正确的使用方式就是：把我的股票池看做一个帮你减轻（在3000多只股票中）寻找投资标的工作量的系统，然后根据股票池中的攻击性（成长股）和防御性（蓝筹股）不同类型的股票进行合理的配置。几个月后，你就会惊讶地发现它是你投资生涯中的一个长期试金石。
先问一个重要的问题：我们在整个投资生涯中，要躲避的最大风险是什么呢？我觉得，莫过于“一次亏光本金，从此再无机会翻身”这样的风险吧。
在什么情况下才最有可能将本金一次亏光，从此再无机会翻身呢？当然是当你把全部资金投入某只股票——然后那只股票自由落体般地跌去了90%以上，并且，由于公司基本面彻底恶化，再无涨回去的可能性。历史上类似的例子太多了，重庆啤酒、乐视网、全通教育、长生生物、暴风科技等等。
请注意，这里的重点并不是“追高”、“买入泡沫严重的股票”以及“在牛市顶部买入”等关键词，而是“压上全部身家在一只股票上”。
一个毋庸置疑的事实就是，任何股票都存在黑天鹅的风险，因为黑天鹅本身同时满足了以下特征：小概率、客观存在、不可预测。
大多数投资者之所以喜欢单押一只股票，主要是因为想买到最好最能涨的股票，愿望是好的，我也经常这么想，但是，这种愿望实现的概率却很低。很多人完全不知道自己在赌什么，他们总是很容易高估自己的判断，甚至过度自信到将“小概率事件”直接当做“不可能发生事件”。
因此，有很多人不仅要压上全部身家，甚至这还不够，还要使用杠杆，借钱炒股——这显然是打从一开始就为自己的败局写下了注脚啊！可惜，这么简单的道理却很少有人重视。
就我个人来说，在2010-2015年期间，我大多数情况下是集中持有3-5只股票，在那段时间里我的资产增值速度非常的快，这种仓位配置的优势是显而易见的：
（1）当你被迫将所有的精力和注意力集中在更少的标的上时，你将会更加深思熟虑，将会看得更远更深更广后再做出决定，成功的几率就会提高。
（2）由于重仓在个股上，它不用很大的涨幅就可以对账户带来明显的净值提升，因此资金效率很高。
（3）降低投资人的心理波动，更容易坚定的持股而不为短期波动影响（想想你如果重仓1-2个股票是不是对它们每一个消息、短期股价的剧烈波动都异常敏感）。
（4）既然黑天鹅是无法预测的，那么我们只能以一种弱者的姿态，提前锁定这种风险发生时候所带来的最大损失上限（假如5个股票当中有一个发生了黑天鹅，直接腰斩，对你整个账户造成的影响只不过是-10%）
在15年之后，由于我的资金量达到了一定的量级,就开始分散到5-10只左右（更像老巴了），这种配置在弹性与稳定性两个方面较为平衡，特别是在熊市后期一片悲观时能在心理上产生一种非常大的优势。
同时，还需要注意的一点是，在搭建投资组合的时候，还要注意到这些股票在行业中的相关性，我们应该尽量同时持有3-5个行业中的未来牛股，并且，这3-5个行业应该是非相关性的。
我认为选择什么样的仓位配置同时受到三个因素的影响——专业能力、风险偏好和资金规模。资金规模，是唯一一个我们能够去量化的因素，因此我在给出具体建议时，只能以资金规模来进行划分。
就是持仓5-10个股票，按照我昨天放出的股票池中的攻击性和防御性两类股票，分别作60%：40%的配置。（当然你也可以根据自己股票池当中的中小盘成长股和蓝筹股进行类似的配置），将你认为确定性和预期收益率最高的股票列为第一重仓股，给予25%-40%的仓位，其余每个标的在10%-20%之间随意分配。
可以更加集中持有3-5个股票，同时建议你全部选择预期收益率较高的超级成长股。
可以制定一个5年三倍的计划（大概25%的复合增长率），这个收益率其实并不低了，要知道A股牛短熊长，一个5年至少会跨越一轮牛市和熊市，如果这个计划能够顺利完成，那么在其后的第6-第7年，假设正好处于下一轮牛市的初期，你完全能在这个基础上将资金再翻3倍。
就以50万的资金规模来算，那么7年后的结果是：50*3*3=450万，再加上你原来的工作提供的现金流，已经达到了一个不用担心生活成本带来的压力的门槛。如果你将工作或者实业生意创造的现金流扣除生活成本后，源源不断地投入这个财产增值计划，那么最终的结果将远超上述估算出的450万。
具体的持仓配置，我建议你如果性格保守，可以采用我在前面说的那种万金流组合（精选5-10个股票，小盘成长股和蓝筹股60%：40%）,如果偏激进仍然可以集中持仓3-5个股票，每个股票的预期收益率都至少定在3年1倍或者5年三倍以上。
这就是我在2015年之后迈入投资第二阶段时的资金量了，在我的读者当中应该不到1%。
