批能够操控终端市场的营销队伍，大大增强了企业掌控市场的能力；同时规避了经销商在操作市场时因追求短期利益而产生的弊端，从根本上打破了以往厂商各自为战、相互竞争、两败俱伤、市场难以有效拓展的困局；
正是这样的主观能动性，使洋河培育了超过3万名推广人员，已经渗透到了全国所有的地级县市，组成了当前白酒行业最大的营销网络，拥有超过8000家深度依赖洋河的忠诚经销商；
正是这样的主观能动性，使公司在行业寒潮袭来时，“求新求变求突破”，在2016年底，营收已经回到了2012年的历史高点附近，净利润数据距离历史高点也仅有5%左右的差距。而五粮液、老窖和汾酒，则分别还需要增长约10%、40%和47%才能摸回2012年营收高点，至于净利润，差距更大——茅台营收和净利润均有大幅超越2012年高点，是本轮行业危机中复苏最好的企业；
| 2012年营收 | 2016年营收 | 2012净利润 | 2016净利润 | |
|---|---|---|---|---|
| 茅台 | 264.6 | 388.4 | 133.1 | 167.2 |
| 五粮液 | 272 | 245.4 | 99.4 | 67.9 |
| 洋河 | 172.7 | 171.8 | 61.5 | 58.3 |
| 泸州老窖 | 115.6 | 83 | 43.9 | 19.3 |
| 山西汾酒 | 64.8 | 44 | 13.3 | 6.0 |
正是这样的主观能动性，让公司紧跟市场需求变化，建立绵柔这一新标准，以喝着顺口替代传统浓香白酒闻着香的诉求点，追求低度条件下的好口感，成为“更年轻、更现代”的白酒，打造出蓝色经典系列知名品牌，并继续着眼长远，技术储备和完善着微分子健康概念白酒；
正是这样的主观能动性，使公司能够手持6个中国驰名商标、两个中国名酒、中华老字号，层次分明地运作着梦之蓝、天之蓝、海之蓝、绵柔苏酒、柔和双沟、珍宝坊、蓝瓷、洋河大曲等多个知名品牌，全面覆盖了高、中、低档各个价位段；
正是这样的主观能动性，使公司的新江苏市场从2015年底的298个，扩张到2016年的395个，并计划在2017年继续扩张到455个——董事长在业绩说明会上披露的数据。
所谓新江苏市场，是指年销售额超过800万的县和年销售额超过1500万的市。公司将深耕江苏省内市场形成的经验模板化，通过集中资源，聚焦投入，将市场做深做透，打造新江苏市场，然后逐步地将新江苏市场连成线，形成板块，最终实现深度的全国化。
财报枯燥的数据背后，是这样一批已经由历史证明很内行、很能干，同时利益上和企业捆绑在一起的人在思考和打拼；财报枯燥数据的背后，是无论从规模上、品牌上、渠道上，均已占有行业明显优势，正在向浓香老大宝座奋斗的人才和资源集合体；财报枯燥数据背后，是已经吸引行业内公认最成功的巨头来学习的企业运行机制……作为他们的生意合作伙伴，我有什么需要好担心的呢？我觉着没有。抠头皮的事儿，留给他们操心，我们还是把时间浪费在看美剧读小说四处逛吃逛吃上比较合适。
老唐目前信心满满地继续持“洋河三五年之内超越五粮液”的观点，并大致推测三年之内可以看见净利润超越，五年之内营业收入和净利润双超，登顶浓香老大的宝座。
远景看过了，我们拉近镜头来看看近期趋势。
由于前瞻性地卡位“梦”和“蓝”，于是看上去似乎很好运地沾到了本届老大提出的“中国梦”口号，同时，借助全国各地雾霾笼罩，人们对天之蓝和海之蓝的渴望，蓝色经典系列在本轮行业危机中，获得了免费的广泛传播，品牌形象进一步提升，对公司在寒冬中复苏起到了中流砥柱的作用。
以2016年为例，蓝色经典系列已经贡献着约70%的营业收入。在销售量同比降低约5%的情况下（从20.9万吨减少至19.8万吨），营业收入同比提升约7.7%（从153亿提升至165亿），毛利率提升2.15%（从63.25%提升至65.4%），消费升级带来的产品结构升级形态很明显——此处提醒一个知识点，很多投资者不太熟悉洋河的成本计量方式，会疑惑为什么五粮液毛利率在75%左右，而洋河的毛利率才65%。这里面实际有个误解。简单的说，洋河把消费税计入营业成本，而五粮液则将消费税单列。例如2016年，洋河的营业成本里面包含有15.74亿消费税（财报132页），如果按照五粮液财报口径，则2016年洋河营业成本应该是57.08-15.74=41.34亿，毛利率＝（165-41.34）/165=75%
