深圳证券交易所投资者教育

投资者权益300问

01. 股市哲学之问：你了解自己吗？

当您踏入证券市场，购买您心仪的上市公司股票，您就成为了证券市场中的一名投资者，也是这家上市公司的股东。作为投资者，您享有很多的权利，请不要忽视它们，正是这些权利让您的投资有了保障。或许，您现在还不了解您所拥有的权利，但您可以随着我们，一起走进上市公司股东的“权利世界”。

1、谁是上市公司股东？

上市公司股东是指以取得利息、股息或资本收益为目的而持有已上市股份公司股票的机构和个人。由此可知，上市公司股东由机构投资者和个人投资者两大类组成。机构投资者主要是：证券公司、基金管理公司及其子公司、商业银行等金融机构；证券公司子公司、私募基金管理人等；以及前述机构面向投资者发行的理财产品；社保基金、社会公益基金、合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）；以及法人或者其他组织等。个人投资者则是证券市场最广泛的自然人。

2、如何确认股东身份？

依据《证券法》的相关规定，上市公司发行并上市交易的股票集中登记、存管在中国证券登记结算有限责任公司（以下简称“中登公司”），在股票的上市交易过程中，中登公司根据股票的登记结算结果，确认投资者持有股票的事实并提供股票持有人登记资料。因此，中登公司登记的投资者持股信息，是确认投资者股东身份的依据。

3、股东有哪些基本权利？

股东权利是基于股东身份而产生的民事权利。股东权利主要体现为资产收益权及参与公司重大决策和选择管理者等权利，具体可以包括：股东的知情权、股东大会召集权、提案权、选举权、表决权、分红权、剩余财产分配权、转让权、公平交易权等。按照股东权利行使的目的，可以将股东权利分为自益权和共益权。

4、什么是自益权和共益权？

自益权，是指股东为了自己的利益而行使的权利。如分红权、剩余财产分配请求权、新股认购请求权等。公司可以通过公司章程或者股东大会决议对该等权利予以限制。

共益权，是指股东为了全体股东的共同利益兼为了自己的利益而行使的权利。如知情权、股东大会召集权、表决权、公司决议无效诉权等。该等权利是法律赋予股东的，不得以公司章程或者股东大会决议予以剥夺或者限制。

5、股东权利可以转让给他人吗？

《公司法》规定，股份有限公司股东持有的股份可以依法转让。股份转让后，股东权利也随之转让。

6、股东权利可以委托他人代为行使吗？

部分股东权利可以授权委托他人代为行使。实践中最常见的是表决权的代理行使，股东可以委托代理人出席股东大会会议，代理人以该股东的名义在股东授权委托书的授权范围内行使表决权。

再如，在股东行使知情权时，可以委托会计师、律师等中介机构专业人员予以协助。

小贴士：当您购买了上市公司的股票，您就成为上市公司所有者中的一员，具备股东身份，也因此有了股东权利。有些股东权利是每个股东天然享有的，如知情权、表决权、剩余财产分配权等；有些股东权利有持股比例要求，如提案权（需持股3%以上）、召开临时股东大会和董事会临时会议提议权（需持股10%以上）；有些股东权利不仅有持股比例还有持股时间要求，如召集和主持股东大会权（需持股10%以上，连续持股90日以上）、股东派生诉讼（需持股1%以上，连续持股180日以上）。这些在后续的文章中，将会有详细介绍，敬请关注。

02. “霸道总裁”须知

从您持有第一手上市公司股票开始，您就成为了这家上市公司的股东，无论您持股多少，法律都赋予了您参与公司经营管理的权利。那么，作为一名优秀的“霸道总裁”，您都享有哪些权利呢？可以通过哪些方式实现这些权利呢？相信下面的问答对您有所帮助。

1、股东的哪些权利属于参与经营管理权？

公司法赋予股东参与公司经营管理的权利，具体包括股东大会召集权、提案权、选举权、表决权等。中小股东通过行使参与经营管理权，可以在股东大会上表达意见，向大股东和董事会提出公司经营管理建议，协调其与大股东或者经营者之间的利益关系，并在一定程度上实现对中小股东合法权益的保护。

2、什么是股东的股东大会召集权？

股东大会一般由公司的董事会召集，董事长主持。当公司董事会、监事会不能或者不履行召集和主持股东大会会议职责时，符合条件的股东可以自行召集和主持。股东大会由全体股东组成，是公司的最高权力机构，公司其他机构行使的职权，直接或者间接来自于股东大会。股东大会采取定期会议和临时会议两种形式来行使权力。

3、股东行使股东大会召集权有哪些条件和要求？

《公司法》规定了股东行使股东大会召集权的资格要求，只有连续90日以上单独或者合计持有公司10%以上股份的股东可以行使股东大会召集权。

股东行使股东大会召集权需满足前置程序要求。即，召集股东大会必须依据法定顺序，顺序为董事会、监事会和股东。只有当董事会、监事会不能履行或者不履行召集股东大会会议职责时，符合条件的股东才能自行召集股东大会。

4、什么是股东的提案权？

股东在股东大会上享有对公司重大事项的表决权，但是股东大会一般由董事会召集，股东大会召集的事由和决议事项由董事会决定，股东只能通过股东大会对董事会的提案内容进行表决。为了保障少数股东的权利，《公司法》规定在符合一定条件和程序的情况下，持有一定比例的股东有权向董事会提出临时提案。

5、股东行使提案权有哪些条件？

一是对提案股东的持股要求：单独或者合计持有公司3%以上股份的股东，有权向公司提出临时提案。

二是对提案内容的要求：提案内容应当属于股东大会的职权范围，有明确议题和具体决议事项。

6、股东行使提案权的程序是什么？

对于符合条件的临时提案，股东应当在股东大会召开10日前以书面方式将临时提案提交董事会。

7、公司如何处理小股东的提案？

董事会应当在收到提案后2日内将临时提案通知其他股东，并将该临时提案提交股东大会审议。

8、董事会拒绝将临时提案列入股东大会议程，提案股东应如何寻求救济？

如果董事会拒绝将临时提案列入股东大会议程，提案股东可以自股东大会决议作出之日起60日内，向法院提起诉讼请求撤销股东大会决议。

9、什么是股东的选举权？

股东有权选举和更换非由职工代表担任的董事、监事，决定有关董事、监事的报酬事项。董事会是公司的决策机构，负责公司的经营管理；监事会是公司的专门监督机构，负责监督公司业务、财务及公司经营管理层，从而实现保护公司和股东利益的职能。董事会与监事会受股东大会的委托为公司服务，因此股东大会拥有对其组成人员的选举权。

10、如何行使选举权？

股东大会会议选举董事、监事，原则上实行直接投票制，即出席的股东所持每一股份有一表决权。但也可以依据公司章程规定或者股东大会决议，实行累积投票制。

11、什么是累积投票制？

累积投票制是指股东大会选举董事或者监事时，每一股份拥有与应选董事或者监事人数相同的表决权，股东拥有的表决权可以集中使用。例如，某股份公司有100股，其中，某大股东所持股份占比70%，其余股东占比30%。该公司拟选3名董事，若实行直接投票制，那么全凭大股东的意志决定进入董事会的人选；若实行累积投票制，大股东行使累积表决权的票数为210票，其余股东为90票，如果其余股东将所有票数都投向1名候选人，则该人必然当选，因为若大股东想使其他3名候选人当选，3人票数合计需要超过270票。

采用累积投票制，让中小股东有机会将代表自己利益的人选选入董事会或监事会，参与公司的经营决策或对公司经营人员进行监督，反映中小股东的意见，一定程度上实现董事会或监事会的内部监督，降低中小股东的投资风险。

12、什么是股东的表决权？

表决权是股东就股东大会议案进行决议的权利。股东大会为股东提供了参与公司经营管理的机会和场所，只有通过在股东大会行使表决权才有可能将股东个人意志转变为公司意志。因此，每个股东不论持股比例大小，都有权参加股东大会的定期会议和临时会议，并行使表决权。股东所持每一股份有一表决权，但公司持有的本公司股份没有表决权。

13、表决权可以委托他人行使吗？

可以。上市公司股东因故不能参加股东大会时，可以委托代理人在股东授权委托书的授权范围内代为参加表决，以保障股东表决权的行使。

14、股东大会通过表决事项的要求是什么？

普通表决事项，须经出席股东大会会议的股东所持表决权过半数通过。

特殊表决事项，包括作出修改公司章程、增加或者减少注册资本的决议，以及公司合并、分立、解散或者变更公司形式的决议，须经过出席股东大会会议的股东所持表决权的2/3以上通过。

小贴士：《公司法》规定公司股东依法享有资产收益、参与重大决策和选择管理者等权利。股东行使参与公司经营管理的权利，是积极参与公司治理、影响上市决策、促使公司更好的发展、使自己能得到更丰厚回报的重要体现。

03. 炼就“火眼金睛”，做投资“大圣”

作为上市公司的股东，您享有明明白白了解公司重要信息的权利，例如公司生产经营状况、治理状况、经营团队、重大决定等等，这个权利就是“知情权”。只有真切了解公司情况，您才可能做出正确有效的投资决策。下面，请随我们一起了解股东知情权，帮您炼就一双“火眼金睛”，看看能从哪些渠道获取上市公司的何种信息，助您成为投资“大圣”。

1、什么是股东知情权？

股东的知情权，指的是公司股东享有了解公司信息的权利。它是法律规定股东享有的一项重要的、独立的权利，不依附于其他股东权利而存在，也是股东实现其他股东权的基础性权利。股东知情权是股东参与公司管理的前提和基础，主要包括查阅权和质询权。

股东行使重大事项决策权、选举权、监督权或者决定股票买进卖出，以掌握公司经营与财务的可靠信息为前提。因此，知情权是法定权利，公司章程不得剥夺股东的知情权。

2、什么是查阅权？

查阅权，在股份有限公司中，是指股东有权查阅公司章程、股东名册、公司债券存根、股东大会会议记录、董事会会议决议、监事会会议决议和财务会计报告等文件。

其中，财务会计报告查阅权，是指股东对公司的资产负债表、现金流量表、财务状况说明书等会计报告进行查阅的权利。这些财务会计报告是公司一定时期内的财务状况和经营状况的体现。掌握这些重要的财务信息，可以让股东迅速了解公司的运营情况。

上市公司股东可以通过公告获取公司信息，主要包括：经营情况，涉及公司的重大诉讼事项，董事、监事、高级管理人员简介及其持股情况，已发行的股票、公司债券情况，可能对上市公司股票交易交割产生较大影响的重大事件等。

3、什么是股东的质询权？

质询权是指股东有对公司决策失误、管理不当、高管人员不尽职或失职行为提出质疑，并要求其改正的权利。股东有权在股东大会上对公司的经营提出质询，列席的董事、监事、高级管理人员有义务对这些质询进行解释或者说明。股东的质询意见或建议以及相应的答复或说明应当记载于股东大会的会议记录。股东大会是投资者充分表达自己意志的场所，同时也是股东行使质询权的最佳时机。

但股东质询权的行使，并不限于股东大会期间，股东亦可通过深交所互动易平台、上交所e互动等网络平台向上市公司提问。此外还可通过参加投资者说明会、发函、致电、发电子邮件等方式行使质询权。

4、如何行使股东的知情权？

一是上市公司提供或者公告。上市公司应当将股东有权查阅的文件置备于公司，以备股东查阅，并按照上市公司信息披露规则披露公告信息。股东可以自行在证监会指定的信息披露媒体上查询，例如，您可以通过深交所下属的“巨潮资讯网”（www.cninfo.com.cn）查询上市公司公告。

二是股东主动查阅。就有查阅权的文件（参见问题2），股东有权请求公司提供并进行查阅。

三是通过有关机关查询。包括公众可向公司登记机关查询公司登记事项，包括但不限于公司名称、住所、法定代表人、注册资本、企业类型、经营范围、经营期限、上市公司发起人姓名或者名称。您可以在国家企业信用信息公示系统（http://www.gsxt.gov.cn/）进行查询。

5、股东行使知情权的地点和时间有限制吗？

行使知情权是股东的合法权利，但亦须在及时实现股东知情权与保障公司正常经营之间取得平衡。对于股东知情权行使的地点、时间，以股东与公司双方协商优先，协商不成的，通常应在公司正常的营业时间和尽量不移动相关文件材料的合理地点进行查阅。

股东依据人民法院判决请求查阅公司特定文件材料的，应根据判决书中明确的查阅时间、地点和特定文件材料名录进行查阅。

6、股东的知情事项有限制吗？

股东知情权是股东的一项法定权利，不能被公司章程、股东之间的协议等剥夺。股份有限公司股东提出行使《公司法》第97条规定查阅公司文件材料的权利时，公司不得拒绝股东查阅。但股东行使知情权，不得泄露公司商业秘密，否则公司有权请求股东赔偿相关损失。

小贴士：股东知情权是法律赋予股东的重要权利，是实现股东其他权利的前提和基础。股东通过查阅公司相关资料、询问公司经营有关问题，能更深入了解公司的经营状况，同时也能对公司董事、监事、高级管理人员起到一定的监督作用。

04. 投资“开源指南”，读懂“分红权”

投资者投资上市公司，根本上是为了获取投资回报，实现投资“开源”，而公司分红是投资收益来源之一。在股市中得到高额收益的长期投资者，往往选择注重投资者回报、有着对投资者负责任的经营管理团队的公司，这类型公司往往注重长期分红。

那么，分红权具体是什么呢？下面这篇“开源指南”，让我们一起来读懂股东“分红权”。

1、什么是股东分红权？

股东的分红权，是股东的股利（即股息、红利）分配请求权，是股东的核心权利。上市公司股东虽然可以在股票市场自由转让其股份，从股价波动中赚取差额收益，但股息、红利也是股东投资获益的一个重要方式。股利分配是股东投资于公司并行使股东权利的最终目的。

2、什么是股利？

股利是股东依据其所拥有的公司股份从公司分得的利润。股利分为股息和红利两种。

股息就是股票的利息，是指公司按照一个固定比例向股东支付利息。红利是一般情况下投资者投资普通股的收益，是公司分派股息后按持股比例向股东分配的剩余利润。种类上，主要可分为现金红利、股票红利。

3、现金红利和股票红利具体指的是什么？

现金红利，即公司分配时向股东分派现金。这种分红方式可以使股东获得直接的现金收益，是最为普遍的一种分红形式。

股票红利，即上市公司以本公司的股票代替现金作为股利向股东分红的一种方式，又称为送红股。所送红股是由盈余公积金转增资本形成的，属于无偿增资发行股票。由于所送股票是按股东所持股份的比例分配的，每位股东在公司拥有的权益比例并不发生变化。同时，这种分红方式使公司账户上的部分留存收益转化为股本，公司资产及负债并未受到影响。送红股的好处在于，一方面股东获得了所派发的股票，日后可以在股票二级市场上出售获益；另一方面，现金可以保留在公司内部，既增加了公司的资本，又为公司扩大生产经营保存了资金。

4、股利的分配原则是什么？

股利分配，基本上按照资本不变和资本维持原则，避免因无盈余分配而造成公司资本的实质减少以及损害股东、公司和债权人的利益。公司只有在弥补亏损、提取公积金后有剩余利润时，才可向股东分配股利，否则不得分配股利，已经分配的要退还给公司。

5、公司税后利润的分配顺序是什么？

公司分配当年税后利润时，应当提取利润的10%列入公司法定公积金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上的，可以不再提取。公司法定公积金不足以弥补以前年度亏损的，在提取法定公积金之前，应当先用当年利润弥补亏损。公司从税后利润中提取法定公积金后，经股东大会决议，可从税后利润中提取任意公积金。

公司弥补亏损和提取公积金后所余税后利润，除公司章程另有规定外，按照股东持有的股份比例分配。

股东大会或者董事会违反前款规定，在公司弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，股东必须将违反规定分配的利润退还公司。

公司持有的本公司股份不得分配利润。

6、股利的分配标准是什么？

公司分配股利时，除公司章程另有规定外，应以所持的股份比例为依据，严格按照股东平等原则、同股同利原则进行。

7、现金红利和股票红利的分配是否有顺序要求？

上市公司章程中应当明确现金分红相对于股票股利在利润分配方式中的优先顺序。具备现金分红条件的，应当采用现金分红进行利润分配。

采用股票股利进行利润分配的，应当具有公司成长性、每股净资产的摊薄等真实合理因素。

8、什么是差异化的现金分红政策？

差异化的现金分红政策，是指公司应当综合考虑所处的行业特点、发展阶段、自身经营模式、盈利水平以及是否有重大资金支出安排等因素，区分情形，并按照公司章程规定的程序，制定的现金分红政策。

根据证监会《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》第5条的规定：

第一，公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；

第二，公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；

第三，公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%；

第四，公司发展阶段不易区分但有重大资金支出安排的，可以按照前项规定处理。

9、分红政策可以变更或调整吗？

原则上，公司应当严格执行公司章程确定的现金分红政策以及股东大会审议批准的现金分红方案。

但若确有必要对公司章程确定的现金分红政策进行调整或者变更的，应当满足公司章程规定的条件，经详细论证后，履行相应的决策程序，并经出席股东大会的股东所持表决权的2/3以上通过。

10、制定分红政策时，独立董事及中小股东可以发挥何种作用？

上市公司在制定现金分红具体方案时，董事会应当认真研究和论证公司现金分红的时机、条件和最低比例、调整条件及其决策程序要求等事宜，独立董事应当发表明确意见。

独立董事可以征集中小股东意见，提出分红提案，并直接提交董事会审议。

股东大会对现金分红具体方案进行审议前，应当通过多种渠道主动与股东特别是中小股东进行沟通和交流，充分听取中小股东的意见和诉求，及时答复中小股东关心的问题。

11、分红所得适用什么税率？

2015年颁布的《财政部、国家税务总局、证监会关于上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》中对该问题进行了规定：

红利所得，目前对于个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，自然人适用20%的税率计征个人所得税。

根据持股期限有所不同：（1）持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税；（2）持股期限在一个月以上至1年（含1年）的，其股息红利所得暂减按50%计入应纳税所得额；（3）持股期限在1个月以内（含1个月）的，其股息红利所得全额计入应纳税所得额。

小贴士：上市公司应实施积极的利润分配办法，重视对投资者的合理投资回报。您可以通过公司章程查阅公司的利润分配办法，同时查看公司公告的利润分配预案，预案中会载明今年是否进行利润分配、分配办法或者不分配的原因。上市公司分红派息方案经股东大会审议通过后，应及时向社会披露，并在2个月内完成利润分配事宜。

05. 打开“降落伞”，维权有途径

当您的合法权益受到侵害时，该如何处理呢？不必慌张，您可以通过多种方式进行维权，比如通过评估侵权严重性及维权有效性，可以选择采取非诉或诉讼方式来维权，而非诉又包括协商、调解、投诉及举报等方式。打开这套维权“降落伞”，相信能够帮助您实现投资路上的“应急救援”。让我们具体学习一下吧！

1、什么是股东的求偿权？

股东的求偿权，是指股东的合法权益受到侵犯时，有权向侵权人主张停止侵害、返还财产、恢复原状、赔偿损失等权利。

2、股东可以通过哪些方式行使求偿权？

股东能够选择非诉讼或诉讼方式行使求偿权。

首先，股东可以通过协商、调解、投诉及举报等非诉讼手段进行维权。其中，协商是指股东直接与纠纷当事人进行沟通解决，成本低，不需要第三方的介入；调解则是通过中立、专业的第三方调解机构进行调解，中证中小投资者服务中心为中小投资者提供纠纷调解服务，并建立了诉调对接、证调对接等新型调解机制；投诉和举报是指股东可以通过证监会12386热线进行投诉，或向证监会及其派出机构的稽查部门对证券期货违法违规行为进行举报。

若非诉讼方式无法顺利解决，又没有订立仲裁条款，股东可以向有管辖权的法院提起诉讼，寻求司法上的救济。法律赋予股东两种诉讼权利，股东权利受到直接侵害的时候适用直接诉讼，公司权利受到直接侵害时适用派生诉讼。

3、适用股东直接诉讼的情形有哪些？

股东提起直接诉讼的原因，主要是控股股东、董事或高级管理人员侵犯了股东法定的或者约定的权利，或者与股东所持股份相关的权利。股东直接诉讼是股东为了自身的利益，因此，该诉权的本质是一种自益权。

股东直接诉讼的适用情形具体包括：

一是因股东大会或者董事会决议导致股东利益受到侵害的决议无效之诉、撤销之诉、以及损害赔偿之诉。

二是董事、高管人员在执行公司职务时，违反法律法规、公司章程、股东大会决议、董事会决议，侵犯股东合法权益的诉讼。

三是控股股东利用控制权损害中小股东利益的诉讼。

4、适用股东派生诉讼的情形及条件是什么？

股东派生诉讼，是指当公司的利益受到控股股东、董事、监事、高级管理人员或者第三人的侵害，而公司拒绝或者怠于行使诉权的情况下，为了维护公司的利益，法律赋予具备法定资格的股东代表公司对侵权人提起诉讼并追究其法律责任的权利，本质是一种共益权。

股东派生诉讼的前提是“竭尽公司内部救济规则”。即股东认为公司的权益遭受损失并以自己的名义提起诉讼，首先必须证明其曾书面请求监事会或董事会向人民法院提起诉讼，但公司监事会或董事会不起诉，股东方才有权为了公司的利益以自己的名义直接向人民法院提起诉讼。

为了防止滥诉的情况出现，股份有限公司只有连续180日以上单独或者合计持有公司1%以上股份的股东才有资格提起股东派生诉讼。股东直接对董事、监事、高级管理人员或他人提起诉讼的，应列公司为第三人参加诉讼，胜诉利益归属公司。若该股东的诉讼请求部分或者全部得到人民法院支持，合理的诉讼费用应由公司承担。

小贴士：当发生上市公司侵权、虚假陈述、内幕交易、操纵市场等违法侵权行为时，求偿权是法律赋予投资者维护自己合法权益的有力武器。因此，投资者不仅要明白求偿权的重要性，了解如何行使求偿权，更要在合法权益受损时，积极依法行使求偿权。关于更多维权内容将会在后续文章中详细介绍，敬请关注。

06. 好刀也要学会用，信息披露不难懂

上市公司信息披露与投资者权益关系密切，投资者可以从中获得公司的经营状况、财务数据、治理结构、涉及的重大诉讼等信息，是判断公司价值的重要依据。在上市公司信息披露中，投资者如何行使自己的合法权利呢？一起去了解一下吧！

1、什么是上市公司信息披露？

上市公司信息披露是指上市公司以招股说明书、上市公告书、定期报告和临时报告等形式，把公司的相关信息，向投资者和社会公众公开披露的行为。从投资者权利行使的角度来说，信息披露是投资者行使知情权的重要基础之一。

2、上市公司信息披露文件主要包括哪些？

上市公司信息披露由发行前的披露和上市后的持续信息公开组成，发行前的披露包括招股说明书等文件，上市后的持续信息披露包括定期报告及重大事件的临时报告。

其中，定期报告包括年度报告、中期报告和季度报告，在规定时间内会定期发布，是投资者了解上市公司整体情况的重要途径。上市公司应当在每个会计年度结束之日起四个月内披露年度报告，在每个会计年度的上半年结束之日起两个月内披露中期报告，在每个会计年度第一季度、第三季度结束后的一个月内披露季度报告。其中，中期报告和季度报告内容相对简略，而年度报告内容最丰富。临时报告是指发生可能对上市公司证券及其衍生品交易价格产生较大影响的重大事件，上市公司应当立即披露临时报告，说明事件的起因、目前状态和可能产生的影响。

3、投资者获取披露信息的途径有哪些？

《证券法》规定，依法必须披露的信息，应当在中国证监会指定的媒体发布，同时将其置备于公司住所、证券交易所，供社会公众查阅。投资者可以通过中国证监会指定的媒体获取信息，包括证券交易所官网、巨潮资讯网、《上海证券报》《中国证券报》《证券时报》《证券日报》等。

4、阅读上市公司公告的注意事项有哪些？

投资者在阅读上市公司公告时需注意以下几点：

一是认真研究公告。公告是上市公司最重要的信息披露窗口，内容丰富且具有一定专业性，投资者通篇认真研读公告内容可以防止错过公告中关键信息；二是重视公告中的数据。公告中的财务数据是判断公司财务状况的重要依据，数据信息与文字相比更客观，投资者应着重关注财务报表等数据内容；三是关注公告中的时间。投资者需要关注公告中的股权登记日、除权除息日、股东大会投票日期等重要时间节点，必要时做好记录；四是重视公告揭示的风险，基于对自身风险承受能力、公司基本面和股价的合理判断做出理性投资决策。

5、信息披露违规行为有哪些？

上市公司信息披露违规行为，指上市公司在信息披露的过程中，违反相关的法律、法规、部门规章、规范性文件以及交易所相关规则，存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的信息披露行为。

信息披露违规行为往往存在公司信息披露不完整、风险揭示不充分的情况，不仅破坏上市公司诚信形象、打击投资者信心，还常常与内幕交易违规行为相关，一些股东或个人会利用不正当的信息披露进行内幕交易或股价操纵，严重损害中小投资者的利益。现行法律规定，上市公司公告的信息披露资料，有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，致使投资者在证券交易中遭受损失的，上市公司应当承担赔偿责任；其董事、监事、高级管理人员和其他直接责任人员，保荐人、承销的证券公司，以及有过错的控股股东、实际控制人承担连带赔偿责任。

小贴士：公告是上市公司信息披露的正式渠道，通过阅读公告可以较为全面的了解上市公司基本面信息，也是投资者行使知情权的重要方式。建议您认真阅读公司公告，不要轻信社交论坛等非正式信息披露渠道的所谓“内幕消息”。

07. 读懂上市公司收购，避免“雾里看花”（上）

近年来，上市公司收购日益活跃。部分投资者反映，上司公司收购规则制度繁多、交易结构复杂，因为“看不懂”，所以只好“听之任之”。然而，法律规定的收购方信息披露义务、强制要约收购、公平对待所有股东等要求，正是保护中小投资者权益的有效措施，充分了解这些制度安排，可以帮助投资者更好的运用自己的权利。一起看看吧！

1、什么是上市公司收购？

现行规则没有对上市公司收购做出具体定义。一般来说，上市公司收购就是通过取得上市公司股份等方式，成为上市公司的控股股东或者实际控制人，从而取得上市公司控制权的行为。

2、上市公司收购如何分类？

收购人可以通过取得股份的方式成为上市公司的控股股东，或者通过投资关系、协议、其他安排等途径成为上市公司的实际控制人，也可以同时采取上述方式和途径取得上市公司控制权。具体来说，收购上市公司的途径包括二级市场竞价交易、大宗交易、要约收购、协议收购、间接股权收购和其他合法方式。

3、什么是要约收购？

要约收购，是指收购人通过向目标公司全体股东发出收购其全部或部分股份的要约的方式，获得目标公司股权的行为。由于面向全体股东公开发出要约，所有股东可以平等地获取信息，股东可以自主作出选择，从而降低了内幕交易的可能性，提高了收购效率。

4、什么是协议收购？

协议收购，是指收购人在证券交易场所之外与上市公司股东就股票价格、数量等方面达成协议，购买上市公司股票的行为。

5、在上市公司收购中股东应当关注哪些内容？

上市公司收购中，收购人、被收购公司的控股股东、实际控制人等处于信息优势地位并且主导收购行为，中小投资者为保护自身合法权益，可以重点关注以下几方面的制度安排：

（1）权益变动报告、公告。收购人及其一致行动人收购上市公司股份数达到一定比例后，应当按照规定进行报告和公告，投资者可重点关注相关信息。同时，在报告、公告后且符合相关情形的，收购人不得在一定期限内买卖该上市公司股票，需给其他投资者留出投资决策时间。

（2）强制要约收购。如果收购人已取得一个公司30%以上权益，继续增持的，应向该公司的其余股东发出全面或部分收购要约，符合豁免要约收购的情形除外。现行规则要求收购者公平对待所有股东，向所有股东发出的收购要约中的每一项条件，需平等适用于同类股权的每一个股东。收购方必须将收购方情况、收购目的、收购价格、收购条件、收购对上市公司的影响分析等进行公告。

（3）董事会的勤勉义务。为防止董事损害股东利益，法律规定董事会在接到收购要约后，对收购人进行调查，对要约条件分析，对股东是否接受要约提出建议，并聘请独立财务顾问提出专业意见，相关内容应当一并向被收购公司股东进行公告。

（4）股东承诺撤回权。在要约收购期限届满3个交易日前，已承诺出售其所持的目标公司股票的股东仍有权撤销该承诺。

（5）按比例平均分配。如果是部分要约，当目标公司的股东承诺出售的股票数量超过收购方拟收购的数量时，收购方应按同一比例从每位承诺的股东手里购买相应比例股票。

（6）要约收购最低价格限制。收购人对同一种类股票的要约价格，不得低于要约收购提示性公告日前6个月内收购人取得该种股票所支付的最高价格。

小贴士：上市公司收购与投资者息息相关，从短期看，公司的股价可能因收购公告等收购信息有所波动、导致上市公司的控制权发生转移等；从长期看，上市公司股权结构变动进一步影响公司的经营方向和情况等基本面，建议您加强上市公司收购方面相关内容的学习研究，积极行使权利哦。

08. 读懂上市公司收购，避免“雾里看花”（下）

上一篇，我们谈到了上市公司收购的概念、分类以及收购中投资者应当关注的事项等，本篇将进一步介绍上市公司收购时信息披露特殊要求以及强制邀约收购等方面的知识点。一起来看看！

1、上市公司收购时对信息披露有何特殊要求？

收购人对上市公司的收购行为可能引起公司股价变动，目标公司实际控制权也可能因收购行为而变更。为了保障上市公司股东的知情权，使中小股东更好的了解收购方及收购进展，并依此做出是否继续持有公司股票的判断，避免中小投资者因突然收购遭受利益损失，现行规则对收购方的信息披露做出了特殊要求。

根据有关规定，当收购人拥有权益的股份达到上市公司已发行股份的5%时，需要进行信息披露。具体来说，投资者及其一致行动人，通过证券交易所的证券交易、协议转让、行政划转或者变更、执行法院裁定、继承、赠与等方式拥有权益的股份达到一个上市公司已发行股份的5％时，应当在该事实发生之日起3日内编制权益变动报告书，通知该上市公司，并予公告。

投资者及其一致行动人所持股份达到一个上市公司已发行股份的5%后，其拥有权益的股份占该上市公司已发行股份的比例每增加或者减少达到或者超过5%的，应当履行报告、公告义务。具体来说，投资者及其一致行动人所拥有权益，达到或者超过该公司已发行股份的5%，但未达到20%的，应当编制简式权益变动报告书，投资者及其一致行动人为上市公司第一大股东或者实际控制人的，应当编制详式权益变动报告书；达到或者超过一个上市公司已发行股份的20%但未超过30%的，应当编制详式权益变动报告书。

2、在什么情况下强制采用要约收购？

拥有一个上市公司权益的比例未超过30%的，收购人可以自愿选择是否以要约方式收购上市公司股份，以要约方式收购一个上市公司股份的，其预定收购的股份比例均不得低于该上市公司已发行股份的5%。但当持股比例达到30%以上时，收购人将对上市公司具有较强的控制力，为保障交易的公平性，让其他股东（尤其是中小股东）拥有向收购人出售其持有股份的平等机会，相关法律法规规定了强制性要约收购制度。

在公开要约时，为了平等对待股东，收购者向所有股东发出的收购要约中的每一项条件，都平等适用于同类股权的每一个股东。收购方在发出收购要约时，应当编制要约收购报告书，载明收购人情况、收购目的、收购数量、收购价格、收购条件、对上市公司的影响等并予以公告。收购人对同一种类股票的要约价格，不得低于要约收购提示性公告日前6个月内收购人取得该种股票所支付的最高价格。如果只是部分收购，当目标公司的股东承诺出售的股票数量超过收购方拟收购的数量时，收购方应按同一比例从每位承诺股东手里购买。

3、股东可以撤回预受要约吗？

可以。预受是指被收购公司股东初步同意接受要约，同意接受收购要约的股东即预受股东，应当委托证券公司办理预受要约的相关手续。在要约收购期限届满3个交易日前，预受股东可以委托证券公司办理撤回预受要约的手续。

小贴士：上市公司收购内容较为复杂，建议投资者在收购人首次披露持股情况后加以重视，仔细研究并跟进收购人情况、收购计划和进展、收购对上市公司的影响等内容，从而做出合理的投资决策。

09. 积极行权，看懂重组“七十二变”

并购重组是资本市场优化存量资源配置的主要方式，也是助力上市公司高质量发展、加速产业转型升级的重要手段，与投资者利益密切相关。近年来，上市公司重大资产重组交易活跃，受到了投资者的广泛关注。投资者要充分了解重组相关事项，看懂重组“七十二变”，积极行使股东权利，保护自身合法权益。

1、什么是重大资产重组？

重大资产重组是指上市公司及其控股或控制的公司在日常经营活动之外购买、出售资产或通过其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司的主营业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为。上市公司如果发生重大资产重组，往往会对股价产生重大影响。这是因为经过重大资产重组的公司，基本面一般会发生重大调整，所以建议投资者应关注上市公司重大资产重组相关事项，比如交易定价原则、标的资产的估值合理性、业绩承诺等有关事项，积极行使相关权利。

2、构成重大资产重组的标准有哪些？

证监会2016年9月修订的《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称《重组办法》）从资产总额、营业收入、资产净额等方面对重大资产重组的标准做了明确规定，达到以下标准之一的情况构成重大资产重组：

一是购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到50%以上；二是购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到50%以上；三是购买、出售的资产净额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末净资产额的比例达到50%以上，且超过5000 万元人民币。

3、重大资产重组中可能侵害投资者权益的行为有哪些？

上市公司重大资产重组中可能存在内幕交易、“忽悠式”重组、收购劣质资产、资产定价不公允、股份补偿义务无法履行、商誉大幅减值、信息披露不规范等侵害投资者合法权益的情形，以下详细介绍几种常见情形：

（1）收购劣质资产

重大资产重组应当有利于增强上市公司持续经营能力。有的重组标的资产的盈利能力不佳，在重组完成后，不能为上市公司带来持续、稳定的收益，甚至带来亏损，对上市公司总体盈利情况会产生负面影响。有的上市公司实控人及决策者为了私利，包装劣质资产，驱使上市公司对其收购，从而开展利益输送、抬高股价、投机套利等恶意行为，损害了上市公司及中小股东利益。

（2）资产定价不公允

重大资产重组所涉及的资产应定价公允，不存在损害上市公司和股东合法权益的情形。而标的资产的估值，体现了上市公司花多少钱买标的资产，价格值不值，是不是符合全体股东的利益。有的上市公司在购买资产时，标的资产的估值远高于账面值，即我们说的高估值的现象。不合理的高估值会使上市公司耗费巨大的代价，取得实际价值与价格不相符的资产，使股东的利益流失。同时，估值不合理容易导致利益输送、业绩承诺无法兑现、商誉减值等问题，使上市公司业绩波动，损害中小股东的利益。

（3）业绩承诺与补偿不合理

业绩承诺与补偿，是指在上市公司重大资产重组过程中，被收购标的资产的股东对未来一段时间内的经营业绩作出预测，并承诺如果标的资产在承诺期届满实际经营业绩没有达到预测目标时，将向上市公司承担补偿责任。有的承诺方为了自身利益，在设置业绩承诺与补偿条款时，存在不合规或不合理的情况。例如，因收益法评估模式下业绩承诺与估值挂钩，承诺方为了提高标的资产估值，设置较难完成的高业绩承诺金额，后期业绩承诺未实现时，上市公司将面临商誉减值，同时可能因承诺方偿还能力不足面临业绩补偿执行困难，影响公司财务状况，损害股东合法权益。

4、在重大资产重组中投资者可以关注哪些事项？

重大资产重组中投资者可以关注的事项包括：

（1）重大资产重组信息披露

上市公司重大资产重组一般历时较长、程序相对复杂，相关信息对公司股票价格也会产生一定影响。在信息披露部分，投资者可以重点关注上市公司董事会决议及独立董事的意见、重大资产重组预案、重大资产重组报告书、独立财务顾问报告、法律意见书以及重组涉及的审计报告、资产评估报告或估值报告、股东大会决议等相关公告文件。同时，上市公司还应当对重大资产重组实施情况、重组业绩承诺履行、商誉减值测试、标的资产实际盈利数与利润预测数的差异情况等进行充分披露，投资者可以持续关注。

此外，上市公司在重大资产重组过程中可能会涉及到停复牌，投资者也应关注上市公司停复牌公告，提早做好投资安排。值得一提的是，深交所于2018年12月发布了停复牌指引，加强了对滥用停复牌制度、长期停牌公司的监管，这对于更好发挥市场机制作用、增强市场流动性、保护投资者交易权具有重要意义，“短期停牌”“间断性停牌”理念也在逐渐确立。

（2）重大资产重组媒体说明会

根据有关规定，上市公司重大资产重组构成重组上市即借壳上市、涉嫌规避重组上市监管要求、受到重大媒体质疑、投诉举报等情形的，上市公司必须召开媒体说明会。中国证监会及其派出机构、交易所认为有必要的，可以要求上市公司召开媒体说明会。

媒体说明会包括重组交易各方陈述、媒体现场提问及现场答复问题等环节。上市公司现控股股东、实际控制人、董监高，拟进入的控股股东、实际控制人（如有）和其他主要交易对方代表，重组标的的主要董事和高级管理人员，以及中介机构等相关各方都要参会，回应市场关注，充分接受市场监督。

（3）参加相关股东大会

根据《重组办法》，上市公司进行重大资产重组，应当由董事会作出决议后提交股东大会批准，股东大会审议时必须经出席股东所持表决权的2/3以上通过。如果资产重组为关联交易，关联股东还需要回避。因此，中小投资者可以参加相关股东大会，通过行使表决权、质询权等权利，表达自己对重组议案的看法。

为保护中小股东利益，在上市公司拟实施资产重组等重大事项时，第三方或控股股东及其关联方可以为上市公司的原中小股东提供现金选择权，也可由第三方为中小股东提供异议股东退出请求权。投票反对本次重组的中小股东可以行使现金选择权或异议股东退出请求权，从而将股票变现退出。

小贴士：上市公司重大资产重组过程一般相对复杂，历时也较长，投资者要多关注上市公司公告及信息披露情况，积极参加股东大会行使表决权、关注重大资产重组媒体说明会等，了解重组事项最新进展，综合多方面因素作出适合自身的理性投资决策。

10. 小股东也有“大主意”

股东大会作为投资者与上市公司面对面沟通交流的重要途径，是投资者了解上市公司的重要环节之一。股东大会上，投资者通过和管理层交流，可以了解更多公司的发展情况，也能对公司管理层有更全面的认识。谁说小股东不能有“大主意”，股东大会，看你的！

1、什么是股东大会？

股东大会是股东行使权利的重要手段，是上市公司的最高权力机关，由全体股东组成，对公司重大事项、选聘董事、经营管理等方面进行决策，分为定期股东大会和临时股东大会。

2、如何在股东大会中行使权利？

股东可以通过在股东大会上行使表决权、建议权、质询权等权利，直接参与到公司治理中，对与自身利益相关的议案表明态度，影响上市公司决策，使上市公司能够更好的发展，使自己能得到更好的回报。

（1）表决权的行使：股东出席股东大会会议，所持每一股份有一表决权，可以通过赞成、反对或者弃权来行使表决权，通过法定途径表达意见，大多数股东的想法上升为股东大会决议，成为公司层面的最高决策。中小股东应重点关注关联交易、上市公司对外担保等影响自身权益事项，对认为侵犯自身合法权益的议案勇敢投反对票。

（2）建议权、质询权的行使：股东质询、建议的环节一般安排在股东大会表决前，中小股东现场参加股东大会可以与上市公司直接接触，面对面行使质询权、建议权，在表决前获得充分有效信息，从而避免盲目表决，同时对董事会的决策事项实施必要的监督。

3、如何参加股东大会？

（1）会前准备工作：股东参加股东大会，要先查询公司公告的股东大会通知，查看自己持股情况。在上市公司公布的股权登记日持有股票的股东才有参会资格。计划现场参会的股东，按照公告中的说明进行参会登记。

（2）现场参会：现场参加股东大会，股东要携带股票账户卡、有效身份证件或证明；委托他人参加会议，受托人除了上述材料，还要携带授权委托书和个人有效身份证件。现场参会可以与上市公司董监高直接接触，不仅能行使表决权，还可以现场行使质询权、建议权，更直观地了解上市公司。

（3）网络参会：为方便股东投票，上市公司召开股东大会必须开通网络投票。股东既可以去现场参加会议，也可以在股东大会通知中载明的网络或其他方式参与投票，网络投票通常通过交易所交易系统（需登录证券公司交易客户端操作）、交易所或中证登的互联网投票系统进行网络投票。网络投票为时间、地域不便的股东提供了便捷的行权通道。

4、参加股东大会时，中小股东可能遇到哪些问题，如何维护自己合法权益？

参加股东大会过程中，尤其是现场参会时，中小股东可能会遇到形形色色的问题，常见问题有：一是部分董监高不出席，有的上市公司只有部分董事、监事、高管参加了股东大会，其他人也未作缺席说明；二是中小股东质询难，有些上市公司在股东大会审议议案环节，存在限制股东发言时间、发言人数，无故打断股东质询，对股东提出的质询建议回避搪塞等情况；三是计票监票不规范，部分上市公司的计票人和监票人由公司董事长在现场临时指定，没有考虑在场股东的意见，忽略了推举过程，甚至存在上市公司内部人员直接代为操作的现象。

对于上述问题，《上市公司股东大会规则》对上市公司股东大会作出了相关规范。当面临董监高无故不出席会议，上市公司相关人员拒绝股东行使建议、质询权，或计票监票不规范等问题时，中小股东可以在现场明确指出，对在场董监高加以质询，并要求上市公司规范操作。如果上市公司拒不改正，股东还可拨打证监会12386热线进行投诉，或向监管机关投诉或反映情况。

小贴士：上市公司股东大会是公司的最高权力机构，依照相关规定，公司重大事项需通过股东大会审议，而这些事项通常和每一位股东权益密切相关。中小投资者应当重视其在股东大会中享有的股东权利，积极行权。

11. 现金分红行权那些事儿

现金分红是上市公司投资者获得回报的主要方式之一，也是培育投资者长期投资理念，增强资本市场吸引力的重要途径。关于上市公司现金分红，投资者如何行使股东权利呢？一起来了解一下！

1、什么是上市公司现金分红？

公司利润分配的主要方式就是向股东分配股利。股利分为股息和红利两种，股息是优先股股东享有的股票利息，红利则是普通股股东的收益，其中红利又分为现金红利（派现）和股票红利（送股）。现金红利，具体指股份公司以现金分红方式，将盈余公积和当期应付利润部分或全部发放给股东。

2、上市公司现金分红的条件有哪些？

根据相关规则，上市公司弥补亏损和提取公积金后所余税后利润，可以分配给股东。上市公司应在公司章程中载明公司的利润分配政策（尤其是现金分红政策）的具体内容、利润分配的形式、利润分配尤其是现金分红的期间间隔、现金分红的具体条件、发放股票股利的条件、各期现金分红最低金额或比例等。上市公司应当严格执行公司章程确定的现金分红政策和经过股东大会批准的现金分红具体方案。

证监会及交易所积极鼓励符合条件的上市公司现金分红。上市公司在制定和执行现金分红政策过程中出现下列情形的，独立董事应当发表明确意见：公司章程中没有明确、清晰的股东回报规划或者具体的现金分红政策；公司章程规定不进行现金分红；公司章程规定了现金分红政策，但无法按照既定现金分红政策确定当年利润分配方案；公司在年度报告期内有能力分红但不分红尤其是连续多年不分红或分红水平较低；公司存在大比例现金分红等。

此外，上市公司现金分红情况还对公司再融资有一定影响，根据相关规定，上市公司再融资公开发行证券的条件中包括“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十”。