从家庭财务管理的角度而言，当你迈入这个门槛过后，对于超额收益的要求其实会逐步降低，如果把收益预期定在3年一倍，届时你就有1000-2000万的资金，虽然在一线城市还谈不上财务自由（二三线城市已经基本自由了），但再往后即使每年只取得10%的年化收益，也足以确保未来的家庭生活开支和子女教育支出了。
所以，这一阶段应该将避免一夜回到解放前的潜在风险定为第一目标，其次再追求适当的收益。我的建议是同时配置10个左右的股票，其中稳定增长+高分红的蓝筹股比例不低于40%（具体多少根据你的风险偏好来），这部分仓位在股票合理估值的价格买入后就长期装死。或者也可以将这40%的仓位索性换为定投沪深300ETF。在这个基础上，另外选择一系列优秀的成长股来拉高账户收益。
所有投资活动的最关键之处，是在买入之前做好所有功课，这些功课包括：买什么，为什么买它，什么时候买，怎么买，预期收益是多少，而不是在买入后开始补作业。所有的这些在一开始就决定了你的这笔投资能不能大概率成功。
今天就来讲讲我的建仓原则和策略。
概率：指一件事情发生的可能性，对应到投资上，指的是一家企业未来业绩会比现在更好的确定性。
赔率：指以某个价格买入后预期盈利与可能亏损的比值
打个比方，如果你能判断一个企业3年后的盈利是现在的两倍，估值至少可以维持在目前水准不变。（如果估值提升可以当做是市场的馈赠），且现阶段的股价也最多再下跌20%，那这显然就是一个典型的大概率+高赔率的对象。
你一定头疼过类似的问题——到底等股票上涨的时候去买入比较好（右侧交易）还是大幅下跌过后去买入比较好（左侧交易）。就我个人而言，一定是左侧交易的风格。
同样一只股票，在确定了概率层面的问题后（即掌握了它未来会变得比现在更好的证据），那么股价的下跌，甚至是腰斩式的暴跌，对我而言就是最大的利好——没有之一！
我们永远不要企图某家所有人眼里的好公司能出现一个好的价格，大众的一致性预期是最没有意义的，甚至大大多数情况下都是有害的（预期太高，一旦没有达到就会杀估值、杀业绩、杀逻辑）
其实仔细观察一下我上周在微信公众号上发的《我目前的重仓股、持股逻辑与最新基本面信息点评》，你就不难发现，里面大半标的的特征都是这家公司要么曾受到过市场的抛弃、要么基本面看起来一片悲观，又或者出现行业黑天鹅事件而让大众唯恐避之不及的。
如果每当出现以上几种情景时，你都会自发本能式地问自己：情况是否真的有这么糟糕？公司最糟糕的情况已经过去了吗？某个利空消息是否对这家公司的竞争优势造成永久性的影响？市场跌到这个当前的价格，是否已经充分反映了最坏的预期？
当你会这么思考问题的时候，恭喜你已经掌握了逆向思维。
听上去，逆向思维好像并没有多么高深莫测，但实际上会这么去思考问题的人真的是凤毛麟角。逆向思维的前提是独立和理性，由于人类天生就是群体性活动的物种，非常容易受到群体性情感的影响，所以光是独立思考这一条，已经把优秀的投资者和普通人永久区隔开来了。
任何一只股票，最好的买点，一定是买在市场最恐慌（或者无人问津）的时刻，就你的主观感受而言，它一定是让你不那么舒服的。通常来说，导致你这种不舒服的原因有以下三点
1.一个在未来能够发挥出优秀盈利能力和高业绩弹性的公司，在当下尚未被大部分投资人充分的理解（比如我在去年11月就开始大力推荐同花顺和东方财富这两只股票，下面的评论一大半都是在担忧它们的估值太贵，这个时候对我而言就是机会）
2.市场对于一只股票某一年业绩不如预期，或者由于一些行业黑天鹅因素暂时陷入困境的企业过分悲观，给出了匪夷所思的低估值。（比如700亿以下的分众传媒，再比如塑化剂风波下的茅台，毒牛奶事件中的伊利）
3.由于系统性风险，被错杀的优秀公司。
以上三种情形带来的黄金买点，在过去10多年里数不胜数，并且无论牛市、熊市每年都会出现这种给你送钱的机会。很多人都会抱怨，行情来得太快，没有机会上车，可事实总是充满讽刺意味，错过机会这件事情本身，与整体性市场的上涨/下跌毫无关系，只与你的思考力有关。
生叔的买入策略与很多传统的价值投资者的路数不同，在传统的价值投资者眼里，将"公司的现价低于公司的内在价值"作为买入的黄金标准。
这套理论，听上去确实无懈可击，但如果你仔细一想，就会发现一个天大的难题——如何才能准确地计算出一家公司的内在价值呢？这个问题不仅是对你们每一个人，就对我而言也是一个无法回答的问题。我在7、8年前就发现了这一困惑，并且很长的时间里，我都无法解决它。因此，到了后来我索性转变了思路，形成了一套标新立异的买入策略。
很多童鞋都知道我不仅一次说过这样一句话：对我来说，不能翻倍的股票，是不值得投资的。其实更严谨一点的说法应该是：对我来说，（除了部分防御性的仓位外），不能达到（2年内）翻倍预期收益能力的股票，是不值得投资的。