据董事长王耀在业绩说明会上的最新披露，洋河产品系列里，复苏情况最好的是高端品牌梦之蓝。他说:"蓝色经典系列目前发展稳健，尤其是今年一季度梦之蓝保持50%以上的增长。使行业实现了从茅五洋到茅五梦的华丽转身，牢牢占据高端品牌前三甲。目前来看蓝色经典产品还有很大的上升空间，在未来一段时间仍然是我们重点打造的战略性主导产品。"
梦之蓝一季度保持了50%以上的增长，新江苏市场将由395个扩张到455个，加上2017年1季度公司主要产品整体上调出厂价，凭这三点，已经基本可以确定2017年洋河的增长将远超公司年报提出的10%目标。老唐推测，2017年，洋河营收将有可能冲刺200亿，江苏省内营收可能扭转下滑态势，而省外营收将首次超越省内营收。净利润水平将超越2012年历史巅峰，有望接近甚至可能突破70亿水平——在消费税税制改革没有产生重大不利影响的情况下。
至于市场传说的洋河酒品缺乏竞争力之说，坦率讲，我个人口味上也不太喜欢喝洋河，毕竟咱们大四川算是浓香酒大本营，最有群众基础和舌尖记忆的浓香型，是1573和五粮液。
但是，看看洋河去年生产销售白酒近20万吨，仅次于牛栏山二锅头的全国第二大生产销售量酒企（五粮液销售14.9万吨，泸州老窖销售17.8万吨）；再看看去年网上销量第1、累计销售量超过400万瓶的52°海之蓝375ml爆款，以及紧随海之蓝375ml和泸州老窖三人炫1000ml之后、累计销售超过100万瓶的42°洋河特曲爆款，网络爆款前3名里占了俩（糖酒快讯数据），就知道本酒鬼不喜欢，不代表别人不喜欢。数据已经证明洋河的产品很受广大消费者，尤其是年轻消费者的欢迎。
依照洋河的盈利质量（报表利润含现金量）、盈利能力对资本再投入的要求以及净资产收益率水平，参照当前无风险利率水平，个人认为25倍左右市盈率可以视为洋河的合理估值位置，即2017年洋河的合理估值约为1700亿上下（分红后每股110元），当前价格依然处于低估状态中。
提请注意，这是唐书房年报印象系列当中，除国投外，仅有的一次直接做出“当前价格处于低估状态中”结论的企业，所以必须要提醒：
老唐当前持有着约40%的茅台和约5%的洋河，以上观点完全可能是受主观立场影响做出的乐观结论，请慎重对待。尤其需要提醒的是：公司经营情况和股价并不是一一对应的线性关系，低估≠不跌，低估≠马上涨。我可以白纸黑字写下来“我看好并持有洋河”，但这并不是你投资决策可以依赖的依据。记住：除了你，没有谁为你的金钱负责！
再预回答一个铁定被问的问题：如何看五粮液和老窖？
老唐答：非常好的企业。但和现实生活交朋友或做生意的道理一样，我很难信心十足地和我已经不信任的人长期合作。还想追问的朋友，请在雪球翻阅老唐2013年10月27日关于五粮液的一个回复，以及2016年5月17日关于老窖的长帖和评论，此处就不跑题了。
9. 2017，茅台的明牌
周五，茅台成功突破440元，触及老唐以前推送过的“440~480元之间，我可能会逐步降低对茅台的持仓”估值的下沿。挺高兴的，从2013年12月6日首次在《证券市场周刊》发表《探秘茅台》一文开始计算，前后“鼓吹”了三年半时间，各种评论不算，仅长文就发表这么多，
陪着我家阿茅从复权不足百元的低谷爬到了现在的440元，总算伸手摸到了合理估值的边。那种感觉，仿佛你一直努力帮着某个被冤屈的人洗刷污名，最终伸张了正义一般，很爽。更不用说，这期间茅台还帮我赚到了一笔不小的财富。于是，很不厚道的嘚瑟了一下。嘚瑟的姿势不够帅，结果招来一大帮因为购买和阅读了《手把手教你读财报》而跟进茅台的朋友追问：“现在怎么办？”、“减仓之后买什么？”。其中不乏老唐的线下朋友。逐一回答太累，这里统一谈一下我个人的看法吧，算有始有终。
首先，440元我还不准备开始减。前面谈到的440~480元，是我对2017年全年的规划，现在已经是年中，怎么地也要赖过区间中轴以上才会动手，甚至随着时间的推移，要考虑去上沿；