3、关于上市公司现金分红，如何行使股东权利？

投资者可以通过阅读上市公司章程及年报相关内容，了解上市公司的利润分配情况及是否符合章程规定，分析上市公司不进行现金分红的合理性，进而做出投资判断。对于存在疑问的现金分红方案，股东可以通过多种渠道与上市公司沟通、参加审议分红议案的股东大会、参加投资者说明会等方式积极行使股东权利。例如，有的上市公司在章程中规定，“公司当年度实现盈利，在依法弥补亏损、提取法定公积金后有可分配利润的，则公司应当进行现金分红；公司如无重大投资计划或重大现金支出发生，三年内以现金方式累计分配的利润不少于三年年均可分配利润的30%，并对重大投资计划或者重大现金支出作出详细定义”，股东就可以通过查看上市公司实际盈利情况、可分配利润情况、重大投资及现金支出情况，比对其利润分配方案，看其是否在符合条件的情况下实施了现金分红，三年内累计现金分红比例是否达到标准。

4、投资者能不能参与审议分红议案？

上市公司现金分红的具体方案需由股东大会进行决策，中小股东可以通过参加股东大会行使表决权、质询权等方式表达对现金分红方案的看法。根据有关规定，上市公司应当严格执行公司章程确定的现金分红政策以及股东大会审议批准的现金分红具体方案，若确有必要对公司章程中的现金分红政策进行修改，应当在满足公司章程规定的条件下，经过详细论证后，履行相应的决策程序，并经出席股东大会的股东所持表决权的2/3以上通过。

小贴士：现金分红是上市公司投资者获得回报的主要方式之一，投资者应重视参与公司治理、重视现金分红，多关注相关上市公司的现金分红政策和具体现金分红方案，积极参与审议分红议案，表达对现金分红方案的看法，维护自身合法权益。

12. 让“虚假陈述”卸卸妆

给投资者一个真实、透明、合规的上市公司，促进提高上市公司质量，是保护投资者权益的根本手段。但是，个别上市公司为了粉饰业绩、提升股价等目的，不惜在信息披露上动手脚，比如对外提供虚假信息或者隐瞒、推迟披露重要信息等。那么，什么是虚假陈述？虚假陈述有什么危害？下面几个问题，带您了解一下。

1、什么是虚假陈述？

虚假陈述是指信息披露义务人违反信息披露相关规定，在证券发行或者交易过程中，对重大事件作出违背事实真相的虚假记载、误导性陈述，或者在信息披露时发生重大遗漏，不正当披露信息的行为。

信息披露的原则是真实、准确、完整、及时。其中，“真实”是指信息披露文件的内容必须客观，具有事实基础，不得有虚假记载； “准确”是指信息披露文件的内容不得存在语意不清，容易产生歧义的表述，也不能故弄玄虚引起误导；“完整”是指信息披露文件的内容全面完整，不得故意隐瞒事实或者存在重大遗漏；“及时”是信息披露人应当在规定期限内披露应披露事项，不得滞后。如果信息披露义务人违反上述要求的陈述，则构成虚假陈述。

2、谁是虚假陈述的实施人？

虚假陈述是特定的义务主体实施的特定行为。特定的义务主体可分为两类，第一类是法律规定的信息披露义务人，指发起人、控股股东等实际控制人、发行人或上市公司、证券承销商、证券上市推荐人、证券服务机构；第二类是信息披露义务人的负有责任人员，指发行人、上市公司、承销商、上市推荐人负有责任的董事、监事、高级管理人员，证券服务机构的直接责任人员和其他作出虚假陈述的机构或自然人。

3、虚假陈述包括哪些种类？

虚假陈述可分为以下几类：

（1）虚假记载，即行为人故意披露不存在的事实，强调信息披露的不真实。以Z公司为例，其2013年至2015年申报的四份招股说明书中存在虚增利润、虚假披露主营业务情况，构成虚假陈述，证监会依法对Z公司给予警告，并处以60万元罚款，同时决定没收其保荐机构、律师事务所的业务收入，并分别处以相应罚款。

（2）误导性陈述，即披露的信息不准确，诱使投资者作出错误判断并由此产生重大影响的行为。典型的误导性陈述包括语言模糊歧义、难以理解、存在部分遗漏等，其特点在于信息披露过程中披露事项是真实的，但在表述上存在缺陷，极易导致投资人产生错误认识、作出基于该错误认识的判断。例如，A公司在信息披露以及接待多家机构投资者过程中，披露开展互联网金融相关信息，但A公司实际相关业务收入极小，缺乏相应的事实基础，A公司披露涉及未来经营信息时，不完整、不准确、不够谨慎客观，将重大不确定性信息当作确定性信息对外披露。经调查确认后，A公司及高管因发布误导性陈述而受到行政处罚。

（3）重大遗漏，即信息披露义务人未将应当披露的重大事项完全或部分予以披露，强调信息披露的不完整。重大遗漏可能出于披露义务人的疏漏，也可能是其故意为之，通常是为了维持股价或隐瞒不利信息。例如，L公司在2012年至2014年进行关联交易，但未在定期报告上进行披露，构成信息披露重大遗漏，最终被实施了相应的处罚。

（4）不正当披露，即信息披露义务人未按规定的期限、方式披露应当披露的信息，表现为信息披露的不及时、不合适。该类行为使投资者不能及时掌握影响投资决策的信息并据此把握投资机会，使信息丧失时效性，因此也属于虚假陈述的范畴。例如，H公司在信息披露申请未获交易所批准的情况下，将有关议案的临时公告通过股吧等渠道对社会公开，该披露渠道违反法律相关规定，构成不正当披露，最终受到了证监会的处罚。

4、虚假陈述有什么危害？

虚假陈述行为依托信息流，扰乱了证券市场价格形成机制，损害市场、投资者和上市公司自身的利益。虚假陈述的危害主要体现在，一是导致证券价格无法真实反映上市公司价值，中小投资者容易被虚假陈述信息所迷惑，作出错误的投资决策。二是虚假陈述被揭露后，会形成股价大幅度波动，在虚假陈述期间买入的投资者遭受财产损失。三是侵害信息披露制度的公信力，形成不正当竞争，破坏资本市场良好生态。四是损害上市公司诚信形象，降低公司品牌价值与信誉度，公司及其董监高还会因此受到处罚。

小贴士：信息披露，就是要做到真实、准确、完整、及时、公平。靠“化妆”取胜，虽然美在一时，但终究逃不过“卸妆”。作为投资者，也要对拟投资的股票结合市场背景和公司基本面综合分析，尤其对微博、微信、股吧、QQ群等传播的信息要仔细甄别，不要被虚假信息蒙蔽了双眼哦。

13. 内幕交易、操纵市场有哪些危害？

内幕交易和操纵市场损害投资者合法权益，违反公开、公平、公正的市场原则，妨碍资本市场功能的有效发挥，是我国证券执法的重点。那么，什么是内幕交易、什么是操纵市场？它们都有哪些危害？通过下面几个问题，一起来了解一下吧。

1、什么是内幕交易？

内幕交易是一种典型的证券欺诈行为，是指证券交易内幕信息知情人或非法获取内幕信息的其他人员违反法律、法规的规定，在内幕消息公开前，泄露内幕信息，根据内幕信息买卖证券或向他人提出买卖证券建议的行为。内幕交易一直以来都是证券监管机构积极防控和严厉打击的对象。要理解内幕交易，需从内幕信息、内幕人员和内幕行为这三个点出发。

（1）内幕信息

内幕信息指未对外界公布的信息，产生于由信息形成合意、决策文件到对外公布过程。这种隐藏在“幕后”的信息通常涉及公司经营、财务等重要方面，一般是公司发展的“风向标”。《证券法》第75条列举了几种内幕信息典型。

这些重大信息在发布之后，可能会对投资者的投资决策和证券价格产生重大影响。例如，上市公司重大财务亏损信息、违约纠纷、高管涉嫌违法违纪等信息往往会引起公司股票价格下跌；上市公司的盈利信息、资产增值信息往往会引起证券价格的上涨。

（2）内幕人员

内幕人员是指内幕信息“知情人”。俗话说“近水楼台先得月”，这些知情人因其职务、职权或者通过其他渠道，在重要信息发布前就掌握内幕消息。

内幕人员分两种，一种是《证券法》第74条规定的内幕消息知情人，包括发行人董监高，持股5%以上股东及其董监高，实际控制人及其董监高，发行人控股的公司及其董监高，因职务便利获取内幕信息的人员，证券监督管理机构、证券交易所、证券登记结算公司、保荐人、承销的证券公司等机构的工作人员和相关人员；另一种则是通过非法途径获取内幕消息的知情人，如《证券法》第74条规定人员的亲属、利益关系人，通过不正当的途径比如偷听电话、拆封信件等手段获取内幕信息的人员。

（3）内幕行为

内幕行为即指内幕人员利用其掌握的内幕信息获利或者减免损失的行为，这种获利可能是直接获利或间接获利。

最常见的内幕行为是在内幕信息公开前的敏感期买卖公司证券，这种买卖证券的行为可能是内幕人员自己操作，或是明示、暗示其他人进行证券买卖。例如，上市公司高管在公司发生亏损等内幕信息对外公布前大量抛售公司股票，为自己止损，便是一种典型的内幕交易行为。

此外，在内幕信息向公众公开前，内幕人员泄露内幕信息给他人，也是被法律所禁止的内幕行为。

2、内幕交易有什么危害？

一方面，内幕交易违反证券市场“公平、公正、公开”原则，打击广大投资者信心，影响证券价格客观性，严重扰乱证券市场秩序。

另一方面，内幕人员通过内幕交易行为谋取非法利益，其行为使证券交易信息失去平等性和及时性，影响其他投资者判断，使其他投资者遭受损失。

3、什么是操纵市场？

操纵市场又称为操纵行情，是指行为人以谋取利益或减少损失为目的，利用资金、信息等优势，以各种不正当手段，故意通过交易扭曲证券交易价格或交易量，制造证券市场假象，诱使投资者对证券价值产生错误判断，诱导其跟进买入或卖出的行为。

4、操纵市场有哪些形式？

目前典型的操纵证券市场形式有以下几种：

（1）利用优势连续交易操纵

连续交易操纵是指通过连续竞价交易造成证券交易活跃的表象，比如故意抬高或压低该证券的价格，从而诱使其他投资者跟进买进或卖出的行为。例如，7月3日至7月28日期间，A公司使用其控制的5个证券账户，通过集中资金优势和信息优势，连续买卖、尾盘拉抬，影响Z公司价格和交易量，之后A公司又反向卖出Z公司股票获利不正当利益。

（2）约定交易操纵

约定交易操纵是指与他人串通，以事先约定时间、价格、数量和方式进行证券交易，从而影响证券交易价格或者证券交易量，以谋取不正当利益的行为。

（3）洗售操纵

洗售操纵是指以自己实际控制账户为相互交易对象进行不转移所有权的自买自卖，从而影响证券交易价格或者证券交易量，以谋取不正当利益的行为。例如，Y公司在2016年12月27日至2017年2月9日期间，采用集中资金优势、持股优势连续交易，在自己实际控制的账户组间交易操纵X公司股票，累计买入X公司1981.90万股，买入金额10.90亿元，卖出X公司1981.89万股，卖出金额11.05亿元，扣除交易税费后获利1376.45万元。

（4）蛊惑交易操纵

蛊惑交易指行为人故意编造、传播、散步虚假重大信息，影响投资者决策以谋取不正当利益的行为。互联网时代信息传播迅速，利用电子技术和社交媒体来散布虚假或者误导性信息的操纵市场行为更为常见，投资者们更要擦亮双眼。

（5）抢先交易操纵

抢先交易俗称“抢帽子交易”，是指证券公司、证券咨询机构、证券服务机构及其工作人员等，事先买卖或者持有相关证券，并对该证券公开做出评价、预测或者投资建议，以便通过其期待的市场波动中取得不正当利益。例如，受邀担任某电视节目嘉宾的上海某证券营业部证券经纪人朱某，在上电视节目之前使用其控制的3个证券账户提前买入15支股票，并在电视节目中对上述股票进行公开评价、预测及推介，待上述股票价格拉升之=后迅速抛售谋取利益。

（6）虚假申报操纵

虚假申报操纵是指行为人不以成交为目的，频繁进行申报和撤销申报，影响证券交易价格和交易量的行为。频繁申报和撤销申报是指行为人在同一交易日内，在同一证券有效竞价范围内，连续、交替进行三次以上申报和撤销申报。例如，X某通过其控制的账户组，在涨停价买盘远大于卖盘情况下，大量以涨停价申报买入D公司股票，并频繁撤单再申报，制造涨停价买单的假象，影响投资者判断。X某的上述行为被法院认定为构成操纵证券、期货市场罪，被判处有期徒刑五年。

5、操纵证券市场有什么危害？

操纵证券市场通过人为哄抬或者压低证券价格，虚构市场供求关系，制造证券市场假象，误导投资者作出错误判断，诱导或致使投资者基于错误认识进行证券交易，使投资者利益遭受严重损失。该行为破坏了证券市场定价机制和竞争机制，严重扰乱市场秩序，这也是我国对操纵市场行为进行监管和规制的根本原因。

小贴士：内幕交易和操纵市场行为严重扰乱市场秩序，损害广大投资者利益。投资者可以多关注上市公司公告和证监会的行政处罚信息，对异常交易数据保持警惕，持续提升自己的专业能力，维护自身合法权益。

14. 面对上市公司侵权，学会说“不”（上）

公司是独立的企业法人，公司的控股股东、大股东及高管人员对公司重大事项有决策权，因此，上市公司侵害中小投资者合法权益多数与上市公司控股股东、管理层的侵权行为相关。本篇文章我们将介绍不正当关联交易、违规担保、违反承诺等几项常见侵权行为，解读上市公司及其控股股东、高管等侵权行为及危害。

1、什么是上市公司侵权，什么是公司管理层侵权？

上市公司侵权行为主要是指上市公司大股东、控股股东与中小股东利益发生冲突时，大股东、控股股东凭借其优势地位，侵犯中小股东权利的行为。

公司管理层指的是上市公司的董事、监事以及高级管理人员（即公司的经理、副经理、财务负责人，上市公司董事会秘书和公司章程规定的其他人员）。上市公司管理层侵权，指的是上市公司管理层利用其职务的便利性和特殊性，侵害上市公司利益，进而损害中小股东权益的行为。

2、常见的上市公司及其控股股东、高管侵权行为都有哪些？

上市公司及其控股股东、高管的侵权行为，在实践中往往有所交叉。常见的侵权行为有关联交易、违规担保、违反承诺、违规信披等，比如利用关联交易进行利益输送转移资产，违规占用上市公司资金，未经内部法定程序以上市公司名义为他人提供担保等。

此外，上市公司如果合规治理方面存在问题，也会侵害中小投资者权益，比如公司章程设置不当，限制了股东权利、没有落实法律法规对投资者保护的相关规定，再比如召开股东大会程序不符合规定、“三会”记录不规范等。

3、什么情况下控股股东、高管需要承担民事责任？

现代公司制的核心要义是由公司法人承担法律责任，股东仅以出资额为限承担有限责任。因此，在现代《公司法》的框架下，股东、高管在履行职务时，一般都视为是职务行为，由公司来承担股东、高管行为的法律后果。但是这种规则也有例外，就是控股股东、高管未合法行使其权利，未依法履行其职责，就需要由控股股东、高管自己来承担相应的法律后果。

一般而言，控股股东、高管需要承担民事责任的情形有三种：一是控股股东滥用控制权，高管违反法定义务，损害了公司利益；二是控股股东滥用公司的独立法人和股东有限责任，损害了债权人利益；三是控股股东或者高管以上市公司名义对外发布的信息违规，上市公司构成虚假陈述，控股股东或者高管作为虚假陈述侵权事件的共同侵权行为人，需要与上市公司一起向投资者承担连带赔偿责任。

4、什么是关联交易？

关联交易是指上市公司或其附属公司同与本公司存在直接或间接关系的关联方之间进行的交易，简单来说，就是上市公司与关联方之间的交易。如何认定关联方呢？一般存在关联关系的公司就是上市公司的关联方，比如控股股东、实际控制人等直接或间接控制的企业，就是上市公司的关联方。

对于部分集团企业而言，尤其是通过分拆优质资产实现上市的，上市后为了业务正常运作，上市公司往往会和同一控制下集团内部的其他公司发生关联交易。对关联交易要一分为二看待，不正当关联交易存在违背市场公平竞争原则、帮助关联方转移上市公司资产利润等风险，但合法合规开展关联交易具有促进公司规模经营、减少交易过程中不确定性、降低交易成本、提升运营效率、实现集团战略目标等积极作用。

5、什么是不正当关联交易？它有哪些危害？

所谓不正当关联交易，是指处于控制地位的关联人违背公平合法、诚实信用原则，滥用交易双方存在的控制和影响关系，通过交易损害其他非关联人利益，侵吞上市公司财产的行为。

常见的非正当关联交易的方式有很多，比如买卖有形资产的交易条件明显高于或低于通常条件，收购或变现股权的价格明显高于或低于通常交易价格，放弃或怠于行使对关联方的股权、债权及其他财产权利，为关联方利益放弃应有的商业机会或为关联方利益放弃或牺牲上市公司利益，提供综合服务时收费明显高于或低于国家、地方、行业标准等。

不正当关联交易，其交易结果实质上是不公平的，是关联方利用了与上市公司的“密切关系”，上市公司在该笔交易上“吃了亏”，导致上市公司利益受损，从而导致中小投资者利益受损。不正当关联交易不仅会危害上市公司的独立性和资产完整性，损害中小投资者利益，也会给市场发展带来不利影响。所以，现行法规规定“公司的控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员不得利用其关联关系损害公司利益”，即不正当关联交易是明确禁止的。

15. 面对上市公司侵权，学会说“不”（下）

上篇我们讲了什么是上市公司侵权和公司管理层侵权，并介绍了不正当关联交易。本篇将通过介绍违规担保、违反承诺等几项常见侵权行为，继续带您解读上市公司及其控股股东、高管等侵权及危害。

1、什么是违规担保？

上市公司违规担保是指上市公司及其控股子公司违反法律法规规定或公司章程规定，或超过规定限额对外提供担保的行为。由于违规担保的隐蔽性、披露的滞后性，使得上市公司违规担保时有发生。有些上市公司因给控股股东提供担保遭受重大损失。

违规担保主要表现形式包括对外担保未履行或未全面履行董事会或股东会审议程序；上市公司对外担保事项未做信息披露或事后披露担保信息；个别上市公司的对外担保额度超出法律法规、监管规定或者公司章程规定的限额等。

2、违规担保有什么危害？

上市公司违规担保行为，不仅给公司日常生产经营带来风险，且存在控股股东及实际控制人转移公司财产风险，导致二级市场股价波动，损害中小投资者的利益。违规担保的危害主要有以下几个方面：

（1）诱发上市公司经营风险。对外担保是上市公司的一种正常经营行为，但违反法律法规和公司章程规定、背离正常审批决策程序进行对外担保，不仅降低了上市公司的风险控制能力，还为公司未来生产经营埋下隐患，一旦被债权人请求清偿债务，公司正常的生产经营计划就将被打乱，资产与现金流亦会捉襟见肘。

（2）损害公司治理结构。违规担保的实质是大股东、控股股东滥用股东权利，忽视上市公司的公共性，将上市公司当成自己经营的私人工具，进行资产的拆借，破坏上市公司独立地位，损害公司三会的治理结构。

（3）有损资本市场信息披露的公信力。上市公司违规担保必然使公司的信息披露文件出现虚假陈述等违法违规行为，侵犯投资者的知情权。

（4）严重侵害中小投资者权益。违规担保行为不仅侵害投资者的知情权，也会带来二级市场股价波动。中小投资者面对突发的公司风险事件，被迫为大股东、控股股东违规行为买单，致使合法权益受损。

3、什么是违反承诺？

上市公司运作中，控股股东、实际控制人或上市公司的董监高等人员，经常会对中小股东或上市公司做出一定的承诺，以换取相应的利益。

违反承诺的行为类型比较多，比如有的控股股东承诺增持上市公司股份，至约定期满仍未完成增持；有的重组方对上市公司未来业绩作出承诺，结果重组完成后业绩不达标；另外还有违反现金分红的承诺、关联交易事项的承诺、资产注入的承诺、业绩补偿的承诺等等。

4、上市公司违反承诺有什么危害？

上市公司违反承诺，一方面会影响其自身的信用体系，相关承诺失信行为会公布在中国上市公司协会及深沪交易所官方网站，有关情况也会记入诚信档案；另一方面，也会动摇投资者的信任。诚信经营是市场衡量企业的重要指标之一，信誉好的公司才能受到投资者青睐，而“忽悠”型公司将使投资者对其丧失信心，最终影响公司长远发展，得不偿失。

此外，新《证券法》规定了违反承诺民事赔偿制度，要求“发行人及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等作出公开承诺的，应当披露。不履行承诺给投资者造成损失的，应当依法承担赔偿责任。”这也是完善证券违法民事赔偿责任、加强投资者保护的又一有力举措。

小贴士：不正当关联交易、违规担保、违反承诺等是常见的上市公司及其控股股东、高管侵权行为。“知权”是“知道被侵权”的前提，也是合法维权的基础。建议投资者要积极加强对“知权”“侵权”等方面内容学习了解，主动关注市场政策、监管理念、典型案例等与投资者行权维权相关的最新动态，不断提升自身的权利意识。这样当合法权益被侵害时，才能积极维护自己的权利。

16. 投资者维权渠道和手段

无救济，则无权利；无赔偿，则无保护。说到投资者保护，自然离不开最为重要的投资者维权。当投资者遭遇侵权时，可以寻求有效的维权渠道和手段，来维护合法权益。那么，投资者维权渠道有哪些？维权手段包括什么？让我们通过下面的几个问题了解一下吧！

1、常见的纠纷解决途径有哪些？

在实践中，当投资者与另一方发生分歧或者利益冲突时，解决纷争的常见途径有：双方协商、第三方介入调解、向行政主管机关投诉、仲裁、诉讼等。相对而言，前述方式中，双方协商解决算是最温和、最友好的解决方式了，而最后一种“诉讼”，对抗性最强、双方冲突最明显，但最终解决结果也最具有强制约束力。

2、什么是协商解决？

协商是双方直接进行磋商，在平等、自愿的基础上，自行解决争议的一种方式，也是各种争议解决方式中最快捷、高效和便利的方式。实践中，一般包括证券公司与客户协商、上市公司与股东协商、股东之间协商等类型。

比如，投资者A在某家券商开户，投资者签了《开户协议》《委托代理协议》等，双方约定了佣金比例。之后，投资者A发现，各家证券公司或者不同营业部佣金比例并不是统一的，自己和券商约定的佣金比例偏高，要求适当下调佣金比例。券商为了留住客户，结合投资者A的资金或交易量大小重新做出了调整和让步，最后双方圆满解决问题。这便是典型协商解决纠纷的办法。

3、什么是调解？

发生纠纷后，如果双方能找到一个相对独立的第三方，不用对薄公堂，和和气气解决问题，就是一般意义上的第三方介入调解。其实法律上，对介入调解的第三方并没有专门限制，任何第三方（包括单位或者个人）均可作为中间人。一般情况下，证券纠纷案件的当事人可能双方互不相识，且案件具有一定的专业性，能担任中间方的调解方，往往也需具备一定的证券、法律的专业背景。当下，最高人民法院、证监会鼓励多元化解决证券、期货纠纷，这其中的多元化，就包括鼓励调解。目前，我国已设有多个证券纠纷调解机构，这部分内容将在“投资者维权相关机构”中专门介绍。

4、什么是投诉？

如果投资者认为自己的合法权益受到侵犯，可向有关主管机关投诉，并请求解决。一般情况下，投资者可向中国证监会或其派出机构，以及证券交易所进行投诉。相关的投诉渠道、投诉方式可通过网络进行查询。投诉时，应注意了解把握发生的权益损害行为，一方面确定自己的权益受到了侵犯，另一方面也可在投诉时向有关机关详细、客观反映受损情况。

5、什么是仲裁？

仲裁是指买卖双方在纠纷发生之前或之后，签订书面协议，自愿将纠纷提交双方所同意的第三方予以裁决并受该裁决约束的一种制度。

根据《仲裁法》的规定，平等主体的公平、法人和其他组织之间发生的合同纠纷和其他财产权益纠纷，都可以仲裁。仲裁活动与法院的审判活动类似，关乎当事人的实体权益，同时，仲裁机构的裁决结果又具有法院裁判结果同样的国家强制力，因此被称为最权威、最独立的民间准司法机构。

6、什么是诉讼？

上文介绍的几种纠纷解决方法，都有特定的适用范围，比如调解必须双方就争议内容自行达成一致意见、仲裁要求双方事先或事后指定某家仲裁机构等。当争议双方无法通过以上方法解决矛盾时，需要具有国家强制力又不以另一方自愿为前提的法律解决办法，这就是民事诉讼，也即向人民法院起诉。诉讼，就是指当事人通过向具有管辖权的法院起诉另一方当事人，依靠法院裁决来解决纠纷的一种方式。

诉讼的结果是由人民法院出具《民事判决书》、《民事裁定书》或《民事调解书》。前述法律文书，均具有国家强制执行力，因而诉讼被称为当事人权利的最后一道屏障。

小贴士：本篇是投资者维权渠道和手段的简要介绍。实践中，哪种方法最有效、最适合，要结合纠纷双方涉案金额大小、各自证据和事实优劣、以及纠纷解决的经济和时间成本、后续是否要维护合作关系、双方信任基础等综合考虑。对投资者而言，最适合自己的法律维权方法才是最好的方法。

17. 投资者维权相关机构介绍

当投资者权益受到侵害时，根据不同的侵权情况，可寻求不同的维权机构保护。

1、证券监管机构有哪些？

中国证券监督管理委员会（简称“证监会”）为国务院直属正部级事业单位，依照法律、法规和国务院授权，统一监督管理全国证券期货市场，维护证券期货市场秩序，保障其合法运行。中国证监会地方监管局是证监会依法设立的派出机构，主要对辖区内证券业务活动进行监督管理。

2、什么是证券交易所？

证券交易所是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，受中国证监会监督管理，主要履行市场组织、市场监管和市场服务等职责，包括提供证券集中交易的场所、设施和服务；制定和修改交易所业务规则；审核、安排证券上市交易，决定证券暂停上市、恢复上市、终止上市和重新上市等。

3、什么是证券期货调解组织？

证券期货调解组织是指由证券期货监管机构、行业组织等设立或实际管理的调解机构。

根据最高人民法院、中国证监会2016年联合发布的《关于在全国部分地区开展证券期货纠纷多元化解机制试点工作的通知》，被列入首批证券期货纠纷多元化解机制试点调解组织名单的单位有八家，包括中国证券业协会、中国期货业协会、中国证券投资基金业协会、中国证券投资者保护基金有限责任公司、中证中小投资者服务中心有限责任公司、深圳证券期货业纠纷调解中心、广东中证投资者服务与纠纷调解中心、天津市证券业纠纷人民调解委员会。

4、中国证券业协会是什么机构？

中国证券业协会是具有独立法人地位，由经营证券业务的金融机构自愿组成的行业自律组织。

证券公司应当加入证券业协会，成为其会员。因此，证券业协会设立的证券纠纷调解中心处理的调解案件，争议往往会涉及到证券公司以及其工作人员。比如，证券公司与投资者之间的融资融券纠纷、证券投资咨询纠纷、证券交易代理合同纠纷等。

5、中国证券投资者保护基金有限责任公司是什么机构？

中国证券投资者保护基金有限责任公司（简称“投保基金公司”），是根据《证券投资者保护基金管理办法》，由国务院批准同意设立的国有独资保护基金公司。

投保基金公司于2005年8月30日登记成立，主要职责包括管理和运作证券投资者保护基金；监测证券公司风险，参与证券公司风险处置工作等。在万福生科、海联讯、欣泰电气等上市公司先行赔付案例中，投保基金公司督促有关责任单位成立先行赔付专项基金，推动完成了专项赔偿案例。

6、中证中小投资者服务中心有限责任公司是什么机构？

中证中小投资者服务中心有限责任公司（简称投服中心）是由中国证监会批准成立和直接管理的证券金融类公益机构。

投服中心于2014年12月注册成立，主要职责是为中小投资者自主维权提供教育、法律、信息、技术等服务，具体包括面向中小投资者开展公益性宣传和教育；为中小投资者自主维权提供法律、信息、技术服务；对于公益性持有证券等品种，以股东身份行权和维权等。

7、深圳证券期货业纠纷调解中心是什么机构？

深圳证券期货业纠纷调解中心是由中国证监会深圳监管局和深圳国际仲裁院于2013年共同推动设立，是专注于资本市场纠纷解决的公益性事业单位法人。深圳证券期货业纠纷调解中心运用首创的“专业调解+商事仲裁+行业自律+行政监管”四位一体争议解决机制，和谐化解了大量资本市场纠纷。

8、仲裁机构该如何选择？

依据我国《仲裁法》，平等主体之间发生合同纠纷和其他财产权益纠纷可仲裁。仲裁委员会可在直辖市和省、自治区人民政府所在地的市设立，也可根据需要在其他设区的市设立，不按行政区划层层设立。

当事人可跨市、跨省自愿选择向哪家仲裁机构申请仲裁。目前，北京地区有北京仲裁委员会、中国国际经济贸易仲裁委员会两家仲裁机构；上海地区有上海仲裁委员会、上海国际经济贸易仲裁委员会。比如两家注册地点和企业经营地点都在上海的企业，也可在合同中约定“如发生纠纷，任何一方均有权向北京仲裁委员会申请仲裁裁决”，该约定是合法有效的。

9、如何选择人民法院处理纠纷？

我国人民法院分为基层人民法院、中级人民法院、高级人民法院以及最高人民法院四级。

涉及投资者维权方面的案件中，比如虚假陈述责任纠纷，在法院的级别管辖上有特别规定：“由省、直辖市、自治区人民政府所在的市、计划单列市和经济特区中级人民法院管辖。”司法实践中，内幕交易责任纠纷、操纵证券交易市场责任纠纷，也参考虚假陈述责任纠纷案件的级别管辖标准。

除前述三类证券侵权案件外，其他涉及投资者权益的民事案件，在管辖上没有特别规定，按传统民商事案件关于管辖的法律规则，结合案件具体事实，并且考虑被告所在地、合同约定、标的金额、是否涉外案件等因素，来决定一审的受理法院。

当事人任何一方，对一审法院判决结果不服的，在规定期限内，可向一审法院的上一级人民法院上诉。案件经过两级法院审理作出的裁判结果，就是最终生效的法律文书。

小贴士：仲裁机构出具的《仲裁裁决书》与人民法院出具的生效《民事判决书》《民事调解书》均具有国家强制执行力。两者的区别在于，仲裁为“一裁终局”，而法院审判却是“两审终审”；法院审理案件，最终裁判文书需公开（《民事调解书》除外），而仲裁裁决结果不公开、审理过程不公开。此外，在收费方面，仲裁机构收费起点比较高，人民法院诉讼费相对较低，而调解组织受理中小投资者的纠纷调解申请，均不收取任何费用。

18. 虚假陈述，投资者如何索赔？

投资有风险，入市须谨慎。如果因为上市公司在信息披露时虚假陈述而导致投资者投资受损，投资者可对上市公司及其他责任人提起诉讼，要求其赔偿损失。下面我们将通过几个问题，了解一下对于虚假陈述违规行为投资者该如何进行索赔。

1、虚假陈述投资者索赔的主要依据是什么？

最高人民法院于2003年发布的《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》（法释〔2003〕2号）是目前关于虚假陈述民事纠纷最重要的法条依据。

2、哪些虚假陈述违规事项投资者可以索赔？

根据司法解释，虚假陈述包括虚假记载、误导性陈述、重大遗漏和不正当披露四种。其中“不正当披露”是指，虽然行为违法违规，但由于一般不具备重大性，难以证明与投资者损失的因果关系等，实践中因不正当披露投资者索赔成功的案例还比较少。所以，目前因虚假陈述行为索赔的主要是虚假记载、误导性陈述、重大遗漏三种。虚假记载简单来说就是虚构事实；误导性陈述就是在信息披露时作出使投资者对其投资行为发生错误判断并产生重大影响的陈述；重大遗漏是在信息披露时没有将应披露的事项完全或部分予以披露。

在实践中，投资者向上市公司提出索赔，最常见的原因就是上市公司财务造假。对于其他虚假陈述违规事项，比如隐瞒重大担保事项、隐瞒重大诉讼、没有依法披露关联交易、关联关系、隐瞒股权质押事项、不及时披露实际控制人变更事项、大股东减持套现、发布忽悠式重组消息等，投资者也有权起诉索赔。

3、对于虚假陈述案件，投资者索赔要具备什么条件？

第一，该类案件起诉需要有前置程序。虚假陈述的违规事实必须要以行政机关作出行政处罚文件或司法机关的有罪判决书为依据，比如证券监管部门已经作出了行政处罚决定书，人民法院作出了认定有罪的刑事判决书等。前置性程序的设定有一定好处，既能避免滥诉，也解决股民索赔取证难题。

第二，虚假陈述侵权成立的前提是侵权行为和受害结果之间有因果关系。

第三，投资者在规定时间内进行交易并发生了损失。一般情况，买入时间应在虚假陈述实施日以后、虚假陈述揭露日以前；卖出时间应在虚假陈述揭露日之后或一直未卖出。简单地说，就是在虚假陈述实施日以后买入股票，并且一直持有至虚假陈述揭露日以后。

根据以上规则，是不是意味着如果参加索赔股票就一直不能卖，直到打赢官司为止？答案是能卖出，但是要在虚假陈述揭露日以后卖出股票才符合索赔条件。

4、投资者损失如何计算？

法律支持的虚假陈述损失赔偿范围需以实际损失为限，具体包括三部分：（1）投资差额损失；（2）投资差额损失部分的佣金和印花税；（3）前款两项资金自买入至卖出证券日或者基准日，按银行同期活期存款利率计算的利息损失。其中，投资差额损失有法律规定的计算方法，不是简单地看买入价格与卖出价格之差，不一定等于股票账面亏损。

5、投资者参与虚假陈述索赔，有无时间要求？

虚假陈述民事索赔诉讼跟其他民事案件一样，有诉讼时效要求，超过诉讼时效，即使符合起诉条件也不能获赔。

目前，虚假陈述案件的诉讼时效是三年，从违法行为人行政处罚被公布之日或刑事判决生效之日起计算，注意不是从投资者知道可索赔的日期开始计算。诉讼时效起算可分两种情形，如果是行政处罚类的虚假陈述，从行政处罚被公布之日起计算；如果是刑事判决类的虚假陈述，从刑事判决生效之日起计算。

实践中存在投资者因信息不对称错过三年诉讼时效的情形，导致丧失胜诉权。因此，提醒广大投资者务必记得，参加索赔不能超过规定的诉讼期限，超过期限即使符合条件也不能获赔。

6、参与虚假陈述索赔的时间和经济成本包括哪些方面？

在时间成本方面，虚假陈述索赔案件一般原告人数众多、影响力大，整个诉讼周期不确定，多数案件从一审、二审到执行程序大约会在两年左右。投资者可自行起诉，也可委托律师参与诉讼。

投资者参与虚假陈述索赔的经济成本主要是诉讼费。原告起诉时需要向法院预交诉讼费，诉讼费缴纳金额与投资者起诉金额有关。财产案件根据诉讼请求的金额或者价额，按照比例分段累计交纳，具体可参考国务院《诉讼费用交纳办法》。

相对于索赔金额来说，诉讼成本并不算高，并且诉讼费最终由败诉方承担，也就是说官司如果打赢了，最终由被告向原告支付原告预交的诉讼费。当然如果原告败诉，则需原告自行承担诉讼费。

小贴士：目前，我国司法制度在证券民事领域采取补偿性赔偿原则，尚不支持惩罚性赔偿。因此，即便虚假陈述行为人存在欺诈行为，投资者也不能像《消费者权益保护法》那样主张双倍赔偿。所谓补偿性赔偿原则，就是赔偿不超过投资者的实际损失。错选股票错过的机会成本、借钱炒股发生的利息损失、卖房炒股错过的房价上涨等损失，都不在法律支持的范围内。

19. 内幕交易、操纵市场，投资者如何索赔？

内幕交易、操纵市场都是典型的侵权行为，因内幕交易行为、操纵证券市场行为给投资者造成损失的，行为人应当依法承担赔偿责任。下面通过几个问题，一起了解一下吧！

1、内幕交易、操纵市场案件，投资者索赔的主要依据是什么？

我国《证券法》第七十六条规定：“内幕交易行为给投资者造成损失的，行为人应当依法承担赔偿责任。”第七十七条规定：“操纵证券市场行为给投资者造成损失的，行为人应当依法承担赔偿责任。”以上两项法律规定，是投资者对内幕交易、操纵市场行为要求索赔的主要法律基础。

2、内幕交易投资者如何索赔？

内幕交易是严重的证券违法行为，一直以来都是证券监管打击的重点之一。目前，投资人对于侵权行为人提起的民事诉讼，实践中内幕交易、操纵市场案件由人民法院参照现有虚假陈述司法解释的受理标准、法院管辖规则等进行审理。

内幕交易投资者维权典型案例：

投资者与光大证券股份有限公司证券、期货内幕交易责任纠纷系列案件，是我国首例投资者通过司法判决胜诉的内幕交易索赔案。

案情简介：2013年8月16日11时05分，光大证券公司在进行交易型开放式指数基金（以下简称ETF）申赎套利交易时，因程序错误，其所使用的策略交易系统以234亿元的巨量资金申购股票，实际成交72.7亿元。在当日13时开市后，光大证券公司在未披露的情况下通过卖空股指期货、卖出ETF对冲风险，至14时22分才公告称“公司策略投资部自营业务在使用其独立套利系统时出现问题”。同年11月，中国证监会对光大证券公司作出行政处罚决定，认定光大证券公司在内幕信息公开前将所持股票转换为ETF卖出和卖出股指期货空头合约的行为构成内幕交易行为，作出没收及罚款5.2亿元等处罚。自2013年12月起，投资者诉光大证券公司证券、期货内幕交易责任纠纷案件陆续诉至上海二中院。

法院审理认为，中国证监会的行政处罚以及相关行政诉讼生效判决已认定光大证券公司在内幕信息公开前将所持股票转换为ETF卖出和卖出股指期货空头合约的行为构成内幕交易行为，可作为本案认定的依据。光大证券公司在不披露的情况下即进行所谓对冲操作以规避损失，应认定存在过错。在因果关系认定方面，在光大证券公司内幕交易期间，如果原告投资者进行50ETF、180ETF及其成份股、IF1309、IF1312交易且其主要交易方向与光大证券公司内幕交易方向相反的，推定存在因果关系。光大证券公司应对其过错造成的投资者损失予以赔偿。至于损失计算，则应以原告投资者的实际交易情况，考虑交易价格与基准价格的差额，区分不同情况合理计算损失金额。而对于原告投资者在非内幕交易时间段进行的交易，属于跟风买入受损，光大证券公司对投资者的损失并无过错，无法认定存在法律上的因果关系，由投资者自行负担投资风险。

3、对于操纵市场行为，投资者如何维权？

所有操纵证券市场的行为都必然会影响证券的正常交易价格、破坏证券市场交易秩序、损害广大投资者利益。广大投资者是证券市场的主体，有权利也有义务监督操纵市场行为。投资者如果发现有操纵市场行为，应及时向证券监管部门举报，对操纵市场行为坚决说“不”。

操纵市场投资者维权典型案例：

恒康医疗控股股东为达到高价减持公司股票目的，联合蝶彩资产及其实际控制人在减持期间夸大恒康医疗研发能力，密集发布利好信息，是“假借市值管理之名，行市场操纵之实”的典型案例，影响了投资者预期并造成股价波动。证监会于2017年8月11日对相关责任人作出行政处罚。

行政罚单下发后，中证中小投资者服务中心接受投资者委托，代理受损投资者提起民事损害赔偿诉讼，将恒康医疗控股股东及实际控制人阙某列为被告。2018年8月初，案件已被成都市中级人民法院正式立案受理。

2019年12月27日，成都中院对全国首单操纵市场民事赔偿支持诉讼——恒康医疗案一审公开宣判，原告杨某诉请获得胜诉支持。这是1999年《证券法》颁布以来，全国操纵市场民事损害赔偿案件中第一单原告获胜的判决。在新证券法正式施行之际，该判决有力呼应了强化投资者保护的立法精神。

小贴士：内幕交易投资者索赔已有胜诉判例，操纵市场案例索赔也在推进中，相信通过法律法规的相继完善、实践中案例的不断探索总结，投资者合法权益也一定会得到更好的维护。

20. 上市公司侵权，投资者如何索赔？

时间：2020-03-30

上市公司侵权行为，多数是大股东、控股股东的侵权行为。面对上市公司侵权，投资者应如何索赔？有哪些事项需要特别注意？我们一起来了解一下。

1、如何向控股股东、高管起诉维权？

当公司合法权益受到来自控股股东、高管的侵害，但公司不能合法正常行使权利，比如公司已被违规高管、控股股东所控制，此时，公司股东可代表公司进行起诉，这是《公司法》第151条所规定的股东诉讼。该条款规定了股东维权的两种诉讼途径，即“股东直接诉讼”和“股东派生诉讼”。不管是哪种方式，股东维护的都是公司利益，而不是股东自身利益。这两种途径的区别在于，股东直接诉讼是以公司为原告，侵权的高管为被告；股东派生诉讼是在股东履行书面请求前置程序的情况下，公司仍拒不提起诉讼，股东可作为形式原告，代公司向侵权的高管提起诉讼，公司在股东派生诉讼案件中，法律地位一般被列为第三人。

2、对不正当关联交易如何维权？

对于不正当的关联交易，投资者要勇敢地说“不”。

第一，充分行使质询权和投票权。关联交易在达到一定额度时，必须提交股东大会由非关联股东表决。因此，当面对不正当的关联交易时，中小股东可向董事会和管理层进行质询，要求其作出合理解释，并且可在股东大会上投反对票，用投票权发声音。

第二，积极利用独董制度发声。根据现行规则，重大的关联交易在董事会审议之前，要求独立董事必须就此发表意见。因此，关注关联交易的中小股东可以通过独立董事将意见表达出来。

第三，诉讼维权。《公司法》第21条规定，公司控股股东、实际控制人、董事监事、高级管理人员不得利用关联关系损害公司利益。如果因此给公司造成损失，应当承担赔偿责任。投资者在证据充分的情况下，可对相关人员提起诉讼，要求其赔偿损失。

3、对于上市公司违规担保，投资者如何维权？

上市公司违规担保，一般表现为未履行或未全面履行审议程序、未进行信息披露等，投资者按照虚假陈述部分相关内容进行维权。

此外，2019年最高法发布《全国法院民商事审判工作会议纪要》，肯定了上市公司公告及决策程序必要性，即意味着上市公司“被”违规担保的，实践中或将被认定为无效。这也是保护上市公司和投资者利益的一项重要举措。

4、对于上市公司相关行为人违反承诺的，投资者应该注意哪些事项？

行为人违反承诺的，可能会受到监管部门行政处罚或者行政监管措施，同时可能也要向其他中小投资者承担民事责任。

从法律性质上来进行分析，行为人违反承诺可能属于以下三种情形：虚假陈述、内幕交易（或操纵市场）、合同违约。那么相应地，行为人要承担什么样的民事责任，可能也会有所区别。

上市公司及其有关责任人公开违反承诺，同时也属于信息披露违规、构成虚假陈述的，其虚假陈述如果已被监管机构予以行政处罚，那么相应地，违反承诺行为人还需向投资者承担赔偿责任。具体维权可查阅本系列虚假陈述投资者维权部分的相关内容。

违反合同性质的违背承诺，法律上来说，即构成违约。对违约者如何追究民事责任，需遵循《合同法》有关规则。而违约责任具体在证券市场个案中如何量化、因果关系如何认定，实践中还存在一定难度。

此外，在实践中，也存在同一个违反承诺的行为，可能既构成违约，也属于侵权。对违约责任、侵权责任存在竞合的案件，权利人可结合自身的情况，从中选择对自己有利的角度来主张合法权利。