如果我们把这句话反推一下，是不是就能推测出具体的买入价格了？比如，你预计一家公司2年后可以值20块钱，如果你希望收益率高于100%，那么你的买入价格应该是在10元左右，并且越低越好，对吧？简不简单？是不是比什么确定公司的内在价值简单实用100倍？
于此带来了一个新的问题，我们怎么知道这家公司2年后大概率能涨到20块钱以上呢？
我们知道，在确定一家公司的估值时，最简单的模型就是：公司的市值=年净利润*市盈率（PE）
但是本质上，这两个变量都是靠你拍脑袋拍出来的，一千个人眼里有一千个哈姆雷特，这也就导致了同一家公司，不同的投资者对它们价值的衡量结果天差地异，每天都有无数的人互道SB。
再想想，这两个变量中哪个更容易把握，肯定是“预期的净利润”对不对？因为市场先生的脾气完全无法捉摸，一点道理都不跟你讲。
于是，更深入的结论就是：我们在估值时就先假设其中一个变量“市盈率”在未来的某一个时点上（比如两年后，或者3年后），处于一个均衡的值。怎么确定这个均衡的值呢？有三个比较容易理解和使用的小技巧。
第一个叫PEG，它是一个我在投资成长股时经常会用到的指标，用公式来表达就是：PEG=当前的市盈率/上一年净利润增长率（去掉百分号）。比如一只股票目前的市盈率是60倍，上一年净利润的增长率为30%，那么PEG就等于 60/30=2
通常来说，对于一只成长股，我们以PEG=1来衡量它的估值是否合理。比如同样的一只股票，它的市盈率为30倍，我们就要求它预期未来的净利润增速至少不能低于30%，否则当利润增速越低时候，它的价格就越没有吸引力（这一点并非总是如此），当然了，在牛市里由于水涨船高，可以将这条线从PEG=1提高到PEG=1.5。
这样一来，我们就能够去找到那个“均衡值”了，假设你预计未来2年这家公司的净利润增长都在25%，那么这个均衡值你可以直接取25倍PE。那么它在2年后的合理市值就=当年的净利润*125%*125%*25
第二种确定市盈率均衡值的方式是看个股的历史估值区间：我们打开同花顺软件，进入一家公司的分时图页面或者K线图页面后，都能在右下角找到一个“...”的图标，点进去，就会出现一个叫【历史估值】的选项。点进去转到另一个页面，这张图统计的是这只股票在历史上市盈率这个参数值波动的区间范围，其中有两条线，黄色的线（上方）代表的是在历史数据当中只有极少数时间里这只股票的市盈率要高过它，我们可称之为高估区域。而蓝色的线（下方）代表的是从历史数据来看，同样这只股票只有少数时间市盈率在它下方，我们可称之为低估区域。
在它们之间的更大区域中，是这只股票大多数时候所呈现的估值水平，因此，在确定未来PE均衡值的时候，我们可以直接在这两条线正中间画一条无形的线。就比如上面这家公司，它的高估区域就在17.5倍上方，低估区域就在8.6倍下方，而均衡值我们可以直接取14倍。如果我们预期它未来两年净利润的增长速度在每年20%，那么它2年后的合理市值=当年净利润*120%*120%*14
第三种确定市盈率均衡值的方法叫做行业的平均市盈率。可以通过雪球APP里的【指数估值】功能，找到某家公司所在的行业指数。比如现在有一家食品饮料公司，你选择食品饮料这个行业指数后，点进去，选择“近10年”，然后就会看到整个食品饮料行业的PE中位值是25倍，因此，你也可以直接用这个25倍作为该股预期未来PE的均衡值。
估值本质上是一门艺术，上述三种方法都有其局限性，如果你是一位保守型投资者，你可以选用三种方法中最低的一个反馈结果作为参考。正常情况下，你也可以将它们平均化，或者直接选用一种你最认可的方式，因人而异。
现在你已经学会了通过估值反推的方法模糊地确定一个合理的买入价格了。当然，光是做到了这一步还是远远不够的。由于在各种市场因素的影响下，就我个人的经验而言，股价在绝大多数时候都会击穿你事先设置好的合理买价。于是，我还会在合理买价的基础上，往下设置一个容错区间，拉开足够大的价差来补仓。
这个区间的下限对应的价格，你们可以理解为众所周知的安全边际，它的设置就比较简单粗暴了，我直接在合理买价上打7折或者8折来确定出一个安全边际价格。（根据当时的市场情况而定，如果在熊市末期我就打7折，如果在牛市早中期，我就打8折）
这些动作全部做完，就可以开始按照计划交易啦。具体来说，可以这样操作。比如，我现在有100万，我对某只股票的仓位分配是20%。我预计它2年后的股价是20元，那么据此反推，我的合理买入价应该是10元。我的安全边际如果按照打8折就是8元。我会选择在10元附近先买入这些仓位的1/3（占总账户资金的6.5%左右，也就是6.5万），然后准备在9元和8元分别买入1/3。