其次，即便是到了480元，我可能也就减掉10%左右的茅台（所持茅台股数的10%）。茅台仍将继续是我的第一重仓股。
再次，减仓后究竟买什么，我现在脑袋里也没有清晰计划。银行和国投，都是高杠杆企业，仓位已然不轻，不打算继续增加了。比较看好的海康威视略贵，只能继续持有着1%仓位等跌。而腾讯，我比较看好的另一家公司——最近一直在学习和思考它，自己觉得大致有些轮廓了（以后会考虑抽时间把对它的粗浅理解写出来）——估值基本合理。一直想加仓的，可惜自从今年1月份在197.3元买进2%仓位之后（见《1月小结》），它就一路涨、一路涨，不断创出历史新高，现在已经到270元了，加仓实在是有心理障碍。
所以，最期望的是茅台今年别过480，也就无需费心去刨什么新目标了。随着时间的推移（正所谓时间是好企业的朋友，是烂企业的敌人）明年一提高目标，又可以赖一阵子了。当然，有个利好消息：出游已经八十多天，天气也热了，我们夫妻已经行走在回家的路上，预计再有10天左右就能回到成都啦！届时，研究公司的时间可能会多一点，或许有机会找到放钱的新地方。
那么，茅台当前的股价到底贵还是不贵呢？在已经涨了三倍多的此刻，是否有必要先出来，等出现调整之后再买回来，做个波段呢？
先聊第一个问题，茅台当前的股价到底贵还是不贵？说现在贵不贵，免不了要对照着这家公司今年的净利润来说。茅台这家公司，好就好在业务简单，数据透明，基本上稍微有一点点深入学习，对它的业绩都能估个八九不离十。比如说2017年吧，至少有这么几个数据是可以视为已知的了：
已知因素1：茅台酒销售量。
2017年，茅台酒公布的计划销量26800吨。当前市场形势供不应求，市场价格一千多，819元从厂里提到货就是钱，没有任何必要去怀疑这个计划销量完不成。最终供应只会略多，最终总有些重点客户需要照顾照顾，出现一些计划外销售量（我算过，最大可供应量比26800有富裕），所以，以26800吨来估算2017年茅台酒的销售量，已经是比较保守的做法了；
已知因素2：茅台酒的出厂价。
普通茅台出厂价格维持819元未调整，而今年由于鸡年生肖茅台的意外火爆，以及厂里为了回避500ml普通茅台的透明价格而加大的其他规格小批量茅台的投放（50ml，100ml，200ml等等），总体平均出厂价格肯定是略高于去年的。这个也是能够确定的。高多少不好说，就保守的按照高1%估算拉倒；
已知因素3：酱香酒的销售量和销售收入。
茅台酱香酒（报表上的系列酒）自从2014年12月24日独立出来以后，获得了非常好的发展。尤其是去年4月原股份公司副总李明灿出任酱香酒公司董事长、总经理以后，股份公司对其进行了资源倾斜，重点培育，酱香酒增长迅速。销售量从2014年的5200吨，飙升到2016年的14200吨，销售收入从2014年的不到10亿，提高到2016年的24亿多。
2017年，酱香酒公司的计划是销售2.6万吨，销售收入43亿元以上。一季度公布数据，已经完成销售量4790吨，同比增长191%。而酱香酒原计划于6月30日结束的全国招商活动，已经由于“各品牌签订合同量已超过全年任务”，被迫于上周一（5月15日）发文停止发展新经销商了。据透露，截止5月11日，签约经销商达到1076家，合同量近3万吨，已经超过了公司的生产能力。
这等于已经明确说了，今年“销售收入43亿以上”酱香酒的计划，只会多、不会少。这里，我们就按照43亿来估算，折算成不含税的报表营业收入约37亿。当然，这里说的是卖给经销商的量，至于经销商能否成功卖给消费者，我们这里先不去讨论它了，暂时存疑观察。
接下来可以计算茅台2017年酒业部分的营业收入了：
①已知，2016年茅台酒销售量约22700吨（报表公布销量36944吨，减去酱香酒销量14200吨），营业收入367亿。则，2017年酒业收入=26800×（367/22700）×101%+37=475亿。
②然后，营业收入里除了白酒收入之外，还有财务公司利息收入。2016年净利息收入12亿，今年一季度已经达到了6亿。我们此处保守的将2017年可能获得的利息收入，依然按照2016年的12亿计算。