股市入门300问

01. 揭开股票的神秘面纱

日常生活中，我们买卖一件商品，首先要了解这件商品本身，比如弄清楚买的究竟是什么，它大概值多少钱，有什么用途，为什么要买它等等基本问题。同样的，投资股票之前，我们也要对股票有一个最基本的了解，而不只是看到股票的价格涨涨跌跌，却不知道自己买的究竟是什么。下面，让我们通过这几个小问题，一起来揭开股票的神秘面纱。

1、什么是股票？

答：股票是一种有价证券，它是股份有限公司签发的证明股东所持股份的凭证。通俗地讲，股票就是证明股东身份的凭证，股东凭借股票可以获得公司的股息和红利，参加股东大会并行使自己的权利，同时也承担相应的责任与风险。

2、股票具有哪些特征？

答：股票具有以下五个方面的特征：

（1）收益性。收益性是股票最基本的特征，它是指股票可能为持有人带来收益的特性。

（2）风险性。股票投资收益具有不确定性，或者说实际收益与预期收益之间可能存在偏离。投资者在买入股票时，对其未来收益会有一个预期，但真正实现的收益可能会高于或低于原先的预期，也可能产生亏损。

（3）流动性。股票可以通过依法转让而变现，即在本金保持相对稳定、变现交易成本较小的条件下，股票很容易变现。

（4）永久性。股票所载权利的有效性是始终不变的，因为它是一种无期限的法律凭证。股票的有效期与股份公司的存续期间相联系，二者是并存的关系。

（5）参与性。股票持有人作为股份公司的股东，有权出席股东大会，行使对公司经营决策的参与权。

3、购买股票可以获得哪些收益？

答：投资股票可能带来的收益主要包括两部分：一是按照持有股份的多少，从公司获得的股利（包括现金股利和股票股利）；二是因持有股票的价格上升所形成的资本增值，即低价购买某种股票然后高价卖出所赚取的买卖差价收益。

4、股票可分为哪些类型？

答：在我国，根据不同的分类标准，股票有不同的类型。目前主要有以下分类：

（1）按股东享有权利不同，可分为普通股和优先股。

（2）按流通受限与否，可分为流通股和限售股。

（3）按照市场属性和所面对投资者的不同，有A股、B股、H股。

5、什么是股票面值？

答：股票面值是指股票的票面价值，即在股票票面上标明的金额。该种股票被称为有面额股票。

6、股票面值有什么作用？

答：股票票面价值的作用主要体现在以下两方面：

（1）票面价值在初次发行时有一定的参考意义。如果以面值作为发行价，称为平价发行；如果发行价格高于面值，称为溢价发行。募集的资金中等于面值总和的部分计入资本账户，溢价发行时股份公司实际收到的款项超过发行股票面值总额的数额作为股本溢价列入公司资本公积。发行价格低于面值称为折价发行，我国不允许股票折价发行。

（2）票面价值代表了每一份股份占总股份的比例，在确定股东权益时具有一定的意义。

7、什么是红利？

答： 红利是投资者投资普通股的收益，是公司分派优先股股息之后，按持股比例向股东分配的剩余利润。从种类上划分，红利又分为现金红利和股票红利。

8、上市公司的股利以什么形式进行派发？

答：实务中股利主要以以下几种形式进行派发：

（1）派现

派现也称为现金股利，指股份公司以现金分红方式将盈余公积和当期应付利润的部分或全部发放给股东，股东为此应支付所得税。

（2）送股

送股也称股票股利，是指股份公司对原有股东采取无偿派发股票的行为。投资者获得上市公司送股时也需缴纳所得税。

（3）资本公积转增股本

资本公积是在公司的生产经营之外，由资本、资产本身及其他原因形成的股东权益收入。资本公积转增股本是在股东权益内部，把公积金按照投资者所持有公司的股份份额比例的大小分到各个投资者的账户中，以此增加每个投资者的投入资本。资本公积转增股本同样会增加投资者持有的股份数量，但实际上，它不属于利润分配行为，因此投资者无需纳税。

9、什么是除权、除息？

答：除权，是由于公司股本增加，每股股票所代表的企业实际价值（每股净资产）有所减少，需要在发生该事实之后从股票市场价格中剔除这部分因素，而形成的剔除行为。

除息，是由于公司股东分配红利，每股股票所代表的企业实际价值（每股净资产）有所减少，需要在发生该事实之后从股票市场价格中剔除这部分因素，而形成的剔除行为。

强制除权除息是为了保护投资者利益。因为市场上的股票很多，哪只股票何时送股、转增股本或现金分红，一般投资者可能不清楚。如果没有强行除权除息，当投资者看到股权登记日收盘价是10元，由于其不知道分红的事，可能会于次日以10元为参考价格参与集合竞价，这样对投资者来说，利益会受到损害。

小贴士：股票与一般商品有较大的区别，正是因为股票投资的特殊性，我们才需要花费较大精力和耐心去了解股票的相关知识，而且在买入某只具体股票前，也需要对该股票相关情况做足功课哦。

02. 走进股票市场

商品的流通需要借助相关市场，比如买菜需要去菜市场，买日用百货需要去超市。同样的，股票的发行与交易也要通过专门的股票市场进行。那么股票市场有哪些种类，投资者如何进入股票市场进行交易呢？接下来就让我们带着这些问题，到股票市场一探究竟吧！

1、什么是股票市场？

答：股票市场是股票发行和交易的场所。根据市场的功能划分，分为发行市场和流通市场。根据市场的组织形式划分，分为场内交易市场和场外交易市场。

2、股票市场有哪些功能？

答：股票市场对推动国民经济迅速增长和世界经济一体化影响巨大，有以下主要功能：

（1）筹集资金。筹集资金是股票市场的首要功能。企业通过在股票市场上发行股票，把分散在社会上的闲置资金集中起来，形成巨额的、可供长期使用的资本，用于支持社会化大生产和大规模经营。

（2）转换机制。对于我国企业来说，股票市场可促进公司转换经营机制，建立现代企业制度。企业要成为上市公司，必须先改制为股份有限公司，完善公司内控制度；上市后，必须履行信息披露义务，这就使企业时时处在各方面的监督之中，企业治理也更为完善。

（3）优化资源配置。股票市场的优化资源配置功能，是通过一级市场筹资、二级市场股票的流动来实现的。投资者通过及时披露的各种信息，选择成长性好、盈利潜力大的股票进行投资，使资金逐渐流向效益好、发展前景好的企业。

（4）分散风险。股票市场在给投资者和融资者提供了投融资渠道的同时，也提供了分散风险的途径。从资金需求者角度来看，通过发行股票筹集了资金，同时将其经营风险部分地转移和分散给投资者，实现了风险的社会化。从投资者角度看，可以根据个人承担风险的程度，通过买卖股票和建立投资组合来转移和分散风险。

3、什么是场内市场和场外市场？

答：场内市场是指由法律规定的证券交易场所。该市场是有组织、制度化的市场。一般而言，股票必须达到证券交易所等机构规定的标准才能够在场内交易。

场外市场是在证券交易所外进行证券买卖的市场，例如证券公司柜台市场、地方交易场所、全国中小企业股份转让系统等。

4、什么是股票发行市场？

答：发行市场是指股票的一级市场（初级市场），是筹集资金的公司将其新发行的股票销售给最初购买者的金融市场，在这个市场上投资者可以认购公司发行的股票。通过发行市场，发行人筹措到了公司所需资金，而投资人则购买了公司的股票成为公司的股东，实现了储蓄转化为资本的过程。

5、普通投资者如何参与发行市场的交易？

答：投资者可以通过网上或网下两种申购新股的方式参与发行市场。

普通投资者可以参与网上新股申购，参与的条件是持有对应市场非限售A股总市值（以下简称“市值”）1万元以上（含1万元），投资者持有的市值按其T-2日（T日为发行公告确定的网上申购日）前20个交易日（含T-2日）的日均持有市值计算。此外，持有深市非限售 A 股市值不少于 1000 万元（含）且符合一定条件的投资者可以申请参与网下询价和申购。

6、什么是股票交易市场？

答：股票交易市场是指股票的二级市场、流通市场，是已发行股票进行转让的市场。已发行的股票一经上市，就进入二级市场。投资人根据自己的判断和需要买进或卖出股票，其交易价格由买卖双方来决定。

7、普通投资者如何参与股票二级市场的交易？

答：投资者可以通过买卖上市股票的方式参与二级市场。

投资者在证券公司开立资金账户和证券账户后，就可以通过证券公司指定的委托方式进行股票交易。

需注意的是，个人进行股票投资应具备一些基本条件，这些条件包括国家有关法律法规关于个人投资者投资资格的规定和个人投资者必须具备一定的经济实力。在参与交易前，证券公司会基于投资者的不同风险承受能力以及产品、服务的不同风险等级等因素，提出明确的适当性匹配意见，投资者应当在了解产品、服务的情况，听取证券公司适当性意见的基础上，根据自身能力审慎决策，独立承担投资风险。

小贴士：有的不法分子利用投资者证券知识的缺乏，开设非法的证券交易场所非法经营，设定虚假的交易时间和交易价格，使投资者不能立即查询成交情况，并修改计算机数据，虚拟行情走势等。在此提醒各位投资者，买卖股票一定要在依法设立的证券交易场所进行，不能在非法设立的场所或机构买卖股票，一定要擦亮眼睛、提高警惕哦。

03. 认识您的“朋友圈”

进入股票市场前，除了要对股票和股票市场有一定了解之外，我们还需要熟悉市场中的各类主体。比如，股票市场中有一些需要筹集资金的发行人，也有一些手中有盈余资金的投资者，他们构成了股票市场主体的基础。在股票发行与交易过程中，由于专业性较强，就需要各类具备专业知识的中介机构来提供相应的服务。同时，有序的市场还离不开“裁判员”的监督和管理。

了解各类参与者，可以帮助我们对整个股票市场的运行有更全面的认识。接下来，让我们通过下面几个小问题，一起来认识一下这些股票市场参与者吧！

1、股票市场主要参与主体有哪些？

答：（1）发行人：指为筹措资金而发行股票的发行主体，只有股份有限公司才能发行股票。
（2）投资者：主要是指以获取股息或资本收益为目的而买入股票的机构或个人。相应地，投资者可分为机构投资者和个人投资者两大类。
（3）中介机构：指为股票的发行、交易提供服务的各类机构。在股票市场起中介作用的机构是证券公司和其他证券服务机构。
（4）自律性组织：包括证券交易所、证券业协会、证券登记结算机构、证券投资者保护基金。
（5）监管机构：指中国证监会及其派出机构。

普通投资者的日常投资行为，例如证券买卖和投资咨询等，大多通过证券公司进行，所以与投资者关系最为密切的中介机构是证券公司。

2、什么是机构投资者和个人投资者？

答：目前我国机构投资者主要有金融机构及其发行的理财产品，社会保障基金、企业年金等养老基金，合格境外机构投资者（QFII），人民币合格境外机构投资者（RQFII），法人或者其他组织等。

个人投资者是指从事证券投资的社会自然人，是证券市场最广泛的投资者。

3、什么是证券公司？

答：证券公司又称券商。是指依照《公司法》、《证券法》规定并经国务院证券监督管理机构批准经营证券业务的有限责任公司或者股份有限公司。

4、什么是证券服务机构？

答：证券服务机构是指依法设立的从事证券服务业务的法人机构，主要包括律师事务所、会计师事务所、证券投资咨询机构、资信评级机构、资产评估机构等。

5、什么是证券交易所？

答：证券交易所是证券买卖双方公开交易的场所，是一个高度组织化、集中进行证券交易的市场，是整个证券市场的核心。证券交易所本身并不买卖证券，也不决定证券价格，而是为证券交易提供一定的场所和设施，配备必要的管理和服务人员，为证券交易顺利进行提供一个稳定、公开、高效的市场。

6、什么是证券业协会？

答：证券业协会是证券业的自律性组织，是社会团体法人。中国证券业协会具有独立法人地位，采取会员制的组织形式，协会的权力机构为全体会员组成的会员大会。其自律管理体现在保护行业共同利益、促进行业共同发展方面。

7、什么是证券登记结算机构？

答：证券登记结算机构是为证券交易提供集中登记、存管与结算服务，不以营利为目的的法人。证券登记结算机构实行行业自律管理。我国的证券登记结算机构为中国证券登记结算有限责任公司。

8、什么是证券投资者保护基金？

答：证券投资者保护基金是指按照《证券投资者保护基金管理办法》筹集形成的、在防范和处置证券公司风险中用于保护证券投资者利益的资金。保护基金的主要用途是证券公司被撤销、关闭和破产或被中国证监会实施行政接管、托管经营等强制性监管措施时，按照国家有关政策规定对债权人予以偿付。

9、什么是中证中小投资者服务中心？

答：中证中小投资者服务中心有限责任公司（简称投服中心)，是经中国证监会批准设立并直接管理的证券金融类公益机构，主要业务包括持股行权、纠纷调解、诉讼与支持诉讼、投资者教育等。

10、什么是证券监管机构？

答：在我国，证券监管机构是指中国证监会及其派出机构。中国证监会为国务院直属正部级事业单位，依照法律、法规和国务院授权，统一监督管理全国证券期货市场，维护证券期货市场秩序，保障其合法运行。

11、投资者、证券公司、证券交易所、登记结算公司之间是什么样的关系？

答：简单地说，投资者向证券公司发出买入指令，证券公司把投资者的买入指令再发送给交易所，成交后将股票放在登记结算公司投资者本人的证券账户中。卖出时，投资者把卖出指令发送给证券公司，证券公司将其卖出指令发送给交易所，成交后，登记结算公司从投资者证券账户中扣除相应的证券。

小贴士：作为普通投资者，我们在日常投资活动中接触到最多的中介机构是证券公司，为了得到良好的服务，投资者可以从多方面比较后，选取服务较好且符合规范的证券公司作为中介机构，来开展投资活动。

04. 市场信号灯

股市中股票数量非常多，作为一名普通投资者，很难逐一去了解所有股票的行情，但是我们又需要对股票市场总体价格水平有基本的了解，怎么办呢？其实，我们可以借助股票市场常用的价格指数来辅助对股市大盘的判断，这些指数可以说是反映市场行情的信号灯啦。下面我们通过几个小问题，一起了解一下吧！

1、什么是股票价格指数？

答：股票价格指数是衡量股票市场总体价格水平及其变动趋势的尺度，也是反映一个国家或地区政治、经济发展状态的灵敏信号，也称股票市场指数，简称“股指”，是基于报告期的一组股票价格与基期的一组股票价格进行平均计算和动态对比后得出的，反映和描述一个国家或地区、某一行业或主题的股票市场价格水平及其变动趋势的动态相对数，是测量股市行情变化幅度的重要指标参数，同时也是反映当前总体经济或部分行业发展状态的灵敏信号。

2、指数样本股是否会调整？

答：指数的样本股会进行定期调整。比如深证成份指数的样本考察期为半年，考察截止日为每年的4月30日和10月31日；样本股定期调整定于每年1月和7月的第一个交易日实施，通常在前一年的12月和当年6月的第二个完整交易周的第一个交易日提前公布样本调整方案。

3、常见的股价指数有哪些？

答：我国主要的股票价格指数包括以下几类：

（1）深圳证券交易所的股价指数

1）成份指数类。包括深证成分股指数、深证100指数。
2）综合指数类。包括深证综合指数、深证A股指数、深证B股指数、行业分类指数、中小板综合指数、创业板综合指数和深证新指数。

（2）上海证券交易所的股价指数

1）成份指数类。包括上证成分股指数、上证50指数、上证380指数。
2）综合指数类。包括上证综合指数、新上证综合指数。

（3）中证指数有限公司旗下指数

1）沪深300指数。
2）中证规模指数。包括中证100、中证200、中证500、中证700、中证800、中证1000、中证流通、中证超大、中证全指、中证A股指数。

（4）香港和台湾的主要股价指数

包括恒生指数、恒生综合指数系列、恒生流通综合指数系列、恒生流通精选指数系列、台湾证券交易所发行量加权股价指数。

4、什么是深证创新系列指数？

答：深证创新系列指数包括：深证创新指数（简称“深证创新”，代码“399016”），中小板创新指数（简称“SME创新”，代码“399017”），创业板创新指数（简称“创业创新”，代码“399018”）。三条指数分别从深市全市场、中小板、创业板三个层次中，选取创新发展能力排名前100名公司作为样本股。创新发展能力通过创新资源、创新投入、创新绩效三个维度的6项指标（高新技术企业资质、研发人员数量、研发投入占比、专利综合评价指标、净资产收益率、主营收入增长率等）综合评价。指数采用等权重方式计算。

深圳证券交易所是我国成长型、创新型企业主要上市场所，目前上市企业中高新技术企业占70%，总市值占64%。深圳证券交易所推出深证创新系列指数，有利于反映创新型企业的整体市场表现，引导上市公司通过创新发展做大做强，进一步落实国家创新驱动战略。

5、什么是深圳创新引擎指数？

答：为反映在深交所上市的深圳企业整体表现，凸显深圳经济改革创新特色，给市场提供更丰富的研究和投资标的，2018年7月31日，深圳证券信息有限公司发布深圳创新引擎指数（简称创新引擎，代码：399050）。创新引擎指数以在深交所上市的深圳企业为选样空间，综合考察上市公司的创新性、基本面、行业代表性、可投资性等指标，选取50只股票作为样本股。自2012年12月底至2018年6月底，创新引擎指数实现累计收益88%，同期沪深300累计收益为39%，体现了指数标的良好的成长性和投资价值。

小贴士：股票价格指数能在一定程度上反映股市的总体价格水平和变动趋势，可以作为投资决策时的重要参考。但是需要注意的是，不能仅根据指数就做出具体投资决策。

由于不同股票在股票价格指数中的权重占比不同，部分股票价格的涨跌对指数影响较大，实践中可能发生指数上涨但是多数个股下跌的情形。在这样的情形下，我们需要综合大盘和个股的基本面、技术面进行全方面综合判断，再理性做出投资决策，而不能仅仅看见指数大涨就盲目建仓或加仓哦。

05. 办理股票交易“通行证”

护照是证明我们身份的证件之一，同时也是出国旅行的必备条件之一。同样，证券账户是股票交易的必备条件之一，也是开启证券投资之旅的第一步。下面让我们通过这几个小问题，一起来了解一下如何办理证券账户，以及办理过程中需要注意哪些问题吧！

1、投资者入市交易需办理什么手续？

答：投资者如要进行上市证券的投资，可以选择交易所会员（证券公司）营业部现场或非现场申请开立证券账户和资金账户。证券账户和资金账户开立后，可以在开户证券营业部申请开通其提供的委托方式进行交易；证券营业部通常提供的委托方式有：柜台委托、自助委托、电话委托、热键委托、可视电话委托和网上交易委托等。目前主要采用网上委托的方式进行交易。所有的交易由交易所的交易系统自动撮合完成。

2、投资者入市开户交易的基本操作流程是怎样的？

答：投资者入市开户交易的基本操作流程一般如下：

3、如何办理证券账户开户业务？

答：您可以选择现场开户和非现场开户两种方式。具体如下：

（1）现场开户：投资者应携带有效的身份证件，选择任意一家证券公司营业部，现场办理证券账户及资金账户的开立业务；

（2）非现场开户：投资者可通过具有非现场开户业务资格的证券公司提供的网上开户系统，根据系统提示，自助办理开户手续；也可向该证券公司预约，通过见证方式办理开户手续。

4、如何开通创业板交易权限？

答：开通创业板交易权限原则上需具有两年以上（含两年）股票交易经验方可申请开通。交易经验的起算时点为投资者本人名下账户在深圳、上海证券交易所发生首笔股票交易之日。

申请开通创业板交易权限需在证券公司营业场所现场书面签署《创业板市场投资风险揭示书》。若您为尚未具备两年交易经验的自然人投资者，原则上鼓励通过购买创业板相关投资基金、理财产品等间接参与，仍坚持直接参与的，除现场签署风险揭示书外，还应就其自愿承担市场风险抄录“特别声明”。上述相关文件签署后方可开通创业板交易权限。

5、投资者提交开户申请材料后，多久可以开户成功，何时可用于申报证券交易？

答：投资者提交开户申请材料并审核通过后，证券公司将向中国结算统一账户平台报送开户数据，实时处理开户申请。

（1）证券账户开立后的次一交易日可用于申报证券交易及非交易业务。

（2）申请开通创业板证券账户交易权限的，参照上述流程，签署相关文件后，具有两年以上（含两年）交易经验的投资者两个交易日后开通交易；未具备两年交易经验的投资者，五个交易日后才能开通交易。

6、什么是一码通账户，与现有证券账户是什么关系？

答：一码通账户是记载投资者证券持有及变动总体情况的证券总账户，在权属一致的基础上实现了投资者证券资产的集中登记。

现有证券账户是记载投资者参与单个交易场所及投资特定交易品种的具体情况的证券子账户。在现有沪深A、B股等证券账户基础上，中国结算为每个投资者增设一码通账户。业务处理按证券子账户处理，再汇总形成一码通总账户。

7、投资者能否开立多个账户？

答：一个投资者只能申请开立一个一码通账户。一个投资者在同一市场最多可以申请开立3个A股账户、封闭式基金账户，只能申请开立1个信用账户、B股账户。

小贴士：证券账户涉及到您的切身利益，请选取正规的证券公司，由本人亲自办理证券账户开立。中国证监会官方网站及中国证券业协会的官方网站均公布了经有关监管部门批准设立的证券公司详情，切勿将证券账户相关信息告知他人，以免损害自身利益。

06. 确定您的“游玩项目”

旅行中除了怡人的风景，还有很多游玩项目，哪些项目适合自己，需要根据我们自身的身体条件来定，比如高血压、心脏病患者或者老年人，就不太适合游玩刺激性的项目。证券交易也一样，并不是所有的金融产品都适合每一个投资者。因此，一般需要通过评测投资者的风险承受能力，来判断投资者适合投资的金融产品。

1、什么是投资者适当性？

答：投资者适当性核心有以下三方面内容：一是评估投资者，经营机构需要对投资者有全方面的了解，即“了解你的客户”（Know Your Customer）原则，明确投资者的风险承受能力，对投资者进行分类管理；二是评估投资产品的风险，经营机构理解其提供的产品、服务，尤其是产品、服务潜在的风险，建立完善的产品或服务分级制度；三是经营机构在对投资者及提供的产品、服务充分了解的基础上，将合适的产品、服务提供给合适的投资者。

2、投资者分类有哪些？

答：投资者分为普通投资者与专业投资者。

3、如何区分普通投资者与专业投资者？

答：专业投资者往往是指经有关金融监管部门批准设立的金融机构及其发行的理财产品、社会性公益基金、合格境外机构投资者、人民币合格境外机构投资者以及符合一定条件的法人或其他组织。

自然人投资者多为普通投资者，但同时符合以下条件的自然人是专业投资者：

（1）金融资产不低于500 万元，或者最近3 年个人年均收入不低于50 万元；

（2）具有2年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历，或者具有2 年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历，或者属于上述第一款规定的专业投资者的高级管理人员、获得职业资格认证的从事金融相关业务的注册会计师和律师。

4、普通投资者的风险承受能力级别是如何进行评测的？

答：证券公司可以将普通投资者按其风险承受能力等级由低到高至少划分为五级，分别为：C1（含风险承受能力最低类别的投资者）、C2、C3、C4、C5。具体分类标准、方法以各证券公司规定为准。

5、您是否可以投资所有的金融产品？

答：证券公司根据产品或服务的流动性、到期时限、杠杆情况、结构复杂性、投资单位产品或者相关服务的最低金额、投资方向和投资范围、募集方式、托管情况、业绩比较基准、收益与风险的匹配情况，客户承担的主要费用及费率、发行人等相关主体的信用状况、同类产品或者服务过往业绩等因素，将产品或服务进行了风险等级划分，大部分证券公司由低至高划分为：R1、R2、R3、R4、R5五个等级。具体划分方法和标准，以各证券公司规定为准。

原则上，您应根据证券公司对您的风险评测结果购买对应风险等级及以下的产品 ，股票属于中风险产品（大多数证券公司将中风险产品归为R3等级），您被评定为中高风险的客户时方可购买股票。若您的风险评测较低，但您却想购买高于自身风险等级的产品时，证券公司会给予一定的风险警示，被给予风险警示后仍坚持购买的，也可进行购买，具体流程需咨询证券公司。

6、如果购买的金融理财产品或服务风险等级高于自己的风险承受能力，怎么办？

答：您在购买金融理财产品时，建议购买与自己风险承受能力相匹配的产品，若您主动要求购买风险等级高于其风险承受能力的产品或者接受相关服务的，证券公司在确认您不属于风险承受能力最低类别的投资者后，会就产品或者服务风险高于其承受能力进行特别的书面风险警示，若您仍坚持购买的，也可以向您销售相关产品或者提供相关服务。

小贴士：“市场有风险，投资需谨慎”不仅仅是一句口号，更是每个投资者应遵守的投资准则。每个投资者都有自己所能承受的风险范围，我们应认清自己所能承受的风险程度，投资合适的金融产品，才能有更好的投资收益。

07. 了解一下“游戏规则”

亲朋好友结伴旅行是最好不过的旅行方式了，既可以一起欣赏美景，还可以一起游戏放松。每项游戏都有一定的规则，即使同一种游戏在不同地方也可能会有不同规则。股票交易也不例外，进行股票交易时需要遵守一定的规则，且不同交易市场，规则也有差别。下面让我们通过几个小问题，了解一下深市股票交易的规则吧！

1、您在何时可以进行股票交易？

答：除国家法定假日和交易所公告的休市日外，每周一至周五为交易日。开盘集合竞价时间为每个交易日的9:15至9:25，连续竞价时间为每个交易日的9:30至11:30，13:00至14:57，收盘集合竞价时间为每个交易日的14:57至15:00。

注：集合竞价是指对一段时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。

2、委托申报后可以撤单吗？

答：每个交易日的9:20至9:25、14:57至15:00交易主机不接受参与竞价交易的撤单申请，在其他接受申报的时间内，未成交申报可以撤单。

3、股票买卖的申报数量有什么要求？

答：股票竞价交易应以100股或其整数倍进行申报。

4、股票竞价交易单笔申报有无最大数量限制？

答：股票竞价交易单笔申报最大数量应当不超过100万股。

5、股票交易的计价单位和最小变动单位是如何规定的？

答：股票交易的计价单位为“每股价格”；交易申报价格最小变动单位：A股为0.01元人民币，深市B股为0.01港元，沪市B股为0.001美元。

6、股票交易有涨跌幅限制吗？

答：股票交易实行价格涨跌幅限制，一般的股票交易涨跌幅限制比例为10%；被实施特别处理的股票日涨跌幅为5%；新股上市首日涨跌幅另行规定，具体可参考第五节相关问答。

涨跌幅限制价格的计算公式为：涨跌幅限制价格=前收盘价×(1±涨跌幅限制比例)。

计算结果按照四舍五入原则取至价格最小变动单位。

例如：某股票（非ST及*ST股票）前收盘为10元，则其涨幅限制为10*（1+10%）=11（元），其跌幅限制为10*（1-10%）=9（元）。即您在委托该股票时，委托的价格应在9元~11元之间，超出该区间的委托无效。

7、零股（不足100股）是否可以拆分卖出？

答：根据交易规则，卖出股票不足100股的部分，应当一次性申报卖出，不得拆分卖出。

8、如何办理协议转让？

答：满足下列情形之一的，可以申请办理股份转让：

（1）与上市公司收购及股东权益变动相关的股份转让；
（2）转让双方存在实际控制关系，或者均受同一控制人所控制；
（3）外国投资者战略投资上市公司所涉及的股份转让；
（4）法律法规规定及中国证监会认定的其他情形。

根据上述条件，若您为个人投资者，需满足第（1）款的规定，与股东权益变动相关的股份转让，即一次性转让股份达到上市公司总股本的5%及以上，方可办理协议转让。

小贴士：交易所只在规则规定的时间接收委托，但大多数证券公司会提供隔夜委托的服务，投资者可以与开户的证券公司确认可进行委托的最早时间。需要注意的是，虽然可以进行隔夜委托，但投资者的委托单是储存在证券公司的系统中的，在交易时间才会报送到交易所。认真学习研究交易规则，有助于投资者顺利进行股票交易。

08. “手信购买”知多少

我们在旅行中常常会会买一些当地特色物品作为手信送给亲朋好友，去哪买、买什么、怎么买，是经常遇到的问题。作为一名投资者，买卖股票也一样，如何下单、交易成交原则是怎样的，都需要我们了解学习。下面就通过这几个小问题，一起看看吧。

1、投资者报价委托方式有哪些？

答：（1）限价委托，是指投资者委托证券公司按其限定的价格买卖证券，证券公司必须按限定的价格或低于限定的价格申报买入证券。

（2）市价委托，是指投资者委托证券公司按市场价格买卖证券。

2、市价委托有哪些委托类型？

答：（1）对手方最优价格申报，以申报进入交易主机时集中申报簿中对手方队列的最优价格为其申报价格。投资者以该方式进行委托，会以对手方最优的价格作为投资者的申报价格。例如，您为买方，以该方式委托买入时，会以当时集中申报薄中卖方最优的价格作为您的买入申报价，通常为卖一的价格。

（2）本方最优价格申报，以申报进入交易主机时集中申报簿中本方队列的最优价格为其申报价格。投资者以该方式进行委托，会以本方最优的价格作为投资者的申报价格。例如，您为买方，以该方式委托买入时，会以当时集中申报薄中买方最优的价格作为您的买入申报价，通常为买一的价格。

（3）最优五档即时成交剩余撤销申报，以对手方价格为成交价，与申报进入交易主机时集中申报簿中对手方最优五个价位的申报队列依次成交，未成交部分自动撤销。投资者以该方式进行委托，会以对手方最优五档的价格作为投资者的申报价格，未成交的部分予以撤单。例如，您为买方，以该方式委托买入时，会以当时集中申报薄中卖方最优五档的价格作为您的买入申报价，即卖一、卖二、卖三、卖四、卖五的价格依次委托并成交，成交价格为卖方的价格，没有成交的部分自动撤单。

（4）即时成交剩余撤销申报，以对手方价格为成交价，与申报进入交易主机时集中申报簿中对手方所有申报队列依次成交，未成交部分自动撤销。投资者以该方式进行委托，会以对手方申报队列中的价格依次成交，未成交的部分予以撤单。例如，您为买方，以该方式委托买入时，会以当时集中申报薄中卖方申报队列的价格依次成交，没有成交的部分自动撤单。

（5）全额成交或撤销申报，以对手方价格为成交价，如与申报进入交易主机时集中申报簿中对手方所有申报队列依次成交能够使其完全成交的，则依次成交，否则申报全部自动撤销。投资者以该方式进行委托，会以对手方申报队列中的价格依次成交，若委托数量不能全部成交，则该委托单全部撤单。例如，您为买方，以该方式委托买入10000股，会以当时集中申报薄中卖方申报队列的价格依次匹配，若只能匹配到8000股可成交，则整个委托单10000股全部撤单。

3、交易成交原则是什么？

答：证券竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮合成交。

价格优先的原则为：较高价格买入申报优先于较低价格买入的申报，较低价格卖出申报优于较高价格卖出申报。

时间优先的原则为：买卖方向、价格相同的，先申报者优于后申报者。先后顺序按交易主机接收的申报时间为准。

4、集合竞价成交价的确定原则是什么？

答：（1）可实现最大成交量；
（2）高于该价格的买入申报与低于该价格的卖出申报全部成交；
（3）与该价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交。

两个以上价格符合上述条件的，取在该价格以上的买入申报累计数量与在该价格以下的卖出申报累计数量之差最小的价格为成交价；买卖申报累计数量之差仍存在相等情况的，开盘集合竞价时取最接近即时行情显示的前收盘价的价格为成交价，盘中、收盘集合竞价时取最接近最近成交价的价格为成交价。

集合竞价的所有交易以同一价格成交。

5、连续竞价成交价格的确定原则是什么？

答：（1）最高买入申报价格与最低卖出申报价格相同，以该价格为成交价格；
（2）买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申报价格的，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价格；
（3）卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报价格的，以即时揭示的最高买入申报价格为成交价格。

小贴士：股票买卖委托后，委托单会进入交易主机，交易主机会按照上述规则进行撮合交易，整个交易及成交过程均由交易主机撮合完成，不存在任何人为的情况。若投资者对自己的委托存在疑问，可以联系证券公司进行查单。

09. “特殊手信”购买须知

在旅行中常常会选择当地的一些特色物品作为手信送给亲朋好友，一些特殊的礼品因为涉及到海关监管，携带时要注意相关事项。同样的，股票买卖中也有一些需要注意的特殊规定，比如新股上市首日的申购及交易的规则。下面就通过几个小问题一起了解一下。

1、网上申购深圳市场的新股需要满足什么条件？

答：根据深交所2018年6月15日下发的《首次公开发行股票网上发行实施细则》规定，持有对应市场非限售A股和非限售存托凭证总市值（以下简称“市值”）1万元以上（含1万元）的投资者方可参与网上新股申购。投资者持有的市值按其T-2日（T日为网上申购日）前20个交易日（含T-2日）的日均持有市值计算。深市每5000元市值可申购一个申购单位，不足5000元的部分不计入申购额度。

需要注意的是，沪深市场新股申购额度是分别计算的，不进行合并计算。另外，若您持有同一市场多个证券账户，多个证券账户的市值合并计算。

2、同一只新股有无申购上限限制？

答：深市新股认购额度是根据投资者持有的市值确定的，投资者满足新股认购的条件后，每5000元市值可申购一个申购单位，不足5000元的部分不计入申购额度。

每一个申购单位为500股，申购数量应当为500股或其整数倍，但最高不得超过当次网上初始发行股数的千分之一，且不得超过999,999,500股。

3、同一个投资者是否可以多次申购同一只新股？

答：投资者参与网上公开发行股票的申购，只能使用一个证券账户。同一投资者使用多个证券账户参与同一只新股申购的，以及投资者使用同一证券账户多次参与同一只新股申购的，以该投资者的第一笔申购为有效申购，其余申购均为无效申购。

4、什么时间可以查询中签结果？

答：T日为申购日，T+2日可以查询中签结果。您可以通过以下途径获知中签情况：

（1）主承销商发布的网上摇号中签结果公告；
（2）通过所在证券公司交易终端查询；
（3）通过拨打电话400-808-9999进行语音查询（本号码只能查询在深市发行的新股中签结果，请根据提示音按1查询，按2转人工接听则无法查询）。

5、新股中签后如何缴款？

答：根据《深圳市场首次公开发行股票网上发行实施细则》规定，投资者申购新股中签后，应依据中签结果履行资金交收义务，确保其资金账户在T+2日日终有足额的新股认购资金。“T+2日日终”的具体截止时点由证券公司根据实际情况和投资者约定，投资者资金划付需遵守所在证券公司的相关规定。

投资者需注意，新股中签的投资者在T+2日日终应保证资金账户有足额的新股认购资金，若连续十二个月内累计出现三次中签后未足额缴款的情形，六个月内不得参与新股、可转换公司债券、可交换公司债券申购。

放弃认购的次数按照投资者实际放弃认购的新股、可转债、可交换债的只数合并计算。投资者通过多个证券账户申购上述产品且中签后未足额缴款，放弃认购的次数按照申购账户的个数合并计算。

小贴士：新股属于相对特殊的股票类型，有其特殊的申购规则以及上市首日的交易规则。很多投资者都希望能够参与新股申购，但新股的申购有一定条件，并不是所有投资者都有申购的资格，建议投资者认真学习了解。

10. “景点游览”指南

旅行中会游览不同的景点，每进入一个景点参观都可能需要支付门票。同样的，参与股票交易也需要交纳一定费用。那么，非交易过户及交易费用具体是怎样的呢，让我们通过下面的小问题一起了解一下。

1、什么情况可以申请办理非交易过户登记？

答：登记在中国证券登记结算有限公司开立的证券账户中的股票、债券、基金（限于证券交易所场内登记的份额）、权证等证券，因证券协议转让（含行政划拨）、法人资格丧失、继承（含遗嘱）、离婚财产分割、向基金会捐赠、公司合并与分立、合格境外机构投资者错误交易产生的证券非交易过户、证券公司定向资产管理业务所涉证券划转和社保基金证券账户所持证券划转等情形之一的，可申请办理非交易过户登记。

2、在申请办理过户登记业务前，证券持有人需查询其证券持有情况的，可向证券公司或中国证券登记结算有限公司查询，需要提交什么资料？

答：（1）《证券查询申请表》（可现场填写）；
（2）证券账户卡原件（如有）；
（3）证券持有人身份证明文件；
（4）持有证券的自然人死亡的，符合《继承法》的法定继承人可办理查询，并需提交死亡证明、有效亲属关系证明、申请查询人身份证明文件等；法定继承人以外的其他继承人办理查询，另需提供证明其合法继承人身份的司法文书或经公证的证明文件；
（5）持有证券的法人资格丧失的，其清算组、出资人或合法承继人等可以办理查询；其中，清算组、出资人还应当提供身份证明文件；合法承继人还应当提供法人资格丧失的证明文件、证券权属证明文件、身份证明文件等；
（6）中国证券登记结算有限公司要求的其他材料。

3、因继承、离婚涉及证券持有人变更的该如何办理相关手续？

答：继承、离婚财产分割所涉证券过户，既可以委托托管证券公司、转入证券公司远程申报办理，也可以到中国证券登记结算有限责任公司及其分公司办理；证券公司定向资产管理业务所涉证券划转必须由定向资产管理证券公司远程申报办理；其他类型的非交易过户业务，只能到中国证券登记结算责任有限公司柜台办理。

4、参与证券交易需要缴纳哪些费用？

答：投资者在参与证券交易时，需缴纳一定的费用，主要包含佣金（证券公司收取）、证券交易经手费（交易所收取）、证券交易监管费（证监会收取）、证券交易印花费（国家税务局收取）。其中经手费、监管费及印花税等均由证券公司代为收取，一般情况下，包含在佣金内，具体情况请以开户证券公司收取为准。

5、收取的费用有无具体的标准规定？

答：深圳证券交易所证券交易收费标准具体可参考下表：

注：
（1）佣金收费标准为收费上下限标准，具体收费标准各证券公司可在该范围内确定，投资者可与开户证券公司确认；
（2）以上费用均以证券成交为前提，证券未成交不产生任何交易费用；
（3）上海证券交易所收费标准与本所略有不同，具体标准请参考上海证券交易所相关规定。

小贴士：开立证券账户时会同时确定佣金标准，投资者在签订佣金相关文件时，可与证券公司工作人员确认佣金收取比例及包含的费用项目，以免后期因佣金收取问题引起不必要的纠纷。

11. 证券账户管理，这几点你知道吗？

旅行中最重要的“装备”就是证件了，比如出国前需要办理签证，真可谓“有证走遍天下，无证寸步难行”。证券市场中的证券账户也是如此，在我们股票交易之旅的最后一篇，一起来了解一下关于账户管理的几个基本问题吧。

1、什么是转托管？

答：投资者申请证券转托管，是指投资者因交易需要申请将其托管在某一证券营业部的部分或全部证券转移到另一个证券营业部托管，目前仅适用深圳证券交易所、全国中小企业股份转让系统。

2、转托管如何收费？

答：同一交易日内，不论所转证券种类（B股除外）、数量和转托管次数，每一投资者转入每一托管单元的转托管费用为10元人民币，B股转托管不收费。转托管的费用由转出方证券公司收取。

3、投资者申请注销证券账户应满足什么条件？

答：（1）证券账户持有余额为零；
（2）不存在与该证券账户相关的未了结业务；
（3）中国结算规定的其他情形。

4、账户存在未了结业务的情形有哪些？

答：（1）证券账户存在对应的信用证券账户；
（2）证券账户已申报配股交易，尚未处理完毕；
（3）证券账户存在买断式回购交易、约定购回交易、质押式回购交易、证券公司自营质押、国债登记及国债期货交割、融资融券及转融通等未了结业务；
（4）证券账户属于冻结状态，尚未解除冻结；
（5）证券账户存在已参与新股、可转债、可交换债、基金申购，尚未处理的；
（6）证券账户存在其他在途权益或具有中国结算规定的其他未交收、待交收、待处置业务等未了结业务情况。

5、投资者如何办理销户？

答：证券公司可根据中国结算有关规定采取临柜、见证、网络或中国结算认可的其他非现场方式为投资者办理证券账户注销业务。

6、什么是账户实名制管理要求？

答：即投资者应当以本人名义开立账户，不能冒用他人名义或使用假证件开立，也不能使用他人证券账户或者将自己证券账户提供给他人使用。

7、本人的证券账户能外借吗？会有什么风险？

答：近年来在中国证监会查处的内幕交易、市场操纵等违法违规案件中，不法分子常常被发现有借用他人账户来掩盖自身违法行为，以规避监管、逃避制裁的情况。所以，如果将自己的账户出借给他人使用，他人可能会利用你的证券账户从事违法违规活动。这样不仅可能为违法违规行为提供了便利，而且所产生的经济损失和相应法律责任还将由本人承担。对于证券违法案件中违反账户实名制管理的相关当事人，除了可能采取注销账户、限制使用等措施外，还可能将同时采取一定时期内限制新开账户、列为重点关注对象等措施。所以，建议投资者一定要妥善保管好自己的证券账户，不要外借给他人使用，保障自己的账户安全。

小贴士：如果您遇到与证券账户有关的其他问题，还可以向开户的证券公司咨询确认。

12. 了解一下市场先生的脾气

市场先生，他每个交易日从不缺席地出现在你的身边，不时会报出一个价格：要么是想买下你手中的权益，要么是想把他自己的权益卖给你。他非常绅士，欢迎每一个人和他交易，但有时也上蹿下跳，脾气有点捉摸不定。

要了解这位市场先生，你不仅要会使用炒股软件关注股市行情，还要掌握大盘、个股的基本走势分析方法。听上去是不是很酷，一起来看看吧！

1、什么是股市行情？

答：股市行情是指股票市场的涨跌趋势。

股票市场的趋势分为上涨和下跌两种，上涨的股市行情即股票价格上升，下跌的股市行情即股票价格下降。投资者一般可通过股票软件来了解股市行情，具体可以关注股票价格、最新价、开盘价、收盘价、最高价、最低价以及成交量等来了解某只股票的行情信息。

2、通过哪些常见的股票软件可以了解股市行情？

答：股票软件的基本功能是信息的实时揭示和K线图技术分析，包括各种技术指标、行情信息、资讯信息等，一般都会提供股票、期货、外汇、外盘等多个金融市场的行情、资讯和交易服务等一站式服务。

目前，市场上常见的股票软件有十几种，一般可以分为两类：一类是券商为投资者定制的股票软件；另一类是第三方机构如大智慧、同花顺等开发制作的软件。初入市的投资者可以多试用几款软件，有了一定经验后，再根据自己的喜好选择合适的股票软件。

3、大盘是什么？

答：大盘是指股票、期货市场交易的整体行情。大盘指数是运用统计学中的指数方法编制而成的，反映股市总体价格或某类股价变动和走势的指标，一般是指深市的“深证成分股指数” 和沪市的“上证综合指数”。

其中，上证综合指数，简称上证综指，是反映上海证券交易所全部上市股票总体走势的统计指标，指以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为样本，以股票发行量为权数，按加权平均法计算得出的指数，其中新上市股票在挂牌第二天纳入股票指数的计算范围。深证成分指数，简称深证成指，是指深圳证券交易所发布，按照一定标准从深圳证券交易所上市公司中选取40家有代表性的A股公司股票作为样本股，并以流通股为权数计算得出的加权股价指数。2015年5月20日，深交所对深证成份指数正式实施样本股扩容。扩容后，指数样本数量将从原有的40只扩大到500只，指数代码、指数简称、选样规则保持不变。作为价值尺度，深证成指比综合指数能够更敏锐、更准确地反映市场波动趋势，具有“先行指标”的特征；作为投资标的，深证成指的收益性和流动性指标表现均较为突出。