这样一来，即使在前两次买入后继续下跌的过程中被套产生浮亏，但只要判断正确，这种浮亏不会造成什么影响，股价的下跌反而让我有一种欣喜若狂的感觉。并且，结合前面至关重要的逆向投资原则和概率赔率思维，多半会在第三档买到一个相对底部位置。
此外，如果这家公司的确定性比较大，且估值确实已经低到了一个匪夷所思的价格，那么在安全边际之下，我还会设置一个隐藏的第四档，这个第四档没有明确的规则，在大多数时候它都不会被触发。真要说起来的话，我一般会在安全边际以下的位置，在某次因为利空出来引发的大跌时（大阴线）启动买入。
一个现实的案例就是分众传媒，当时我给出的买入估值区间在700-900亿，配置的仓位是总资金的20%，其中850亿-900亿就是上述的“合理买价”，700亿元就是安全边际，那么如果它跌破700亿，我就会根据实际情况启动第四档将仓位加到25%，如果继续下跌我就只能装死了。
注意，我的四挡买入法并不像很多老铁那样买入后股价下跌就开始一路补仓，补到没钱后就躺着装死。我是严格按照概率赔率和逆向投资两个核心原则为前提来执行的。
其区别在于两点，第一普通人的一路补仓是在任何位置进行开仓，而我是在股价已经充分反映悲观预期后, 我判断基本面未来大概率会比现在更好，以预期未来收益推算出的合理价格上开始买入第一笔。
第二，很多人都补得太早，股价才跌一点就补了，而且很快就把资金用完了。而我的四挡买入法每档之间至少都拉开了10%的价格级距，在策略上就解决了买得过高的风险。
我的这套买入策略，唯一的缺点是在一些时候，我刚买入第一笔股价就启动了，如果遭遇这样的情况，我也不觉得可惜，因为站在概率的角度，这种刚买就涨的情况一定是小概率的事件，市场上永远有很多机会，我在很早之前就放弃了“不要错过任何一只牛骨“的执念，并且我相信，只要与概率为伴，始终是可以抓住属于你的大机会的。
最后我知道你们一定会问这么一个问题：现在是牛市，生叔你的建仓原则和策略我觉得不怎么适用啦！
现在是牛市没错，但是如果你站在投资组合的角度来看待，除了原则（二）逆向投资之外，我的这套建仓原则和策略同样是适用的。
你想啊，假设你现在是50%的仓位，准备将另外50%仓位的子弹也打出去，你按照概率和赔率的思维找到5-7只投资标的，然后用我的四挡投资策略买入，难道这些股票每个都会一买就飞？连2档的机会都不给？不见得吧，在我10几年的投资生涯里，这种可能性实在是微乎其微。
要是实在怕踏空，你就先把指数ETF当做一个资金池呗，等到标的达到那个好的买点过后，你慢慢地从ETF里面把钱挪过去不就行了吗，这个主意不错吧~
明天准备进行一次调仓。卖出大部分分众传媒的仓位，同时清仓飞科电器的观察仓。
理由都是一季报不如预期。今天分众发布财报，收入不如预期，投资逻辑被破坏了，所以果断进行避险处理，我之前在雪球和微信推文上已经说过，如果收入不及预期我就把它的仓位砍一半。目前还剩一点仓位，把它列为了观察仓，等待业绩拐点出来后再接回来吧，长期还是比较看好它的，乐观预期是三季报出现拐点。
飞科电器没什么好多分析的，目前来看增长确实陷入了瓶颈，且面临小米等公司的冲击，公司的竞争力我觉得比较悬，之前就买了30多万，一次清仓了。
另外加了一点点凯利泰和东方财富。
最近康美药业这家老千公司的造假被实锤了，我曾经说过它100%是一家造假公司，那个时候还有一个愣头青非跟我辩论是它的商业模式特殊导致的大存大贷，事实上，所有在过去爆了大雷的公司从“康氏三杰”到保千里、金亚科技、獐子岛、三聚环保、神雾环保等等，我们都可以从一些财务信号中就简单回避。
注意：
（1）如果按照疑罪从无、谁主张谁举证的法律精神，真正要去实锤一家公司财务造假是非常困难的。但是！我们做投资不是要去证明某家公司做假账了没，那是监管部门的事，我们只要找到它“有很大的可能做了假账”的证据，就可以直接把这家公司排除掉，就是这么简单。
（2）可能你又会说了，在A股市场即使造假的老千公司股价也有可能被爆炒啊，万一我发现它是家老千公司，把它清仓后它股价开始暴涨那怎么办呢？我建议还存有这种顾虑的童鞋就不用继续看下去了，这篇文章只适合坚定相信价值投资观念，对老千股绝不姑息，决不抱有侥幸心理的童鞋使用。
（3）这篇文章里的方法不仅可以排除财务造假的雷，同时连商业模式瑕疵的雷也一并排除了，什么叫商业模式瑕疵的雷呢？我举个例子，比如有些环保公司，它的收入快速增长就是靠不断加杠杆来驱动的，实际上它的现金流非常的差，一旦市场上流动性收缩的时候，导致它被动去杠杆的时候，它一下子资金链就断裂了。从过去的多个案例来看，财务造假和这种商业模式瑕疵的雷一旦爆发出来，破坏性和对投资者造成的损失几乎相差无几。