③茅台公司2017年营业收入=475+12=487亿，相比2016年的401亿，增长21%+。
④因高净利润率的茅台酒增加了约70亿，综合净利润率应该比2016年的44.6%高，我们仍保守采用44.6%估算。则公司2017年净利润＝487×44.6%=217亿。其中归属少数股东损益6.8%，去掉15亿，则归属股份公司净利润202亿，同比增长21%+。
今年年底到明年，还有三大潜藏利好因素：
①按照大股东书面承诺，今年内股权激励方案要出台了，个人预计会以2016年净利润或者2014~2016年平均净利润为基数，设计股权激励的计算公式。2017年财报，管理层失去了压低报表利润的动力；
②茅台酒提高出厂价的必要性，已经很迫切了。鉴于当前茅台酒供不应求，出厂价和一批价之间差价高达三四百元，茅台酒基本确定要提价了，最合适的时间窗口大致是中秋至春节之间。鉴于茅台管理层说过了“今年不提价”，就按照2018年元旦提价考虑吧。
③由于基酒产量的原因，2018年将是茅台未来几年里可销售量的巅峰期——参看2016年4月1日发表于证券市场周刊的《茅台的供给侧之忧》一文。
提价+增量+报表释放，三者叠加，2017到2018年茅台利好因素较多，正如老唐2014年3月28日在《证券市场周刊》公开发表的《2014，茅台的倒春寒》一文中，白纸黑字提出的“2014年-2018年，公司很大概率将重演2008-2012年四年的高成长的故事。所不同的是，前一个成长，主要是靠价格驱动。而接下来的成长，将主要靠量的驱动。”判断，2018年可能将是茅台利润表更肥美灿烂的时刻。
于是，结果就出来了，2017年净利润约为202亿，预计2018年依然会有不错的增长。当前市值5500亿，市盈率约27倍。贵不贵呢？我个人还是持2014年10月29日发表的“好日子还在后面呢”看法，继续作为第一重仓股持有。注意注意：纯个人看法，仅供参考。您需要有自己的判断！
需要提醒的是，2019年，由于2015年基酒减产的原因，可销售茅台酒总量将锐降17%左右，而价格又在2018年涨过，除非市场火爆的超乎想象，否则很难再提高价格。量确定减少，价格难涨，这两大因素造成的坑，单凭酱香酒很难填上。所以，2019年，可能会是茅台增长相对困难的一年。
那么，知道它2019年会困难，我们需要找机会出来“做个波段吗？”。这个话题，我本来写了一段，然而，又要涉及到对所谓“做T”的批评，说不定又会引来吵嘴。想起去年，已经因为否定做T，导致某做T高手拉黑老唐，并信誓旦旦地造谣说老唐是因为跟买了融创被套才“抨击”别人。做自己的投资，试图说服别人是很无趣的事，还是删了这段。
10. 从洋河的跌停说起媒体发表版
11. 茅台藏宝图
本文只放置两张图，不细解释。看得懂的，请赞赏以鼓励数据整理及分享；看不懂的，就当老唐装神弄鬼，请一笑而过。
截图1：在《2017，茅台的明牌》一文里，老唐说：
首先，440元我还不准备开始减。前面谈到的440~480元，是我对2017年全年的规划，现在已经是年中，怎么地也要赖过区间中轴以上才会动手，甚至随着时间的推移，要考虑去上沿；
其次，即便是到了480元，我可能也就减掉10%左右的茅台（所持茅台股数的10%）。茅台仍将继续是我的第一重仓股。
那篇文章之后，茅台公司披露了2017年财务预算。根据何英姿女士的计划，公司2017年报表净利润将比老唐在明牌一文里预测的202亿，要少一点儿，大约会为194亿。预计2018年春披露的2017年合并利润表，其主要数据将如下图：
茅台公司披露的2017年预算条件下的利润表
| 科目 | 2016 | 计划变动 | 2017 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿） | 388.6 | +20% | 466+15 | 15亿为假设2017年财务公司净收入，2016年基数为11.7亿 |
| 营业成本（亿） | 34.1 | +49% | 51 | |
| 税金及附加（亿） | 65.1 | +5% | 68.4 | |