4、如何分析大盘或个股的走势？

答：指数或个股的走势可以分为两种，一种是分时走势，另一种是K线走势。关于K线图我们将在后续“初步技术分析”中详细解读，下面我们以上证指数分时图为例，介绍一下如何分析大盘走势。

用股票软件打开上证指数分时图（如图所示），里面就会动态显示一些五颜六色的曲线、柱线以及一些数字。那么，怎么理解这些线条和数字呢？

（1）白色曲线：表示大盘加权指数，即交易所每日公布的大盘指数。

（2）黄色曲线：大盘不含加权的指标，即不考虑股票盘子的大小，而将所有股票对指数影响看作相同而计算出来的大盘指数。

参考白黄二曲线的相互位置可知：

①当大盘指数上涨时，黄线在白线之上，表示流通盘较小的股票涨幅较大；反之，黄线在白线之下，说明流通盘小的股票涨幅落后流通盘大的股票。

②当大盘指数下跌时，黄线在白线之上，表示流通盘较小的股票跌幅小于流通盘大的股票；反之，则说明流通盘小的股票跌幅大于流通盘大的股票。

（3）黄白两条曲线附近的红绿柱线：在黄白两条曲线附近有红绿柱状线，是反映大盘即时所有股票的买盘与卖盘在数量上的比率。红柱线的增长缩短表示买盘力量的增长减少；绿柱线的增长缩短表示卖盘力量的增长减少。

（4）图表下方的红绿柱线：在黄白曲线图下方，红绿柱线用来表示每一分钟的成交量，单位是手（每手等于100股）。

部分软件还会显示委买委卖手数、委比数值等指标，需要投资者另行了解分析。

小贴士：我们要掌握市场的动向，首先应该要学会看盘。虽然过往的数据及走势对未来能够有所指导，但所有的数据都具有滞后性，即便是拥有最强大的机器、最复杂的算法，谁也无法准确预测未来的行情。那么，看盘意义何在呢？看盘主要是帮助我们理解市场，感受市场规律，形成自己的投资策略和风格。最后，也建议投资者不要轻信一些分析师对行情的预测以及所谓“大神”“大咖”的游说，因为说到底，投资是对自己负责的一件事。

13. 多与空的战争

K线是一种特殊的“市场语言”，是多空双方力量博弈的结果，不同的形态代表了不同的含义。从这些技术指标中，我们不仅可以了解到每日市况的波动情形，也能看到市场的发展趋势。一起来看看吧！

1、什么是技术分析？

答：技术分析是指通过市场行为的历史记录（主要是图表）来预测价格走势并决定投资的策略。技术分析以市场过去和现在的行为为研究对象，从中归纳出典型的市场行为，从而对证券市场的未来趋势做出预测。这些市场行为主要包括价格的高低、价格的变化、价格变化所伴随的成交量的变化以及完成这些变化所经过的时间等。技术分析理论一般建立在三个假设之上：市场行为包含一切信息、价格沿趋势移动、历史会不断重演。

2、技术分析理论有哪些分类？

答：技术分析的主要手段是对历史量价资料进行统计、数学计算和图表分析。从这个意义上讲，技术分析可以分为很多种。按照目前主流观点，大致分为指标类、切线类、形态类、K线类和波浪类五大类别，K线类将在下文介绍，这里我们主要说明其他四类：

（1）指标类，指标类是根据价、量的历史资料，通过建立数学模型，给出数学上的计算公式，得到体现金融市场的某个方面内在实质的指标值。指标反映的内容大多是无法从行情报表中直接看到的，可以为投资者的操作行为提供指导，常见的指标有相对强弱指标(RSI)、随机指标(KDJ)、趋向指标(DMI)、平滑异同移动平均线(MACD)、能量潮(OBV)、心理线(PSY)、乖离率(BIAS)等。

（2）切线类，切线类是按一定方法和原则，在根据价格数据所描绘的图表中画出一些直线，然后根据这些直线的情况推测价格的未来趋势，为投资者的操作行为提供参考。这些直线就叫切线。常见的切线有趋势线、轨道线、黄金分割线、甘特线、角度线等。

（3）形态类，形态类是根据价格图表中过去一段时间走过的轨迹形态来预测价格未来趋势的方法。价格走过的形态是市场行为的重要部分，从价格轨迹的形态中，投资者可以推测出证券市场处在一个什么样的大环境之中，由此，对今后的投资给予一定的指导。主要的形态有M头、W底、头肩顶、头肩底等十几种。

（4）波浪类，波浪理论是把价格的上下变动和不同时期的持续上涨、下跌看成是波浪的上下起伏，认为价格运动遵循波浪起伏的规律，数清楚了各个波浪就能准确地预见趋势。波浪理论主要考虑的因素有三个方面：价格走势所形成的形态、价格走势图中各个高点和低点所处的相对位置、完成某个形态所经历的时间长短。

3、如何认识K线图？

答：K线图又称“蜡烛图”“日本线”“阴阳线”，是线形图和柱状图的结合，反应一段时间内证券走势。就股票K线图来说，一般以交易时间为横坐标、股票价格为纵坐标，每根K线（柱状）表示一定时间内价格波动的范围。K线图的画法包含四个数据，即开盘价、最高价、最低价、收盘价。K线可以分为阳线、阴线和中立线，其中阳线代表收盘价大于开盘价，阴线代表开盘价大于收盘价，中立线代表开盘价等于收盘价。

通过K线图，能够把每日或某一周期的市况表现完全记录下来，股价经过一段时间的盘档后，在图上即形成一种特殊区域或形态，不同的形态显示出不同意义。我们可以从这些形态的变化中摸索出一些规律。

以绘制日k线为例，首先确定开盘和收盘的价格，它们之间的部分画成矩形实体。如果收盘价格高于开盘价格，则k线被称为阳线，用空心的实体表示，反之则为阴线。在国内股票和期货市场，通常用红色表示阳线，绿色表示阴线。用较细的线将最高价和最低价分别与实体连接。最高价和实体之间的线被称为上影线，最低价和实体间的线称为下影线。用同样的方法，如果用一分钟价格数据来绘k线图，就称为一分钟k线。用一个月的数据绘制k线图，就称为月k线图。绘图周期可以根据需要灵活选择。

小贴士：市场走势会受到多种因素的影响，技术指标分析不能完全作为交易的依据。无论是哪种技术分析方法，都只能是股票投资的参考工具，大家一定要注意具体情况具体分析哦。

14. 基本面分析，发现价值之旅

认识不同的公司、不同的行业，见证产业的变迁和发展，分析优秀的企业成长过程，发现价值所在，这本身就是一件相当有趣的事。一起来看看吧！

1、什么是基本面分析？

答：基本面分析又称基本分析，是指通过经济因素评估证券价值的分析方法。基本面分析是以证券的内在价值为依据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定何时投资购买何种证券。基本分析的假设前提是证券价格由其内在价值决定，受政治、经济、心理等诸多因素影响而频繁变动，很难与价值完全一致，但总是围绕价值上下波动。理性的投资者应根据证券价格与价值的关系进行投资决策。基本分析主要适用于周期相对比较长的证券价格预测。

2、基本面分析的基本任务和分析要素是什么？

答：证券基本分析有两项基本任务，一是评估证券内在价值，其作用在于为判断证券市场价格高低确立一个参照标准；二是因素分析，即试图通过对与证券价格存在逻辑联系的各种因素进行分析，探索决定证券价格及其变动的内在原因，并在此基础上对证券价格的走势进行判断。

基本面分析的基本要素包括以下几点：

（1）经济因素

经济周期、国家财政状况、金融环境、国际收支状况、行业经济地位的变化、国家汇率的调整等，都将影响股价波动。

经济周期是由经济运行内在矛盾引发的经济波动，是一种不以人们意志为转移的客观规律。股市直接受经济状况的影响，必然也会呈现一种周期性的波动。经济衰退时，股市行情必然随之疲软下跌；经济复苏繁荣时，股价也会上升或呈现坚挺的上涨走势。一般来看，股票市场往往也是经济状况的晴雨表。

（2）政治因素

国家政策调整或改变、 国际政治风波频发、在国际舞台上较为重要的国家政权转移、国家间发生战事、某些国家发生劳资纠纷甚至罢工风潮等都经常导致股价波动。

（3）公司自身因素

股票自身价值是决定股价最基本的因素，而这主要取决于发行公司的经营业绩、资信水平以及连带而来的股息红利派发状况、发展前景、股票预期收益水平等。

（4）行业因素

行业在国民经济中地位的变更、行业的发展前景和发展潜力、新兴行业引来的冲击等，以及上市公司在行业中所处的地位、经营业绩、经营状况、资产结构的改变及领导层人事变动等都会影响相关股票的价格。

（5）市场因素

投资者的动向、公司间的合作或相互持股、信用交易和期货交易的增减、投机者的套利行为、公司的增资方式和增资额度等均可能对股价形成较大影响。

3、宏观面分析主要内容有哪些？

答：股票的宏观面分析就是从社会整体出发，通过宏观经济指标、国家宏观经济政策以及其他宏观方面因素对股票市场进行分析判断。常见的影响股市的宏观经济指标主要有利率、汇率、失业率、CPI、通货膨胀、国内生产总值与经济增长等。国家宏观经济政策主要包括货币政策、财政政策和国家对股市的调控政策等。其他宏观方面因素对股市的影响主要表现在当前国内市场的经济运作状态、国际金融市场环境、政治事件等方面。

4、行业面分析主要内容有哪些？

答：行业分析是指根据经济学原理，综合应用统计学、计量经济学等分析工具对行业经济的运行状况、产品生产、销售、消费、技术、行业竞争力、市场竞争格局、行业政策等行业要素进行深入分析，从而发现行业运行内在经济规律，进而预测未来行业发展的趋势。它的主要任务是解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业的影响力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，为政府部门、投资者以及其他机构提供决策依据或投资依据。行业分析具体可以从行业的市场类型、行业经济周期分析、行业生命周期模型、行业特征等方面展开。

5、公司面分析主要内容有哪些？

答：在实际投资活动中，投资者对于上市公司的了解是必要的。无论是判断投资环境的宏观经济分析，还是选择投资领域的中微观行业分析，对于具体投资对象的选择最终都将落实在微观层面的上市公司分析上。公司分析中最重要的是财务状况分析。在信息披露规范的前提下，已公布的财务报表是上市公司投资价值预测与证券定价的重要信息来源。

投资者在公司面分析中要研究分析的项目和内容包括：公司财务报表分析、行业地位分析、产品分析、文化和管理层素质的分析、实地考察等。

财务报表，按中国股票市场监管层的规定，上市公司每年要提供年报、中报和季报。在对上市公司财务报表的分析中，可以关注市盈率、每股收益、每股净资产、市净率、净资产收益率、成本费用率、销售净利润、流动比率、应收账款周转率、负债权益比率、现金比率等技术指标和项目。

小贴士：买股票就是买公司。基本面分析的根本，就是试图从公司角度找出股票的“内在价值”，从而与股票市场价值进行比较，挑选出最具投资价值的股票。基本面分析的基础方法，您掌握了吗？

15. 信息披露，你是我的“眼”

如果你打算投资某家上市公司的股票，期待与它“执子之手，与子偕老”，那么上市公司的信息披露文件，就是你的“眼”。通过这个“眼”看一看，观察分析，这家公司的基本情况、经营状况、财务信息、发展战略、重大事项等，就基本都能知道。

1、什么是信息披露？上市公司为什么要进行信息披露？

答：信息披露即“信息公开”，是指证券发行人或其他信息披露义务人，在证券发行与流通等环节中，依法将财务、经营状况以及其他影响投资者投资决策的重大信息向社会公众公告。

上市公司信息披露是连接上市公司与投资者最重要的环节，是投资者进行基本面分析最牢靠的信息来源，是投资者投资决策最重要的依据。上市公司作为公众公司，它的财务状况、经营情况都要向社会公开，相关信息披露的文件需要上传指定的披露平台，供投资者查阅。

2、上市公司信息披露应遵循怎样的原则？

答：信息披露应遵循真实、准确、完整、及时、公平五大基本原则。

（1）真实性原则。真实是指上市公司即相关信息披露义务人披露的信息应当以客观事实或者具有事实基础的判断和意见为依据，如实反映客观情况，不得有虚假记载和不实陈述。

（2）准确性原则。准确是指上市公司即相关信息披露义务人披露的信息应当使用明确、贴切的语言和简明扼要、通俗易懂的文字，不得含有任何宣传、广告、工位或者夸大等性质的词句，不得有误导性陈述。公司披露预测性信息及其他设计公司未来经营和财务状况等信息时，应当合理、谨慎、客观。

（3）完整性原则。完整是指上市公司及相关信息披露义务人披露的信息应当内容完整、文件齐备，格式符合规定要求，不得有重大遗漏。

（4）及时性原则。及时是指上市公司及相关信息披露义务人应当在规定的期限内披露所有对公司股票及其衍生品种交易价格可能产生较大影响的信息。

（5）公平性原则。公平是指上市公司及相关信息披露义务人应当同时向所有投资者公开披露信息，确保所有投资者可以平等获取同一信息，不得私下提前向特定对象单独披露、透露或者泄露。

3、上市公司信息披露文件主要包括哪些？

答：中国证监会2007年根据《公司法》、《证券法》制定颁布的《上市公司信息披露管理办法》中，明确指出上市公司信息披露文件主要包括招股说明书、募集说明书、上市公告书、定期报告和临时报告等。其中，定期报告包括年度报告、中期报告和季度报告；临时报告是指发生可能对上市公司证券及其衍生品交易价格产生较大影响的重大事件，投资者尚未得知时，上市公司应当立即披露临时报告，说明事件的起因、目前状态和可能产生的影响。

4、通过哪些渠道可以了解上市公司信息披露文件？

答：目前，中国证监会指定的信息披露渠道包括：《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》《证券日报》等报刊；投资者也可登录深圳证券交易所、上海证券交易所、巨潮资讯网官方网站查询上市公司披露信息。

深圳证券交易所：www.szse.cn
上海证券交易所：www.sse.com.cn
巨潮资讯网：www.cninfo.com.cn

5、深交所“互动易”是什么？

答：为利用互联网技术给投资者与上市公司之间沟通提供更为直接、快捷的渠道，帮助投资者将纷繁的市场信息化繁为简，使投资者与上市公司之间互动交流、信息获取、信息鉴别更加容易，深交所于2011年11月12日，深交所推出“互动易”投资者服务平台。“互动易”功能包括投资者提问与回复、信息服务两大类。该平台可实现投资者与上市公司在线直接问答，还可将投资者与上市公司之间的提问及回复向投资者进行快速推送和分类整理，为投资者提供完善的信息服务。

6、违规信息披露将承担何种责任？

答：上市公司董事长、经理、董事会秘书，应当对公司临时报告信息披露的真实性、准确性、完整性、及时性、公平性承担主要责任。上市公司董事长、经理、财务负责人应对公司财务报告的真实性、准确性、完整性、及时性、公平性承担主要责任。

信息披露义务人及其董事、监事、高级管理人员，上市公司的股东、实际控制人、收购人及其董事、监事、高级管理人员违规信息披露的，中国证监会可以采取以下监管措施：（1） 责令改正；（2）监管谈话；（3）出具警示函；（4）将其违法违规、不履行公开承诺等情况记入诚信档案并公布；（5）认定为不适当人选；（6）依法可以采取的其他监管措施。上市公司未按本办法规定制定上市公司信息披露事务管理制度的，中国证监会责令改正。拒不改正的，中国证监会给予警告、罚款。

7、如何了解上市公司的处罚与处分记录？

答：投资者可以通过中国证监会、深交所、上交所等官方网站查询了解上市公司的处罚与处分记录。以深交所官方网站（http://www.szse.cn/）为例，投资者可以通过以下路径查找上市公司的处罚与处分信息：“信息披露”-“上市公司信息”-“上市公司诚信档案”-“处罚与处分记录”。此外，投资者也可通过上市公司官网等信息披露的相关渠道了解上市公司披露的处罚与处分情况。

小贴士：从本质上看，资本市场就是一个信息市场。真实、准确、及时的信息有助于投资者更为清晰地了解公司情况和管理者的行为，从而据此进行投资决策。然而，随着信息技术的进步，一些股吧、论坛、微博、微信等非正规信息披露渠道也逐渐兴起发展，很多投资者甚至养成完全依赖于这些渠道获取消息买卖股票的习惯。尽管非正规渠道的开放性、便捷性提升了信息传播效率，但信息真实性、完整性无法得到保障，使信息复杂度加剧，投资者往往难以辨识真伪。因此，建议投资者以法定信息披露渠道获取的信息为准，保障信息的准确性、权威性。

16. 关于风险，要“知己知彼”（上）

股票市场交易价格往往一日数十变，价涨即获利，价跌即亏损，有时连涨数日获利丰厚，有时连跌数日损失惨重。股票市场上的机遇和风险总是同时存在的，投资者在期望获取高额收益时，必然要承担相应的风险。下面，我们就一起来了解股票投资的相关风险，做到知己知彼，百战不殆。

1、投资者投资金融市场时应注意哪些事项？

答：投资者投资金融市场时，要特别注意以下事项：

（1）充分知晓金融市场法规知识

投资者投资金融市场时，应充分知晓并遵守国家有关法律法规、监管政策、业务规则及证券公司的业务制度和业务流程。如委托他人代理开立客户账户，代理人也应了解并遵守国家有关法律法规、监管政策、业务规则及证券公司的业务制度和业务流程。

（2）审慎选择合法的证券公司及其分支机构

当投资者进行证券投资时，请与合法的证券公司签订客户账户开户协议以及证券交易委托代理协议，有关合法证券公司和证券从业人员的信息可通过中国证券业协会网站（www.sac.net.cn）查询。

（3）选择适当的投资品种与熟悉的委托方式

证券市场提供了多种投资交易品种，其投资特点和交易规则不尽相同，投资者应充分了解自己的风险承受能力，选择与风险承受能力相匹配的证券交易品种进行投资。在投资前，投资者务必详细了解该证券品种的特点、潜在风险和交易规则。

通常证券公司为投资者提供的委托交易方式有柜台委托、自助委托、电话委托、网上委托和手机委托等，投资者应详细了解各委托交易方式的具体操作步骤，尽量选择自己相对熟悉的委托方式。同时，建议投资者开通两种以上委托方式。

（5）审慎授权代理人，切勿全权委托

投资者在选择代理人时，应充分了解，审慎授权。代理人在代理权限内以投资者名义进行的行为即视为投资者自己的行为，代理人向投资者负责，而投资者将对代理人在代理权限内的代理行为承担一切责任和后果。为保护自身合法权益，建议投资者除依法开展的客户资产管理业务外，不要与任何机构或个人签订全权委托投资协议，或将账户全权委托证券公司工作人员操作，否则由此引发的一切后果将由投资者本人自行承担。在参与依法开展的客户资产管理业务时，请投资者务必详细了解客户资产管理业务的法律法规和业务规则，核实所参与的资产管理产品的合法性。

（6）严格遵守账户实名制规定，妥善保管身份信息、账户信息和账户密码

投资者开立证券账户时，应出示本人有效身份证明文件，使用实名，保证开户资料信息真实、准确、完整、有效，保证资金来源合法，自行设置账户密码并妥善保管身份信息、账户信息和账户密码等，不得将相关信息告知或提供给他人使用（包括证券公司工作人员），由于投资者管理不当或使用不当造成的后果和损失，由投资者自行承担。特别提醒，当投资者的个人身份信息发生变更时，应及时与所委托的证券公司联系进行变更。

（7）了解证券市场的风险

市场行情不可能只涨不跌，高投资收益的同时必然伴随着高投资风险，投资者应当在开户前对自身的经济承受能力和心理承受能力做出客观判断，对于自己投资证券市场的资金数额和资金来源作出谨慎决定。当投资者准备用自己的养老钱、看病钱、子女教育资金甚至是自住房屋抵押贷款或其他借款投资股市之前，一定要充分知晓“股市有风险，入市须谨慎”，“投资股市，买者自负”。

2、证券投资存在哪些风险因素？

答：证券投资是一种风险性投资。证券投资风险是指证券预期收益变动的可能性及变动幅度，与证券投资相关的所有风险可分为系统性风险和非系统性风险。

系统性风险与非系统性风险并不是相互独立的，而是相互作用和相互影响的。其中，系统性风险是指由于某种全局性的共同因素引起投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券收益产生影响，也称“不可回避风险”或“不可分散风险”。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险和市场风险等。非系统性风险是指只对某个行业或个别公司证券产生影响的风险，它通常由某一特殊因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统、全面的联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。这种因行业或企业自身因素改变而带来的证券价格变化与其他证券的价格、收益没有必然的内在联系，不会因此影响其他证券的收益。这种风险可以通过分散投资来抵消，因此又被称为“可分散风险”或“可回避风险”。非系统性风险包括信用风险、经营风险、财务风险、流动性风险等。

小贴士：股市投资中，风险与收益并存，我们要在充分了解各种风险的基础上，正确看待风险与收益之间的关系。

17. 关于风险，要“知己知彼”（中）

上一篇我们提到证券投资风险因素以及投资金融市场时应注意的事项，本篇我们来了解一下系统性风险和非系统性风险，对于风险真正做到“知己知彼、百战不殆”。

1、如何理解系统性风险？

股市是“国民经济的晴雨表”。宏观经济形势变化，财政政策和货币政策调整，汇率波动，资金供求关系变动等，都会引起股票市场的波动。对于证券投资者来说，这种无法通过多样化投资组合消除的风险就是系统性风险。系统性风险主要包括政策风险、利率风险、通货膨胀风险、市场风险等：

（1）政策风险

经济政策的变化，可以影响到公司利润、债券收益的变化；证券交易政策的变化，可以直接影响到证券的价格。而一些看似无关的政策变化，比如对于私人购房的政策，也可能影响证券市场的资金供求关系。因此，每一项经济政策、法规出台或调整，对证券市场都会有一定影响。

（2）利率风险

不同的金融工具，存在着不同的风险和收益。即使是像国债这样几乎没有信用风险的债券，也不是没有投资风险。例如，十年前你购买了一种面值1000元，票面利率10%的债券，到现在，如果其他债券都支付12%年利，你只能按低于面值的价格将所持有债券卖给别人，使得其实际收益率达到12%的水平。这种由于利率不确定性导致债券价格波动风险，便是债券的利率风险。

在证券交易市场上，证券的交易价格是按市场价格而不是票面价值进行交易的。市场价格的变化随时受市场利率水平的影响。一般来说，市场利率提高时，证券市场价格就会下降，而市场利率下调时，证券市场价格就会上升，这种反向变动的趋势在债券市场上尤为突出。

（3）通货膨胀风险

在现实生活中，每个人都会遇到这样的问题，由于物价的上涨，同样金额的资金，未必能买到过去同样的商品。这种物价的变化导致了资金实际购买力的不确定性，称为购买力风险，或通货膨胀风险。同样在证券市场上，由于投资证券的回报以货币形式支付，在通货膨胀时期，货币购买力下降，也就是投资的实际收益下降，也可能给投资者带来损失。

（4）市场风险

市场风险是证券投资活动中最普遍、最常见的风险，是由证券价格波动直接引起的。影响新兴市场股市波动的因素更为复杂，价格波动、市场风险相对较大。因此，投资者应树立理性投资、价值投资理念。

2、如何理解非系统性风险 ？

单个股票价格同上市公司经营业绩和重大事件密切相关。公司的经营管理、财务状况、市场销售、重大投资等因素变化都会影响公司股价走势。这种风险主要影响某一只证券，与市场其他证券没有直接联系，投资者可以通过分散投资来分散风险，这就是非系统性风险。非系统性风险因此也可称为可分散风险，主要包括经营风险、财务风险、信用风险、道德风险等：

（1）经营风险

经营风险主要指公司经营不景气，甚至失败、倒闭而给投资者带来损失。公司经营、生产和投资活动导致公司盈利变动，从而影响投资者实际收益。例如经济周期或商业营业周期、竞争对手、公司自身的管理和决策水平等都可能会导致经营风险。

影响公司经营业绩的因素很多，投资者在分析公司的经营风险时，既要把握宏观经济大环境的影响，又要把握不同行业、不同所有制类型、不同经营规模、不同管理风格、不同产品特点等对公司经营业绩的影响。

（2）财务风险

财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当使公司可能丧失偿债能力而导致投资者预期收益下降的风险。公司的财务风险主要表现为：无力偿还到期债务、利率变动风险（即负债期间，由于通货膨胀等影响，贷款利率增长增加公司资金成本，从而抵减了预期收益）、再筹资风险（即由于公司负债比率的加大，相应降低了公司对债权人的债权保证程度，从而限制了公司从其他渠道增加负债筹资的能力）等。

形成财务风险的因素主要有资本负债比率、资产与负债的期限、债务结构等因素。一般来说，公司的资本负债比率越高，债务结构越不合理，其财务风险越大。投资者在投资时应特别注重公司财务风险的分析。

（3）信用风险

信用风险也称违约风险，指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者造成损失的风险。证券发行人如果不能支付债券利息、优先股票股息或偿还本金，都会影响投资者利益，使投资者失去再投资和获利机会，遭受损失。造成违约风险的直接原因是公司财务状况不好，最严重的是公司破产。证券投资过程中，信用风险实际揭示了发行人在财务状况不佳时出现违约和破产的可能，因此不管对于债券还是股票的投资，投资者必须详细了解债券和发行人的信用评级，“知彼知己，方能百战不殆”。

（4）道德风险

道德风险主要指上市公司管理者可能给投资者带来损失的风险。上市公司股东和管理者是一种委托—代理关系，在双方信息不对称的情况下，管理者的行为可能会损害股东利益。

小贴士：风险记于心，投资量力行。

18. 关于风险，要“知己知彼”（下）

上一篇我们提到了系统性风险、非系统性风险，本篇我们将带大家了解一下操作风险、非法证券活动的相关内容，帮助投资者正确理解风险与收益的关系，做到风险知己知彼、投资百战不殆。

1、如何理解操作风险？

股票投资运作的复杂性使投资者面临操作风险。操作风险是指因行情系统、下单系统等出现技术故障或者投资者自身操作失误，而导致意外损失的可能性。操作性风险包括以下几个方面：

（1）因负责风险管理的计算机系统出现差错，导致不能正确处理市场风险，或因计算机操作失误而破坏数据的风险；
（2）储存交易数据的计算机因灾害或操作错误而引起损失的风险；
（3）因工作责任不明确或工作程序不恰当，不能进行准确结算或发生作弊行为的风险；
（4）交易操作人员指令处理错误、不完善的内部制度与处理步骤等所造成的风险；
（5）投资者下单方向、下单数量、下单价格出现失误而造成的风险等。

2、投资者应如何正确理解风险与收益的关系？

答：证券投资风险与收益的基本关系是收益与风险相对应。也就是说，风险较大的证券，其要求的收益率相对较高；反之，收益率较低的投资对象，风险相对较小。但是，绝不能因为收益与风险有着这样的基本关系，就盲目地认为风险越大，收益就一定越高。收益与风险相对应的原理只是揭示收益与风险的内在本质关系。收益与风险共生共存，承担风险是获取收益的前提；收益是风险的成本和报酬。

3、什么是非法证券活动？

答：非法证券活动是指违反《证券法》等法律法规的规定，未经有权机关批准，擅自公开发行证券、设立证券交易场所或者证券公司，或者从事证券经纪、证券承销、证券投资咨询等证券业务的行为。主要分为非法发行证券、非法设立证券交易场所或者证券公司和非法经营证券业务等。

非法证券活动多种多样，最重要的特点是欺骗。不法分子利用投资者渴望赚大钱、快钱，甚至一夜暴富的心理，谎称自己有内幕信息，可以提供大牛股等手段骗取投资者高额的信息费、会员费。更有甚者，不法分子开设证券黑市、设立原始股骗局等来诈骗钱财。不法分子的行为，大多构成欺诈，严重的甚至触犯刑法，构成犯罪。

4、如何识别非法证券活动，防范投资风险？

答：非法证券活动是一种典型的涉众型违法犯罪活动，严重干扰正常经济金融秩序，破坏社会和谐稳定。不法分子往往使用虚假身份和虚假信息，通过夸大宣传、承诺收益等手段，以各种形式作掩护，引诱投资者上当受骗。不法分子骗取投资者钱财后，往往立即挥霍一空，或者逃之夭夭，投资者损失难以追回。

投资者要提高对非法证券活动的防范意识，学会识别。识别非法证券活动，可以从以下四个方面来判断：

一看业务资质。证券行业是特许经营行业，开展证券业务需要经中国证监会批准，取得相应业务资格。投资者可登陆中国证监会及各派出机构网站（www.csrc.gov.cn）行政许可栏目查询有关信息，或致电证监会12386热线查询。如果想要知道一家公司或人员是否具备证券期货业务资格，可以登录中国证监会网站或中国证券业协会（www.sac.net.cn）网站进行查询。另外，全国中小企业股份转让系统有限责任公司也是经国务院批准的全国性证券交易场所，投资者可以登录其网站（www.neeq.cc）查询具有主办券商业务资格的证券公司和挂牌公司有关信息。

二看营销方式。开展证券业务活动，要遵守证券法律法规有关投资者适当性管理的要求，合法的证券经营机构在业务宣传推介时，一般会采用谨慎用语，不会夸大宣传、虚假宣传，同时还会按要求充分揭示业务风险。不法分子利用投资者“一夜暴富”的心理，多采用吸引眼球的宣传用语，往往自称“老师”、“操盘手”、“股神”，以“推荐黑马”、“跟庄操作”、“提供内幕信息”、“保证上市”、“稳赚不赔”、“对接私募”等说法吸引投资者。证券投资风险与收益对等并存，绝不可能稳赚不赔。

三看汇款账号。一般来说，非法证券活动的目的是为了骗取投资者钱财。为达此目的，不法分子往往采取“打折”、“优惠”、“套餐”等方式，频繁催促投资者将资金尽快打入所谓财务经理的个人账户。凡是收款账户为个人账户或与所称机构名称不符的，需要十分留神。

四看互联网网址。非法证券期货网站的网址往往由字母和数字构成，或在合法机构网址基础上变换或增加字母数字，投资者可通过中国证监会或相关行业协会网站查询合法经营机构网址，或向证监会12386热线求证网站的真实性。

小贴士：先识别风险，再理性投资。

19. 股东权益话你知

您知道吗，从您购买第一手股票起，就已经成为公司的股东了。作为股东，您享有知情权、表决权、利润分配权等很多权利，这些权利是您进行投资活动的保障。接下来，让我们一起来了解一下！

1、股东的基本权利都有哪些？

答：投资者购买了上市公司股票后，即成为该上市公司的股东，享有上市公司股东的基本权利。《公司法》规定，公司股东依法享有资产收益、参与重大决策和选择管理者等权利。上市公司股东主要权利包括知情权、表决权、建议权和质询权、利润分配权、剩余财产分配权、股东大会及董事会决议撤销诉讼权、股东直接诉讼权、股份回购请求权、独立董事提名权、提案权、股东派生诉讼权、临时股东大会请求权、股东大会召集和主持权、公司解散请求权等。

2、什么是利润分配权？

答：利润分配权是指股东有权按照出资或股份比例请求分配公司利润的权利。《公司法》第三十四条规定：“股东按照实缴的出资比例分取红利；公司新增资本时，股东有权优先按照实缴的出资比例认缴出资。但是，全体股东约定不按照出资比例分取红利或者不按照出资比例优先认缴出资的除外。”公司分红的主要方式就是向股东分配股利。股利的主要形式有股票股利和现金股利。

3、什么是知情权？

答：知情权是指公司股东享有了解公司信息的权利。股东知情权是法律赋予股东的重要权利，是实现股东其他权利的前提和基础。通过查阅公司财务报告资料、账簿等有关公司经营、决策、管理的相关资料以及询问与上述有关的问题，实现股东了解公司运营状况和监督公司高级管理人员业务活动的权利。

4、什么是表决权？具体如何行使？

答：股东表决权又称股东决议权，是指股东基于股东地位享有的，就股东会、股东大会的议案做出一定意思表示的权利。表决权是股东权利的主要体现，是投资者参加股东大会的核心权利。只有通过在股东会或股东大会行使表决权，才有可能将股东个人意志上升为公司意志，并借助董事会和管理层实现其出资资本化收益。行使表决权不仅是使自己意志上升为公司意志的途径，更是股东参与公司治理的表现。表决权数按照股东股份数来计算，股东在出席股东大会时，所持每一股对应一表决权。

作为上市公司股东的投资者，可通过股东大会现场或网络两种方式行使表决权。网络投票的方式更便于投资者参加股东大会、行使表决权。目前，深市上市公司网络投票主要有交易系统、互联网投票系统两种渠道。

5、除上述内容外，股东还享有哪些权利？

答：我国《公司法》规定，股东还享有建议权和质询权、剩余财产分配权、股东大会及董事会决议撤销诉讼权、股东直接诉讼权、股份回购请求权、独立董事提名权、提案权、股东派生诉讼权、临时股东大会请求权、股东大会召集和主持权、公司解散请求权等。

小贴士：作为股东，您可以查阅股东大会会议记录和公司财务会计报告，了解公司经营和公司治理状况；可以参加股东大会，参与重大决策；还可以享有投资回报等等。我们要学会知权、行权、维权，用好手中的权利。

20. 用好这些“武器”，为投资之路保驾护航

当您的合法权益遭受到侵害时，可以选择采取协商、调解、投诉或举报、仲裁或诉讼等途径维权。用好手中这些“武器”，让它们为您的投资之路保驾护航吧！

1、维护投资者权利的主要途径有哪些？

答：当投资者权益遭到侵害后，可以采取维权的主要途径有：

（1）协商。这是最直接、最经济，往往也是最有效率的解决途径。一般来说，协商解决是处理纠纷的第一步。当投资者与证券商发生纠纷时，也应该首先通过协商解决，双方要本着相互谅解、实事求是的原则，寻求都能接受的解决办法。

（2）调解。调解就是投资者将争议事项提交给相关机构，由相关机构帮助达成和解协议的方式。调解可以在证券监督管理机构、证券业协会、证券交易所或双方认可的调解员主持下进行。经过调解并就有关问题达成一致后，可以制作调解笔录或调解协议，由当事人和调解人签字盖章。

（3）投诉。如果你认为自己的合法权益受到侵犯，可以向有关主管机关投诉，请求解决。你可以向中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）或其派出机构进行投诉。证券交易所也负有监管其会员和上市公司的职责。深交所和上交所均设有专门部门接受证券投资者的投诉。

（4）举报。中国证监会设立证券期货违法违规行为举报中心，负责举报的受理、审查、提请调查、举报奖励等工作。举报人向中国证监会各证监局举报的，该证监局负责举报的受理、审查、调查等工作。举报人可以通过中国证监会互联网站举报专栏、举报电话、信函、来访等方式，向中国证监会及各证监局实名或匿名举报有关个人或单位涉嫌违反证券期货法律和行政法规的行为。

（5）仲裁。仲裁是指双方在争议发生前，或者在争议发生之后达成协议，将争议自觉地交给第三方（仲裁机构）做出裁决，双方有义务自觉履行的一种解决争端的方式。仲裁采用一裁终局制，仲裁裁决对当事人具有法律强制力，如不履行，相对方可以申请法院强制执行。

（6）诉讼。诉讼俗称“打官司”，就是通过向有管辖权的法院提起诉讼，寻求司法上的救济。诉讼判决具有权威性和强制性，当事人必须遵照执行。

2、主要维权机构的联系方式具体是怎样的？

答：主要维权机构的联系方式有：

（1）中国证监会

网站：http://www.csrc.gov.cn/
投诉电话：12386
地址：中国北京西城区金融大街19号富凯大厦中国证监会
邮编：100033

（2）证券交易所

深圳证券交易所
网站：http://www.szse.cn/
服务热线：400-808-9999
电子邮箱：cis@szse.cn
地址：深圳市福田区深南大道2012号
邮编：518038

上海证券交易所
网站：http://www.sse.com.cn/
公众咨询服务热线：400-8888-400
地址：上海市浦东南路528号证券大厦
邮编：200120

（3）中国证券业协会

网站：http://www.sac.net.cn/
地 址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座2层
邮编：100032

（4）中证中小投资者服务中心

网站：http://www.isc.com.cn/
电话：021-50187501
地址：上海市迎春路555号

（5）深圳证券期货业纠纷调解中心

网址：http://www.sfdrc.cn/
电话：0755-25918321
邮箱：sfdrcsz@163.com
地址：深圳市深南东路5045号深业中心2楼西侧

小贴士：学习提升投资技能、谨慎识别投资风险、了解您的权利、知晓维权途径，助您在投资路上如虎添翼、行稳致远。

（登陆http://investor.szse.cn/阅读手册全文）

基金入门300问

01. 认识投资好朋友：基金投资

1. 什么是基金？

答：证券投资基金（简称“基金”）是指通过发售基金份额，把众多投资人的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。

2. 什么是公募基金？

答：根据募集方式的不同，基金可以分为公开募集基金和非公开募集基金。公募基金是指以公开方式向社会公众投资者募集资金并以证券为投资对象的证券投资基金。公募基金在法律法规的严格监管下，在投资范围、投资策略、信息披露、利润分配、运行管理等方面有着严格的行业规范。本系列文章所述“基金”，除特别说明外，均指公募基金。

3. 公募基金与私募基金有何区别？

答：公募基金和私募基金的主要区别包括：

首先，公募基金以公开方式向社会公众投资者募集基金，可以通过基金公司直销、第三方代售等方式面向公众公开发行，而私募基金不能公开发行，只能向特定合格投资者募集。

其次，公募基金作为普惠金融产品，所要求的购买资金门槛通常比较低，而私募基金要求投资者具有较高的风险识别能力以及风险承担能力，相应的购买资金门槛比较高，通常需几十万元起步。

第三，公募基金透明度相对更高，通过季报、半年报、年报等定期报告，定期公布产品投资运作的相关信息，而私募基金只向特定的合格投资者披露产品信息，披露内容非公开发布。

第四，公募基金在风控和合规方面较为严格，投资过程中受到的限制相对较多，而私募基金则较为灵活。例如，公募基金组合的投向和可运用的投资工具比较单一，而且由合同事先约定，在投资过程中很难直接变更。而私募组合通常约定较少，在投资工具运用方面也更加灵活。

第五，公募基金和私募基金的收费机制不同，公募基金收入主要来源于固定管理费，而私募基金收入主要来源于浮动管理费（业绩提成），例如，私募基金可在合同中约定在投资收益中提取20%作为提成。

最后，公募基金的流动性通常要好于私募基金。在产品成立后，采取开放式运作方式的公募基金在经过一段时间的建仓封闭期运作后通常就可以进行申赎，而私募基金通常采取定期开放的形式，如每个季度或者每半年开放赎回一次。

4. 投资公募基金有哪些优势？

答：与其他主流的理财产品相比，公募基金有着自身突出的优势，是更适合普通投资者的普惠金融工具，能够以更低门槛为投资者提供专业化的投资管理服务。

首先，公募基金受到严格的监管，客户资金由第三方托管，安全性高。

其次，公募基金透明度高，产品净值每日更新，基金季报、半年报与年报等定期报告也会充分披露基金的投资运作情况。

第三，参与门槛低，公募基金起购门槛低，与银行理财产品或者私募基金相比，可以给予个人投资者更多参与机会。

第四，产品流动性强，开放式公募基金大部分时间都开放申购赎回，能够较好地保障资产的流动性。

第五，可选产品丰富，公募基金产品投资资产类型与产品类型多样，针对不同风险偏好与资产偏好的投资者都能提供有效的产品解决方案。

5. 哪些人群适合购买公募基金产品？

答：公募基金安全性高、透明度高、流动性强与投资门槛低等特点均能较好地满足投资人的理财需求。公募基金产品已经逐步发展成为普惠金融的理财工具，是适合普通投资者投资的理财产品。

适合投资公募基金的人群较为广泛。比如，有稳定薪资收入、有理财需求但缺乏市场专业知识和投资能力的工薪族，以及有较强的投资意愿，但受制于工作而无暇理财的投资者，可以选择一些适合自己的基金产品，省心省力地解决投资难题；此外，一些有特定投资目标的人群也可以考虑投资公募基金，比如希望投资海外市场的投资者可以选择QDII基金，希望实现养老目标的投资者可以选择养老公募基金等。

总体而言，基金产品在产品类型、投资范围、投资策略、理财方式等方面有着大而全的优势，能满足不同人群的资产配置需求。

02. 谁在管理我的基金：了解基金公司和行业

1. 公募基金投资运作涉及哪些参与主体？

答：公募基金投资运作主要涉及基金份额持有人、基金管理人、基金托管人以及其他服务机构。

基金份额持有人，即基金投资者，是基金的出资人、基金资产的所有者和基金投资回报的受益人。

基金管理人在基金运作中具有核心作用，最主要的职责就是按照基金合同的约定，负责基金资产的投资运作，在有效控制风险的基础上为基金投资者争取最大的投资收益。在我国，基金管理人一般由依法设立的基金管理公司担任，取得公募基金管理资格的证券公司、证券公司资管子公司、保险资管公司等机构也可担任基金管理人。

基金托管人，根据法律规定，基金资产必须由独立于管理人的托管人保管。托管人的职责主要体现在基金资产保管、基金资金清算、会计复核以及对基金投资运作的监督等方面。在我国，托管人只能由依法设立并取得基金托管资格的商业银行或其他金融机构担任。

其他服务机构，主要包括基金销售机构、销售支付机构、份额登记机构、估值核算机构、投资顾问机构、评价机构、信息技术系统服务机构以及律师事务所、会计师事务所等。

2. 什么是基金管理公司？

答：基金管理公司是指依据有关法律法规设立的对基金的募集、基金份额的申购和赎回、基金财产的投资、收益分配等基金运作活动进行管理的公司。证券投资基金的依法募集由基金管理人承担。基金管理人一般由依法设立的基金管理公司担任。担任基金管理人应当经国务院证券监督管理机构核准。基金管理公司应建立健全内部控制制度，采取有效措施，防止违反《证券法》、《基金法》行为的发生。

3. 基金公司有哪些职责？

答：基金公司的具体职主要围绕基金产品的募集、投资及运作方面：

（1）在基金产品募集前后，依法办理或者委托其他机构代为办理基金份额的发售、申购、赎回和登记事宜，并办理基金备案手续。

（2）在基金产品投资上，配备足够的具有专业资格的人员进行基金投资分析、决策。在内部管理上，建立健全的内部风险控制、监察与稽核、财务管理及人事管理等制度；在内外监督上，除依据《基金法》、基金合同及其他法律法规规定外，不得为自己及任何第三人谋取利益，不得委托第三人运作基金财产，并依法接受基金托管人的监督。

（3）在基金产品运作上，根据基金合同计算并公告基金资产净值，按规定办理申购、赎回及收益分配；进行基金会计核算并编制基金财务会计报告、中期和年度基金报告，履行信息披露及报告义务；按规定召集基金份额持有人大会；对于基金财产清算，按规定进行保管、清理、估价、变现和分配等。

4. 基金公司通常有哪些核心部门？

答：基金公司承担着基金产品的设计、营销、投资交易、风险管理、客户服务等主要职责，其核心部门主要包括：

（1）投资管理

投资方面包括权益类、固收类等资产的投资、研究、交易部门；根据募集资金来源不同，可以分为公募资金、专户理财资金（包括社保养老金、年金等）。不同公司在部门结构设置上存在差异，但整体而言，均是通过全面、专业而深入的多角度研究，为投资提供可靠地决策依据，进而努力实现组合投资运作的收益目标。

（2）市场营销

销售方面包括公募基金营销、专户营销等。其中，公募基金营销主要是面向个人投资者和部分机构投资者通过直销、代销的方式，销售公募基金产品。专户营销则是营销客户尤其是机构客户将委外资金投资于专户产品。

（3）产品研发

产品研发部门主要负责基金产品的设计，即根据基金市场的需求与未来发展趋势、公司内部状况进行产品设计与布局，完成相关的法律文件，进行基金产品的前期布局、上报监管及后续跟踪服务等，要求对监管政策敏感、对市场具有前瞻性，同样发挥着重要作用。