企业之所以会去做假账，主要就是基于两个目的，第一个是想尽办法把上市公司账面上的钱给装进大股东自己的口袋。第二个是资本市场都看业绩，好的业绩直接决定了公司的市值，公司的市值又直接决定了创始人和其他大股东的身价，所以绝大多数的公司的管理层都是有动机去虚构利润，抬高市值，然后在市场上套现的。
认清这两个基本的规律之后，在我眼里识别造假迹象就变得无比简单了——对于任何造假的上市公司，通过对现金流的追踪，都是可以发现猫腻的。（至高法则①）
这里的现金流不仅仅是指去分析现金流量表，在《终于有人能通俗易懂地把三张报表之间的关系说清楚了》这篇文章里我说过，资产负债表呈现的就是资金从哪里来（所有者权益和负债）最终流向哪里去（资产）。
这里我再补充一个至高法则：想要虚增利润，必须要同时虚增资产或者虚减负债。（至高法则②）
我再用更通俗的人话来翻译一遍就是：上市公司如果想要进行财务造假或者把钱从上市公司体内流出去装进大股东资金的口袋，都一定会在资产负债表上留下痕迹，相比负债来说，上市公司最容易从资产方动手。因为对于公司而言，资产是自己可以把控的资源，而负债方如果要造假，是要先和第三方沟通，要他来配合你，难度大大增加了。
另外，在贴一个小技巧，那就是如何轻松快速的获得一家上市公司多年的财务指标和三张报表的数据，这将大大提高我们工作的效率。一般而言生叔我是使用专业的数据库（如东方财富choice或者wind）来导出数据，它们唯一的缺点就是——需要付费使用。
如果不想付费，倒是也有几个免费的渠道供大家使用。第一个是同花顺或者东方财富APP，非常方便和实用，生叔一般现在只要用几分钟就能判断一家企业财务上是否有雷靠的就是它了，真是让人爱得无法自拔。
第二个就是东方财富的官网。在搜索框搜索一只股票后，再点击里面的【财务分析】模块，然后可以在【主要指标】【资产负债表】【利润表】【现金流量表】中查看你需要的数据，常用的各类财务指标和三张报表中的明细数据这里基本上都有。
第三个就是雪球网页端。同样的数据功能我总觉得雪球做得没有东方财富好，哪里不行又说不上来。在进入一个个股的页面后，左侧有个财务数据的模块，这下面也能看到一家公司的基本财务数据和指标项，和东方财富类似。
首先，看毛利率的历史对比。
一家优秀的公司长期的毛利率必须稳定，如果能够缓慢的提高则更好，而不是大幅的波动（无论是提高还是下降），如果一家企业的毛利率像做过山车一样忽上忽下，除非它本身属于周期性企业，必然就有可能是财务造假的现象。
毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入
如果一家公司的毛利率突然向上大幅波动，主要有三种可能性①涨价②原材料成本变动③产品结构发生变化，主要是推出了新的产品。
其次，看一家公司的毛利率与行业平均水平对比。
一般来说，在一个充分竞争的市场中（关键词：充分竞争的市场），一家公司即使产品具有差异化优势，它的毛利率也应该仅略高于行业平均水平，一家行业老二、老三、老四的公司毛利率几乎不太可能高于老大10%以上，包括浑水在内的一些做空机构都会将毛利率相比整个行业高得离谱的标的作为猎物。
上面两种情况即使发生，也有其合理性，比如同行业中茅台的毛利率就比其他白酒公司高得多，同时，也不排除一些公司通过技术创新和多元化经营改变自己的产品和业务结构，从而导致毛利率大幅提升的可能性。
所以关键是要搞懂指标变动背后的原因，比如毛利率波动大是由于上下游价格暴涨暴跌造成的，这就应该属于正常，这个时候反应到同行业的其他公司应该都会有同样的影响，所以是比较容易解释的。
真正能够一锤定音的是第三点——毛利率和存货周转率、应收账款周转率、现金周期的变动关系。
一般来说一家上市公司的毛利率和应收账款周转率、存货周转率以及现金周期（应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数）应该是正向变动关系。一家企业如果毛利率很高，一是代表同行业竞争不激烈，第二是代表在产业链当中它所处的环节附加值很高且地位也很高，这样一来，企业会尽量占用上游客户的资金，而不给下游客户很长的赊账期。