| 销售费用（亿） | 16.8 | +106% | 34.6 | |
| 管理费用（亿） | 41.9 | +13% | 47.3 | |
| 财务费用（亿） | -0.3 | -- | -0.5 | 估算 |
| 营业利润（亿） | 242.7 | 280 | ||
| 营业外收支（亿） | -3 | -3 | 估算 | |
| 利润总额（亿） | 239.6 | 277 | ||
| 净利润（亿） | 179.3 | 208 | ||
| 归母净利润（亿） | 167 | 194 | ||
| 每股盈利（元） | 13.3 | 15.5 | +16% | |
| 15倍PE（元） | 200 | 233 | 低估 | |
| 30倍PE（元） | 400 | 465 | 合理 | |
| 50倍PE（元） | 665 | 775 | 高估 |
还记得6月8号老唐发的《输光身家换来的教训》一文里，加红表述的那段吗：
多低算低呢？这个还真不好说。老唐个人大体是这么看的：负债率低的企业，10~15倍间算低，15~30算合理，30~50算偏高，50以上算博傻。负债率高的，大概的打个六七折吧。
截图2：投资茅台的核心关注数据
| 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 茅台基酒产量（吨） | 32179 | 39313 | ||||
| 茅台商品酒报表销量（吨） | 19798 | 22917 | ||||
| 当年可售商品酒上限（吨） | 22520 | 25200 | 28839 | 29059 | 24134 | 29485 |
| 茅台酒营收（亿） | 315.4 | 367.1 | ||||
| 瓶单价（元/500ml） | 750 | 754 | ||||
| 茅台酒生产成本（亿） | 20.2 | 23.9 | ||||
| 瓶成本（元/500ml） | 48 | 49 | ||||
| 酱香基酒产量（吨） | 18573 | 20575 | ||||
| 酱香酒销量（吨） | 7720 | 14027 | ||||
| 酱香酒营收（亿） | 11.1 | 21.3 | ||||
| 瓶单价（元/500ml） | 68 | 71 | ||||
| 酱香酒成本（亿） | 5.2 | 9.9 | ||||
| 瓶成本（元/500ml） | 32 | 33 | ||||
| 茅台酒设计产能（吨） | 32592 | |||||
| 系列酒设计产能（吨） | 17665 | |||||
| 在建产能（吨） | 中华2期 | |||||
| 商品酒库存（吨） | 16168 | |||||
| 基酒库存（吨） | 236211 | |||||
| 其中茅台基酒库存估算（吨） | 200000 | |||||
| 酱香酒基酒库存估算（吨） | 36000 |
茅台，造就无数财务自由的投资者，其秘密就藏着这张表里。看明白了，下次就知道何处上下车了；反之，就只能永远感慨“不过是遇到牛市而已”！
12. 减仓茅台
上午在475.5元上方，按计划减仓了茅台。减的数量为持有茅台总量的10%，约占总仓位的4%。
本来计划开通B股，用减仓茅台的资金，买点儿长安B和古井B，出去试试水的。结果昨天跑了一天，没搞定。说是外管局现在对所有涉及投资的外汇购买行为一律采取了严管措施。
银行和券商都暗示，可以用出国旅游等目的购汇，然后一样的购买B股。老唐没敢。胆小，一者这种方式兑换资金数量有限，二者怕我党秋后算账。不值当，索性算了。
减仓资金，抽出来一点装修费用，准备装修房子——老朋友可能还记得，老唐2015年春某日跑步，去跑道边的某售楼部蹭水喝，一时不察，被售楼先生忽悠买了套房子。最近快交房了，正好现在住的房子装修也十年了，旧了，加上小区外通了地铁，嘈杂起来了，索性准备把新房子装了。
加了约1%出头的双汇，还剩余近2%的资金一时找不到方向，就暂时先闲着吧！待老唐这几天追完《白鹿原》之后，再慢慢看财报，慢慢找对象。