（4）风险合规管理

风险管理部门主要是制定和监督执行监管要求及公司内部的风险控制政策，根据市场变化对基金的投资组合进行风险评估，并提出风险控制建议，进而对于基金财产的安全提供较好的保障。另外，监察合规等部门则负责监督检查基金和公司运作的合法、合规情况及基金管理公司各项规章制度的执行情况。

（5）基金运作

基金运作部门负责基金的注册与过户登记、基金会计与结算。一方面主要是基金清算，包括账户开设、申赎等交易申请与份额清算、账户资金划转及会计记录等；另一方面主要是基金会计，包括记录并核算基金资产的运作，与托管行对接投资交易资金划转指令，建立基金资产会计档案并归档。

除此之外，基金公司的有效运作也需要人力资源、行政综合、信息技术、财务部等后台部门进行支持。

5. 国内公募基金行业发展情况是怎样的？

答：经过20多年的发展，中国公募基金业从无到有，从小到大，从最初的仅为投资者提供单一投资产品选择，已逐渐成长为给投资者提供一体化资产配置解决方案的专业投资管理角色。无论在行业管理规模还是长期回报上，公募基金业均取得了较为出色的历史业绩。基于信托责任的制度化安排，使公募基金形成投资者权益保护充分、市场规范的资产管理行业。

截至2019年底，我国境内共有基金管理公司128家，其中，中外合资公司44家，内资公司84家；取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资产管理子公司共13家、保险资产管理公司2家。以上机构管理的公募基金资产合计14.77万亿元。

6. 公募基金受到哪些监管？

答：中国证监会是我国基金市场的监管主体，依法对基金市场参与者的行为进行监督管理。

中国证券投资基金业协会作为自律性组织，对基金业实施行业自律管理。

证券交易所负责组织和监督基金的上市交易，并对上市交易基金的信息披露进行监督管理。

7. 什么是基金业协会？

答：中国证券投资基金业协会成立于2012年6月6日，是基金行业相关机构自愿结成的全国性、行业性、非营利性社会组织。会员包括基金管理公司、基金托管银行、基金销售机构、基金评级机构及其他资产管理机构、相关服务机构。

协会最高权力机构为全体会员组成的会员大会，负责制定和修改章程。协会设立会员代表大会，行使选举和罢免理事、监事，审议理事会工作报告、监事会工作报告和财务报告，制定和修改会费标准等职权。基金业协会的诞生与成长，进一步加强了公募基金的行业自律，为公募基金行业健康、可持续的长期发展奠定了坚实的基础。

03. 认识投资对象：基金产品的分类及特点

1.如何对基金产品进行分类？

答：根据投资对象的不同，可以将基金分为股票型基金、债券型基金、混合型基金和货币型基金。根据证监会对基金的分类标准，股票型基金是指基金资产80%以上投资于股票的基金。债券型基金是指80%以上基金资产投资于债券的基金。混合型基金是指以股票、债券等为投资对象的基金，混合基金根据股、债资产投资比例及其投资策略又可分为偏股型基金、偏债型基金、平衡型基金等。货币型基金主要投资于国债、央行票据、银行定期存单、同业存款等低风险的短期有价证券（一般期限在一年以内，平均期限120天）。

根据运作方式的不同，可分为开放式基金和封闭式基金。

根据投资地域的不同，可分为投资国内证券市场的A股基金和投资境外市场的QDII（Qualified Domestic Institutional Investor）基金。

根据投资策略的不同，可分为主动基金和被动基金。主动基金是基金管理人主动管理，以取得超越市场的业绩表现为目标的一种基金，需要由基金经理对证券市场进行深入研究，主动选择投资品种来确定投资组合。被动基金一般指的是指数基金。

2.股票基金的风险收益特征是怎样的？

答：股票基金在证券投资基金中通常属于高风险的品种，其预期风险和收益通常高于混合基金、债券基金和货币市场基金。股票基金提供了一种长期的投资增值性，但也面临着系统性风险、非系统性风险以及管理运作风险。

系统性风险即市场风险，是指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响。非系统性风险是指个别证券特有的风险。管理运作风险是指由于基金经理对基金的主动性操作行为而导致的风险。股票基金通过分散投资可以降低个股投资的非系统性风险，但却不能回避系统性投资风险，而管理运作风险则因基金而异。

3.债券基金的风险收益特征是怎样的？

答：债券基金是指以国债、金融债等固定收益类金融工具为主要投资对象的基金，因为其投资的产品收益比较稳定，通常又被称为“固定收益基金”。但是根据债券基金投资范围的不同，其内在风险差异也较大，投资者应在购买前认真区别。根据债券基金的具体投资范围，又可以分为纯债基金、一级债基、二级债基，可转债基金等。

纯债基金仅投资于债券，不投资股票、可转债等权益资产，也不参与新股打新，是债性最为纯正的债券基金，波动性也相对最小；一级债基除投资债券以外，还可以参与可转债的投资及新股打新，因而其波动性大于纯债；二级债基除了投资债券、转债外，还可以投资不超过20%的股票，因而其预期收益和风险也相对较高；可转债基金是比较特殊的一类，其主要以转债为投资标的，可转债同时兼具股性和债性，有着比较特殊的风险收益特征。

4.货币市场基金的风险收益特征是怎样的？

答：货币市场基金在证券投资基金中通常属于低风险的品种，其预期风险和收益低于债券型基金、混合型基金和股票型基金。货币基金以货币市场工具为投资对象。与其他类型的基金相比，货币市场基金具有风险低、流动性好的特点。货币市场基金是厌恶风险、对资产流动性和安全性要求较高的投资者进行短期投资的理想工具，或是暂时存放现金的理想场所。需要注意的是，货币市场基金的长期收益率较低。

货币市场基金同样会面临利率风险、购买力风险、信用风险、流动性风险。但由于我国货币基金不得投资于剩余期限高于397天的债券，实际上货币市场基金的风险是较小的。

5.混合型基金的风险收益特征是怎样的？

答：混合型基金在证券投资基金中通常属于中等风险的品种，其预期风险与收益通常高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。混合基金同时以股票、债券等为投资对象，以期通过在不同资产类别上的投资实现收益与风险之间的平衡。混合基金的预期风险低于股票基金，预期收益则要高于债券基金。它为投资者提供了一种在不同资产类别之间进行分散投资的工具，比较适合较为保守的投资者。

混合基金的投资风险主要取决于股票和债券配置比例的大小。一般而言，偏股型基金、灵活配置型基金的风险较高，但预期收益率也较高；偏债型基金的风险较低，预期收益率也较低；股债平衡型基金的风险与收益则较为适中。

6.开放式基金和封闭式基金有何区别？

答：开放式基金的基金份额总数不固定，通常在基金发行成立后，投资者在每个交易日都可以进行申购或者赎回，产品流动性较好。而封闭式基金存在固定的封闭存续期，封闭期内的基金总份额不变，投资者在基金发行成立后的封闭期内不可以直接进行申购或赎回，在可上市交易的情况下可通过二级市场买卖基金份额方式实现退出。和开放式基金相比，封闭式基金虽然流动性较低，但规模稳定，有利于基金经理的投资管理。

7.什么是QDII基金？

答：QDII是“Qualified Domestic Institutional Investors”（合格境内机构投资者）的简称，QDII基金是指在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券投资的基金。由于境外证券市场和境内证券市场常常在走势上存在一定的差异，因而配置一定比例的QDII基金可以分散风险，在一定程度上规避单一市场的系统性风险。

8.什么是养老基金？

答：养老基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资者长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金，国内养老基金主要采取FOF（FOF是“Fund of Fund”即“基金中基金”的简称，是一种以基金为投资标的的基金）产品形式。具体来看，养老目标基金的两大类型为目标日期基金和目标风险基金。

9.什么是养老基金中的目标日期基金？

答：目标日期基金（Target Date Fund）是指以投资者的预计退休年份作为目标日期，按照事先确定的方案对资产配置进行调整，力求在退休时点为投资者提供能够覆盖其退休生活所需的投资收益。目标日期基金通常以退休年份命名，比如“目标日期2040基金”则是为在2040年前后退休的人群设置的基金。

目标日期基金最大特点是随着退休日期的临近，权益类资产的投资比例逐渐降低，固定收益类资产和现金资产的投资比例逐渐增加，体现了基金投资与生命周期的结合，因此目标日期基金也叫生命周期基金。其最基本的假设是，投资者的年龄变化与风险偏好有一定的相关关系，投资者在年轻时比较倾向于高风险高收益的投资策略，但随着年龄的增加，其风险承担能力也逐渐减弱，因此高风险权益类资产的比重逐渐下降。

10.什么是养老基金中的目标风险基金？

答：目标风险基金（Target Risk Fund）通常以风险等级命名，即根据其风险水平可以划分为“保守型”、“稳健型”、“激进型”等类别，在资产配置上维持风险收益特征不变，目的是为投资者提供相对稳定的风险水平的基金。目标风险基金的逻辑是，投资者可以根据自己的风险偏好，选择适合自己的目标风险基金。

04. 佛系投资小帮手：指数和指数基金

1. 什么是指数？

答：要理解指数基金，先得明白什么是指数。通俗地说，证券市场上有很多证券，不同证券的价格随时都在变动，而指数就是一种能够及时反映市场整体涨跌的参照指标。举个例子，我们经常说的沪深300指数，就反映了深沪两市流动性强、规模大的300只代表性股票的股价综合变动情况。

每个指数都会选取一定数量的证券作为其成份证券，并按一定的加权方式赋予每只证券一定的权重。例如，对市值加权指数来说，市值越大的成分证券权重越高，该证券涨跌对指数的影响也越大。

从代表性来看，指数可以分为宽基指数和窄基指数。宽基指数是指覆盖股票面广泛，具有相当代表性的指数，像沪深300、中证500就属于宽基指数。按照美国市场相关标准，宽基指数一般需要达到几个条件：第一，含10只或更多只股票；第二，单个成份股权重不超过30％；第三，权重最大的5只股票累计权重不超过指数60％；第四，成份股平均日交易额超过5000万美元。与宽基指数相对应的窄基指数，是除了宽基指数以外的风格指数、行业指数、主题指数等，相比宽基指数的行业多、股票多，窄基指数往往追踪单一行业和主题，目标更为集中。

2. 什么是指数基金？

答：指数基金，是以特定指数（如沪深300指数、标普500指数等）为标的指数，并以该指数的成份证券为投资对象，通过购买该指数的全部或部分成份证券构建投资组合，以追踪该指数表现的基金产品。指数基金一般以紧密跟踪标的指数、跟踪误差最小化为投资目标，旨在使投资组合的变动趋势接近于标的指数，以取得与标的指数大致相同的收益率。

指数基金具有费率成本低、投资风险分散、运作透明度高、运作过程中受投资经理主观因素影响较小等特点。近些年指数基金不断发展壮大，产品类型可以覆盖境内外市场和多项大类资产，已成为资产配置工具的重要选择。

3. 指数基金如何分类？

答：指数基金按复制追踪标的指数的方式可以分为完全复制型指数基金和增强型指数基金。完全复制指数基金力求按照基准指数中的证券成分和权重进行配置，以最大限度地减小跟踪误差为目标。增强型指数基金则在将大部分资产按照基准指数权重配置的基础上，也用一部分资产进行积极的投资。其目标为在紧密跟踪基准指数的同时获得高于基准指数的收益。

指数基金按交易机制划分又可以分为封闭式指数基金、开放式指数基金、指数型ETF、指数型LOF等。其中，指数型ETF可以在二级市场交易，也可以申购、赎回，但申购、赎回必须采用组合证券的形式；而指数型LOF既可以在二级市场交易，也可以申购、赎回，但采用现金申赎的形式。

指数基金按追踪的目标指数，可分为宽基指数基金和窄基指数基金，窄基指数基金又可分为行业指数基金、主体指数基金等。

4. A股常见的宽基指数有哪些？

答：沪深300指数：沪深300指数以规模和流动性作为选样的两个根本标准，以大盘股为主，兼顾深沪两市上市公司整体表现。

中小企业板指数：从深交所中小企业板上市交易的A股中选取的，具有代表性的股票，选样指标为一段时期(一般为前六个月)平均流通市值的比重和平均成交金额的比重。

创业板指数：深交所于2010年6月1日起正式编制和发布创业板指数，由最具代表性的100家创业板上市企业股票组成。

中证500指数：排除沪深300的300家公司，再排除最近一年日均总市值排名前300名的企业，在剩下的公司中，选择日均总市值排名前500名的企业，主要反映中等规模上市公司表现。

中证800:成份股由中证500和沪深300成份股一起构成，综合反映深沪证券市场内大中小市值公司的整体状况。

中证1000指数: 选择中证800指数样本股之外规模偏小且流动性好的1000只股票组成，与沪深300和中证500指数形成互补。中证1000指数成份股的平均市值及市值中位数较中小板指、创业板指、中证500指数相比都更小，更能综合反映深沪证券市场内小市值公司的整体状况。

深证100指数：中国证券市场第一只定位投资功能和代表多层次市场体系的指数，包含了深交所市场A股流通市值最大、成交最活跃的100只成份股，代表了深交所A股市场的核心优质资产。

上证50指数：挑选上交所证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50 只股票组成样本股，综合反映上交所证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。

5. 境外市场主流指数有哪些？

答：除了了解A股最主要的宽基指数，我们也简要介绍下香港和欧美市场的主要指数。

恒生指数是香港最早的股票市场指数之一，量度并反映市值最大及成交最活跃的香港上市公司表现。恒生国企指数由香港市场上市的规模较大的中国企业组成，目前是100家。标普500由在美国上市的最有代表性的500家股票组成，是美国优秀的上市公司的代表；纳斯达克100由美国纳斯达克上市的100家股票组成，是美国科技股的代表。伦敦金融时报100指数（或称富时100指数），由在伦敦证券交易所上市的一百家最大市值公司股票组成，该指数是英国经济的晴雨表，也是欧洲最重要的股票指数之一。德国DAX指数是德国市场30家蓝筹股组成的指数，是德国最优秀企业的代表。德国DAX指数是全欧洲与英国伦敦金融时报指数齐名的重要证券指数。

05. 合适的才是最好的：基金投资者适当性

1. 什么是投资者适当性管理？

投资者适当性管理，简单地说，就是要把适当的产品或服务以适当的方式和程序提供给适当的人，主要包括以下三方面：

一是评估投资者，经营机构需要对投资者有全方面的了解，明确投资者的风险承受能力，对投资者进行分类管理。
二是评估投资产品的风险，经营机构理解其提供的产品、服务，尤其是产品、服务潜在的风险，建立完善的产品或服务分级制度。
三是经营机构在对投资者及提供的产品、服务充分了解的基础上，将合适的产品、服务提供给合适的投资者。

2. 为什么投资基金要了解基金产品风险？

尽管持有人通过基金享受到了相对专业化的理财服务，但投资基金并非完全没有风险，基金产品净值也会受到市场波动的影响，不同类型产品的预期风险也会有较大的差异。例如股票和偏股混合型基金净值主要受到其持有的股票价格波动的影响，债券型基金净值主要受到持仓债券价格波动的影响，这些资产价格的短期波动有可能导致净值下跌，使得投资者可能出现短期亏损情况。因而投资者在选择基金产品进行投资操作时，需知悉基金产品的风险等级（内在风险），并确认自身对后续所可能出现的风险拥有承担能力。

一般而言，产品预期风险由高到低排序如下：股票型基金＞混合型基金＞债券型基金＞货币市场基金。

3. 为什么投资基金要做风险调查问卷？

对于基金销售机构而言，根据中国证监会颁布的《证券投资基金销售适用性指导意见》等法规要求，应当就基金投资人的风险承受能力进行调查和评价，并且定期或不定期地提示基金投资人进行风险承受能力调查的更新。

基金投资人需要了解到，基金投资需承担各类风险，本金可能遭受损失。同时，还要考虑市场风险、信用风险、流动性风险等各类风险。因此，投资者在参与基金投资之前，应如实填写风险调查问卷，以明确自己的风险识别和风险承受能力，以便于科学合理地选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的产品或服务。

4. 公募基金产品的风险等级是如何划分的？

不同类型的公募基金产品在预期收益和风险特征方面的差异是很大的，在基金的销售过程中要遵循适当性原则，即根据基金投资人的风险承受能力销售不同风险等级的产品，把合适的产品卖给合适的基金投资人。

那么如何确定基金产品的风险等级呢？根据《证券期货投资者适当性管理办法》及《基金募集机构投资者适当性管理实施指引（试行）》等相关规定，在综合参考产品类型、投资方向和投资范围、流动性、到期时限、结构复杂性、募集方式等因素的基础上，可以对产品或者服务风险等级依照其风险水平由低至高划分为不同的等级（R1至R5），便于投资者和销售机构了解产品的风险属性。

以某基金公司为例，基金产品评级等级如下：

5. 投资者如何评估自己的风险承受能力？

风险承受能力是一个综合指标，需要综合衡量，它与个人的资产状况、家庭情况、工作情况等都密切关联。对投资者的风险承受能力进行评估的根本目的在于更好的保护投资者的利益。

个人投资者通过银行、网站或者APP购买基金前，都会被要求进行风险承受能力测评。普通投资者填写风险测评问卷，问卷内容涉及财务状况、投资经验、投资知识、投资者目标、风险偏好和其他信息等内容。

根据普通投资者测评得分，将普通投资者划分为不同的风险等级：C1-最低风险等级、C1-保守型、C2-相对保守型、C3-稳健型、C4-相对积极型和C5-积极型。

以下是投资者与产品的等级匹配表：

6. 风险测评结果是一直不变的吗？

不是。销售机构会定期要求投资者重新进行风险测评，确保风险测评结果及时更新，以衡量投资者准确的风险评级。当然，随着投资者年龄、收入、投资知识和经验的增加，投资者的风险承受能力也会相应发生变化，届时投资者可自行重新测评，修改风险等级。

06. 投资先要知：基金投资入门知识（上）

1.什么是基金的认购、申购、赎回、转换、买入、卖出？

在基金首次募集期购买基金的行为称为认购；在基金成立后购买基金的行为称为申购；一般情况下，认购期购买基金的费率相对来说要比申购期购买优惠。认购期购买的基金一般要经过封闭期才能赎回，申购的普通开放式基金在申购成功后的第二个交易日即可进行赎回。

赎回则是指投资者直接或通过代销机构间接向基金管理公司提出将部分或全部基金投资退出的要求，并将相应的资金款项等退回至该投资者账户内的过程。

转换则是指投资者在持有某基金公司的开放式基金后，可将其持有的基金份额直接转换成该基金公司管理的其它开放式基金的基金份额，而不需要先赎回已持有的基金，再申购目标基金的一种业务模式。

买入是指投资者通过证券公司在证券交易所竞价买入或大宗买入其他投资者持有的场内基金份额的过程。买入不同于申购，买入只是投资者之间的交易过程，不会创设新的基金份额，基金的总份额不会增加。

卖出是指投资者通过证券公司在证券交易所竞价卖出或大宗卖出其他投资者持有的场内基金份额的过程。卖出不同于赎回，赎回后基金的总份额将会减少，而卖出则不会。

2.基金如何给持有人带来收益？

基金管理人通过专业的投资管理，实现基金份额净值的增长，例如投资者购买基金的基金份额净值从1元增长到1.5元，在这种情况下可通过以当前净值赎回基金份额实现基金投资收益。此外，当基金满足基金合同约定的收益分配条件时，基金管理人可进行收益分配，将基金投资实现的利润分配给投资者，投资者可享受基金的分红收益。

3.什么是基金分红？

基金分红是指基金将收益的一部分以现金方式派发给基金投资人。基金分红本身不会创造收益，可以理解为把投资人账面上的钱，变现一部分成为口袋里的钱。当基金分红时，会在除权日当天将每份基金份额分红的金额在当天的基金净值中扣除，由于这部分用来分红的收益已经派发了，所以看上去当天的基金净值可能会有所下跌，但实际并不是下跌，而是由分红引起的。投资的公募基金是否分红，主要看基金合同约定。但是一般来说，当基金收益达到一个标准时基金管理人可以进行分红。

4.红利再投资与现金分红两种方式有何异同？

目前基金分红的方式有两种，分别为现金分红和红利再投资。其中红利再投资是货币基金默认的分红方式，分红的资金直接用于增加持有份额；而现金分红是非货币基金的默认分红方式，其分红的资金将发放至投资者活期账户或者银行账户中。

两种分红方式的区别在于，首先费用不同，选择现金分红后，进行再投资需要支付申购费，而红利再投资一般不收申购费；其次风险不同，现金分红意味着落袋为安，选择红利再投资则需要承担基金亏损的风险。

5.投资基金应该选择现金分红还是红利再投资？

基金是长期投资工具，当投资者看好后市或对所持产品后续表现有信心时，选择红利再投资的分红方式较好，因为分红的资金可以免申购费转换成基金份额，再投资份额还可分享市场上涨收益。分红的资金如果选择现金红利，钱到账户就变成活期的利率了，再投资基金就要申购费用。在市场下跌时，选择现金分红落袋为安可以规避投资风险，现金红利转购货币基金还可享有货币基金收益。

07. 投资先要知：基金投资入门知识（下）

1.什么是基金份额净值？

基金份额净值是指基金在某一个时点上，按照公允价格计算的基金资产扣除负债后的余额除以对应的基金份额数，代表基金持有人的权益，也可以简单理解为买卖一份基金的价格。

计算公式为：基金份额净值=（基金资产总值-基金负债）/基金总份额。

对于开放式基金而言，基金份额总数每天都可能发生变化，因此基金管理者须在当日交易截止之后进行统计，然后再以当日的基金资产净值除以份额，这样就得到了当日的基金份额净值，也就是投资者申购赎回的依据。

2.什么是基金的累计净值和复权净值？

除了基金份额净值外，投资者也会经常看到累计净值和复权净值的说法，这又是什么含义呢？我们知道，一些基金每年或多或少会有分红，而这些分红没有反映在基金的份额净值里，那么通过基金份额净值就无从知道基金往常的全部盈利情况，而通过观察累计净值就能弥补，2019年4月30日它的某只基金产品的单位净值是14.029元，而累计净值达到18.309元，说明成立以来每份额累计分红为4.28元，基金份额累计净值＝基金份额净值＋基金成立后份额的累计分红金额。

复权单位净值反映的是分红再投资的收益。复权单位净值将分红加回单位净值，并作为再投资进行复利计算，即假设投资者获得分红均选择红利再投资的情况下基金净值的水平。同样以某只基金为例，2019年4月30日它的复权净值为1.6742，意味着如果投资者在基金成立之初即持有基金，并且每次分红均选择红利再投资，则其总资产为当初本金的1.6742倍。

3.为什么基金成立后会有封闭期？

基金成功募集足够资金宣告基金合同生效后都会有一段封闭期，在封闭期内投资者不能够申购和赎回基金份额，封闭期的设立是对投资者的保护，以实现基金成立后的平稳运行。新基金成立后需有一段期间依市场情况逐步完成初步的建仓布局，也便于基金管理人为日常申购、赎回做好充分的准备，所以基金契约中一般都设有封闭期的规定。根据我国《开放式证券投资基金试点办法》规定，开放式基金成立后的封闭期不得超过3个月。对于投资者而言，基金投资应以长期为宜，投资者不应过度关注基金的短期封闭时间，但也应该做好资金的相关流动性安排。

4.投资公募基金有哪些费用？

投资者投资基金产品，可能涉及的费用包括认购费、申购费、赎回费、管理费、托管费和销售服务费。能够在二级市场交易的，还涉及交易佣金、过户费等交易费用。其具体含义如下：

申购（认购）费：申购费和认购费定义有一定的类似，只是它们发生在基金的发行和存续期内不同的阶段。认购费是基金管理人在发行时收取的费用。而申购费则是在基金存续期内办理基金份额申购时发生的费用。计算公式为，申（认）购费用=申（认）购金额*申（认）购费率。根据规定，各个基金公司会根据基金的类型以及基金的申购金额来设置不同档次的费率，详见基金信息披露材料。

赎回费：赎回费是基金持有人卖出持有基金时向基金管理人支付的费用。计算公式为，赎回费用=赎回金额*赎回费率。另外，赎回费主要是为了“惩罚”基金持有人频繁买卖基金的行为，一般来说，基金持有期越长，其赎回费用明显降低。

管理费：管理费是支付给基金管理人为管理基金资产而收取的费用，它一般是基于基金净资产值按照一定的比率从基金资产中提取，每日计提。计算公式通常为，每日应计提的管理费费=前日基金资产净值×管理费年费率/当年天数。

托管费：托管费是支付给托管方为保管基金资产而收取的费用，它一般是基于基金净资产值按照一定的比率从基金资产中提取，每日计提。计算公式通常为，每日应计提的托管费=前日基金资产净值×托管费年费率/当年天数。

销售服务费：销售服务费是支付给基金代销机构的基金营销费用和基金份额持有人服务费的费用，它一般是基于基金净资产值按照一定的比率从基金资产中提取，每日计提，每月支付。计算公式为，每日应计提的销售服务费=前日基金资产净值×销售服务年费率/当年天数。值得指出的是，货币基金没有申购赎回费，但会有一定的销售服务费。

5.什么是A类/C类基金份额，有何差异？

基于基金不同份额间的收费方式、交易方式、交易限额或风险收益特征等存在不同，基金产品会分成多种份额，其中投资者比较常见的就是A类和C类份额。基金的A类/C类份额的差异主要体现在费率上。对于A类基金份额、C类基金份额而言，其对应的管理费和托管费是一致的，区别在于A类基金份额收取认/申购费，不收取销售服务费，而C类基金份额不收取认/申购费，但每日会计提销售服务费。

A类基金份额和C类基金份额只是同一个基金产品的两类份额，两类份额同时运作，但有各自的基金代码，分别公布基金份额净值。对于投资者来说，如果需要灵活操作，短期交易，可考虑选择C类基金份额；如果希望长期持有，则选择A类基金份额可能会更划算，具体投资时请综合考虑基金具体费用结构、拟持有期限等因素后审慎确定。

6.为什么有的基金会暂停申购或限制申购？

投资者在投资基金的过程中，经常会发现个别基金会标明暂停申购的字样，或是限制最高的申购金额，其实这是基金运作时会出现的正常情况，那么基金为什么会暂停或限制申购呢？

为了保障基金投资者的权益，证监会规定在发生特殊情形时,基金管理公司可以暂停受理客户提出的购买基金要求，特殊情形包括但不限于：(1)天灾、战争等不可抗力的情况；(2)证券交易所在交易时间内非正常的停市；(3)基金资产规模过大,使基金管理公司没办法找到合适的投资品种；(4)可能对现有基金持有人的利益造成损害；(5)基金管理人、基金托管人、基金销售代理人和注册与过户登记人的技术保障或人员支持等不充分。

在实际情况中，很多基金产品限制或暂停申购更多的是出于对规模稳定性的保护，规模增长过快或波动太大都会给基金经理的操作带来不利影响。因此综合来看，基金暂停或限制申购主要为了保障基金持有人的利益。

08. 抓住投资良机：需重点关注的基金信息披露文件

1. 公募基金有哪些法定的信息披露文件？

公募基金对信息披露有非常严格的要求，公开信息披露是公募基金重要的制度优势，对保障基金产品运作的公开和透明起到了重要作用。信息披露主要由披露义务人完成，包括基金管理人、基金托管人、召集基金份额持有人大会的基金份额持有人等法律、行政法规和中国证监会规定的自然人、法人和其他组织。

根据《证券投资基金法》规定，应披露的主要信息有：(1)基金招募说明书；(2)基金合同；(3)基金托管协议；(4)基金份额发售公告；(5)基金募集情况；(6)基金合同生效公告；(7)基金份额上市交易公告书；(8)基金资产净值、基金份额净值；(9)基金份额申购、赎回价格；(10)基金定期报告,包括基金年度报告、基金半年度报告和基金季度报告；(11)临时报告；(12)基金份额持有人大会决议；(13)基金管理人、基金托管人的基金托管部门的重大人事变动；(14)涉及基金管理人、基金财产、基金托管业务的诉讼；(15)澄清公告；(16)中国证监会规定的其他信息。

投资者可以查询的渠道有：① 中国证监会指定的全国性报刊；②基金管理人、基金托管人的互联网网站；③基金管理人授权合作的其他机构。

2. 公募基金产品发售相关的法律文件都有哪些？

公募基金产品发售前通常会公布四大主要法律文件，基金合同、基金托管协议、基金招募说明书和基金份额发售公告，这四个法律文件的内容侧重有所不同。

基金合同是设立投资基金而订立的用以明确基金当事人各方权利和义务关系的书面文件，约定了基金份额持有人、基金管理人和基金托管人的权利、义务等，投资者缴纳基金份额认购款项时，即表明其对基金合同的承认和接受，此时基金合同成立。

基金托管协议是为明确基金管理人和基金托管人之间的权利义务关系而签署的协议，协议中一般会明确基金管理人与基金托管人之间在基金财产的保管、投资运作、净值计算、收益分配、信息披露及相互监督等相关事宜中的权利义务及职责，确保基金财产的安全，保护基金份额持有人的合法权益。

基金招募说明书是投资人了解基金的最基本也是最重要的文件之一，是投资前的必读文件，在招募说明书中，投资者可以充分了解基金的相关服务机构、申购赎回规则、投资范围、投资策略、投资目标等重要信息，对于投资者全面认识基金的风险收益特征和产品特性有重要帮助。

基金发售公告中则集中写明了和本次基金发售认购相关的所有信息，如产品名称、代码、份额类别、发售机构、发售对象、发售时间、发售方式、认购费用、开户与认购程序，以及其他重要的相关事项。

3. 公募基金有哪些重要的定期报告？

公募基金的一大优势是相对公开和透明，因此会以定期报告的形式向投资者披露其运作情况，公募基金披露的定期报告包括：

季报：基金管理人应当在每个季度结束之日起十五个工作日内，编制完成基金季度报告，并将季度报告登载在指定报刊和网站上。

半年报：基金管理人应当在上半年结束之日起六十日内，编制完成基金半年度报告，将半年度报告摘要登载在网站和指定报刊上。

年报：基金管理人应当在每年结束之日起九十日内，编制完成基金年度报告，并将年度报告正文登载于网站上，将年度报告摘要登载在指定报刊上，基金年度报告的财务会计报告应当经过审计，而且比季报还多了托管报告、审计报告、基金份额持有人等信息。

4. 定期报告中有哪些重要信息需要关注？

季报和年报当中会涉及到很多非常重要的信息，但是投资者觉得其中内容多且专业，往往不知该怎么阅读。对于普通投资者而言，要重点关注以下信息：

一是净值增长率。用于了解过去一个阶段基金组合的收益情况，以及和业绩基准的比较结果，在年报中业绩披露的数据会更加详细和丰富。

二是基金投资策略和运作分析。这部分内容通常由基金经理撰写，描述的是过去一段时间市场的回顾和基金的操作情况，以及对未来一段时间市场趋势的判断和投资思路，是投资者了解基金经理投资策略的重要内容。

三是投资组合情况。包含大类资产配置、行业配置，前十大重仓的股票（或债券）等信息，在年报中还会进一步披露累计买入金额超出期初基金资产净值2％或前20名的股票明细，可以了解基金的选股思路和投资风格。

四是基金份额的变动情况。用于观察基金的申赎数据，如果份额变动过于剧烈，则意味着可能给基金的管理带来一定影响。

五是基金份额持有人信息。例如在年报中会披露机构和个人的持有占比，场内基金（如ETF）还会披露前十大持有人的信息和持有数据。

5. 投资者购买基金产品前需要重点关注哪些信息？

在做出购买基金产品的决策前，投资者需要充分了解基金产品的相关信息，其中比较重要的包括产品类型、基金规模、业绩基准、投资目标、投资范围、投资策略、资产配置、行业和股票配置、投资风格、基金经理、历史业绩和排名、第三方评级，申购和赎回费率等。了解产品信息的方式有很多，基金公司的官网是相对便捷的途径，产品基本信息更新也较为及时。此外，也有很多专业的第三方平台，专门进行基金产品的研究，可以提供更加丰富的信息，如综合评级、排名、基金经理评价、产品研究报告，投资风格分析等，对于投资决策可以提供更充分的支持，投资者可以选择相对专业、市场认可度高、资讯丰富的三方公司进行产品研究。

6. 如何获取基金产品相关信息？

当你准备买基金之前，可以通过以下方式获取信息。

一是基金公司官方网站及微信公众号——基金公司会在自己的官方网站或者微信公众平台上发布基金的基本信息。

二是银行手机银行客户端、天天基金网、蚂蚁财富、腾讯理财通等专业基金代销网站或App。这类网站或App会详细列明代销基金的基本情况。

三是股票行情软件——对于可以上市交易的基金，例如ETF、LOF和封闭式基金，为了更方便地查看基金价格的走势，可以在股票行情软件中进行查看。股票行情软件除了可以用于查看基金价格走势以外，还可以查看相关的资料，例如基金经理和基金规模等一些基金概况信息。

四是财经门户网站——现在国内的财经网站有很多，在选择的时候应该选择影响力较大的网站，不同的财经门户网站都有着自身独特的优势。

09. 投资未动，理念先行：树立正确的基金投资理念

1. 哪些基金投资理念值得借鉴？

首先，基金投资不可有短期暴富的心态。基金是长期投资的工具，通过科学投资能够创造合理的回报，并不能急躁地期待投资基金可以“一夜暴富”，否则可能会导致非理性的投资行为。

其次，要建立长期投资的理念。优质的公募基金产品可以在长期的投资过程中带来良好的回报，虽然在不利的市场环境下也会有波动和回撤，但通过专业风险控制和投资管理，基金更有可能实现穿越牛熊的投资回报。投资者应当重视“复利”的效应，长期投资于稳定回报的基金产品，实现财富的增长和积累。

第三，独立思考和逆向投资非常重要。投资者应不断学习，提升专业知识水平和投资判断能力，切忌跟风投资，尤其是对于偏股型基金，在市场上涨到相对高位，风险较大的情况下，往往会出现巨大的发行规模，而这些产品可能短期会面临较大的投资风险。相反，在市场低点，偏股型基金产品发行相对平淡的时候却往往是较好的入场时点，跟风投资不如逆向思考。

2. 为什么要坚持长期投资？

说到长期投资，就绕不开复利这个概念。复利是指一笔资金除本金产生的收益外，在下一个计息周期内，以前各计息周期内产生的收益也计算收益的收益计算方法。复利是现代理财一个重要概念，由此产生的财富增长，称作“复利效应”。谈到长期投资的复利效应，我们不得不提股神巴菲特。45年以来，巴菲特的投资收益率多数年份集中在10%-20%这个区间，单从他每年的收益率来看不算突出，但是因为复利的神奇魔力，45年间，巴菲特的资产从1000万跃升至440亿，一度成为世界首富。

复利效应看似简单，却是很多投资者难以做到的——足够长期。俗话说，时间就是金钱，投资时也不例外，只有时间才是投资的守护神，用不变的市场定价规律去熨平短期市场波动，即使遇到金融危机等极端情况，投资者也可以存活下来。也就是说，在短期内，投资者为了避免价格波动反复交易，不仅亏损了资金，而且并没有规避波动，反而使波动加剧；但长期投资，投资者不仅削峰平谷，熨平了股价波动，同时借由复利，使财富大幅增长。

3. 长期业绩和短期业绩哪个更重要？

从科学投资的角度来看，单纯将短期业绩作为最重要的选择标准是一种非理性的投资策略，应当结合长期业绩综合判断，才能更好的评价一只基金真正的投资能力。

基金产品的短期业绩并不能完整代表基金经理的管理水平，短期业绩好也有可能是因为市场因素而不是主动管理能力带来的，甚至可能是因为承担了过高的风险而导致的。市场中经常能看到很多基金产品，去年业绩排名非常领先，来年反而排名倒数。很多投资者只是看到了短期净值的飙升，却对背后的原因和逻辑有所忽视。因此，不能盲目追捧短期业绩领先的产品，应当结合长期业绩来理性地评价。基金经理的投资能力是需要时间来检验的，通常基金经理经历牛熊市考验，其选股能力、择时能力、回撤控制能力得到较为充分的验证，才更能体现其综合投资能力。

因此，投资者可以从短期业绩的排名作为投资的出发点，但在这个基础上，也要充分评估和衡量基金产品的长期业绩。

4. 基金投资有哪些常见误区？

现实中不少投资者买基金的时候却会陷入一些误区，导致总在亏钱，有哪些常见的误区我们一定要避免呢？

首先，买基金切忌盲目跟风。有不少投资者总会根据产品业绩的短期排名作为投资的依据，比如购买前一年度排名领先的产品，但实际情况是随着市场风格和趋势的转换，很多去年排名靠前的产品到了今年反而往往会落后。投资者更应当关注基金的长期业绩和回撤控制的能力，而不是短期涨幅。

其次，不能购买基金后就不闻不问。很多投资者一旦出现短期亏损就把产品搁置起来，很长时间都不再关注，这种行为不可取。虽然说基金投资要长期投资和长期持有，但也要根据市场和产品情况灵活的调整，保持对自己购买的产品或组合的持续关注。

第三，切勿购买风险超过自身承受能力的基金产品。随着市场的发展和创新，基金投资工具也在逐步的丰富，不同基金产品有着迥然不同的风险收益特征，例如货币型基金相对安全稳健，股票型基金波动较大。做出投资决策前，一定要首先考虑自身的理财目标和风险承受能力。

第四，基金产品不宜做高频操作。不少投资者像炒股一样对待基金投资，希望通过频繁的交易实现低买高卖，赚取短期价差。而实际上基金产品适宜长期投资，大多数投资者也缺乏短期择时的能力，部分基金交易手续费也比较高，因此只有长期投资才有利于实现收益的最大化。

最后，对于偏股型基金，要尽量避免高买低卖，就像我们前文提到的，在市场高点的时候要相对谨慎，市场低点的时候可以考虑积极布局，这是实现长期良好投资回报的重要原则。

10. 乱花渐欲迷人眼：如何挑选基金产品

1. 投资者可以从哪些方面出发来选择适合自己的基金产品？

目前全市场基金产品数量众多，股票型基金数量超过1000只，混合型产品数量达到3000多只，债券型基金产品的数量也有2000多只，基金产品不仅数量多且业绩分化也非常明显，选择愈发变得困难。怎样选择出适合自己的优质基金产品呢？可以重点关注以下几个方面：

第一，基金投资范围是什么？投资者一定要认真阅读产品的招募说明书，了解清楚其类型和投资范围。例如，同样是债券型基金，有的只能投债券，有的却可以投资股票或转债；对于股票型基金，投资范围是仅限于国内，还是包括了港股和美股等市场？不同投资范围的产品有着迥然不同的风险和收益特征。

第二，基金过往业绩表现如何？购买基金的首要目标还是为了获得相对优异的回报，历史业绩是相对直观便捷的评价方式，投资者应当重点关注其长期和短期的回报率以及同类产品的排名情况。

第三，基金的过往风险有多高？要尽量完整的回溯基金产品的历史业绩，观察其在波动或不利的市场环境下，出现的最大回撤有多少，基金净值的波动率有多大。

第四，在了解清楚前三个问题的前提下，就要认真的想一想，这只基金的预期风险和收益与自己的需求是否匹配。如果产品风险过低，则可能无法达到预期收益目标，而风险过高则可能造成自己无法承受的波动，一定要选择和自己需求相匹配的产品。

第五，在具备条件的情况下，也要多关注基金经理。基金经理手握基金的投资大权，从而直接影响基金的业绩表现，投资者可以多关注基金经理的从业年限、管理过的产品和业绩、教育背景、投资理念和风格等，对于选择基金也会起到非常重要的参考作用。

2. 如何对一只基金产品进行“诊断”？

“诊断”一只基金的核心目的在于判断其是否有潜力为投资者获取较好的回报，诊断的结果可以作为投资者是持有还是更换这只产品重要的依据。“诊断”基金可以从以下几个维度入手：

一是历史业绩。短期业绩和3-5年的中长期业绩要结合判断，好的基金长期净值波动小，能够做到“牛市跟得上、熊市少亏钱”。

二是年度排名。好的基金产品不追求每年都要进入前列，但长期来看，如果在大多数年份都能排在前1/3或者前1/4，就是非常优秀的基金产品了。

三是基金经理的从业年限。要看基金经理的从业年限是不是够长，有没有经历过完整的牛熊市周期，控制回撤、选股的能力是否优异。

四是基金公司的综合实力。一般情况下，投资研究实力卓越的基金公司旗下产品的整体业绩优势会比较明显。

五是基金规模。基金规模适中更适合基金经理管理，过小的话很难充分分散风险，过大的话灵活度就会不够。

六是应用专业的量化指标。夏普比率、最大回撤、归因分析等，可以得到一些更客观的判断，这些数据在一些专业软件平台同样可以方便查询。

3. 如何多维度深入考察基金产品？

（1）基金公司维度

①查看基金公司的排名和评级，考察基金公司是否有健全完善的基金产品体系。

②基金公司的投资风格，可以从查看基金公司旗下产品的分布和收益分析。如果一个基金公司在某类基金中产品数量繁多、布局广泛，那么可以说该基金公司的业务重点偏向于该类基金。如果一个基金公司的某类基金收益特别突出，在同类产品中长期保持优异的表现，那么说明该基金公司的投资优势集中于该类基金。

③基金公司的4P标准：

投资理念（Philosophy），投资者要看基金所属公司的投资理念是否成熟而有效，其次看自己是否认可这一理念，进而是否认可该基金公司的投资管理模式。

投资团队（People）, 基金公司投资研究团队专业能力的强弱是其旗下基金业绩表现的一个极其重要的因素。考查基金公司投研团队的实力，可以重点观察该团队的组建时间和团队稳定性。

投资流程（Process）, 严密科学的投资流程可以规范基金管理，使基金业绩具备长期可持续性。

投资绩效（Performance），评估基金所属公司旗下基金的历史投资绩效，可以为基金投资做辅助性参考。

（2）基金经理维度

①基金经理的历史业绩：考察基金经理是否长期在一家公司任职并保持业绩稳定增长，投资能力是否全面。
②基金经理的投资理念：了解基金经理投资理念，以判断基金未来的投资方向以及是否和自己的投资理念相符。

（3）基金业绩维度

①将基金的收益与业绩基准比较；
②将基金收益与股票大盘走势比较；
③与同类基金的收益比较；
④将基金的当期收益与历史收益比较。

（4）评级机构维度

目前公认的较具代表性的基金评级机构有晨星网、银河证券、海通证券等。评级机构的作用是，通过定性定量的方法，按照规范的评级标准对基金的收益情况及风险水平做出排序，是投资者可以借鉴的基金考察方式。

4. 什么是基金评级？

每只公募基金产品都有自己的业绩，投资者如何知道其业绩在数量众多的同类产品中的相对好坏呢？基金的评级和排名为投资者提供了一种非常便捷和直观的方式，以了解产品业绩的相对水平。

基金评级，是指基金评价机构及其评价人员运用特定的方法对基金的投资收益和风险或基金管理人的管理能力进行综合性分析，并使用具有特定含义的符号、数字或文字展示分析结果的活动。评级结果通常用星级表示，星级越高则意味着产品评价水平越好（通常五星为最好）。

基金评级机构是具有独立性和公正性的第三方机构，国内较为权威的有晨星网、银河证券、海通证券等，基金评价机构具有基金业协会会员资格，且其评价结果在市场中具有较高影响力。

5. 如何构建基金投资组合？

在投资中我们都知道一个基本的道理，不要把鸡蛋放到一个篮子里。这句话说的是分散投资，而分散投资就需要构建一个投资组合，其主要目的是为了降低风险。随着基金类型逐渐多样化，公募基金已经较为完整地涵盖了各类资产，投资基金的理念和方法也需要与时俱进，运用基金组合的理念来投资基金正当其时。目前，投资者可以通过构建基金组合的方式实现一定的投资目标或是降低风险。构建基金投资组合，应遵循以下几个原则：