同理，如果一家企业的毛利率连续多年逐年提升，代表它的货越来越好卖，而且产业链地位应该是越来越区域强势了，这个时候，要是出现存货周转率和应收账款周转率非但没有提升，还呈现逐年下降现象（存货周转率下降的背后代表公司存货滞销，东西不好卖；而应收账款周转率下降代表这家企业在客户面前的议价地位下降了），这代表什么呢？代表公司的收入是虚构出来的，并且在虚构收入的同时还虚构了存货或者应收账款（至高法则2），一旦出现这种矛盾的逻辑基本，基本可以判断这家上市公司做了假账。
需要注意的是，一般要使用连续3年或以上的数据呈现的现象才比较可靠。
现在跟我重复至高法则①：对于任何造假的上市公司，通过对现金流的追踪，都是可以发现猫腻的。
每一个资产类的会计科目余额的增加都代表着有一笔钱转化为了某项资产，如果我们反过来想，如果某个项目，比如存货，它在报表上的数额增加，其实在仓库里压根就没有实物多出来，那又说明了什么呢？那就说明有人偷偷的把上市公司的钱转移出去了，找了个理由是采购存货，实际上屁都没有。
把钱转移出去后可能是被大股东长时间占用了，也又可能完全是通过体外循环的方式去虚构收入和现金流，在把钱转出上市公司体外后，再将资金转移到客户（通常是关联方空壳公司）账户。再然后，客户与企业进行交易，实现资金回笼，营收、利润增加，表现为现金流量表的“经营活动产生的现金流量”流入。
ok，除了存货和应收账款以外，财务报表中还有以下几个项目是容易被用来藏污纳垢的，换句话说，如果发现这些项目里趴着大量的金额，且没有合理的解释，那就必须要引起注意力了。
这些报表项目包括：
其他应收款（老子明目张胆的把钱借给关联方了）
其他应付款（老子借了关联方的钱来搞事情，将来通过某种利益输送的方式反馈它）
预付账款（老子假装是预付采购资金，把钱打出去了，暂时连货都不用运进来了）
同样是采用把自己的钱先打出去，然后通过一些关联公司用自己的钱买自己的货物虚构收入的造假方式，相对于通过应收账款、存货、其他应收账款等方式来转移资金，固定资产和在建工程这种长期资产等资产显然更容易被利用，一方面是因为它们往往投入资金巨大，究竟值多少钱完全说不清，也很难审计。另一方面是它们相比流动资产能够更长时间不动声色地趴在资产负债表上不易暴露，可以说是升级版的财务造假。
要识别它其实也非常容易。一个是看公司账上是不是有在建工程长期趴在那里迟迟不转为固定资产，第二是看公司的固定资产周转率是否在连年下滑，因为虚构的资产压根就不存在，不可能像以前的实物资产一样带来同等的收入。
固定资产周转率的公式为：固定资产周转率=营业收入/[（期初固定资产+期末固定资产）/2]
这一招是整个排雷清单中核心的核心，过去我们大A股暴了雷的股票中，至少接近7成都能据此识别，在我看来它们这种拙劣的造假手段简直就是在侮辱股民的智商。
你只要把一家公司【利润表】最后的净利润项目和【现金流量表】中的“经营活动产生的现金流量净额”这两个项目连续多年（3年或以上）的数据放在一起对比，但凡发现两者出现明显的背离，大概率这就是家垃圾公司，要么是业绩水分很大，要么是商业模式的瑕疵，导致虽然有利润但压根没把实实在在的现金赚进公司。
更有甚者，净利润连续多年大幅增长，但是“经营活动产生的现金流量净额”竟然每年都是负数，如果你碰到这样的公司，就不要为它寻找任何理由，直接可以把它的报表扔进垃圾桶。
除此之外，我们还能够用一个更加量化的指标来排雷，那就是净现比。
净现比=经营活动现金流量净额/净利润
净现比这个指标越大越好，常见的指标范围是在0.7-1.2之间，低于0.6就比较差了，现金流和利润含金量堪忧。
当你发现一家企业现金流和业绩之间连续多年都呈现重大的背离，且净现比非常不理想，请相信我，它未来必然会暴雷，无一例外。
对于康美药业“一夜消失”的300亿现金，生叔早就作了预判，这是一家100%造假的公司，理由就是大存大贷。
什么意思呢？就是一家公司账上有很多钱（货币资金），比如几百亿，并且这些钱都没有被受限（去货币资金的财务报表附注当中看是否有很多钱已经被归属于“其他货币资金”当中）。但是呢，它还是去接了很多有息负债（包括短期借款、长期借款和应付债券）
当你发现了某家公司的报表中出现这种现象时，还需要再进一步，做一个工作，来确定其是否虚构了货币资金。
因为没有一家公司会让自己的大量资金白白躺在账上不产生任何收益，反而问银行借了一大笔贷款支付高额的利息费用。通常来说，它必然是会通过一些理财的手段来吃点利息，所以只要观察利息收入和货币资金之间比率（理财利润），就能轻易地抓出这种垃圾骗子。
首先，先去近两年的每个季度报告中复制货币资金余额（就是合并资产负债表上第一个项目）的金额，再去半年报和年报中寻找它的理财收入是多少。
理财收入会体现在两个地方：