不计算抽出资金，当前持仓情况状态为：茅台38%+；国投27%+；招行H8%+；民生H8%-；洋河5%+；腾讯5%+；双汇4%+；信立泰3%+；海康1%+；现金2%-；观察仓伟星和宋城不计。
13. 茅台基酒动态
关键轮次结果已现。看昨晚茅台官方发的《以工匠精神和水平确保生产持续向好 ——李保芳现场调研2017年度茅台酒五轮次酒生产工作并指导茅台酒生产》一文，字里行间，今年的茅台酒生产质量和数量，依然不能令人满意，问题依然多多啊！
看口气，今年4.2万吨数量估计能达到，但恐怕将会有部分基酒无法成为茅台基酒，只能变身驰援酱香酒，2021年的茅台商品酒供应量还是上不去。接下来明年还有三千多吨产能投产，这连续三年基酒减产的阴影不搞定，令本股东揪心啊！
能找出基酒连续三年减产的问题所在，才是我心中最大的利好。至于加入那啥指数，无非多了几个抢食的人儿，谈不上什么利好利淡——官方报道原文太长，本来准备转载过来，但好像原文不是“原创”，无法转载，留个地址在阅读原文上，有兴趣的茅粉自己看。
摘录部分关键报道表述如下：
生产车间现场调研之后，李保芳一行来到制酒二十二车间会议室，召开2017年度茅台酒五轮次酒生产调研座谈会，李保芳主持会议指出，刚才已经了解了茅台酒五轮次酒生产情况，现在我们大家要统一思想及对问题的看法和认识，找准问题，找出解决问题的办法，有效指导接下来的工作。
……
在2017年的生产中暴露出来的一些问题，一是极少数同志思想僵化，问题来临的时候不能及时采取措施，错失良机；二是由于认识不深、经验不足，应对问题的措施精准度、系统性不够，也是造成产量极差大、轮次产酒比例欠协调的主要原因。对于如何解决问题、实现目标，万波认为要通过高层制定、中层研究、基层大讨论、补充完善的过程，六轮次期间在全公司各车间开展“2018年度生产技术大讨论”活动，进一步统一思想、坚定目标、集中智慧、减少偏差，实现产量、质量恢复正常。
……
王莉对茅台酒酿造机理及2017年生产技术分析作了汇报，王莉首先肯定了刚才现场调研中酒醅的质感、香气香味和基酒口感与正常产酒年份的质量水平相当。王莉结合自身的思考及最新的研究进展，代表技术团队对2017年生产情况进行分析解读，并认为，对于2017年生产过程中的重大改进，针对近三年来生产异常的情况，让整个生产技术系统对传统工艺有了更加深入的了解和理解。技术团队从微生物菌群组成变化及外部因素进行研究分析，在一定程度上找准了影响生产的原因可以归纳为“三低一高”，从而制定了四个方面的应对措施。
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王莉认为解决好近三年来生产异常的问题，要开展好六项工作。同时，后期工作也要做好“五个严防”，一是严防思想松懈，造成六七轮次酒产量下降；二是严防思想麻痹，造成质量事故；三是严防把近两年的应急之策当做常态化的操作；四是严防思想固化，放松对茅台酒酿造理论的基础研究；五是严防在十数年生产正常思想麻痹之后，突然遇到类似近三年异常情况，可能出现工匠信心不足，造成工匠技艺的丢失和工匠精神的松懈。
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钟正强表示目前要坚持晾堂操作工序的改善，要控制糟醅发酵酸度对酒的影响，后期生产大论坛非常有必要，要深入从根本上找出解决问题的方法和措施，同时建议公司技术团队加强对201厂、301厂工艺操作和理化检验分析的指导和帮助。
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2017年生产持续向好，现在看来态势明显，工作成绩可圈可点。2017年对我们来讲是非常重要的一年，为什么这样讲，原因在于过去两年茅台酒生产连续减产，已经引起了全体员工、政府部门、股东、行业、包括社会相关机构的密切关注，因此今年生产是好是坏，是否能成功扭转被动局面事关重大。