第一，基金产品的数量要适度，基金太多管理不过来。太少又不能起到分散风险的目的，投资者可以根据自己的实际情况配置一定数量的基金产品。

第二，要注意组合中的基金产品在波动上具有较低的关联性。也就是各只基金不能同涨或同跌，否则不能起到分散风险的作用。

第三，基金组合要符合自身的风险收益特征。在考虑自身风险承受能力的情况下，决定其中高风险资产（例如股票、混合型基金）或中低风险资产（例如货币基金、债券基金等）的比例。

最后，基金组合要定期检视。需要关注组合的阶段性业绩、风险的情况，收益是否达到预期，是否适应当前市场的趋势，有没有更好的产品作为组合中产品的替代。在必要的情况下，也需要对基金组合进行积极的动态调整。

11. 懒人投资新姿势：基金定投

1. 什么是基金定投？

基金定投是定期定额投资基金的简称，是指每隔固定时间，对某固定基金投资固定金额。采取基金定投的方式，投资人无需时常选择进场时机，只需预先设立每次投资的金额、投资时间和标的，然后根据计划按时投资，期间亦可随时申请暂停或赎回。定投获利原则在于，利用平均成本法均摊成本，通过长期坚持定额投资，利用时间复利的效果来达到获利目的。基金定投具有参与门槛低、操作便捷、分散风险、投资灵活等特点，避免个人投资者投资股票市场时选股及择时的困难，也可避免因缺乏专业知识或资金有限的问题。

2. 基金定投有哪些优势？

基金定投这种投资方法，时间、金额、基金都是预先设置好的。其优势在于：

第一，基金定投利用时间的纪律换取投资的空间，避免投资时的恐惧或贪婪情绪影响投资决策，更有效的累积财富。

第二，普通投资者很难适时掌握正确的投资时点，常常可能是在市场高点买入，在市场低点卖出。平均成本投资方式可避免短期波段的风险及追涨杀跌的困扰。

第三，基金定投通过资金的分期投入，拉长投资基金的期限，可有效地分摊成本，在一定程度上达到降低风险的目的，适合作为中长期的理财方式。

3. 哪些人适合基金定投？

第一类是缺乏足够时间或专业知识研究市场的人群。定投的时间、金额、基金都是预先设置好的，对于缺乏足够时间或专业知识研究市场的投资者来说，定投省时省力，同时可以在长期投资中获得不错的投资收益。

第二类是害怕投资的高波动，又想有一定收益的人群。定投采取分批买入方式，克服了只选择一个时点进行买进的缺陷，可以更有效地均衡成本，降低投资的风险，并且在市场上涨时不错失机会。

第三类是容易受市场情绪影响的人群。个人投资者在投资过程中较容易受到市场情绪的影响，容易出现一些投资行为偏差，如羊群效应、处置效应等，可能使得投资者忽略了市场风险或者错失了好的投资机会。定投过程中不需人为的干预，很大程度上降低了投资行为偏差对投资的负面影响。

第四类是每月有固定薪资收入的人群。通过每月或每段时间将一定的资金进行定投，一方面可以对自身的收入进行合理的规划和安排，避免过度消费；另一方面，长期坚持定投一般可以获得一定的投资收益，实现财富的保值增值。

4. 哪些基金适合定投？

不是所有基金都适合定投。比如货币基金、债券基金，本身波动很小，直接一次性买入就可以了，没有必要长期定投。适合定投的基金一般来说具有以下特点：

波动大。一般来说，波动大的基金适合定投，比如指数基金和股票基金。波动越大的基金，越能通过定投起到平滑成本的作用；待市场上涨时，波动大的基金获得的收益也相对较高。

估值低。仅选择波动大的基金也不行，基金定投选择目标基金时，还得注重估值。目前主流的挑选方法是根据定投基金所跟踪指数的PE估值，估值越低的指数基金，越适合布局定投。

5. 基金定投又可分为哪些具体方法？

定投方法很多，介绍三种常见方法。

第一，普通定投法。就是定时定额进行基金投资。即每次（可以按月，也可以按周等）投入固定的资金去购买基金。目前绝大部分基金均支持这种定投方式，大家可以在自己熟悉的基金购买渠道进行设定。对于普通投资者来说，“普通定投法”最省时省力，积少成多，分散投资风险。

第二，市值定投法。市值定投法的目标是让基金每个月的市值按照固定额度增长。这个有点难以理解，举例说明一下，假如决定按月定投基金A，第一个月投资了1000元，按照市值定投法，每个月要保证基金的市值都增长一倍，那么第二个月基金的市值要达到1000+1000=2000元，第三个月基金市值要达到3000元，依次类推。但是如果在第一个月买入之后，基金的市值涨到了1600元，那么第二个月购买的时候只需要买2000-1600=400元就行。如果基金的市值跌到了800元，那么第二个月就需要购买1200元。也就是说，每期要投入基金的金额和当前基金的市值密切相关。如果基金下跌了，那么就需要多投资一部分资金，如果基金上涨了，就可以减少投资。市值定投法的优势在于践行了低买高卖的投资原则。

第三，指数均线法。就是通过对比指数收盘价与指数均线的关系来判断市场的高低点，从而在“低点多投，高点少投”。举个例子，拿3300点作为基准指标，当指数指标比基准高，就在基础扣款上少投；当指数指标比基准低，就在基础扣款上多投。指数均线不需要自己算，普通的行情软件都有提取指数均线的功能。一般选什么均线呢？中短期均线变动较灵敏，更能够较及时地反映指数调头向上或调头向下的走势变化，但却不能够像长期均线一样从一个相对较长期限的角度将指数划分出相对高位区域与相对低位区域。因此，可以综合180日、250日、500日等均线作为参考。

6. 怎样制定基金定投计划？

制定一个合适的定投计划，首先我们要对自己问三个问题：一是愿意持有多久？二是希望的收益率是多少？三是能够承担的亏损是多少？对三个问题做到心中有数后，我们再看定投的五个重要要素。

第一，进入时点。定投是通过均衡成本方式以获取长期收益，其优势在于我们不必准确预估市场的走向。在实际投资过程中，我们往往也较难准确判断市场未来的涨跌情况，更不用说市场的高点和低点。因此，定投不必刻意择时。

第二，止盈时点。股市有句谚语：“会买的是徒弟，会卖的才是师傅”。对于定投来说，止盈锁定利润的方法一般有如下几种：（1）指数区间法。设定目标区间，例如判断未来一段时间指数在某区间运动，则低于该区间时持续定投，高于该区间时赎回止盈。当然，也可以通过PE百分位（把历史上指数每一天的PE从小到大排名，当前交易日的PE历史排名/历史数据总数×100%=历史百分位），来判断当前指数的点位是否已经达到历史较高水平。如果能在PE历史百分位达到80%的时候进行止盈操作，就有较大概率实现在接近行情高点的位置完成收益锁定。（2）目标收益法。就是设定一个长期收益目标，到达预定目标后逐批或一次性止盈。（3）滚动止盈法。达成小目标就止盈，在每一个“浪峰”（或相对浪峰）赎回开始新一轮定投即可，简单易执行，不需要太长期的判断。

第三，扣款频率。根据测算，定投频率的选择对定投收益影响并不明显。长期来看，月定投、双周定投、单周定投几乎是同涨同跌，最大的区别只是按照周定投的话，相比月定投对短期波动更加敏感一些。具体表现就是在牛市顶点，会冲到更高的位置，到了熊市里边，也会跌到更低的位置。

第四，扣款金额。凡事追求一鼓作气，定投却不宜“一把梭”。定投最忌没有严格纪律和规划，前期盲目追高，导致后期资金不足，定投不能持续而失败。

第五，优选基金。优选基金的两个标准，一个是长期业绩好。对于一次性投资，业绩好的基金收益更高，对于定投也是如此。第二个标准是净值波动性高。波动大的市场对平均成本的平摊效果更显著，意味着当牛市来临，收益将更高。

7. 基金定投出现亏损怎么办？

无论哪一种投资方式，都存在一定的投资风险。相对来说，定投采用定时定额的投资方法，对投资成本有一定的平滑作用。当定投出现亏损的时候，如果市场继续下跌，坚持定投可以不断吸纳低价筹码，从而降低投资组合的整体建仓成本。总体来说，基金定投是中长期投资的较为稳健的方式，但仍然无法避免短期市场波动对组合收益的影响，投资者应该根据自己的实际情况及判断，适时适当调整自己的定投策略。

12. 2020年世界投资者周丨场外还是场内（一）？初识场外基金

1. 什么是场外基金？

按交易场所的不同，基金可以分为场内基金和场外基金两种。场外基金是指不在证券交易所上市交易，在银行、证券公司、第三方理财平台或基金公司直销平台交易的基金。目前，大多数基金都是场外基金。

2. 场外基金与场内基金有哪些不同？

第一，场外基金和场内基金的交易场所不同。场外基金的交易场所在证券交易所以外，通过银行、证券公司、第三方理财平台或基金公司开户，就可以进行认购、申购、赎回、定投、转换等基金交易了。场内基金交易则需要在证券交易所开户，通过证券公司交易软件进行交易。

第二，交易费率不同。场外基金根据投资对象的不同，申 (认)购费率一般在0-1.5%之间，不过目前各平台基金申购费率一般都有不同程度的折扣，须视各平台具体情况而定。同样根据投资对象的不同，不同类型的基金赎回费率也不同，一般赎回费率在赎回金额的0.5%左右。为了鼓励投资人长期持有基金，赎回费通常会随持有时间增加而递减，一般持有时间在2年以上则免收赎回费。值得注意的是，2018年3月31日起，基金短期赎回费新规正式开始实施：除货币基金和ETF外，投资者如果持有开放式基金的时间少于7天，将被收取不低于1.5%的赎回费。场内基金的买入与卖出类似股票交易，产生的交易费用是根据投资者与证券公司签订的佣金费率来执行的，针对不同投资者有不同标准。

第三，交易对象不同。场内交易的基金一般是交易型开放式基金（ETF）、上市型开放式基金（LOF）、封闭式基金等；场外交易的基金则包括绝大多数开放式基金（含LOF与ETF相对应的开放式基金份额）。

第四，交易价格不同。场内基金二级市场交易类似于股票交易，根据供求关系以实时价格撮合交易，价格在交易日的不同交易时间是不同的。场外基金价格是固定的，以当日基金净值为价格进行申赎。

第五，到账时间不同。一般而言，场内基金买入后T+1个工作日内可卖出、可赎回（部分品种当日即可卖出、可赎回），资金当日可用，次日（工作日）可取出。场外基金通常要在申购后第2个工作日方可赎回，资金到账时间一般为T+1到T+7个工作日（含QDII基金）。

第六，分红方式不同。场外基金分红有现金分红和红利再投资两种方式。场内基金的分红方式只有现金分红，不能红利再投资。

13. 2020年世界投资者周丨新手上路：场外基金开户及投资准备

1. 什么是基金账户？

基金账户分为基金交易账户和基金TA账户。一般所说的基金账户（基金账号）是指基金TA账户。基金交易帐户是银行为投资者设立的用于在本行进行基金交易的帐户，而基金TA帐户指注册登记机构为投资者建立的，用于管理和记录投资者基金种类、数量变化等情况的账户。

2. 如何开设基金账户？

如果投资者在基金公司开立基金账户，首先要带上身份证到基金公司指定的银行办理银行卡，同时开通网上银行服务，然后到基金公司的网站上开通基金账户，这样就可以进行基金申赎等操作了。

如果投资者通过代销机构（如银行、证券公司）办理，只需开设（银行、证券公司）基金交易账户就可以了。在投资者购买基金时，银行或证券公司会自动向基金公司申请客户在该基金公司的账户。

3. 投资者可通过哪些渠道购买场外基金，各渠道的特点是什么？

一是通过银行、券商渠道购买基金。它的优势在于银行、券商渠道网点多，产品较丰富，投资者咨询、买卖基金等获取服务方便。

二是通过基金公司直销平台（如基金公司APP、微信、官网）购买基金。它的优势在于：（1）基金交易优惠力度大、费率低（如认/申购费、转换费等）。（2）基金赎回到账快，并且基金公司自家旗下的基金大多可转换，交易体验好。（3）既能交易基金，又能获取丰富的资讯，增加基金知识，还能就基金投资中的困惑及时咨询专业人员。

三是通过第三方平台购买基金。它的优势在于：（1）可一站式购买全市场大多数基金（场内交易基金除外）。（2）费率较低，申购费率一般1折起。（3）基金转换相对较方便，部分平台可实现跨公司的基金转换（无费率优惠）。它也存在不足：对于偏好线下服务的中老年客户来说，咨询相对不便。

总的来说，对于不方便上网，年龄较大的投资者，建议通过传统的银行、券商渠道购买基金；对于想要更优惠的费率、更短的赎回到账时间、更好的服务体验的投资者，则建议通过基金公司的直销平台购买；对于想一站式购买基金的投资者，则可以选择第三方平台。投资者可以根据自己的需求选择合适的渠道投资。

4. 投资基金前要做哪些准备？

工欲善其事，必先利其器。投资者投资基金前，需要做好以下准备：

一是要了解自已的投资需求。投资者应清楚自己有多少资金可用于投资，可以投资多长时间，可以承担的风险如何，希望达到多少收益率。投资者用于买基金的钱应当是自己的闲钱，这样负担较小，不会因为借钱而承受支付利息和本金可能受损的双重压力。即使基金暂时的表现差强人意，也不会过于焦虑，更不会因急于归还借款而赔钱出局。

二是要选择合适的时机投资。一般来说，在市场相对低迷的时候，基金净值相对较低，未来的收益率可能相对较高，且市场风险较小，宜于投资。

三是要保持良好的心态。投资者买卖基金，既要能面对基金净值下跌的煎熬，又要能在基金净值的上涨中享受快乐。赔钱没必要气馁，赚钱也不应过度兴奋，关键是要学会控制自己的情绪，调节自己的心态，做到可持续发展。其实，有些时候离市场远一点，反而会看到更多规律。

四是应选择合适的基金品种。投资者应在不同的时期采用不同的基金品种组合。市场低迷时，权益类基金的投资比重可以提高一些；当市场盘整时，不妨多投资一些混合型基金；当市场处于高位且风险较大时，可卖出股票型基金而投资于货币型基金或中短期债券型基金以规避风险。当然，最简单的操作就是做一个指数型基金及货币型基金的轮动投资，在市场处于相对低位时购买指数型基金，在相对高位时将指数型基金转换为货币型基金避险。

5. 投资者配置不同类型的基金产品需要考虑哪些因素？

第一，投资者要了解自己手中闲置资金可以运用的期限。如果资金是属于长期的资金，就可以选择中长期增值潜力较高的权益类基金。短期资金则可以考虑货币市场基金或以中短债基金为主，以满足短期资金的流动性需求并兼顾收益。尤其是货币市场基金，因无申（认）购费、赎回费，这就进一步降低了投资成本。

第二，判断自己的风险承受能力。每个人会因为年龄、收入、家庭状况的不同，在投资时有不同的倾向。相对来说，年轻人的风险承受能力会强于老年人，因此投资时会更多地考虑高收益、高风险的基金。另外，投资人也可以根据自己的实际情况作适配的组合，而不必拘泥于一种投资工具，这样可以有效地分散投资风险。

第三，掌握市场景气状况。例如市场接近底部，或是利率走低时，往往是投资权益类基金的好时机。而当利率处于高位时，则适宜配置债券基金。当然除了经济景气因素外,政策方面的因素也是需要注意的。

第四，构建合理的投资组合。这其实并没有标准答案。根据一般的投资建议，能忍受较高风险的投资人，宜采用积极的投资组合，组合中可以以较高的比例投资在风险偏高的资产上，例如，股票、偏股型基金等；承受程度低的投资人，则应在投资组合中加重风险较低、较稳健的资产比例，如货币型、债券型基金。

14. 2020年世界投资者周丨申赎必知：场外基金交易指南

1.开放式基金的申购赎回流程是怎样的？

一般来说，投资者可以在基金公司直销平台或者授权代销机构进行开放式基金的申购赎回操作，具体流程如下：

基金申购：（1）开立基金账户，投资者购买开放式基金需要开立个人基金账户，通过基金公司或者代销机构（银行/证券公司等）都可以方便的开立。（2）认真阅读需要申购基金的法律文件，包括招募说明书、基金合同、基金定期公告等。（3）选择基金并通过销售机构申报购买份额，交付申购款项，经相关登记机构确认后完成基金申购。

基金赎回：赎回操作与申购相反，基金份额持有人就基金账户中所持有的基金份额提出部分或全部赎回的申请，经相关登记机构确认后收回现金款项等，这一过程称为赎回。需要注意的是，不同基金赎回金额到账时间不等，需要查阅基金销售文件或者咨询基金管理人。

2.投资者购买场外基金后，份额数量是如何计算的？

认购份额＝净认购金额/基金单位面值

申购份额=净申购金额/T日基金份额净值

3.如何确认场外基金认购/申购成功？

一般开放式基金T日申购，T+1基金公司进行确认，T+2可以查询份额变化情况。

QDII基金申赎，T+2由基金公司进行确认，T+3可以查询份额变化情况。

4.投资者赎回场外基金后，现金多久可以到账？

一般根据基金类型的不同，到账时间的差异主要表现为：

货币基金到账时间最快，一般1-2个交易日到账，网上购买的货币基金一般1个工作日就可以到账。债券、股票、混合型基金一般3-4个交易日到账。QDII基金到账时间相对更长，一般7-10个交易日到账。

但需要注意，不同购买渠道基金到账时间有差异，具体以各销售渠道为准。

5.场外基金每日的净值何时公布？

场外基金的净值每天收盘后计算，晚上公布。场外基金交易的净值按照这个唯一净值处理。场外基金的交易是未知价交易原则，也就是无论当你申购还是赎回时，你是不可能知道成交净值的，因为交易日当天的净值是晚上才公布出来（货币基金、理财型基金除外）。

6.每份基金的价格（净值）越低越好吗？

基金并不是越便宜越好，越便宜的基金越要谨慎。

很多人在买基金时会这样算账，同样1万元，净值1元钱的基金能够买到1万份，但1.3元的基金就只能买到7600多份，价格便宜的基金可以得到更多份额，因此就买了价格便宜的基金。实际上，价格的高低并不影响投资基金的风险和收益，打个比方(去除手续费因素)：有1000元准备投资基金，A基金目前净值0.5元，B基金目前净值1元。如果用500元买A基金的话，可以买入份额1000份，而用另外500元买B基金的话，则买入份额为500份。第二日基金大涨，A基金和B基金都涨了2%，那么A基金每份涨了0.01元，B基金每份涨了0.02元，盈利情况分别是：

（1）A基金盈利：本金500元 × 2%=10元 或0.01元 × 1000份=10元

（2）B基金盈利：本金500元 × 2%=10元 或0.02元 ×500份=10元

从以上例子可以看出其实高价低价的基金所带来的盈利或损失主要看投入的本金和每日的涨跌幅，与份额没有关系。价格低的基金虽然能买到更多份额，但并不意味着比价格高的基金盈利更多。

认为基金价格越低越好的另一个原因是，很多人认为越便宜的基金，上涨的空间越大。实际上，基金跟股票不一样。股价取决于其基本面和市场供求，而基金价格反映的是基金所持股票、债券等资产的价值。单位净值低也就是价格低的基金并不一定上涨快，基金业绩的好坏与价格高低无关，在同一时点，无论价格低的基金，还是价格高的基金，面临的市场条件都是相同的，而基金未来的投资收益完全取决于基金管理人的投资水平，与目前基金的价格没有太大关系。

基金的现有净值只是基金历史业绩的一种反映，并不代表基金的未来业绩。当挑选一只基金产品时，买的只是基金的即期净值，而基金的远期净值变化是不可预测的，存在走高、走平或走低的可能性。因此，以当前基金净值的高低，作为是否购买基金的依据也是有失偏颇的，并不是说净值越低，投资的价值就越大。

15. 2020年世界投资者周丨场内还是场外（二）：初识场内基金

1.什么是场内基金？

场内基金是指像股票一样可以在证券交易所上市交易的证券投资基金。常见的场内基金有封闭式基金、上市型开放式基金(LOF)、交易型开放式基金(ETF)和分级基金等。场内基金有一级市场申购赎回和二级市场交易两种投资方式。场内基金的二级市场交易方式和股票一样，以100份基金份额为1手，以市场报价进行竞价交易。

2.场内基金主要有哪些类型？

场内基金主要包括ETF、LOF和分级基金。

ETF（Exchange Traded Fund）全称为“交易型开放式证券投资基金”，简称“交易型开放式基金”，又称“交易所交易基金”。ETF是一种在交易所上市交易的开放式基金，兼具股票、开放式指数基金等的优势与特色，是高效的指数化投资工具。

LOF（Listed Open-Ended Fund）全称为“上市型开放式基金”。投资者既可以通过一级市场开放式基金账户申购与赎回基金份额，也可以在二级市场交易所买卖基金，并通过转托管机制将场外市场与场内市场有机联系在一起的一种开放式基金。

分级基金又称结构型基金，是通过事先约定基金的风险收益分配，将基金基础份额分为预期风险收益不同的子份额，并可将其中部分或全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金。其中，分级基金的基础份额称为母基金份额，预期风险和收益较低的子份额称为A类份额，此类份额一般约定年收益率与定存利率挂钩，具有低风险的特征；预期风险、收益较高的子份额称为B类份额，此类份额适合投资理念成熟、风险承受力较高的投资者。

3.场内基金有哪些特点？

场内基金本质是一种证券投资基金，但是其相比较于场外基金有以下特点：

一是可交易。场内基金可在交易所挂牌进行交易，从而实现基金份额在不同投资者之间进行流转，而场外基金只能进行申购赎回转换等，无法进行基金份额的二级市场交易。

二是高效率。由于场内基金可以在交易时间内进行买卖，同股票交易有着相同的交易效率，甚至某些ETF产品可以实现T+0交易，大大提高了投资者的投资效率，而场外基金申赎效率要低一些。

4.如何参与场内基金交易？

参与场内基金交易须开立深、沪证券账户和资金账户。证券账户可以是人民币普通股票账户或证券投资基金账户。开立账户后，投资者可以进行认购、申购、赎回以及买入和卖出。

买入是指投资者通过证券公司在证券交易所竞价买入或大宗买入其他投资者持有的场内基金份额的过程。买入不同于认购和申购，买入只是投资者之间的交易过程，不会创设新的基金份额，基金的在外流通量不会增加。

卖出是指投资者通过证券公司在证券交易所竞价卖出或大宗卖出其持有的场内基金份额的过程。卖出不同于赎回，赎回后基金的在外流通量将会减少，而卖出则不会。

5.参与场内基金交易有哪些费用？

交易仅包括交易佣金（不超过交易金额的0.3%），申购与赎回费率因基金而异，具体参考不同基金的申购费用和赎回费。

一般而言，我国股票型基金的认购费率一般按照认购金额设置不同的费率标准，最高一般不超过1.5%，债券型基金的认购费率通常在1%以下，货币型基金认购费率通常为0。

基金份额认购存在两种收费模型，前端收费模式和后端收费模式。前端收费模式是指在认购基金份额时就支付认购费用的付费模式；后端收费模式是指在认购基金份额时不收费，在赎回基金份额时才支付认购费用的收费模式。

6.哪里可以获取场内基金的信息？

场内基金的信息一般可以在基金所属的基金公司官网或APP、证券公司行情软件以及天天基金、东方财富等第三方平台或行情软件查看。

16. 认清孪生兄弟：走近ETF和LOF（上）

1.ETF相比于一般开放式基金有何不同？

ETF（Exchange Traded Fund，交易型开放式基金）是一种特殊的开放式基金，ETF既可以像交易股票或封闭式基金一样在二级市场实现自由买卖，同时也具备了开放式基金自由申购赎回的优点。但需要注意的是，相比开放式基金采用现金申购、现金赎回，ETF一般采用的是“实物申购、实物赎回”。ETF的基金管理人每日开市前会根据基金资产净值、投资组合以及标的指数成份股情况，公布“实物申购和赎回”清单（也称“一篮子股票档案文件”）。投资人可依据清单内容，将成份股票交付ETF的基金管理人而取得“实物申购基数”或其整数倍的ETF。以上流程将创造出新的ETF，使得ETF在外流通量增加，称之为实物申购。

由于ETF在场外只能采用成份股申赎（“实物申购赎回”），这对普通投资者来说门槛较高，基金公司为了让这部分投资者也能参与到ETF投资中来，会发行一个ETF联接基金，这个基金将其绝大部分基金财产投资于跟踪同一标的指数的ETF。联接基金是ETF的“影子产品”。投资者可以通过银行、券商等机构便捷申购联接基金，从而增加了普通投资者参与ETF投资的渠道。

2.ETF有哪些优势？

ETF具有分散投资、公开透明和成本低廉等特点。具体来看：

一是分散投资。ETF一般持有几十甚至上百只标的资产，有效分散单一资产的投资风险。
二是紧密跟踪标的指数。ETF由专业人员管理，保证ETF对指数的紧密跟踪。
三是交易灵活。既像股票一样在场内交易，又能场外申购赎回。
四是成本低廉。相比其他开放式基金，ETF的管理费通常更低。相比直接在二级市场买卖股票，在二级市场卖出ETF时，投资者不用交印花税。
五是公开透明。ETF被动跟踪指数，每日公布投资组合。

3.国内ETF可分为哪些种类？

按资产类别划分，可分为股票ETF、债券ETF、商品ETF、货币ETF、外汇ETF和商品期货ETF。

按投资市场划分，可分为单市场ETF、跨市场ETF和跨境ETF。

4.什么是股票ETF？

股票ETF是以股票类指数为跟踪标的并试图复制其收益率的交易型证券投资基金。因此，投资者买卖一只股票ETF，就等同于买卖了它所跟踪的股票指数，可取得与该指数基本一致的收益。通常采用完全被动式的管理方法，以拟合某一指数为目标，兼具股票和指数基金的特色。

5.股票ETF具体又可分为哪些种类？

按ETF跟踪指数的不同，股票ETF细分为宽基ETF、行业ETF、风格ETF、主题ETF、策略ETF等。

宽基ETF在选择成份股的时候，并不限制投资哪些行业，一般捕捉市场总体的表现。

行业ETF能高效准确地追踪特定行业的整体表现，通过行业ETF可以方便有效地投资于自己看好的特定行业板块、参与阶段性交易机会、采用行业轮动策略等。

6.宽基ETF有哪些特点？

宽基指数一般有如下几个特点：（1）成份股数量较多；（2）成份股相对比较分散，单个成份股权重不会太高；（3）成份股流动性相对较好；（4）包含行业种类较多。

宽基ETF买入上述宽基指数全部或部分成份股，就把资金分散在这些股票上，大大降低买个股的风险。宽基指数基金当中单只股票权重一般会有所限制，这也是分散风险的一种方式。

7.行业ETF有哪些特点？

行业ETF复制跟踪某一目标行业指数，其投资较宽基ETF更为聚焦。但与投资个股相比，行业ETF可通过对某一行业的全面布局，减少投资单个股票业绩不稳定带来的风险，从而有效分享整个行业的收益。通过行业ETF，投资者可以像买卖个股一样方便地买卖整个行业的股票，让投资者实现低成本、多元化的行业组合投资，实现极为高效而迅速的行业配置。除了一些行业指数ETF，还有像5G、工业4.0等一些主题ETF可供选择。

8.什么是债券ETF？

债券ETF是以债券类指数为跟踪标的并试图复制其收益率的交易型证券投资基金。虽然债券ETF只包含债券，但是它们像股票一样在交易所交易。投资者既可以在一级市场申购、赎回，也可以在二级市场买卖债券ETF份额，通过投资债券ETF，投资者可以很方便地实现对一揽子债券的投资。

9.债券ETF具体又可分为哪些种类？

债券ETF可分为国债ETF和企债ETF。

国债ETF采用优化复制法跟踪某些国债指数，投资范围以标的指数成分券及备选券为主，包括国内依法上市的债券、货币市场工具、国债期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

企业债信用风险较国债更高，投资单只企业债，如果违约，投资者将承担巨额损失，企债ETF通过投资一篮子企业债，分散单只债券的特质风险，投资者如果没有足够的资金投资分散化的企业债组合，通过企债ETF也可以实现足够分散化的企业债投资，而且省去了管理一篮子债券带来的繁琐工作。

10.什么是商品ETF？

商品ETF以跟踪大宗商品价格或者指数为目标，标的资产类型涵盖贵金属、工业金属、能源、农产品等。根据运作方式不同，商品ETF可分为实物支持ETF与非实物支持ETF两大类。

实物支持ETF直接持有实物资产或者实物资产合约。实物支持ETF的自身运营管理机制较为清晰透明，目前实物支持商品ETF基本都属于贵金属类，包括黄金、白银、铂金、钯金等。

非实物支持ETF并不直接持有商品资产，而是通过投资期货合约、互换合约等衍生品，实现对大宗商品价格或者指数的跟踪，这类ETF主要覆盖工业金属、能源、农产品等大宗商品及其指数。

11.什么是货币ETF？

货币ETF即开放式货币基金，相比于普通货币基金，此类基金在交易所上市，可以进行买卖、申赎。跟其他货币基金相比，货币ETF具有以下优点：

货币ETF比其他货币基金资金使用效率更高。其他货币基金不能在二级市场上市交易，其资金退出只能通过赎回来实现，大部分货币基金在赎回申请被确认后，资金在次一交易日才可到账，这些环节所产生的时滞有可能让投资者错失投资良机，而货币ETF可以在二级市场上进行交易和赎回，且交易和赎回完成后资金可即日到账。

货币ETF相比其他货币基金有更高的预期收益水平。货币ETF的二级市场交易机制可以减缓赎回变现对投资造成的干扰和冲击，有助于保持基金规模稳定性，可防止较大比例净赎回迫使基金经理被动变现资产获取现金以及因此而产生的影响产品投资收益的冲击成本。

12.什么是商品期货ETF？

商品期货ETF是指以持有经中国证监会依法批准设立的商品期货交易所挂牌交易的商品期货合约为主要策略，以跟踪商品期货价格或价格指数为目标，使用商品期货合约组合或基金合同约定的方式进行申购赎回的ETF。

17. 认清孪生兄弟：走进ETF和LOF（下）

1.什么是单市场ETF？

单市场ETF，是指所跟踪指数的成份证券仅为深交所（或上交所）上市股票，基金份额在深交所（或上交所）上市交易，投资者使用股票组合进行申购赎回的ETF。例如，创业板ETF所有的成份股都是深交所创业板上市股票，跟踪深交所的创业板指数，属于单市场指数，如果看好创业板的行情就可以通过创业板ETF投资。类似的，深100ETF、上证50ETF等都属于单市场ETF。

2.什么是跨市场ETF？

跨市场ETF，是指所跟踪指数的成份证券同时包括深交所与上交所上市股票，基金份额在深交所（或上交所）上市交易，投资者可采用组合证券进行申购赎回的ETF。跨市场ETF跟踪的指数成份股包括深沪两个市场的股票，常见的沪深300指数和中证系列指数都是跨市场指数。

3.什么是跨境ETF？

跨境ETF是指以境外资本市场证券构成的境外市场指数为跟踪标的、在国内证券交易所上市的ETF。跨境ETF的设立模式可分三种：交叉挂牌模式、联接基金模式和自主设立模式。交叉挂牌模式是指将境外基金管理公司开发管理并在境外交易所上市的ETF放置于境内交易所上市的模式。联接基金模式是指在境内发行一只几乎全部资产投资于境外ETF的基金，并在基金成立后在境内交易所上市交易的模式，这种模式的跨境ETF相当于一只FOF（基金的基金）。自主设立模式是指由境内基金管理公司开发发行以境外资本市场指数为跟踪标的的ETF，并将该ETF在境内交易所上市的模式。

4.跨境ETF与QDII基金有何区别？

跨境ETF与QDII基金都投资于境外市场，但两者相比有以下不同：

（1）跨境ETF是以严格跟踪境外证券市场指数为投资目的的被动投资基金，而QDII基金中既有主动型的，也有被动型的；
（2）跨境ETF份额在境内证券交易所上市交易，这点上与上市交易的QDII基金类似，但目前并非所有的QDII基金都上市交易；
（3）用现金方式申购跨境ETF，需要投资者自己承担对应境外组合证券的买入成本，而QDII基金的申购是按照申购当日的基金份额净值作为买入成本；
（4）在境内证券交易所交易时间，跨境ETF可提供实时基金份额参考净值供投资者参考，并且每日公布一次前一日的经托管行复核的基金份额净值，而QDII基金仅每日公布一次前一日经托管行复核的基金份额净值。

5.什么是LOF？

LOF（Listed Open-Ended Fund）是指在交易所上市交易的开放式基金，其基金份额使用现金按照“金额申购、份额赎回”的方式进行申赎。投资者既可以通过基金管理人或其委托的销售机构以基金份额净值进行基金的申购、赎回，也可以通过交易所市场以交易系统撮合成交价进行基金的买入、卖出的开放式基金。LOF是我国对证券投资基金的本土化创新。

6.LOF有哪些特点？

一是交易便捷。投资者可以在同一账户下实现所有LOF的交易和申购赎回。

二是费用低廉。在二级市场买卖LOF份额的投资成本大幅低于场外基金的申赎成本。

三是规避选股风险。委托专业机构进行主动或被动投资，投资者无需时刻关注基金所持有的单只证券情况。

四是提供流动性。LOF在封闭期内也可通过二级市场交易满足一定流动性需求，并且场外份额可以通过跨系统转托管到场内参与交易。

7.深交所基金市场总体产品布局是怎样的？

经过近20年的发展，深交所基金市场目前涵盖ETF、LOF、分级基金和封闭式基金四大类产品，覆盖境内外多个市场，形成了产品线较为完整的、高效、便捷和低成本的大类资产交易和配置平台。基金产品覆盖主要资产类型，投资标的涵盖股票、债券、黄金、货币等多类资产，满足了投资者多元化的投资需求。截至2020年11月底，深交所共有486只挂牌基金，资产规模2800亿元。

8.深交所ETF的种类、规模是怎样的？

深市ETF是深交所重要的基金品种。其中，有刻画深交所市场特色和基本特征的核心指数产品，如深成ETF、深100ETF、创业板ETF和中小板ETF等；有跟踪境外重要指数的基金产品，例如恒生ETF、纳指100ETF；有投资于商品市场的基金产品，如黄金ETF。截至2020年10月底，深交所共有110只ETF，资产规模1986亿元，标的涵盖股票、债券、黄金、货币等资产。

9.深交所LOF的种类、规模是怎样的？

截至2020年10月底，深交所共有251只LOF，资产规模491亿元，涵盖股票型、债券型、混合型、跨境和商品五大类别，其中跨境LOF、定增LOF和商品期货LOF独具特色，为投资者打造一站式的全球化资产配置平台。

18. 攻略先读：场内基金交易指南

1.投资者有哪些方式参与投资ETF？

投资者投资ETF，可以采用认购、申购、赎回、买卖等方式。

投资者可以在ETF发售期间，使用现金、组合证券或基金合同规定的其他方式认购ETF。ETF上市交易后，投资者可在证券交易所交易时间，使用证券账户，通过证券公司委托买卖ETF份额，以交易系统撮合价成交。ETF开放申购、赎回期间，投资者可使用深圳A股账户，通过申购赎回代理证券公司办理ETF申购和赎回。ETF申购赎回的资金参与门槛较高，一般在一百万元左右，适合大户投资者和机构投资者参与。

2.什么是ETF的申购与赎回？

ETF的申购是用一篮子股票换ETF份额，获得的份额可以在二级市场进行交易；而ETF的赎回是将基金份额进行赎回操作，获得一篮子股票。此外，投资者还需要多准备一些现金，这个称为“现金差额”。现金差额是实际交易时一个申赎单位ETF份额净值与一篮子股票市值之间的差值，可能为正也可能为负。在投资者申购时，如现金差额为正，则投资者应根据其申购的基金份额支付相应的现金；如为负，则获得相应的现金。在投资者赎回时，如现金差额为正，投资者将根据赎回的基金份额获得相应现金，如为负，则支付相应现金。

3.深交所各类ETF的申购赎回效率分别是怎样的？

在深交所市场，对于单市场股票ETF：

（1）当日竞价买入的ETF份额，当日可以赎回；当日大宗买入的ETF份额，次一交易日可以赎回；
（2）当日申购的ETF份额，当日可以竞价卖出，次一交易日可以赎回或大宗卖出；
（3）当日赎回得到的股票，当日可以竞价卖出，次一交易日可以用于申购ETF份额或者大宗卖出；
（4）当日竞价买入的股票，当日可以用于申购ETF份额；当日大宗买入的股票，次一交易日可以用于申购ETF份额。

在深交所市场，对于跨市场股票ETF：

（1）当日竞价买入的ETF份额，当日可以赎回；当日大宗买入的ETF份额，次一交易日可以赎回；
（2）当日通过深交所申购的ETF份额，当日可以竞价卖出，次一交易日可以赎回或者大宗卖出；
（3）当日通过深交所赎回得到的股票，当日可以竞价卖出，次一交易日可以用于申购ETF份额或者大宗卖出；
（4）当日竞价买入的股票，当日可以用于申购ETF份额；当日大宗买入的股票，次一交易日可以用于申购ETF份额；
（5）当日通过登记结算机构申购的ETF份额，在交收前不得卖出或者赎回。

此外，债券ETF、跨境ETF、黄金ETF、货币ETF、商品期货ETF的交易申赎效率也不完全一致，投资者可以在深交所官网（www.szse.cn）下载并查阅《深圳证券交易所证券投资基金交易和申购赎回实施细则》等相关规定。

4.ETF二级市场交易有哪些规则要点？

ETF的交易与股票和封闭式基金的交易相同，基金份额是在投资者之间买卖的。最小交易单位为1手（1手为100份），价格最小变动单位为0.001元，只收取交易佣金，无需缴纳印花税。投资者利用现有的证券帐户即可进行交易，不需要开设任何新的帐户。ETF交易时间、交易方式等相关安排如下表所示：

交易时间：周一至周五上午9:30-11:30，下午1:00-3:00（节假日除外）
交易方式：在交易日的交易时间通过任何一家证券公司委托下单
开户要求：需开立证券账户
交易单位：100份基金份额为1手， 并可适用大宗交易的相关规定
交易价格：每15秒计算一次参考性基金单位净值（IOPV），供投资者参考
价格最小变动单位：0.001元
交易费用：无印花税，佣金不高于成交金额的0.3%，起点5元。

5.ETF二级市场交易效率是怎样的？

从交易效率来看，跨境ETF、债券ETF、黄金ETF、货币ETF、商品期货ETF可进行日内回转交易，即T日买入的ETF经确认成交后T日可以卖出。境内A股ETF则为T+1交易，即T日买入的ETF T+1日方可卖出。对资金仍然实行“T+0”，即当日回笼的资金马上可以使用。ETF也可以进行大宗交易。

6.什么是溢价率？

首先，我们先来了解一下IOPV。IOPV是“参考单位基金净值”的缩写，由交易所计算，每隔15秒公告一次，是ETF当前估计的净值水平，购买ETF份额可参考IOPV进行买卖。

溢价率是一个更加直观的指标，它表示相对于参考净值投资者在场内购买ETF是贵还是便宜：溢价率=ETF成交价格/当前IOPV-1。以某ETF为例，某时刻二级市场成交价格为3.211，IOPV为3.2090，此时溢价率为正的0.06%，基金溢价。此时买入ETF会在当前净值基础上多花费0.06%，卖出ETF比当前净值多获得0.06%。

7.投资者可以通过哪些渠道参与LOF投资？

投资者可以通过以下方式参与LOF投资：

一是通过任意证券公司以撮合成交价格买入、卖出基金份额；
二是通过有基金代销资格的证券公司办理场内申购、赎回，以当日收市后的基金份额净值成交；
三是通过场外代销机构办理场外申购、赎回，以当日收市后的基金份额净值成交。

8.投资者如何办理LOF场内申购、赎回？

投资者可在交易时间内通过证券营业部进行基金份额的申购、赎回申报，投资者办理场内申购、赎回时应注意以下具体规定：

（1）申购以金额申报，申报单位为一元人民币；赎回以份额申报，申报单位为单位基金份额；
（2）申购、赎回申报的数额限定遵循基金招募说明书的规定；
（3）申购、赎回申报在当日交易时间内可撤单；
（4）申购、赎回价格以受理申请当日收市后计算的基金份额净值为基准。
（5）申购和赎回费率由基金管理人在基金招募说明书中载明。

操作流程：登陆证券公司交易系统－进入场内基金申购/赎回相关菜单－输入基金代码即可进行申购/赎回。

9.投资者通过场外认购、申购的LOF份额可否享受场内的便利？

投资者通过场外认购、申购的基金份额托管在场外，通过办理跨系统转托管手续转至场内，即可享受场内挂牌交易和赎回的双重便利。投资者将基金份额从场外转至场内不需缴纳任何费用，T日申请办理的跨系统转托管若为有效申报，投资者自T+2日始可申请在场内卖出或者赎回。

10.投资者如何将托管在场外的LOF份额转托管到场内？

在办理跨系统转托管之前，投资者须和基金份额拟转入的证券营业部取得联系，获知该证券营业部在深交所的交易单元号码。

在核实上述事项后，投资者可在正常交易日到转出方代销机构按要求办理跨系统转托管业务。投资者须填写转托管申请表，写明拟转入的证券营业部席位号码、开放式基金账户号码、拟转出LOF代码和转托管数量，其中转托管数量应为整数份。

11.投资者在选择LOF买卖和申购赎回两种交易方式时应特别注意哪些问题？

投资者要注意四个方面的问题：

一是LOF二级市场交易价格随行情即时变化，申购、赎回则以当日收市的基金份额净值成交,二者成交方式不同。
二是二级市场买卖费用（成交额3‰以内）与申购费用（申购金额1.5%左右）、赎回费用（赎回金额0.5%左右）存在差异，体现在两种方式的成交价格会有所差异,投资者可以根据当日市场行情、基金净值的变化及成本差异决定选择买卖或者申购、赎回两种不同方式。
三是投资者T日卖出基金份额后的资金T+1日即可到帐（T日也可做回转交易），而赎回资金至少T+3日到帐；投资者T日买入基金份额T+1日可用，而申购基金份额至少T+2日可用。
四是二级市场买卖价格与基金份额净值会趋于一致,投资者进行委托操作时，应特别注意买卖与申购、赎回两种委托方式的区别和选择。

19. 投资进阶：场内基金投资策略（上）

1. 如何利用ETF进行长期投资？

ETF的投资目标是复制标的指数、实现对标的指数的紧密跟踪。因此，ETF具有风险分散度好、透明度高、受管理人主观因素影响小等特点，适用于进行长期投资。

由于指数基金的费用低，长期投资会因为复利的作用显著增加指数基金的相对收益水平。从长期投资、财富保值增值的角度来看，投资指数基金都是一个较好的选择，而ETF在跟踪效果上更优于传统开放式指数基金。因此，投资者可以采用低位买入ETF并长期持有的策略，获得指数增长带来的收益。

2. 如何利用ETF抓住短期投资机会？

对于那些希望能够迅速进出整个市场或市场特定的部分以捕捉短期机会的投资者，ETF也是一种理想的投资工具。这是因为ETF是由其追踪的标的指数成份股构成的组合，增减ETF相当于增减了股票仓位。同时，ETF有较高的交易效率，可以以较快的速度买入卖出，以对市场的变化做出反应。此外，ETF交易费率相对低廉。对于在行情发生变化，需要大规模增减股票仓位的投资者而言，直接增减ETF可以避免买卖多只股票的麻烦，减少对股票价格的冲击，迅速进出市场。ETF特殊的套利机制也有助于提高流动性，降低大额交易的冲击成本。

3. 如何利用ETF进行杠杆和做空交易？

投资者通过向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入ETF（融资交易），实现杠杆交易的效果；或借入ETF并卖出（融券交易），实现卖空的效果。

4. 什么是ETF套利？

ETF套利就是利用ETF独特的交易机制，在单个ETF、不同ETF、ETF与其他资产间构建多空组合，获取低风险稳健收益的过程。

5. 如何利用ETF进行“T+0”折溢价套利？

由于ETF同时可以在一级市场上申购赎回和在二级市场上交易买卖，因此具有实时净值与实时市值两种价格。根据一价定律，这两种价格应该相等。但实际的交易过程中，由于所处市场和交易参与者有所区别，短期可能受到不同的供需等因素影响，ETF的净值与市值往往并不相等。这就为套利带来了空间：