①【财务费用】的财务报表附注中的“利息收入”
②【投资收益】的财务报表附注中的“理财产品投资收益”
把它们两个地方的数字相加，就是这家企业通过理财的方式总共获得的收益。
有细心的童鞋一定发现了，【货币资金】这个项目我是在季报中取数，但是理财的利息收入我去年报和半年报里取数，口径不一样啊。你想的很对，所以接下来我们就把刚才算出来的半年报和年报企业理财利息的合计数调整到这个季度。
根据半年报算出的合计数可以直接除以2，就可以视为第一和第二季度的理财收入，而再把年度的数字减去半年报的数字，再除以2，就是第三第四季度的理财收入。
最最最后，我们就可以比较每个季度的理财利息和货币资金之间的比率了，然后把这个比率给“年化”一下，也就是乘以4，看看每个季度年化理财收益率是多少。
这个年化理财收益率低于1.5%就是有问题的，为什么是1.5%呢，因为这是7天通知存款利率的一个大致数字，它是一种常见的企业短期理财手段，有点像我们玩的货币基金和余额宝。
当然，去计算每个季度的数据是出于逻辑上的谨慎，如果你觉得特别麻烦，那么直接用年报中的「利息收入+理财产品投资收益」/货币资金，去计算这个理财收益率也是可以的。
不信大家可以拿辉山乳业、康美药业、康得新这几家公司作为练习对象去测试一下。
资本运作主要是指一家公司上市后是否频繁地通过增发、配股、可转债等手段再融资，然后去收购资产，看一下被收购的公司是属于和上市公司同行业业务有协同性的，还是跨行并购，99%跨行并购生叔都不看好，特别是收购那些热门风口的公司，鲜少有能够整合成功并未上市公司带来回报的案例。
一家公司资本运作的雷你只要去看它商誉的增长速度是否要快于净利润的增长速度，资产负债表中的大额商誉必然是大额并购带来的，如果每次净利润的增长的同时都伴随着商誉的大幅增长，那么就可以断定它在玩车轮并购的数字游戏，基本上是没有未来的。
除此之外，我们还能够去对比一下被并购公司在被收购前的净利润与收购时未来3年承诺净利润之间的差距，来看一下这笔并购是否靠谱，比如你发现一家公司被并购前1年的净利润是500万，但是它却敢承诺被并购后3年的净利润可以达到2000万、2500万、3000万，那么有点常识的老铁都可以判断它想要完成这种颇具想象力的利润增长只能靠造假造出来了。
一家公司的会计政策和会计估计应该要保持稳定，如果某家公司频繁变动就说明很有可能是老板想要人为地去调节经营业绩数字了。
这些会计估计包括坏账的计提比例、固定资产的折旧年限等等。
怎么查？我们可以直接下载一家企业过去5-10年的年报，然后按crtl+F的组合键，直接搜索“公司对会计政策、会计估计变更原因及影响的分析说明”，如果当年这家公司的会计政策和会计估计有变动，会在这里把原因和影响说清楚，如果你搜出来的结果像下图一样，什么都没有，那么恭喜你，这家公司暂时没有动这方面的歪主意。
这一招是专门针对次新股的，把业绩注水以满足IPO时的要求是我们大A股普遍存在的盛景，这里教大家一招简单的判断企业上市前是否业绩注水的情况，和前面的七步结合起来使用屡试不爽。
那就是比较上市前1-2年和上市后1-2年的销售净利率水平，因为要年复一年地造出大额净利润成本是非常高的，利润可以是假的，但是税收却是真金白银地在缴纳。
所以，如果发现企业上市后销售利润率出现了大幅下降的情形，特别是降幅在4个百分点以上，那么基本上可以确定企业上市前的财务报表存在业绩注水的情形。
最后总结一下，这张排雷清单一共分为8步，你只要按照我说的步骤一个一个去核查下来，可以说你就从此百毒不侵了。
（1）第1步 核查毛利率：毛利率是否忽上忽下大幅变动？是否远高于同行，且没有合理理由？毛利率的变动方向是否和存货周转率/应收账款周转率/现金周期这几个指标背离？
（2）第2步 核查几个特殊的报表项目是否存在大额余额，它们包括其他应收款、其他应付款、预付账款
（3）第3步 核查在建工程和固定资产，是否在这两年突然大幅增长？是否有在建工程长期不转固的情况？
（4）第4步 核查净利润和现金流是否背离。
（5）第5步 是否存在大存大贷的情况，理财收入/货币资金余额是否大于7天通知存款利率（约1.5）？
（6）第6步 资本运作核查，公司业绩增长是否完全靠并购推动，商誉的增长速度？是否涉及一些不靠谱的并购？
（7）第7步 是否有频繁的会计政策和会计估计变动
（8）第8步 上市前后销售净利率的对比
你们大可以拿过去几年所有暴过雷的公司去测试一下，看看它们能够逃脱生叔这套排雷清单的审查，你认真仔细的读过这份排雷清单，如果某天还踩了雷，我知道了可是会生气的!