虽然离全年生产结束还有一段时间,但是从目前进度来看,今年的生产形势已经大体明朗，产量基本恢复正常，质量上总体稳定趋好。今年全年的产量4万2千吨的目标，平均班产75吨，已达到正常年度的水平。2017年度的茅台酒生产，呈现出产量稳、质量好、轮次比例较为协调、缺陷酒比例可控的特点，生产持续向好的态势明显，全年可恢复到正常年份的水平。
14. 奋进中的洋河(上)
2017年上半年，洋河股份业绩稳定增长，实现营业收入115.3亿元，同比增长13.12%；归属于上市公司股东的净利润39.1亿元，同比增长14.15%。公司资产负债表相当简单和清晰：总资产360亿，其中类现金资产130亿+存货116亿+生产资产108亿+其他4亿。有息负债为0——准确的说，是0.00145亿。
其中类现金资产包括货币资金和银行承兑14亿、理财产品100亿，对外投资的可供出售金融资产（各类公司股权）16.2亿。生产资产包括固定资产、在建工程、无形资产、递延所得税资产——这么简单透明的报表，看着舒心。
公司财报对白酒行业的形势总结是「大众消费持续升级，白酒行业进入新一轮增长期，高端、次高端白酒产品价量齐升，中低档白酒产品销售稳步增长（财报第8页）」。白酒行业的整体形势真的有这么乐观吗？我们先来看看全部19家白酒业上市公司的整体情况。
看营业收入，19家白酒企业，座次排名和往年没有什么变化，茅台、五粮液、洋河作为第一集团军，与跟随者的差距进一步拉大，行业呈现强者恒强态势。
| 白酒企业营业收入 | |
|---|---|
| 皇台酒业 | 0.4 |
| 酒鬼酒 | 3.7 |
| 金种子 | 5.7 |
| 青青稞酒 | 6.7 |
| 金徽酒 | 7.2 |
| 伊力特 | 8.3 |
| 水井坊 | 8.8 |
| 沱牌舍得 | 8.8 |
| 老白干 | 11.1 |
| 迎驾贡酒 | 15.6 |
| 口子窖 | 17.5 |
| 今世缘 | 18 |
| 山西汾酒 | 34.2 |
| 顺鑫农业 | 35.6 |
| 古井贡酒 | 36.7 |
| 泸州老窖 | 51.2 |
| 洋河股份 | 115.3 |
| 五粮液 | 156.2 |
| 贵州茅台 | 241.9 |
净利润格局同样如此。上半年19家白酒企业合计赚到净利润约250亿（备注：顺鑫农业2.5亿净利润，未披露白酒业和养猪业利润明细）。分布如下图：
| 白酒企业净利润 | |
|---|---|
| 皇台酒业 | -0.6 |
| 酒鬼酒 | 0.8 |
| 金种子 | 0.1 |
| 青青稞酒 | 1.1 |
| 金徽酒 | 1.4 |
| 伊力特 | 1.6 |
| 水井坊 | 1.1 |
| 沱牌舍得 | 0.6 |
| 老白干 | 0.5 |
| 迎驾贡酒 | 3.3 |
| 口子窖 | 5.3 |
| 今世缘 | 6.5 |
| 山西汾酒 | 6.0 |
| 顺鑫农业 | 0.0 |
| 古井贡酒 | 5.5 |
| 泸州老窖 | 14.7 |
| 洋河股份 | 39.1 |
| 五粮液 | 49.7 |
| 贵州茅台 | 112.5 |
其中贵州茅台一家独大，独占约45%净利润，五粮液和洋河合计又占35%出头，三巨头拿走八成有余；紧随其后的老窖、古井贡、汾酒、今世缘、口子窖、迎驾6家酒企切走17%出头；剩余不足3%的残羹冷炙由其他10家企业哄抢。
总体来看，高端和次高端确实出现了量价齐升，但中低端其实并不乐观。这也是白酒行业自2014年之后一直呈现的态势：高端酒受茅台的供不应求带动，出现强劲复苏态势。中低端白酒，则艰难如旧。这就是发生在我们身边的消费升级：伴随着收入提升，人们对白酒的要求是少喝酒+喝好酒。
白酒业的投资逻辑相对简单，属于比较典型的一尺跨栏。
首先，虽然都叫白酒，但并非完全同质化产品，它们存在着口味、香型和情感认同的差异，因此行业内几乎看不见恶性价格竞争（尤其是高端），市场参与者更多的利用产品差异性特点吸引消费者，从而整体性获得高毛利率；
然后，作为社交辅助产品，餐桌上饮用什么酒，要么由聚会中身份地位较高者（往往也是收入和消费水平较高的）的口味决定，要么由饭局买单者的钱包承受力上限决定，天然具有消费升级的拉动效应；