溢价套利（正向套利）是当ETF在二级市场中的报价高于其资产净值时，可以在二级市场买进一揽子股票，然后于一级市场申购ETF，再于二级市场中以高于基金份额净值的价格将此申购得到的ETF卖出；

折价套利（反向套利）是当ETF在二级市场中的报价低于其资产净值时，在二级市场以低于资产净值的价格买进ETF，然后于一级市场赎回ETF，再于二级市场中卖掉股票。

如果折溢价价差大于交易成本（ETF手续费、股票交易费用、冲击成本等），这样的套利行为就可以获得无风险收益。

6. 如何利用ETF进行事件套利？

事件套利策略主要应用于成份股发生停牌时，即在ETF成份股因重大事件，例如增发、并购等导致停牌，投资者预估其价格在复牌后会有大幅涨跌的可能，进而在ETF二级市场价格还没有充分反映其复牌后价格预期之前，进行套利操作，获取低风险收益。

例如，预估成份股复牌后有较大涨幅，则在二级市场上买入ETF份额，申请赎回，获得一揽子股票，按照当期价格将股票组合内的非停牌股卖出，停牌股持有至复牌；或预估复牌后有较大跌幅，则在二级市场上买入除停牌股外的其他股票，利用现金替代的方式申购ETF份额，然后在二级市场上卖出ETF。

事件套利是否成功取决于停牌成份股复牌后表现是否符合预期、ETF是否必须现金替代以及ETF在事件发生后对相关股票估值调整的幅度等。

7. 如何利用ETF进行日内波段套利？

目前我国A股采用“T+1”交易制度，即当日买入的证券次日才能卖出，因此通过股票较难获取日内收益。例如，上午开盘看好沪深300指数，买入相关成份股，下午2点左右指数大涨至投资者的心理价位，预期后续会反转。但持有股票无法卖出，第二天开盘指数跳空，收益随之抹平。而ETF存在独特的一、二级市场联动机制，投资者可以通过类似折溢价套利的方式实现日内波段套利。假如日内看涨，可在开盘后低点买入ETF，赎回获得相关股票，在盘中上涨或反弹后卖出；或在开盘后低点买入一揽子股票，申购成ETF份额，在盘中上涨或反弹后卖出。假如日内看跌，则反向操作。通过这种方式，即可以实现日内至少一轮的回转交易，获取日内收益。通常日内波段套利是否有效取决于投资者对于日内行情研判的准确性，相对持有策略波段套利风险相对可控，但相对折溢价套利风险较大。

20. 投资进阶：场内基金投资策略（下）

1.如何利用ETF进行期现套利？

ETF期现套利是指当股指期货价格和现货价格出现偏离时，利用ETF来复制现货指数，实现期货和现货间的基差收益。比如，沪深300ETF与沪深300股指期货正好匹配，当沪深300股指期货价格与沪深300ETF价格出现差距时，可以直接低买高卖获利。由于股指期货存在做空机制，ETF也可以进行融券操作，这种套利同样可以双向进行。此外，还可以通过不同ETF产品构建配对交易、跨市场套利等组合。

2.如何利用ETF跟踪市场风格轮动？

投资者可以积极地调整ETF组合，通过更新组合中ETF的权重、仓位以及买入卖出代表不同风格、不同板块的ETF，构建各种市场敞口以实现各种投资策略。在组合管理中，可以利用ETF实现多样化的行业、风格等市场敞口，以构建投资者所偏好的投资组合。举例来说，当投资者偏好某一行业或者某一板块时，可以投资相应的行业ETF，并在预期发生变动时，实时切换到新的热点板块。如此，在满足特定的投资偏好的同时，也在一定程度上分散了风险。

3.如何利用ETF构建市场中性策略？

市场中性策略，又称Alpha策略，是指通过量化或者定性的方法筛选出一篮子能大概率战胜市场指数的股票，通过做空对应的股指期货等宽基指数标的剔除市场系统性风险（Beta），从而获取稳定收益的一种投资方式。

通过ETF构建市场中性策略，主要是通过融券做空ETF替代传统的做空股指期货的方式。一方面，ETF不用像股指期货一样不停展期，降低了调仓风险；另一方面，如果多头股票组合具有一定的板块、行业等特征，可能缺乏对应指数的股指期货产品，ETF产品的覆盖度可能更广。但同时，ETF融券规模有限，相对股指期货流动性和容量可能有所下降。此外，ETF的融券费用相对较高。

4.为什么可以利用ETF实现对各类资产配置？

为了降低投资风险，实现长期稳定的投资收益。投资者往往需要进行资产配置。根据不同的投资策略有不同的资产配置方法，而ETF是一种帮助投资者方便快捷实现资产配置的投资工具。近年来，ETF产品的数量和资产规模不断增长，种类也在不断增加。投资标的涵盖股票、债券、商品、货币等；投资市场也从单市场扩展到跨市场、跨境；股票ETF中也可细分为宽基ETF、行业ETF、风格ETF、主题ETF、策略ETF、区域ETF等。ETF产品的蓬勃发展为投资者通过ETF进行资产配置提供了可能。

5.如何利用ETF实现跨市场、跨品种的资产配置？

为了降低投资组合的系统性风险，投资者往往需要把资金分散投入相关性较低的不同金融工具、不同市场中去。如果分别投资，需要较大的人力和资金成本，同时部分市场普通投资者难以直接介入。而ETF可以让投资者同时拥有一揽子股票、债券或其他金融工具组合，便利、低成本地开展跨市场、跨品种甚至跨境的资产配置，更好地分散组合风险。以黄金ETF为例，国内投资者想要直接参与黄金现货交易，一般要在上海黄金交易所开户和进行交易操作，无法在A股账户中进行配置。同时其投资门槛较高，现货黄金AU9999的最小交易单位为100克，以某日的收盘价280.31元计算，合约价值接近3万元。而黄金ETF可以在A股账户中直接进行交易，同时每份基金份额仅对应0.01克黄金，大大降低了黄金现货的投资门槛。

6.投资者挑选ETF时需要重点考虑哪些因素？

ETF的选择可以考察标的指数、基金规模和跟踪误差三个指标：

一是标的指数需契合市场风格。ETF所跟踪的指数既有沪深300、中证500这类投资范围广，分布于不同行业和主题的宽基指数；也有投资范围窄的行业或主题指数，如证券、医药、军工、5G等行业或主题指数。当市场为结构性行情时，行业或主题指数相较宽基指数有更多的投资机会。但选择行业或主题指数要求对某一行业或主题有一定的了解，因为一旦判断失误，行业或主题指数因仓位过于集中，跌幅会大于宽基指数。当市场以白马蓝筹股行情为主时，宜选择上证50ETF、沪深300ETF之类的偏蓝筹风格的ETF，能更好的分享市场上涨的收益。

二是基金规模越大越好。一般来说，ETF规模越大，流动性也就越好，投资者在二级市场上的大金额买卖就不会因流动性不足而受影响。此外，规模越大，基金大额申赎时对跟踪误差的影响越小。

三是跟踪误差越小越好。跟踪误差是跟踪偏离度的标准差，即指数基金净收益率与所跟踪指数的收益率之间差值的标准差。作为被动指数基金，目标是获取与指数相同的收益，因此跟踪误差越小，说明跟踪精度越高，代表在同一类产品中表现越好。

21. 收益的另一面是风险：认识基金投资风险

1.为什么要重视基金投资风险？

让我们以一则案例引入。投资者黄某在2017年11月通过证券公司代销渠道申购了某只股票指数基金，持有1年多后，产品亏损近15%，客户要求就亏损进行全额补偿。证券公司营业部接到投诉后，仔细核查当时销售情况。经查证，该股票指数基金的风险等级界定为R4（中高风险），而客户的风险评级为C4（积极型），即客户的风险承受能力与基金的风险等级相匹配。此外，证券公司营业部在销售过程中合规合法，无误导客户行为，同时投资者黄某为自愿申购该股票指数基金。最后，经与客户多次沟通，客户逐渐理解并接受投资基金亏损的事实。

案例分析：

《证券期货投资者适当性管理办法》第四条规定，投资者应当在了解产品或者服务情况，听取经营机构适当性意见的基础上，根据自身能力审慎决策，独立承担投资风险。经营机构的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

因此，投资者需要意识到基金投资有风险。不同种类的基金，其风险程度各异。在投资前应认真阅读基金合同、招募说明书及相关公告，全面了解基金具体风险、参与规则及流程等重要信息，谨慎做出投资决策，切勿因盲目操作产生不必要的损失。

2.基金风险可分为几个等级？

综合参考产品类型、流动性、封闭期限、杠杆比率、结构复杂性、投资方向和范围等因素，基金产品的风险水平由低至高可依次分为五个等级：低风险（R1）、中低风险（R2）、中风险（R3）、中高风险（R4）、高风险（R5）。最低风险承受能力类别的普通投资者不得购买高于其风险承受能力的基金产品或者服务。

3.基金投资存在哪些常见风险？

基金投资主要存在市场风险、流动性风险、管理风险、特有风险及其它风险。

4.什么是基金投资中的市场风险？

市场风险是指证券市场价格因受到经济因素、政治因素、投资心理和交易制度等各种因素的影响而产生波动，导致基金收益水平发生变化，主要包括政策风险、利率风险、信用风险、经营风险、经济周期风险等，具体如下表所示：

类型	内容
政策风险	因国家宏观政策（如货币政策、财政政策、产业政策、地区发展政策等）发生变化导致市场价格波动的风险。
利率风险	因金融市场利率的波动而导致证券市场价格和收益率变动的风险。其中，利率波动受货币政策、经济周期等多因素影响。
信用风险	债券发行主体等信用状况恶化而可能产生的到期不能兑付的风险。
经营风险	债券发行主体或上市公司的经营状况受多种因素的影响，如经营不善，其证券价格可能下跌，从而使基金投资收益下降的风险。
经济周期风险	随着经济运行的周期性变化，证券市场的收益水平也呈周期性变化，基金投资的收益水平也会随之变化，从而产生相应风险。

5.什么是基金投资中的流动性风险？

流动性风险属于综合性风险，主要受到证券市场走势、金融市场整体流动性、基金管理人流动性管理能力、基金类型、基金份额持有人结构及投资者行为等多方面因素的影响。

对于大多数基金而言，在特殊情况下可能会面临所投资品种不能迅速、低成本地变现为现金，或者不能应付可能出现的投资者大额赎回的风险。前者是指所投资品种不能及时变现或无法按照正常的市场价格交易而引起损失的可能性；后者是指开放式基金在运作过程中可能会发生巨额赎回的情形，可能导致基金仓位调整出现困难，从而导致流动性风险，甚至影响到基金单位净值。

6.什么是基金投资中的管理风险？

在基金管理运作过程中，基金管理人的知识、经验等会影响其对信息的处理以及对经济形势、证券价格走势等的判断，从而影响到基金的收益水平。此外，基金管理人的管理手段和技术等多重因素同样会影响基金的收益水平。

7.什么是基金投资中的特有风险？

基金投资中的特有风险主要受投资范围、运作模式等因素影响，货币市场基金、债券基金、混合基金、股票基金、FOF等不同类型基金特有风险不尽相同，而定期开放、上市交易（包括LOF和ETF）等不同运作模式的基金特有风险也差别较大。因此，在投资过程中，投资者需特别留意各类基金的特有风险。

8.基金投资中还有哪些其他风险？

基金投资中其它风险主要包括：（1）因技术因素而产生的风险；（2）因战争、自然灾害等不可抗力影响基金运作的风险；（3）因金融市场危机、基金托管人违约等超出基金管理人自身控制能力的因素出现，可能导致基金或者投资者利益受损的风险；（4）其他意外导致的风险等。

9.LOF特有风险主要有哪些？

LOF特有风险主要包括LOF份额交易价格折溢价风险、LOF二级市场流动性风险及LOF退市风险等，具体如下表所示：

类型	内容
LOF份额交易价格折溢价风险	LOF份额在证券交易所的交易价格受供求关系等诸多因素的影响，因此存在不同于LOF份额净值的情形，即存在交易价格折溢价风险。
LOF二级市场流动性风险	LOF可在二级市场进行买卖，可能面临因市场交易量不足而造成的流动性问题，带来LOF在二级市场的流动性风险。
LOF退市风险	因LOF不再符合证券交易所上市条件被终止上市，或被基金份额持有人大会决议提前终止上市，LOF不能继续进行二级市场交易。

10.ETF特有风险主要有哪些？

ETF特有风险主要包括参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、申购失败风险、赎回失败风险、申购赎回清单(PCF)差错风险、ETF份额交易价格折溢价风险、ETF二级市场流动性风险及ETF退市风险等，具体如下表所示：

类型	内容
参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险	基金份额参考净值（IOPV）供投资者交易、申购、赎回基金份额时参考，其与实时的基金份额净值可能存在差异，同时IOPV计算也可能出现错误，投资者若参考IOPV进行投资决策可能导致损失，需由投资者自行承担。
申购失败风险	如果申购时未能提供符合要求的申购对价，或者根据规定拒绝申购申请，则投资者的申购申请失败。
赎回失败风险	如果赎回持有的基金份额不足或未准备足额的现金，或者基金投资组合中不具备足额的符合要求的赎回对价，或者根据规定拒绝赎回申请，则投资者的赎回申请失败。
申购赎回清单（PCF）差错风险	如果基金管理人提供的当日申购赎回清单内容出现差错，投资者利益将受损，申购赎回的正常进行也将受影响。
ETF份额交易价格折溢价风险	ETF份额在证券交易所的交易价格受供求关系等诸多因素的影响，因此存在不同于ETF份额净值的情形，即存在交易价格折溢价风险。
ETF二级市场流动性风险	ETF可在二级市场进行买卖，可能面临因市场交易量不足而造成的流动性问题，带来ETF在二级市场的流动性风险。
ETF退市风险	因ETF不再符合证券交易所上市条件被终止上市，或被基金份额持有人大会决议提前终止上市，ETF不能继续进行二级市场交易。

此外，对于跨境ETF而言，还需特别留意海外市场风险、政府管制风险、监管风险、政治风险、汇率风险、法律及税务风险、交易结算风险、衍生品风险等特有风险。

22. 做好风险控制：如何衡量基金投资风险

1.常见的基金风险量化指标有哪些？

常见的基金风险量化指标主要包括：收益率标准差、贝塔系数、最大回撤、夏普比率和跟踪误差等。

2.什么是收益率标准差？

收益率标准差衡量基金每日收益率相对于平均收益率的偏差程度大小，用于度量基金收益的波动程度，基金标准差越大，相应的风险也就越大。如下图所示，A基金和B基金的净值在一段时间里都增长了30%，A基金平稳增长，其标准差为12%，而B基金则大起大落，标准差为23%。虽然两支基金净值涨幅一致，但B基金相较A基金的波动风险更大。

3.什么是贝塔系数（β）？

通常基金的收益率可以分解成两部分，简单来说就是，基金收益 = α + β*市场涨跌。总收益中一部分与阿尔法系数（α）有关，代表基金的超额收益，该部分收益与市场涨跌无关，衡量的是基金经理的投资管理能力；总收益中另一部分与贝塔系数（β）有关，衡量该基金相对于整个市场的价格变动方向及幅度。

当β < 0时，代表基金与市场表现基本呈现反向变动，少数基金的贝塔值为负；

当0< β < 1时，代表基金与市场表现基本呈现同向变动，且比市场波动要小；

当β = 1时，代表基金与市场表现基本呈现一致变动；

当β > 1时，代表基金与市场表现基本呈现同向变动，且比市场波动更大。

4.什么是最大回撤？

最大回撤衡量投资者一定时期内可能面临的最大亏损，具体计算方式为：在选定周期内任一历史时点往后推，产品净值走到最低点时收益率回撤幅度的最大值。如下图所示，A基金和B基金的净值在一段时间里都增长了20%，A基金平稳增长，其最大回撤为0%，而B基金则在存在较大波动，最大回撤为( 1.5 - 1.2 ) / 1.5 = 20%。虽然两支基金净值涨幅一致，但B基金相较A基金的潜在最大亏损风险更大。

5.什么是夏普比率？

夏普比率衡量基金的风险收益比，即每承受一单位总风险，可以相较无风险利率产生多少超额收益。因此，夏普比率越大，代表基金的收益风险表现越好。夏普比率 = （基金年化收益率 - 无风险利率） / 基金年化波动率。举例来说，如果基金A的夏普比率为0.5，而同类型基金的平均夏普比率为0.2，则意味着基金A的风险收益表现优于同类型基金的平均水平。

6.什么是跟踪误差？

跟踪误差是评价指数基金的主要指标，它衡量的是基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险，即基金与标的指数走势间的密切程度。跟踪误差越小意味着基金与指数走势越紧密，也就意味着投资者可以获得与指数表现更为接近的收益。

7.如何通过基金持仓判断基金的风险？

基金在其定期报告中会披露持仓信息，其中季报披露前十大持仓，而在半年报及年报中会披露完整持仓。基于持仓信息可以计算基金的持仓集中度，比如前十大重仓股集中度为基金前十大持仓个股占基金净值比之和。通常集中度较高的基金由于投资范围较为集中，无法较好的分散风险，投资者也可能因此承受更高的净值波动风险。

23. 理性投资：基金投资风险防范技巧

1. 哪些常见的非理性行为可能导致基金投资失败？

在投资实践过程中，以下常见的非理性投资行为可能导致基金投资失败：

（1）不自觉的追涨杀跌

“听说老王最近买基金赚了一大笔”、“2018年股票市场表现太差，10月份都跌到2500点了，我是不是应该把股票基金都卖掉？”……类似的声音总是不绝于耳。历史的经验告诉我们，投资者容易在权益产品投资过程中追涨杀跌，看到其他人买基金赚了钱，自己也想投资股票基金，而且往往是追着市场买，市场涨得越多，仓位加得越高；市场跌的时候也一样，越是到市场低位的时候越是争先恐后的恐慌性卖出。这种做法的结果就是持续在投资过程中追涨杀跌，导致亏损越来越多，本金越来越少。

（2）完全依据过往业绩表现来做决策

诚然，基金的过往历史业绩，特别是主动管理的产品，是可以比较好的反映基金经理的管理能力的，也是投资者在做出投资决策过程中的一个值得参考的重要依据。但过往业绩并不代表对未来投资能力的承诺，特别是短期业绩，往往可能还会对决策造成误导。这是因为市场和行业通常存在周期性波动的特征，过去一段时间很好，未来可能存在调整的风险；过去一段时间不好，未来也存在反转的可能。

（3）缺乏风险意识

从过去20年历史来看，基金作为一种大众化理财工具，只要运用得当，是可以在中长期给投资者带来不错的投资回报的。相较于直接投资股票而言，基金作为一种组合投资工具，风险相对较低；但是公募基金，特别是偏股基金，也存在一定风险。市场有波动，基金有风险，大家不能只看到投资的潜在收益，同时也要牢记：收益与风险并存！

（4）缺乏长期持有的意识

投资时点确实很重要，但是比入市时点更重要的是长期持有。用短线交易思维来做基金投资是非常危险的，这不仅是因为短线择时本身非常困难，另一方面也是因为，基金本身的申赎成本较高，频繁的交易不仅犯错概率较高，也会产生非常高的交易成本，其结果往往适得其反。

（5）产品选择不当

没有一个产品可以满足所有的投资者需求。不同类型的产品具备不同的风险和收益特征，投资者需要依据自身情况理性选择基金类别。就像一个低风险投资者不适合配置过多的高风险股票基金一样，一个风险偏好水平很高、风险承受能力较强、同时对预期收益要求也较高的投资者，也不适合将过多的资产配置在低风险的固定收益类基金上。即便是同一类产品，不同的基金也会有自身的风格和特点，投资者在具体决策过程中，有必要清楚的知道自己所选择的产品的风险等级、产品类别、投资方向和基金经理投资风格等信息。

2. 当基金净值出现波动时，该怎么办？

股市有涨跌，基金净值就必然有波动。在基金净值出现波动时，投资者会做出很多不同的选择，有的选择继续持有，有的选择卖出观望。从价值投资的角度来说，在价格远低于内在价值的阶段，放弃已经持有的投资标的是不明智的。

第一个原因，长期持有可能比较考验投资者的心态，但持有长期业绩优秀的基金，投资胜率会更高。如果选择的基金产品本身在运作管理和投资方向上没有问题，虽然短期波动可能会出现下跌，但未来前景大概率还是光明的。相反，如果投资者基于自己对市场走势的预测，认为近期没有机会而离场，一旦判断出错，可能就错过上涨阶段。用长期的资金去等待市场最好的那个阶段，或许是更加稳妥有效的方式。

第二个原因，择时是一件胜率很低的事情，长期来看，坚持纪律性投资更有价值。投资者经常会看到各种市场观点、分析文章，然后据此进行投资决策。这些市场观点角度多样、结论不同，完全据此做择时交易，犯错概率也较高。资本市场原本就是复杂多变、难以预测的。想要在市场上获得长期不错的回报，便要克服人性弱点，通过纪律性的长期投资远离择时的困境。

第三个原因，优秀的主动型基金产品长期来看存在超额收益。根据基金业协会的数据，从2001年到2016年，全市场偏股基金的平均年化回报率为16.52%，同期上证综指年化回报率为7.75%，每年的平均超额收益接近9%，业绩优秀的基金产品超额收益则更多。对于优秀的产品，长期持有的好处是非常明显的，不仅可以帮助我们获取长期的较高回报，也是我们去规避市场短期波动带来投资损失的有效策略。

3. 哪些投资方法可能帮助降低基金投资风险？

（1）坚持组合投资

所谓的组合投资，通俗来讲就是“不要将所有的鸡蛋都放在一个篮子里”，这是降低基金投资风险的一个有效方式。现代金融学理论已经证明：组合投资可以有效降低证券市场非系统性风险。但是，需要指出的是，组合投资不是简单的重复投资，如果投资者不加甄别地重复购买多只产品，一样也不能起到降低风险的作用。一个好的基金组合，并不是基金数量越多越好，而是要提升其中基金产品的差异化程度，且数量要适当，才能达到分散风险的目的。

（2）基金定投

无论是主动权益基金，还是被动指数基金投资，基金定投都较为适合缺乏投资经验或缺乏足够精力去分析和跟踪市场的投资者，其意义在于可以通过有纪律的分批购买，一定程度上规避市场波动的风险。基金定投不能帮助我们“抄底”，但是可以帮助我们均摊购买成本。

（3）要有逆向操作思维

巴菲特有一句投资名言：别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。这句话讲的是投资要有逆市场情绪操作的思维。多数人在实际操作过程中是顺市场情绪的，这种思维方式本质上是由人性决定的。市场总是在不停的波动，除了组合投资和基金定投外，在市场情绪低迷的时候，适当加大定投扣款金额或者适当提升权益基金仓位；在市场情绪高涨的时候，适当降低权益基金仓位，也是规避基金投资风险的有效方式。

债券入门300问

01. 新手村攻略：债券初印象（上）

1.什么是债券？

债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。债券的发行主体可以是政府（或政府机构）、非金融企业、金融机构，还可以是国际组织。

2.债券具有哪些特征？

债券具有以下特征：

偿还性：债券持有人按规定获得利息和收回本金，债券发行人按约定条件偿还本金并支付利息。
流通性：在流通市场上，债券一般都可以自由转让。
优先性：企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者的企业剩余资产分配权。
收益性：债券的收益性表现在两个方面：一是债券可以获得固定的利息收入；二是可以通过在证券市场上的买卖交易，获得差价收入。

3.投资债券的收益来源？

投资债券的收益来源包括利息收入和资本利得两个部分。其中利息收入是根据债券发行时的票面利率计算的持有债券应得利息；资本利得是债券买入价与卖出价或买入价与到期偿还额之间的差额，当卖出价或偿还额大于买入价时，为资本收益，当卖出价或偿还额小于买入价时，为资本损失。

4.债券可分为哪些类型？

(1)按发行主体划分

(2)按付息方式划分

零息债券：低于面值折价发行，到期按面值一次性偿还，期限在1年以上。

贴现债券：低于面值折价发行，到期按面值一次性偿还，期限在1年以内。

固定利率付息债券：发行时标明票面利率、付息频率、付息日期等要素，按照约定利率定期支付利息，到期日偿还最后一次利息和本金。

浮动利率付息债券：以某一短期货币市场参考指标为债券基准利率并加上利差（发行主体可通过招标确定）作为票面利率，基准利率在待偿期内可能变化，但基本利差不变。

利随本清债券：发行时标明票面利率，到期兑付日前不支付利息，全部利息累计至到期兑付日和本金一同偿付。

(3)按币种划分

人民币债券：以人民币计价的债券，包括境内机构发行的人民币债券和境外机构发行的熊猫债券，占中国债券市场的绝大部分。

外币债券：以外币计价的债券。

SDR债券：以特别提款权（SDR）计价的债券。

(4)按流通方式划分

可流通债券：可在银行间债券市场、交易所债券市场、商业银行柜台等市场中一个或多个市场交易流通的债券。

不可流通债券：不可流通转让的债券，可提前兑取、质押贷款、非交易过户等。

5.什么是利率债和信用债？

利率债主要是指国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据等以政府信用为依托的主体发行的债券，利率债价格主要受实际利率的影响。

信用债是指政府之外的主体发行的债券，具体包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、可转债等品种，信用债价格除受到实际利率影响外，还受发行主体信用状况的影响。

6.债券有哪些基本要素？

债券有以下基本要素：

债券面值：债券的票面价格，并应注明币种。

债务人与债权人：债券的发行人是债务人，为筹集所需资金，发行人按照法定程序发行债券，从而取得一定时期内资金的使用权，但同时又承担着偿付债券的义务，需要按时还本付息。债券的购买者（或称持有者）是债权人，在约定期限内转让资金的使用权，依法或按债券募集说明书规定取得利息和到期收回本金。

债券的价格：债券是一种可以买卖的有价证券，是债券市场上的一种商品，债券的价格由面值、收益和供求关系共同决定。

还本付息期限：债券发行人必须在规定的期限内偿还债券本金和利息，因此债券需约定还本付息期限。

债券利率：债券利率是计算利息的依据。它一般是根据政府的相关法规确定，或根据资金市场供求状况确定。

02. 新手村攻略：债券初印象（下）

1.什么是债券的价格？

债券价格分为发行价格和交易价格。债券的发行价格可能不等于债券面值。当债券发行价格高于面值时，称为溢价发行；当债券发行价格低于面值时，称为折价发行；当债券发行价格等于面值时，称为平价发行。债券的交易价格是指投资者在二级市场转让债券的成交价。有的债券成交不活跃，一些机构投资者通常用第三方估值，例如中央国债登记结算公司、中证指数公司的债券估值来计量债券价值。

2.什么是债券收益率？

债券收益率可分为当期收益率、到期收益率、持有期收益率、提前赎回收益率等。

当期收益率：当期收益率是债券的年息除以债券当前的市场价格所计算出的收益率，不考虑债券投资所获得的资本利得或是损失，只衡量债券某一期间所获得的现金收入相较于债券价格的比率。

到期收益率：到期收益率是使投资购买债券获得的未来现金流现值等于债券当前市价的贴现率，相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有至到期时可获得的年平均收益率。

持有期收益率：指投资者持有债券期间的利息收入加上买卖价差占债券买入价格的比率。

提前赎回收益率：债券发行人在债券规定到期日之前赎回债券时投资人所取得的收益率。

3.什么是债券的久期？

债券久期是用债券未来每一期现金流的折现值除以债券现价作为权重，分别乘以每一期现金流距现在的时间，然后相加得到的收回债券现金流的加权平均剩余期限。久期的经济学意义是用来衡量债券价格对收益率微小变动的敏感程度。久期越长，收益率微小变动导致债券价格变动幅度越大。

4.什么是信用评级？

信用评级分为主体信用评级和债券信用评级两种。主体信用评级是以企业或经济主体为对象进行的信用评级。债券信用评级是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。信用评级是对债券发行主体及其所发行债券按期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的等级。

根据央行制定的《信贷市场和银行间债券市场信用评级规范》，分长期债券评级和短期债券评级。长期债券评级分为三等九级，从高到低分别为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于；短期债券信用等级划分为四等六级，从高到低符号表示分别为：A-1、A-2、A-3、B、C、D，每一个信用等级均不进行微调。

5.如何看待债券信用评级？

一般来说，在其他条件相同的情况下，信用等级越低，债券风险越大。但应注意到，信用评级只是对债券未来偿付概率的预测，信用等级会随着发债主体偿债意愿和增信措施有效性的变化而动态调整，并非是一成不变的。具体到某一只债券而言，高评级的债券也有可能会发生违约，低评级的债券也有可能不违约。固然评级是标识债券风险的一把尺子，但不宜完全依赖评级来判断债券风险。

6.什么是付息债权登记日？

付息债权登记日：附息债券每次付息时需要进行债权登记，一般每次付息日的前一个交易日为债权登记日，债权登记日日终前卖出的债券持有者不享有本期利息。

7.投资债券的收益如何缴纳税收？

国债和国家发行的金融债券利息免纳个人所得税。2012年及以后年度发行的地方政府债券利息免纳个人所得税。此外，个人投资者无论是在一级发行市场还是在二级市场购买企业债券，持有到期后取得的利息收入均应缴纳20%的个人所得税，税款由兑付利息的机构负责代扣代缴。个人投资者持有的企业债券在债券到期前转让的，根据《个人所得税法》的有关规定，转让产生的价差收入，应按“财产转让所得”应税项目缴纳20%的个人所得税。

03. 熟悉环境：走近债券市场

1. 什么是债券市场？

债券市场是债券发行和交易场所。根据功能划分，分为发行市场和流通市场。按组织形式划分，分为场内交易市场和场外交易市场。

2. 债券市场有什么功能？

债券市场有以下功能：

融资和投资功能：债券市场作为金融市场的重要组成部份，具有使资金从资金剩余者流向资金需求者，为资金不足者筹集资金的功能。而对投资者来说，债券市场提供了丰富的债券投资标的，有利于满足其多元化资产配置需要。

资源配置功能：债券市场在宏观上还能优化资源的配置，效益好的企业发行的债券往往受投资者欢迎，发行时利率低，筹资成本较低；相反，那些效益差的企业发行的债券风险相对较大，不太受投资者欢迎，需要更高的风险溢价，相应筹资成本也较高。因此，通过债券市场定价，资金以合理的价格被分配到不同资质的需求者手中，从而有利于资源更加合理地得到配置。

宏观调控功能：作为国家货币政策的制定与实施部门，中央银行主要依靠公开市场业务、存款准备金、再贴现和再贷款、利率政策、常备借贷便利、中期借贷便利、抵押补充贷款、定向中期借贷便利等货币政策工具进行宏观经济调控。

提供市场基准利率的功能：一般来说，在比较健全的金融市场上，只有那些信誉高、流通性强的金融产品的利率才能成为基准利率，比如国债利率就符合这点，通常被视为是无风险利率，国债流动性高、开放性强、价格发现机制成熟，可作为其他资产和衍生工具进行定价的基准。

防范金融风险的功能：一个较为完备的债券市场可有效降低该国金融系统的风险。金融债的发行极大地补充了银行的附属资本，尤其是通过次级债券的发行，银行不仅获得了稳定的资金来源，而且在股东之外还增加了债权人的约束，这样有利于银行的稳健运作。而且债券市场是一个投资者的行为高度市场化的市场，如果企业债务不偿付，会导致债权人“用脚投票”，有效地遏制了企业的无度融资，还会迅速导致公司在投资者群体中的名誉大损，这种惩罚自动扩散到整个市场和社会，给公司造成重大影响。

3. 什么是场内市场和场外市场？

场内市场是指由法律规定的证券交易场所，是有组织、制度化的市场。我国债券的场内市场包括深圳证券交易所和上海证券交易所。

场外市场是在证券交易所外进行证券买卖的市场。我国债券的场外市场主要包括银行间市场和柜台市场。其中，银行间市场主要是商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司、基金公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场，目前已构成我国债券市场的主体部分。柜台市场主要是银行通过营业网点（含电子银行系统）与投资人进行债券买卖，并办理相关托管与结算等业务。

4. 什么是债券的发行市场？

债券的发行市场又称为一级市场，是各主体发行债券融资的场所，投资者可以通过在一级市场上认购债券成为发行主体的债权人，享有获取债券利息收入并到期收回本金的权利。

5. 什么是债券的交易市场？

债券的交易市场又称债券二级市场，是已发行债券进行买卖转让的市场。债券一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系，在债券上市后投资者可以通过债券流通市场转让债券，实现债务债权关系的转让提前收回投资本金。

6. 什么是债券回购交易？

债券回购是指交易双方在进行债券交易的同时，以契约方式约定在将来某一日期以约定的价格（本金和按约定回购利率计算的利息），由债券的“卖方”（正回购方）向“买方”（逆回购方）再次购回该笔债券的交易行为。债券回购交易有质押式回购和买断式回购两种，买断式回购的资金融出方对债券享有自由处置的权利。

7. 什么是全价交易和净价交易？

全价交易是指债券价格中将应计利息包含在内的债券交易方式，其中应计利息是指从上次付息日到交易结算日债券的利息。净价交易是以不含利息的价格进行的交易，这种交易方式是将债券的报价与应计利息分解，利息按面值利率以天计算，持有人享有持有期的利息收入。

04. 小伙伴见面会：认识债券市场参与者

1. 债券市场主要参与者有哪些？

债券市场主要有以下参与者：

发行人：指为筹集资金而发行债券的发行主体，包括政府、中国人民银行、金融机构以及具有法人资格的非金融机构等。

投资者：指认购债券的金融机构、非金融企业、个人和政府，是资金的提供者，在债权债务关系中通常称其为债权人。

中介机构：债券中介机构是指为债券发行提供服务，沟通债券发行者与投资者的机构，债券中介机构主要包括承销商、受托管理人、财产担保人、会计师事务所、律师事务所等。

自律性组织：包括证券交易所、交易商协会、证券业协会、证券登记结算机构、证券投资者保护基金等。

监管机构：包括中国人民银行、中国证监会、中国银保监会等。

2. 证券营业部可以为投资者提供哪些服务？

证券营业部是证券公司的分支机构，证券公司往往有多个下辖的营业部。证券营业部是证券公司直接面对客户的窗口，可以为客户提供开立股东账户和资金账户、开通业务权限、办理委托方式、联网查询等与证券账户有关的服务。

3. 什么是证券服务机构？

证券服务机构是指依法设立的从事证券服务业务的法人机构，主要包括律师事务所、会计师事务所、证券投资咨询机构、资信评级机构、资产评估机构等。

4. 什么是证券交易所？

证券交易所是证券买卖双方公开交易的场所，是一个高度组织化、集中进行证券交易的市场，是整个证券市场的核心。证券交易所本身并不买卖证券，也不决定证券价格，而是为证券交易提供一定的场所和设施，配备必要的管理和服务人员，为证券交易顺利进行提供一个稳定、公开、高效的市场。从世界各国的情况看，证券交易所有公司制的营利性法人和会员制的非营利性法人，我国内地现有的两家证券交易所，深圳证券交易所和上海证券交易所，都属于后者。

5. 什么是证券业协会？

证券业协会是证券业的自律性组织，是社会团体法人。中国证券业协会具有独立法人地位，采取会员制的组织形式，协会的权力机构为全体会员组成的会员大会。其自律管理体现在保护行业共同利益、促进行业共同发展方面。

6. 什么是证券登记结算机构？

证券登记结算机构是为证券交易提供集中登记、存管与结算服务，不以营利为目的的法人。证券登记结算机构实行行业自律管理。我国的证券登记结算机构为中国证券登记结算有限责任公司。

7. 什么是证券投资者保护基金？

证券投资者保护基金是指按照《证券投资者保护基金管理办法》筹集形成的、在防范和处置证券公司风险中用于保护证券投资者利益的资金。保护基金的主要用途是证券公司被撤销、关闭和破产或被中国证监会实施行政接管、托管经营等强制性监管措施时，按照国家有关政策规定对债权人予以偿付。

8. 什么是证券监管机构？

在我国，证券监管机构是指中国证监会及其派出机构。中国证监会为国务院直属正部级事业单位，依照法律、法规和国务院授权，统一监督管理全国证券期货市场，维护证券期货市场秩序，保障其合法运行。

9. 投资者 、证券公司、证券交易所、登记结算公司之间是什么样的关系？

简单地说，投资者向证券公司发出买入指令，证券公司把投资者的买入指令再发送给交易所，成交后将证券放在登记结算公司投资者本人的证券账户中。卖出时，投资者把卖出指令发送给证券公司，证券公司将其卖出指令发送给交易所，成交后，登记结算公司从投资者证券账户中扣除相应的证券。

05. 市场信号灯：常用债券指数

1. 什么是债券指数?

债券指数反映的是债券市场价格总体走势的指标体系。和股票指数一样，债券指数是一个比值，其数值反映了当前市场规定范围内的全部债券（指数样本券），按照一定的加权方法（如：市值加权平均法）所计算出来的平均价格相对于基期时刻以相同方法计算的这些债券的平均价格的位置，为依托于债券市场中的债券价格产生出的衍生产品。目前，中国的主要债券指数包括由中央国债登记结算有限责任公司（简称中央结算）编制的中债指数和由中证指数有限公司编制的中证债券指数和上证债券指数。

2. 债券指数的作用是什么？

从实际运用的角度来说，债券指数主要有以下几方面的作用：

（1）债券指数反映债券市场的总体价格状况，揭示市场走势特征表现，作为衡量债券市场整体收益率的基准，也可用作宏观经济的分析参考依据，对市场进行分析研究。

（2）作为衡量债券市场整体收益率水平的基础，是评估投资人业绩优良的标准。投资人可选择一定的投资评估区间，在这段时间内计算出指数的回报率，然后再与自己投资回报水平进行比较，评判出投资业绩的优劣。这也为金融机构考核债券投资相关部门的业绩提供了依据。

（3）帮助投资人建立指数型债券投资组合。债券指数可以帮助投资人建立指数型债券投资组合，用以模拟和钉住债券市场整体收益水平，减少频繁交易操作的成本，跟踪债券市场整体收益水平。

（4）帮助金融监管部门及时掌握债券市场的信息。债券指数作为债券市场整体的价格走势指标，可以帮助金融监管部门及时准确地掌握市场当前的情况，制定公开市场操作的策略。同时市场上离奇的价格也会在指数上清晰地反映出来，可以帮助监管部门及时地发现违规的市场行为。

（5）帮助债券发行主体了解市场情况，确立发债计划。各类债券的发行主体可以通过债券指数了解债券市场的当前行情和历史情况，为其制定债券发行的期限和价格提供决策帮助。

3. 中债指数有哪些分类？

中债指数是旨在多角度客观反映人民币债券市场走势特征的一系列债券指数。经过不断完善和改进，中债指数已逐渐形成一个指标丰富、覆盖面广的指数体系。按编制方法不同，该体系分为中债总指数族、中债成份指数族、中债策略型指数族、中债投资者分类指数族、中债外币计价指数族、中债绿色系列债券指数族、中债持仓指数族、中债定制指数族八大系列。

中央结算公司为绝大部分的中债指数提供了财富、全价、净价三组总值和6个按照待偿期分段的子指数，并对应分别附有久期等指数的评价指标。其中，财富指数是以债券全价计算的指数值，考虑了付息日利息再投资因素，在样本券付息时再投资计入指数之中。全价指数是以债券全价计算的指数值，债券付息后利息不再计入指数之中。净价指数则不考虑债券利息。待偿期分段子指数则是将指数中的成分券按待偿期的不同，细分为1年以下、1-3年、3-5年、5-7年、7-10年、10年以上6个区间段，各区间段单独形成一个子指数。

4. 中证债券指数有哪些分类？

中证债券指数包含综合、利率、信用以及可转债指数。其中中证全债指数和中证综合债券指数是两个常用的综合指数。

中证全债指数是中证指数公司编制的综合反映银行间债券市场和深沪交易所债券市场的跨市场债券指数，也是中证指数公司编制并发布的首只债券类指数。该指数的样本由银行间市场和深沪交易所市场中，信用级别投资级以上、剩余期限1年及以上的所有国债、金融债券及企业债券组成，采用市值加权计算，以反映全市场相应期限投资级债券的整体表现。中证指数公司每日计算并发布中证全债的收盘指数及相应的债券属性指标，为债券投资者提供投资分析工具和业绩评价基准。

中证综合债券指数是综合反映银行间和交易所市场国债、金融债、企业债、央票及短融整体走势的跨市场债券指数，其选样是在中证全债指数样本的基础上，增加了央行票据、短期融资券以及一年期以下的国债、金融债和企业债，样本券剩余期限在1个月以上。该指数的推出旨在更全面地反映我国债券市场的整体价格变动趋势，为债券投资者提供更切合的市场基准。

06. 办理交易通行证：入市开户

1. 投资者如何参与交易所的债券交易？

投资者参与深沪交易所公司债券交易，目前主要是通过深圳、上海市场A股账户进行。符合相关资格条件的境内自然人、境内港澳台居民、获得中国永久居留权的外国人、境内法人、境内非法人机构，通过开户代理机构办理A股账户开立业务。具体资格条件、申请材料及办理流程参见《中国证券登记结算有限责任公司证券账户业务指南》相关规定。

2. 如何办理证券账户开户业务？

您可以选择现场开户和非现场开户两种方式。具体如下：

（1）现场开户：投资者应携带有效的身份证件，选择任意一家证券公司营业部，现场办理证券账户及资金账户的开立业务；
（2）非现场开户：投资者可通过具有非现场开户业务资格的证券公司提供的网上开户系统，根据系统提示，自助办理开户手续；也可向该证券公司预约，通过见证方式办理开户手续。

3. 境内自然人投资者应携带哪些材料办理证券账户开户业务？

境内自然人投资者申请开立证券账户时，需提交：

（1）《证券账户开立申请表》；
（2）投资者有效身份证明文件（第二代居民身份证）及复印件；
（3）委托他人代办的，还需提供经公证的委托代办书、代办人有效身份证明文件及复印件。

4. 投资者提交开户申请材料后，多久可以开户成功，何时可用于申报证券交易？

投资者提交开户申请材料并审核通过后，证券公司将向中国结算统一账户平台报送开户数据，实时处理开户申请。证券账户开立后的次一交易日可用于申报证券交易及非交易业务。

5. 投资者申请注销证券账户应满足什么条件？

投资者申请注销证券账户应满足以下条件：

（1）证券账户持有余额为零；
（2）不存在与该证券账户相关的未了结业务；
（3）中国结算规定的其他情形。

6. 账户存在未了结业务的情形有哪些？

账户存在未了结业务的情形包括：

（1）证券账户存在对应的信用证券账户；
（2）证券账户已申报配股交易，尚未处理完毕；
（3）证券账户存在买断式回购交易、约定购回交易、质押式回购交易、证券公司自营质押、国债登记及国债期货交割、融资融券及转融通等未了结业务；
（4）证券账户属于冻结状态，尚未解除冻结；
（5）证券账户存在已参与新股、可转债、可交换债、基金申购，尚未处理的；
（6）证券账户存在其他在途权益或具有中国结算规定的其他未交收、待交收、待处置业务等未了结业务情况。

7. 投资者如何办理销户？

证券公司可根据中国结算有关规定采取临柜、见证、网络或中国结算认可的其他非现场方式为投资者办理证券账户注销业务。

07. 投资进阶：债券投资策略及信用分析

1. 什么是配置型投资策略？

配置型投资策略是一种不依赖于市场变化而保持固定收益的投资方法，其做法是买入债券并持有至到期，以获得债券利息收入和到期收回本金。因此，配置型投资策略也常常被称作保守型投资策略。采用配置型投资策略需根据投资者资金的使用状况来选择适当期限的债券。一般情况下，期限越长的债券，其收益率也往往越高。但期限越长对投资资金锁定的要求也越高，该种策略在收益率高点择时买入并且选择没有或者很小信用风险的债券品种尤为关键，机构的选择品种多为利率债和高等级信用债。