今天分享一下我选择长期投资目标股都必须具备的一系列标准：
（1）上市以来从来没有亏损过，并且每年的净利润都是正增长
（2）行业未来几年即使不属于高度景气（高度景气最好），也要有稳定的利基市场（刚需产品）
（3）公司要么商业模式创新（美团、拼多多）、要么技术创新（芯片类、云计算、5G），要么以更好的产品满足现有需求（加拿大鹅、喜茶、小米等）。
（4）产品和业务在行业里占据垄断优势，且这种垄断优势并非是靠连续并购和行政垄断的基础上形成的。
（5）公司专注主业，在主业做到第一名后可以去切入1-2项和主业有协同效应的多元化业务，绝对排斥非相关多元化发展的公司。
（6）公司的利润中没有大额投资收益，就算有也只是某一期偶然的因素导致的。
（7）公司治理结构中最好不要大股东一家独大（大股东占据70%以上的股份），大股东最好是个人而非（私营）集团，股东中最好有长期投资风格的顶级PE基金（如高瓴资本、奥本海默等）、国有资本。
（8）最新5年ROE、毛利率变化较平稳，或稳步向上。
（9）净利润增速、总资产报酬率、经营活动现金流净额这三个指标在长期（而非苛刻到任意某一年份）趋势中保持一致。
（10）最后再拿财务排雷清单过一遍。
（11）找出优秀的公司后，会发现三种情况：①经过深度下跌+估值合理（如腾讯）②经常长期大幅上涨+高估（如海天）③经过长期上涨+估值合理（如格力、美的）
这三种里面我个人最倾向于第一种，其次是第三种，第二种除非是未来市场空间数倍于公司营收规模，否则尽量不碰，很容易变成老板电器这样的案例。
以上标准要全部满足非常难，满足80%已经是极其优秀的企业和管理团队了，大家可以把你们自己印象中的大白马自上市以来的报表数据翻出来，看看是否同时符合了上面的多条，重点看一下上市后5年的数据来验证。
值得注意的是，我觉得过去和现在的优等生，它的优秀如果不是因为特定的历史环境（比如政策）造成的（比如环保股、新能源汽车等等），那么未来大概率它还会表现优秀，这就是马太效应，而整个世界的运行过程中基本都是符合这种规律的。
当然，评估所有企业都会挑出毛病，但是要分清主要逻辑和次要逻辑，长期隐忧和短期因素。有些股票短期的业绩和股价都无法预测，中期大概率会维持稳健，但长期几乎一定会变得更好。像这样的股票，一旦出现一些莫名其妙的理由被市场错杀，那么就形成了中长期可遇而不可求的黄金买点。
这也就是我为什么强调，我不会去回答所有关于个股的股价为什么涨，为什么跌，为什么横盘不涨不跌的问题——短期股价波动任何人都无法预测。如果发现中长期逻辑和基本面变坏就退出，稳健向好投资逻辑没变就持有。让投资简单一点。
此外，在我眼里只有3种可能享受高溢价（表现为市场给予其很高的PE值）的企业，一类是当前业绩水准已经上佳且经营环境和壁垒极其稳固，未来多年的可预测性非常强，且企业的成长期依然将持续很久的（比如海天、海底捞、茅台、爱尔眼科等等）
另一类是虽然当前业绩水准平平，甚至看上去非常差，且其经营壁垒也未达到非常牢固的程度，但是预期未来的某一年它的业绩弹性会非常大，也就是属于周期性爆发的行业，一旦周期拐点到来，业绩1年能翻几倍。比如券商股、猪肉股、一些资源类股票等等。
最后一次是互联网企业和高研发投入企业，互联网企业业绩非线性增长，它的业绩直接与用户数挂钩呈指数性增长，同时是否盈利也不是首先要考虑的因素，比如亚马逊每年投入大量的研发费用在云计算，所以导致净利润要么是长期亏损，要么是永远处于盈亏平衡状态，PE指标已经失去意义。再比如恒瑞医药，每年超高的研发投入，且全部费用化处理，用PE指标去作行业相对估值的分析同样意义不大。
Ps：顺便说一下，最近很多人问生物医药股大跌，这个其实也是政策风险，前几天出了一个财政部查医药股账务的新闻，这种风险完全没有办法提前预知。
包括我自己和我认识和不认识的雪球上很多优秀的投资者近一年来都踩了雷或者遭遇了不可预测的一些突发事件导致的股价大幅下挫，其中有些是可以避免的（如康美、康得新），有些是根本无法预知的（这次的医药股被查账、海康威视被禁运等等）。