其次，人的味蕾有记忆，再加上由俭入奢易、由奢入俭难的本性，人们对白酒的消费过程就是伴随着年龄、地位和收入的增长，从被影响到自主引用，再到影响别人的完整过程；
再次，伴随产品的使用，人体对酒精的耐受度缓慢提高，达到相同的陶醉度所需产品总量也会慢慢提高，天然具有量的增长。想想美剧《大西洋帝国》描写的1920-1933年美国禁酒令期间，人们挖空心思，冒着坐牢风险购买酒精饮品，冒着生命风险饮用无法保证安全的私酒，庞大的利益甚至引发黑帮之间的厮杀，便知道这是一个多么迷人的生意。
最后，很奇妙的一点，白酒库存没有过期之说，反而“酒是陈的香”。这意味着企业具有很大的腾挪空间，在市场消费量波动的周期低谷，企业居然可以“改行”从事白酒收藏获取投资升值。这是一个非常罕见的行业性产品特质。
认识了以上几个条件后，自然就会发现，白酒企业，尤其是高端白酒企业，基本上就是确定性极高的印钞机，或大或小。
行业霸主茅台，老唐写过太多文章了。今天就抛开茅台，聊聊行业前五里，除茅台以外的其他四家，五粮液、洋河、老窖和古井贡。很巧，这四家全部属于浓香型白酒，其基酒相似度非常高，算是白刃相见的竞争对手，非常适合放在一起比较。
先说结论：老唐认为，这四家的投资价值依次是洋河＞古井贡＞五粮液＞老窖（古井贡当然选择更便宜的古井贡B啦）。然后再说原因。
数字说话，先看历史营收对比。老唐以上市最晚的洋河数据为衡量标准，通过洋河营业收入与其他白酒营业收入比率上的变化，来观察过去八年来他们增长的相对强弱——简单起见，我直接采用半年报数据。计算相对比率，采用年报还是半年报，结论是一样的。
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很明显，上市以来，洋河营收从占五粮液的34%，增长到74%，成长速度双倍于五粮液有余；从占老窖营收的82%增长到225%，老窖实在是太弱了；相比较而言，古井贡略弱但不多，且从2012年后，增速已经有超越洋河的趋势了，体现为洋河营收/古井贡营收从高点418%降低为现在的314%。
从净利润的角度看，洋河从上市之初净利润占五粮液的37%，老窖的69%，成长为现在占五粮液的79%，老窖的266%，相对增速同样高出许多。倒是古井贡的净利润相对增速是快过洋河的，两者之比从上市之初的1652%缩小为现在的712%。
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这数年的营收变化中，有个细节需要我们注意：在本轮行业寒冬之前，半年营收的巅峰期出现在2013年6月，见加红的一行。
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然后，洋河在2015年6月超越了前期高点并持续创出新高；五粮液在今年中报刚刚突破2013年中报高点；至于老窖，至今还没有出坑；倒是古井贡数据，完全没有过冬的感觉，保持逆风飞扬。
涨潮的时候，看不出区别。行业顺风的时候，能搞生产就行。比如从去年上半年开始，全行业高端酒在茅台供不应求形势的带动下，扶摇直上，几乎所有白酒公司的高端白酒均取得了可喜的增长，五粮液和老窖也体现为比洋河略高的增速。但行业不可能一直顺风顺水，作为企业股权持有人，我更愿意选择哪些能够在寒冬里逆风飞扬的企业，比如洋河，比如古井贡。
在去年4月29日的《证券市场周刊》上，老唐发表过一篇题目为《解密洋河高成长》的文章（链接我放在文末的阅读原文上）。
文内谈到“十年间，洋河股份迅速成长为白酒行业三强，在品牌、产品等并不具备先天优势的情况下，其高成长的秘诀在于大股东和管理层相互制衡的较为理想的股权结构及其带来的强大执行力”，并提出个人看法“若五粮液不尽快在股权结构及管理机制上作出重大改革，洋河很可能会在未来三五年内，从营收和净利润上全面超越五粮液，成为中国白酒业浓香老大。”
很遗憾，文章发表时五粮液市值1033亿，洋河市值996亿，洋河低于五粮液不到4%。16个月过去了，洋河市值增长约1/3至1327亿，而五粮液市值则翻倍至2109亿，洋河与五粮液的市值差扩大至37%。看起来，老唐的推断，越来越接近于被打脸。