2. 什么是交易型投资策略？

交易型投资策略是指投资者通过主动预测债券收益率的变化，预测出债券价格的变化方向和幅度，通过在二级市场上买卖债券获取差价收益。因此，交易型投资策略也常常被称作积极型投资策略。当市场利率上行时，债券的价格通常会下跌。这种方法要求投资者具有丰富的投资知识及市场操作经验，并且要支付相对较多的交易成本。如果对市场的走势预测正确，此策略下投资者除了票息收入还可以获得资本利得的回报。

3. 什么是信用风险？

狭义的信用风险又叫违约风险，是指债券发行人未按照契约的规定支付债券的本金和利息，给债券投资者带来损失的可能性。广义的信用风险除违约之外，还包括由发行主体信用资质的改变导致的信用债价格的变化。

4. 什么是债券的信用分析？

债券的信用分析指通过分析债务人的现金流充沛程度和稳定性，评估债务人的偿债能力，以期尽量规避由于信用风险导致的投资损失。

5. 信用分析的基本框架是怎样的？

信用分析需要采用定性分析和定量分析相结合。定性分析包括外部宏观环境分析、行业状况分析、与信用主体的竞争地位分析和管理战略分析，以及股东背景、公司治理等层面的分析。定量分析包括对债务人盈利能力、现金获取能力、偿债能力和资本结构等的分析。

6. 如何进行信用分析中的定性分析？

对债券投资主体的信用状况进行定性分析包括宏观环境分析、行业状况分析、竞争地位分析、股东背景分析、公司治理分析和管理战略分析等六个部分。

宏观环境：关注宏观经济状况和经济增长速度、当前所处的经济周期、宏观经济政策和法律制度。宏观经济周期与债券市场违约率存在很强的负相关关系，在经济下行时，企业的信用状况会恶化，企业所发债券的违约率会上升。

行业状况：关注发行主体所处行业的景气度与发展趋势，关注行业周期、产品生命周期和行业在产业链中的地位。如果一个行业出现产能显著过剩等趋势性恶化且短期内难以扭转，则即使行业内最好的企业信用状况也存在恶化的可能。

竞争地位：关注企业在市场中的地位、企业的关键竞争优势、市场占有率等。企业在行业中越处于相对有利的竞争地位时，公司经营的稳健性往往越能得以保障。

股东背景：根据控股股东背景，可以将信用主体划分为中央国有企业、地方国有企业以及民营企业等。

公司治理：公司治理主要涉及到企业各相关利益主体之间的责、权、利的划分与相互的制衡。公司治理风险主要包括股权之争、大股东掏空、管理层激进等方面：（1）实际控制权之争，侵害债权人和中小股东利益的同时，也会加剧信用风险。（2）控股股东利用绝对控股地位，采用不合法手段，转移下属公司资源，侵占中小股东及债权人利益。融资主体被大股东掏空后往往会成为空壳，债权人的利益难以保障，极有可能引发债务违约。（3）公司管理层风格过于激进，有可能导致企业无法承担陡增的债务负担，导致基本面恶化，并最终引发违约。

管理战略：对公司的经营目标、管理风格、财务政策和融资战略等进行分析。稳健的经营管理战略有助于增强公司的稳定性。

7. 如何进行信用分析中的定量分析？

对债券投资主体的信用状况进行定量分析包括盈利能力分析、现金获取能力分析、偿债能力分析和资本结构分析等四个部分。

（1）盈利能力：雄厚的获利能力是现金产生能力的基础，也是企业偿还债务的保障。衡量公司盈利能力的指标包括：①主营业务收入及增长率；②主营业务利润率；③资产收益率（ROA）=净利润/平均总资产；④净资产收益率（ROE）=净利润/平均净资产；⑤营业利润率；⑥净利率及增长率等。

（2）现金获取能力：由于企业必须用现金而不是账面盈利来偿还债务，因此现金流分析是信用分析的基础，需考察现金流规模、构成、变化及其稳定性。考察企业现金获取能力的指标包括：①经营活动现金流及增长率；②投资活动现金流；③自由现金流、筹资现金流；④现金收入比=销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入净额；⑤应收账款周转率=主营业务收入/平均应收账款余额；⑥存货周转率=主营业务成本/平均存货余额等。

（3）偿债能力：衡量企业偿债能力的核心是衡量企业可支配资金与需偿付债务的对比关系。衡量企业偿债能力的指标包括：①经营活动现金流/总债务；②到期债务偿付比率=经营活动现金流/（现金利息支出+本期到期的本金）；③利率覆盖倍数=EBITDA（或经营现金流）/利息支出；④货币资金/短期债务；⑤流动比率=流动资产/流动负债；⑥速动比率=（流动资产-存货）/流动负债。

（4）资本结构：资本结构衡量的是公司的财务杠杆和举债程度，公司的财务杠杆越高，则面临的偿债压力越大。衡量公司资本结构的指标有：①资产负债率=总负债/总资产；②短期债务比率=短期债务/总负债；③总债务资本比=总债务/（总债务+所有者权益）；④长期债务资本比=长期债务/（长期债务+所有者权益）。

08. 把握市场脉搏：债券市场利率分析（上）

1. 影响债券市场利率的主要因素有哪些？

债券收益率受到经济基本面、资金面、政策面、供需关系和市场情绪等五个方面因素的影响。

经济基本面：主要包括经济增长情况和通货膨胀指标。如果经济面临下行压力，利率下行的可能性更大，利好债市；而通货膨胀越严重，则对债市越不利。

资金面：资金面通常指银行间市场流动性的多少，与央行公开市场操作、缴税因素、节假日取现需求、月末和季末的季节性因素等密切相关。资金面松有利于债券价格上涨，资金面紧则对债市构成利空。

政策面：政策面包括货币政策、财政政策以及监管政策等。政策面通过影响资金面、经济运行和市场参与者行为来影响债券市场。一般来说，货币政策偏宽松对债市构成利好，财政政策偏积极对债市构成利空，监管政策影响需视具体情况分析。

供需关系：债券市场的供求直接影响债券价格，供给增加或需求减弱时，债券价格通常下跌，当供给减少或需求上涨时，债券价格通常上涨。债券供需关系对债券收益率产生扰动，但不影响趋势。供给端是观测的重点，短期内发行放量可能对债市构成利空。

市场情绪：投资者情绪是利率走势的重要影响因素，在政策面、信息面等因素催化下，投资者情绪可能偏向乐观或悲观，并促使利率走势出现快速变化。债券是重要的避险资产，如果市场风险偏好下降，资金通常流出股市流向债券，因此我们常常看到“股债跷跷板”现象。

2. 衡量经济基本面的指标有哪些？

衡量经济基本面有以下常用指标：

（1）经济增长的衡量指标

从长期来看，名义经济增长决定资产回报，资产回报引导负债成本，如果经济面临下行压力，那么整体利率水平也会面临下行压力，从而利好债市。分析经济增长情况有助于判断债券市场利率走势，而GDP同比增速及PMI则是两个重要的经济增长衡量指标：

GDP同比增速：GDP指经济社会（即一个国家或地区）在一定时期内运用生产要素所生产全部最终产品（产品和服务）的市场价值，即国内生产总值。 GDP同比增速，指一定时期内国内生产总值和上一时期、上一年度或历史相比的增长幅度，通常用GDP同比增速衡量经济增长的情况。

工业增加值：指工业企业在报告期内以货币形式表现的工业生产活动的最终成果；是工业企业全部生产活动的总成果扣除了在生产过程中消耗或转移的物质产品和劳务价值后的余额；是工业企业生产过程中新增加的价值。

固定资产投资额：以货币表现的建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用的总称，反映固定资产投资规模、速度和投资比例关系的综合性指标。

PMI（采购经理人指数）：反映经济状况的先行指标，具有较强的预测和预警作用。PMI指数一般分为综合PMI指数、制造业PMI指数和非制造业PMI指数，分别反映当期全行业、制造业和非制造业的运行情况。PMI通常以50%作为经济强弱的分界点，PMI高于50%时，反映经济总体扩张；低于50%，则反映经济总体收缩。

（2）通货膨胀衡量指标

通货膨胀是指一段时间内物价持续而普遍地上涨现象。短期利率与通货膨胀及通货膨胀缺口成正向关系，短期利率的抬升会通过利率传导机制传导至长期利率，因此当通货膨胀率走高或超预期时，对债市往往是利空的，债券收益率也会预期走高。通货膨胀水平通常用CPI和PPI来衡量：

CPI：即居民消费价格指数，反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品和服务项目价格变动趋势与程度的相对数。CPI的同比或者环比变动可用来衡量通货膨胀的程度。

PPI：即生产者物价指数，反映一定时期内全部工业产品出厂价格总水平的变动趋势和程度的相对数，通过该指标可观察出厂价格变动对工业总产值及增加值的影响。

09. 把握市场脉搏：债券市场利率分析（下）

1. 资金面分析的关注重点是？

市场的资金面状况是影响债券收益率及市场走向的关键因素之一，货币市场利率体现了金融机构（尤其是银行）拆借资金成本，反映出当前金融体系资金供需状况，对短端债券的收益率有直接影响。货币市场利率中关注度最高的是7天存款类机构质押式回购拆借利率（DR007），这也是央行监测货币市场运行的核心指标。通过对货币市场量价关系、期限占比的分析可反映市场对资金面的预期。一般预期宽松且资金利率较低时，市场倾向于借短资金，当预期偏紧时，一般倾向于锁定风险以及资金成本，借长期限的资金。

2. 如何进行政策面分析？

货币政策和财政政策是影响债券利率的最重要两个因素，此外金融监管政策对债券利率的影响也日益增强。

（1）货币政策：货币政策是中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量和信用量的方针、政策和措施的总称。运用各种工具调节货币供应量来调节市场利率，通过市场利率的变化来影响民间的资本投资，影响总需求来影响宏观经济运行的各种方针措施。当央行采取宽松的货币政策时，金融市场可用资金增加、成本下降，债市收益率往往下行。调节总需求的货币政策的三大工具为法定准备金率，公开市场业务和再贴现政策。

①法定准备金率：指存款货币银行按法律规定存放在中央银行的存款与其吸收存款的比率。法定存款准备金率政策的真实效用体现在它对存款货币银行的信用扩张能力、对货币乘数的调节。由于存款货币银行的信用扩张能力与中央银行投放的基础货币存在乘数关系，而乘数的大小与法定存款准备金率成反比。因此，若中央银行采取紧缩政策，中央银行提高法定存款准备金率，则限制了存款货币银行的信用扩张能力，降低了货币乘数，最终起到收缩货币供应量和信贷量的效果，反之亦然。

②公开市场业务：是指中央银行通过买进或卖出有价证券，吞吐基础货币，调节货币供应量的活动。根据经济形势的发展，当中央银行认为需要采取紧缩的货币政策时，便卖出证券，相应地收回一部分基础货币，减少金融机构可用资金的数量；相反，当中央银行认为需要采取宽松的货币政策时，便买入证券，扩大基础货币供应，直接增加金融机构可用资金的数量。

③再贴现政策：再贴现是指存款货币银行持客户贴现的商业票据向中央银行请求贴现，以取得中央银行的信用支持。中央银行根据政策需要调整再贴现率，当中央银行提高再贴现率时，存款货币银行借入资金的成本上升，基础货币得到收缩，反之亦然。

（2）财政政策：是政府进行宏观调控的主要手段之一，对经济运行影响很大，分为扩张的财政政策和紧缩的财政政策。扩张的财政政策主要通过扩大财政支出（增加财政赤字）、减税等方式刺激社会总需求。一般而言，可通过看政府每年拟定的预算财政赤字和财政赤字率以探查财政支出政策，财政赤字越大、赤字率同比增长越多，说明政府计划性支出越多，经济走强的概率也就相对越大。

3. 如何分析供求关系？

债市收益率受到债券供求关系的影响，债券市场供给压力往往会推高债券收益率，而市场旺盛的需求则会导致债市收益率的下行。

供给方面，国债、政策性金融债与地方政府债的年度净增量有额度约束，结合到期量数据可以较好地预测利率债年度总供给，发行节奏则受到市场收益率变化的影响。信用债的供给弹性相对大，发行速度受收益率变动及发行审批节奏的影响。债券收益率走高时，信用债的发行节奏往往会放缓。

需求方面，银行自营是利率债的主要投资者，广义基金（公募基金、银行理财等）更偏好信用债投资，因此债券投资需求受配置机构资金安排的影响。同时，随着债市开放政策进一步深化，境外机构投资者逐步成为中国债市的重要参与者，其行为特征也将对债市供求关系产生影响。机构规模变化，如银行委外和相应监管政策下机构的品种投资限制，都会对不同品种的供求关系产生影响。

4. 市场情绪如何影响债券价格？

投资者情绪是利率走势的重要影响因素，在政策面、信息面等因素催化下，投资者情绪可能偏向乐观或悲观，并促使利率走势出现快速变化。市场情绪通常指风险偏好，在市场没有增量信息的情况下往往会影响债市波动。当风险偏好上升时，债券价格下跌，股票价格上涨，通常称为“股债跷跷板”现象。

10. 擦亮眼睛：认识债券投资风险

1.投资债券需注意哪些事项？

（1）充分知晓金融市场法规知识

投资者投资金融市场时，应充分学习并遵守国家有关法律法规、监管政策、业务规则及证券公司的业务制度和业务流程。如委托他人代理开立客户账户，代理人也应了解并遵守国家有关法律法规、监管政策、业务规则及证券公司的业务制度和业务流程。

（2）审慎选择合法的证券公司及其分支机构

当投资者进行证券投资时，请与合法的证券公司签订客户账户开户协议以及证券交易委托代理协议，有关合法证券公司和证券从业人员的信息可通过中国证券业协会网站（www.sac.net.cn）查询。

（3）选择适当的投资品种与熟悉的委托方式

证券市场提供了多种投资交易品种，其投资特点和交易规则也不尽相同，投资者应充分了解自己的风险承受能力，选择与自己风险承受能力相匹配的证券交易品种进行投资。投资前，投资者务必详细了解该证券品种的特点、潜在风险和交易规则。

通常证券公司为投资者提供的委托交易方式有柜台委托、自助委托、电话委托、网上委托和手机委托等，投资者应详细了解各委托交易方式的具体操作步骤，尽量选择自己相对熟悉的委托方式。同时，建议投资者开通两种以上委托方式。

（4）审慎授权代理人，切勿全权委托

投资者在选择代理人时，应充分了解，审慎授权。代理人在代理权限内以投资者名义进行的行为即视为投资者自己的行为，代理人向投资者负责，而投资者将对代理人在代理权限内的代理行为承担一切责任和后果。为保护自身合法权益，建议投资者除依法开展的客户资产管理业务外，不要与任何机构或个人签订全权委托投资协议，或将账户全权委托证券公司工作人员操作，否则由此引发的一切后果将由投资者本人自行承担。在参与依法开展的客户资产管理业务时，请投资者务必详细了解客户资产管理业务的法律法规和业务规则，核实所参与的资产管理产品的合法性。

（5）严格遵守账户实名制规定，妥善保管身份信息、账户信息和账户密码

投资者开立证券账户时，应出示本人有效身份证明文件，使用实名，保证开户资料信息真实、准确、完整、有效，保证资金来源合法，自行设置账户密码并妥善保管身份信息、账户信息和账户密码等，不得将相关信息告知或提供给他人使用（包括证券公司工作人员），由于投资者管理不当或使用不当造成的后果和损失，由投资者自行承担。特别提醒，当投资者的个人身份信息发生变更时，应及时与所委托的证券公司联系进行变更。

（6）了解证券市场的风险

市场行情不可能只涨不跌，高投资收益的同时也伴随着高投资风险，投资者应当在开户前对自身的经济承受能力和心理承受能力做出客观判断，对于自己投资证券市场的资金数额和资金来源作出谨慎决定。当投资者准备用自己的养老钱、看病钱、子女教育资金甚至是自住房屋抵押贷款或其他借款投资之前，一定要充分知晓“投资有风险，入市须谨慎”。

2.债券投资的主要风险有哪些？

利率风险：指利率变动引起债券价格波动的风险。债券的价格与利率呈反向变动关系：利率上升时，债券价格下降。例如，十年前你购买了一种面值1000元，年息10%利率的债券，到现在，如果其他债券都支付12%的年利，你就不可能再以1000元的面值将这种债券卖给别人，你的售价肯定会低于面值，使得其实际收益率达到12%的水平。这种由于未来利率变化不确定性，导致债券贬值的风险，便是债券的利率风险。

通货膨胀风险：在现实生活中，每个人都会遇到这样的问题，由于物价的上涨，同样金额的资金，未必能买到过去同样的商品。这种物价的变化导致了资金实际购买力的不确定性，称为购买力风险，或通货膨胀风险。同样在债券市场上，由于投资债券的回报是以货币的形式支付的，在通货膨胀时期，货币的购买力下降，也就是投资的实际收益下降，也存在给投资者带来损失的可能。值得注意的是，债券的利率风险和通货膨胀风险不是割裂的，通货膨胀率会影响市场的利率水平。

信用风险：指因交易对手未能履行合同义务而造成经济损失的风险，债券的信用风险包括违约风险和市场价格风险（价差风险）。债券发行人因各种原因不能按时兑付债券契约规定的利息和本金而发生违约，由此带给债券投资者的风险叫做违约风险。价差风险指由于债务人信用评级下降而导致债券价格下降的风险。

流动性风险：债券的流动性衡量的是债券投资者将手中的债券变现的能力。债券投资的流动性风险是指目前交易所有些债券的交投不活跃，投资者在短期内无法以合理价格出售债券。

提前赎回风险：指对于含有提前赎回条款的公司债，发行公司可能在市场利率大幅下降时行使提前赎回权在到期日前赎回债券，从而使投资者因提前赎回导致的利息损失和降低再投资回报的风险。

3.什么是系统性风险与非系统性风险？

债券投资的风险根据是否可通过分散化投资消除分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险与非系统性风险并不是相互独立的，而是相互作用和相互影响的。其中，系统性风险是由于某种全局性因素导致的风险，是不可分散风险，债券投资的系统性风险包括利率风险和通胀风险。非系统性风险是由于被投资主体的个体因素导致的风险，是可通过多样化投资分散的风险，债券投资的非系统性风险包括信用风险、流动性风险和提前赎回风险。

4.如何正确理解收益与风险的关系？

债券投资风险与收益的基本关系是：收益与风险相对应。也就是说，风险较大的债券，其要求的收益率相对较高；反之，收益率较低的债券，风险相对较小。但是，绝不能因为收益与风险有着这样的基本关系，就盲目地认为风险越大，收益就一定越高。收益与风险相对应的原理只是揭示收益与风险的这种内在本质关系：收益与风险共生共存，承担风险是获取收益的前提；收益是风险的成本和报酬。

5.个人投资者应采取什么样的投资策略或方式防范风险？

债券市场主要是机构投资者参与的市场，个人投资者参与债券市场，在信息处理、交易成本、风险承受力等方面处于劣势，因此要审慎投资，采取合适的方式或策略进行投资。具体而言，有以下几点参考意见：

一是通过债券型基金、理财产品、资管产品等间接参与债券市场。相对于股票，债券是非标准化的产品，具体到个券条款和要素时情况千差万别，这增加了个人信息处理的难度；另外，个人资金量相对有限，而债券市场主要是批发市场，单笔成交量一般较大，在这种情况下，通过集合类投资计划间接参与，可以较好地利用专业机构的管理能力，同时获取规模经济和资产分散配置带来的效益。

二是不可仅认准票面利率或收益率高就买。一些债券票面利率高或是收益率高，通常表明市场认为其偿债风险相对较高，要求较高的风险溢价，因此，投资者认购债券时，不能仅考虑收益而不考虑风险。

三是不可超过自己能力运用杠杆。通过杠杆操作固然能放大收益，但遇到不利情况时也会承受更大损失。投资者不宜因贪图过高的收益而超过自身投资能力和承受能力盲目放大杠杆。

11. 为投资保驾护航：债券知权、行权与维权

1. 债券持有人享有哪些权利？

债券持有人主要拥有利息支付请求权、偿还本金请求权等；债券持有人可依照法律、公司章程的规定获得有关信息，类似于股票投资者拥有的知情权；债券持有人参加债券持有人会议时，还拥有提议权、召集权、表决权等；对于持有可转债的持有人来说，可以根据约定条件将所持有的可转债转换为公司股份，也可以依照法律、行政法规及公司章程的规定转让、赠与或质押其所持有的可转债。

2. 什么是受托管理人制度？

债券受托管理人是根据债务托管协议而设立的维护债券持有人利益的机构。债券受托管理人与债券持有人的关系为委托代理关系。债券受托管理人应当为债券持有人的最大利益行事，不得与债券持有人存在利益冲突。受托管理人由债券发行的承销机构或其他经中国证监会认可的机构担任，并且还应是中国证券业协会的会员。

3. 投资者如何通过受托管理人行使债权人权利？

基于受托管理人制度，投资者可以及时通过受托管理人信息披露、召集的债券持人会议等途径获悉发行人及债券相关要素在存续期内的变化情况，理性分析投资风险。同时，为提高集体行使权利的效率，投资者宜积极支持受托管理人履职，为其组织召开债券持有人会议、与发行人谈判协商、采取诉讼手段等给予支持和合理授权。

4. 债券持有人会议制度中投资者享有哪些权利？

投资者通过认购、购买或其他合法方式取得并持有债券的，视作同意该期债券的《受托管理协议》与《债券持有人会议规则》。因此，在投资者风险识别与预估时，须充分关注并理解上述协议及规则的相关约定，并在债券存续期内，充分重视自身作为债券持有人的提议权、召集权、表决权等权利，及时按照会议规则规定的程序行使权利、表达意见，真正使债券持有人会议制度为投资者所用。

5. 在债券契约或募集说明书中可以设置哪些特殊保护性条款，以进一步保护债券投资者的权益？

发行人和投资者经过协商，在债券契约或募集说明书中，可以设置一些特殊性条款以保护投资者权益，例如：

（1）交叉违约条款。交叉违约是指发行人或其合并范围内子公司在出现其他债务违约，且达到一定金额或超过净资产一定比重的情况下，本次债券也视同违约。适用该条款后，债券持有人有权在发行人出现其他债务违约时，及时启动投资者保护机制，通过召开债券持有人会议，要求发行人提供适当担保、协商变更本次债券相关约定并承担相应违约责任、宣布债券加速到期、提起仲裁或诉讼等，避免本次债券的偿付严重劣后于其他债务而对投资者造成难以挽回的损失。

（2）财务指标承诺条款。财务指标承诺是指发行人在募集说明书中对债券存续期内的某一项或几项财务指标做出承诺，如最高资产负债率、最低净利润率、最高对外出借资金规模等。如相应阈值突破或未按期披露，则视同本次债券违约，债券持有人有权启动投资者保护机制，按照协议约定要求发行人回购债券或者提前偿付债券本息等。该条款应根据发行人的不同特点而选择适用，如：对于报告期内债务负担较重的发行人，可以要求设置最高资产负债率、最大对外担保比例条款等，对于盈利能力较差且现金流压力较大的发行人，可以要求设置最低净利润率、最高对外出借资金规模条款等。另外，在使用财务指标承诺条款时，还应要求在《债券受托管理人协议》中明确受托管理人有义务检查发行人上述承诺的履行情况并督促其按时履行信息披露义务。

（3）事先约束条款。事先约束是指发行人及其控股股东、实际控制人和高级管理人员自愿对债券存续期间重大经营行为进行约束，如：发生向股东分红、改变主营业务、大额投资与主营业务不相关的高风险行业等特定情形时，需事先经债券持有人会议通过后方可实施。如发行人违反前述承诺，则视同本次债券违约，债券持有人有权启动投资者保护机制，按照协议约定要求发行人回购债券或者提前偿付债券本息等。同时，债券持有人可以要求发行人在募集说明书及《债券受托管理协议》中承诺在债券存续期间配合受托管理人对相关事先约束条款的履行进行监督。

6. 债券违约后投资者有哪些救济方法？

债券违约后，投资者可视情况采取下列救济方法：

一是自主协商。如果预期债务人企业的经营状况只是暂时出现问题，而且诉诸司法成本相对较高，债权人可以考虑选择自主协商方式，与债务人就后续的偿债安排协商达成一致，包括展期或者制定具体的债务重组方案等。

通过诉讼方式进行求偿，往往费时费力。首先，诉讼费、律师费等费用支出必不可少。其次，《民事诉讼法》规定的一审审理期限为六个月，但法官审理管辖权异议及所花费时间并不计算在其中，且经过法院内部程序，法官还可申请延长审限。一审判决后，发行人还可通过提出上诉等手段，拖延判决的生效。而通过谈判协商解决追求的更多是双方共赢。协商适度延期，目标在于减少处置成本以及提高处置效率。

由于法律诉讼时间较长，程序复杂，协商是一个较为实用的措施，通过适度延期，能减少处置成本以及提高处置效率。但谈判的弊端也显而易见，谈判达成协议是否能够履行需依靠发行人的自觉并受限于其届时的偿债能力。若发行人反悔或届时其偿能力进一步恶化，不履行或无能力履行协议，此时再进行起诉很可能意味着债券持有人耽误起诉时机，甚至会为此丧失保全机会，导致债务人有效资产被其他人债权人通过法定程序查封冻结，进而丧失获得偿付的可能性。此外，即使谈判后达成的协议被履行了，若债务人被宣告破产，则该协议项下的清偿还可能被认定是个别清偿而被撤销。

二是仲裁。一般而言，仲裁与诉讼方式相比，时效上较快，但仲裁委收取的费用高于法院收取的诉讼费。实践中有私募债持有人采用该方式解决纠纷。

三是违约求偿诉讼。债权人预期债务人企业的经营状况已经出现恶化并有持续的趋势，但债务到期时，债务人还有一定的偿付能力，投资人可以提起违约求偿诉讼，要求债务人在限期内偿付本息、支付逾期利息等。

四是破产诉讼。如果债务人已经出现资不抵债的情况，债券持有人可以申请破产重整或破产清算。向法院或仲裁机构申请司法处置的同时，为避免财产遭受进一步损失，债权人可依法申请法定机关采取财产保全措施。

实践中，破产诉讼应注意如下要点：（1）未到期债务于破产申请受理时视为到期。（2）破产申请受理后，财产保全措施应解除，执行程序应中止。（3）破产申请受理后，未决诉讼应中止，待管理人接管债务人财产后继续。（4）破产申请受理后，个别清偿原则上无效。（5）破产财产分配顺序：破产人所欠职工的工资等各种费用-税费-普通债权-次级债权-股权。（6）有担保债权有一定优势，可先通过谈判获取一定担保保障。

12. 风险防控常牢记：债券回售风险及处置案例

1.案例回顾：

D公司（以下简称“发行人”）2016年面向合格投资者公开发行公司债券（以下简称“16D债”）于2016年1月完成发行，发行规模10亿元。因发行人2015年亏损4.77亿元，导致“16D债”发行完成后不符合上市条件，并触发了投资者回售条款。经多方努力协作，发行人于2016年6月完成“16D债”本金10亿元和期间利息的全额回售，有效保护了投资者的合法权益。

2.案例概述：

（1）“16D债”发行阶段情况

发行人控股股东为Z公司，实际控制人为G省国资委，主要从事G省省内重点电力项目投资和电力生产。经中国证监会核准，本期债券于2016年1月完成发行，发行规模10 亿元，7年期，票面利率3.5%。本期债券由Z公司提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。主体信用等级为AA+，债项信用等级为AAA。主承销商和受托管理人为C证券股份有限公司。债券持有人为10家机构投资者，不涉及个人投资者。

“16D债”发行阶段的报告期间为2012年-2015年6月，2012年-2014年发行人归属于母公司所有者净利润（以下简称“净利润”）分别为14,143.85万元、12,822.54万元和6,271.51万元，平均可分配利润为11,079.30万元，不少于“16D债”一年的利息，满足发行条件。

（2）发行后不符合上市条件

2016年5月，受托管理人向交易所提交“16D债”的上市申请，更新报告期间为2013年-2015年，2013年-2015年发行人净利润分别为12,822.54 万元、7,476.08 万元（2015年审计时对2014年净利润进行追溯调整导致与发行阶段不符）和-47,664.08 万元，平均可分配利润为-9,121.82 万元。

由于受经济大环境影响，发行人火电项目限电严重，开工率不足，以及受发行人2015年投资收益大幅减少的影响，2015年发行人净利润为-47,664.08万元。

根据2014年修订的《证券法》第五十七条规定，申请公司债券上市交易条件之一为“公司申请债券上市时仍符合法定的公司债券发行条件”；《证券法》第十六条规定，公开发行公司债券条件之一为“最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息”。由于发行人最近三年平均可分配利润为-9,121.82万元，无法覆盖本期债券一年的利息，“16D”已不符合《证券法》规定的上市条件。

（3）“16D债”回售情况

因“16D债”不符合《证券法》规定的上市条件，触发募集说明书约定的回售选择权。2016年6月，发行人披露了《D公司关于“16D债”投资者回售实施办法的公告》，本期债券采取场外回售的方式。投资者于6月X日进行回售选择申报，6月X日，发行人通过其募集资金账户，原路退回全部10家投资者共计25笔回售资金，本息合计1,013,005,464.45元，并于6月X日晚披露《D公司关于“16D债”投资者回售结果的公告》。至此，回售工作顺利完成，“16D债”风险得到有效化解。

3.案例风险启示：

“16D债”发行后不满足上市条件，究其原因，是发行人所处的火力发电行业受宏观经济和政策影响较大，加之发行人所在地区上网电价较低，用电需求有限，导致 2015年经营业绩出现了巨额亏损。该案例具有一定的代表性，在经济新常态下，公司经营面临的不确定性因素增多，经营业绩受市场环境影响较大，投资者应提高识别行业风险的能力，投资受宏观经济影响较大的周期性行业项目时应充分研判分析，尽可能降低投资风险。

13. 风险防控常牢记：公募债券违约及处置案例

1.案例回顾：

E公司2012年4月发行了4.8亿元的公司债（以下简称“12E债”），存续期为5年、附第3年末投资者回售选择权，发行利率为6.78％，每年的4月X日为债券付息日。2015年4月，因公司无法按时、足额筹集资金偿付“12E债”本期债券应付利息及回售款项，构成对本期债券的实质违约。

2.发行人及债券基本情况：

E公司于2009年11月在交易所上市，实际控制人为M。公司原主营业务为高档餐饮业，是国内第一家在A股上市的民营餐饮企业，后经多次转型，主营业务涉及餐饮服务与管理、环保科技、网络新媒体及大数据处理。

2012年4月，公司发行了4.8亿元存续期为5年、附第3年（2015年4月）末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权的公司债，发行利率为6.78％，每年的4月X日为债券付息日。

3.风险暴露过程：

公司2013年全年亏损5.64亿元，2014年上半年亏损659万元，经营风险增大，业务转型困难，并存在业绩真实性等质疑。

2014年10月，P资信公司披露对“12E债”的不定期跟踪评级报告，将其主体及债项评级均由A下调至BBB，触发交易所风险警示条件。交易所于10月X日对债券进行停牌处理，并于复牌后实行风险警示处理，债券更名为“STE债”。

2015年4月，因公司无法按时、足额筹集资金用于偿付“12E债”本期债券应付利息及回售款项，构成对本期债券的实质违约。

因公司2013年、2014年净利润分别为-5.6亿元、-6.8亿元，连续两年亏损，“STE债”于2015年6月暂停上市。

4.违约风险事件处置情况：

“12E债”违约处置难度大。从经营角度看，一是传统餐饮业务业绩继续亏损，且公司转型的新业务发展停滞；二是公司前期形成的大额应收及预付款项约1.5亿元无法收回；三是因涉及房屋合同纠纷等情况，公司7个银行帐号被冻结，日常经营无法正常进行。从重组角度看，一是公司市值约为60亿元，估值较高，增加了借壳重组的难度；二是公司被证监会立案调查未有明确结论，重组存在障碍。

鉴于上述原因，公司于2015年6月启动债务重组有关事项。因涉及相关利益方较多，涉及相关法律法规复杂，公司需同相关各方多次沟通协调。通过2015年下半年公司重大资产出售和债务重组，公司完成“12E债”债券兑付资金的筹集工作，2016年3月X日，偿债资金划入证券登记结算机构的指定银行账户，证券登记结算机构于2016年3月X日完成派发工作。其中，本金为2.92亿元，利息为353万元，违约金为1,722.95万元，合计3.13亿元。至此，“12E债”违约事件处置完毕。

5.案例启示：

一是“12E债”的违约风险爆发与上市公司主营业务经营环境的巨大变化以及转型新业务未达预期有一定相关性，投资者在项目投资过程中应对行业的发展趋势进行预判，采取正确投资决策规避风险。二是“12E债”违约事件为我国资本市场首例公募债券本金违约案例，是“11C债”违约事件后的又一案例，再次打破了刚性兑付的预期，揭示了债券投资天然信用风险的属性。

财务知识一点通

01. 关注审计意见 读懂上市公司

2017年年报披露后，上市公司财务报表被出具非标准审计意见的数量创近年新高，加上最近*ST烯碳因无法表示意见的审计意见被终止上市，投资者对审计意见的内涵及其对上市公司的影响高度关注。

一、什么是财务报表审计意见

财务报表作为上市公司最为重要的一份信息披露文件，集中反映了公司一定时期财务状况、经营成果和现金流量，是投资者了解公司盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力的关键依据，对投资者的决策具有至关重要的作用。那么，该如何保证上市公司披露的财务信息的可靠性与公允性呢？这时候就需要依赖具有专业资质的独立第三方机构，也就是会计师事务所了。

《股票上市规则》规定，上市公司年度报告中的财务会计报告必须经具有从事证券、期货相关业务资格的会计师事务所审计。会计师根据审计准则的规定，在执行审计工作的基础上，就财务报表是否在所有重大方面按照适用的财务报告编制基础的规定编制并实现公允反映形成审计意见。简单地说，审计意见一定程度上反映了财务报表的公允性与可靠性程度。

二、审计意见有几种类型

按照中国证监会的规定，审计意见类型分为无保留意见、带有解释性说明的无保留意见、保留意见、无法表示意见与否定意见。其中，后四种审计意见均属于非标准审计意见类型。从会计师的保证程度来看，由高到低的顺序为：

一是无保留意见，其保证程度最高，它表示会计师认为财务报表在所有重大方面按照适用的财务报告编制基础的规定编制并实现公允反映。绝大部分公司财务报表的审计意见均为无保留意见。

二是带有解释性说明的无保留意见，它属于无保留意见，但是存在需要说明的事项，如持续经营重大不确定或其他信息未更正重大错报说明等。

三是保留意见，它表示会计师认为错报单独或汇总起来对财务报表影响重大，但不具有广泛性，或者会计师无法获取充分、适当的形成审计意见基础的审计证据，而且未发现的错报（如存在）对财务报表可能产生的影响重大，但不具有广泛性。

四是无法表示意见，它表示会计师无法获取充分、适当的审计证据以作为形成审计意见的基础，但认为未发现的错报（如存在）对财务报表可能产生的影响重大且具有广泛性。

五是否定意见，它表示会计师认为错报单独或汇总起来对财务报表的影响重大且具有广泛性。

三、审计意见类型对上市公司的影响

如上市公司的财务报表被会计师出具无法表示意见或否定意见，则投资者基本难以通过财务报表获取关于公司经营状况与盈利能力的可靠信息，同时表明其信息披露极有可能存在重大虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，已严重违反《股票上市规则》中关于信息披露的原则与规定。因而，《股票上市规则》将公司财务会计报告被出具无法表示意见或否定意见的审计报告，作为公司股票被实行退市风险警示、暂停上市，甚至终止上市的指标之一。该项规定对于督促公司按照适用的财务报告编制基础规定，真实、准确、合规地编制财务报表，为投资者提供真实、可靠的决策信息具有重大意义。

如最近的*ST烯碳，因暂停上市后首个年度财务会计报告被会计师出具无法表示意见，触碰《股票上市规则》第14.4.1条的规定，深交所依法依规作出公司股票终止上市的决定。

如果说会计是一门语言，那么审计意见就是对这些语言的“公允地反映”，投资者只有充分理解审计意见的内涵和意义，才能真正“读懂”上市公司，做一名理性的投资人。

02. 走进资产负债表（上）

资产负债表主要包括以下三大类别，资产、负债和所有者权益。在解读这张报表之前，我们先来谈谈以下两大要素与这三类项目的相关性：

1、货币要素

货币资金，俗称“钱”或者“现金”。报表中的资产大多都是为了在未来转化成“钱”而存在的。通俗地讲，能直接转化为钱的是货币性资产，比如应收账款或短期投资，而间接转化为钱的称为非货币性资产，比如存货、固定资产或是无形资产等。

报表中可能会在未来“吸走”企业现金的“杀手们”大都以负债方式存在，比如应付账款、应付员工薪酬、借款等等，而且它们大都是契约义务的具现化变现。

权益则是对应投资者利益的一把标尺。投资者要想真正将权益转化为现金，通常有以下三种方式：第一，出让权益，即卖股票；第二，现金分红，即收股利；第三，清盘，即拆伙分家产。

无论何种商业模式，企业存在的基本形态总是以钱或者负债来换取资产，再通过将资产转化为钱来维系其商业运转。当付出的金钱小于资产转化得来的金钱，则所有者权益（股东利益）提升，反之则下降。

2、时间要素

时间产生价值，同时也滋生风险。一方面，企业通过研发新产品，在一定的时间周期内建立良好的市场地位与口碑，可能将其存货或者固定资产转换为增量现金；另一方面，一旦企业失去竞争力，企业资产转化为现金能力将可能打折，这也就是常见的资产减值或亏损。

以现金为核心，按照资产和负债转化为现金的时间长短，资产负债表中的科目进行了流动和非流动的划分。其中变现能力强、流动速度快的资产被划分为流动资产，而那些需要一年以后才能变现或耗用的资产则会被作为非流动资产。同样的，根据到期偿还日是否为一年以内，负债也被划分为流动负债和非流动负债，以反映企业预期现金支出的期间。从时间的角度来看，权益也可以看成是一项特殊的长期负债，其本金通常只有在企业清算时才需偿还，同时，其不享有固定的利息收入，而是通过参与企业的利润分配获得收益。

明白上述两大要素和资产负债表的关系后，我们就可以谈谈如何利用它们来进一步解读资产负债表。

首先，投资者可以重点关注企业的流动性。

现金为王的商业社会，企业流动性对投资周期长短有很大的参考价值。一般而言流动性主要可以观察以下几个指标：

1、营运资金

营运资金越多，说明企业的短期偿债能力越强。作为绝对值参考，这个指标可以有效衡量企业的活力与发展潜力。

2、流动比率和速动比率

由于营运资金受企业规模变动的影响较大，通常，在对不同规模的被投资企业的流动性进行分析时，流动比率和速动比率更有参考价值。

流动比率为体现企业短期偿债能力的一个基础指标，比率越高，则短期偿债能力越强。但流动比率并非越高越好，若流动比例过高，则表明企业较少进行融资，对流动资产的利用率不高，运营方式比较保守；相对的，若流动比例过低，则表明企业较为激进，偿债压力大，投资者需进一步关注其是否拥有足够的资产偿还债务。

速动比率是对流动比率的补充，是剔除存货影响以后的流动比率。存货在各个行业的周转速度差别较大，例如，在房地产行业，作为存货的商品房因建设周期较长，其周转天数远高于零售行业的快消品。因此，速动比率可供投资者从另一个维度，对不同行业企业的偿债能力进行比较。

以近年来申请破产的部分上市企业为例，虽然其所处行业不同会导致流动比率和速动比率的绝对值有所差别，但从这些企业的平均流动比率及速动比率来看，在破产申请前的三年均呈现出明显的下降趋势。尤其是从破产申请前第二年开始，这些企业的平均流动比率大多都会跌至1以下，即呈现出流动资产小于流动负债的情形。

数据来源：WIND 资讯和毕马威分析

因此，流动比率及速动比率作为一个警示标志，可以有效帮助投资者及时关注企业的流动性风险。

我们将在下篇中继续从资产负债表的角度，对企业的经营风险和持续增长能力进行解读。

03. 走进资产负债表 （下）

除上篇提到的流动性风险以外，投资者还可以通过资产负债表分析企业的经营风险与持续增长能力。

一、关于经营风险

所谓经营风险，是企业由于战略选择、销售策略等经营决策引起的未来收益的不确定性。虽然经营风险涉及企业运营的各个环节，但从资产负债表上，其经营风格就可以初见端倪。

通常来说，一家风格比较激进的企业，会通过持续并购等方式进行长期股权投资；而一家风格比较保守的企业，则会专注于其擅长的领域，较少涉足其他领域的业务。

投资者可以资产负债表为基础，结合企业年报中的信息披露情况，如经营情况、重大并购或业务处置等，全面了解企业的运营情况和经营风格。

对于风格较为激进的企业，投资者可以进一步通过其项目投资的资金来源判断管理层对投资项目的预期。若主要通过借债筹资，那就意味着企业预期项目的投资回报率会高于债务利息率，此时，投资者可进而关注企业的流动性风险；若企业主要通过转让股权筹资，那可能管理层对该项目在短期内的预期收益率不高，投资更多是出于战略考虑。

此外，若收购的业务与企业自身主营业务无关，则投资者还要考虑企业是否具备对收购项目的业务整合能力，这是收购业务能否在上市企业中进一步实现价值增长的关键因素。投资者可查看年报中披露的高管人员的简历，对高管人员是否有相关行业从业经验，是否有能力进行有效业务整合进行初步判断。

二、关于持续增长能力

企业的持续增长能力除了受其资产运营管理能力影响，还受企业所在行业及其行业地位的影响。

虽然资产负债表只是企业经营成果的展示，但通过与同行业企业一些关键财务指标的比较，以及同一产业链中不同行业的比较分析，投资者就可以对企业的行业地位及其所处行业的前景做出初步判断，进而判断企业的持续增长能力。

1、应收账款周转天数

应收账款周转天数 = 应收账款平均余额 * 全年天数 / 全年营业收入

应收账款周转天数直接反映企业货款回收所需时间。在与同一产业链中其他行业的比较中，若被投资企业所处的整个行业的应收账款周转天数均比较低，则可能说明该行业在产业链中处于核心位置，货款回收速度快，对下游客户的议价能力较强，在可预见的未来，其维持持续增长能力的可能性较高；同样的，在同行业企业比较中，如果被投资企业的应收账款周转天数明显高于同行业平均水平，则说明该企业在行业中规模较小，议价能力较弱，从而导致其营运资金过多堆积在应收账款上，降低了企业资金周转速度和盈利速度，持续增长能力可能较弱。

2、存货周转天数

存货周转天数 = 存货平均余额 * 全年天数 / 全年营业成本

存货周转天数是反映存货流转变现能力的指标。周转天数越低，则周转越快，变现能力越强。存货周转天数在不同行业中差异较大，更适合进行同行业比较，若被投资企业明显低于行业平均水平，则可能说明该企业的盈利能力在行业中处于后端，持续增长能力可能较弱。

3、非流动资产的金额

行业壁垒也会影响企业的持续增长能力，行业壁垒越高，则企业的获取持续稳定增长能力的可能性越高。影响行业壁垒的主要因素一般包括进入行业的资金需求和技术能力，这些因素在资产负债表中的固定资产及无形资产中会有体现。一般来说，这些非流动资产的金额越高，则行业壁垒越高，新进入者迅速进入市场并抢占市场份额的可能性就越低，行业内企业持续稳定增长能力越强。但这并不意味着长期资产金额越高的企业风险就低，这些拥有高额非流动资产的企业在业务转型时会比较困难，既有资产的后续折旧摊销及维护费用相对较高，一旦现有产品的市场规模萎缩，企业利润将很难保证。

综上所述，从资产负债表的角度，投资者只需要通过一些简单的数据分析，即可对企业的流动性风险、经营风险和持续增长能力作出初步判断。后续我们将进一步介绍如何通过其他财务报表进一步了解企业。

04. 利润表，一面动态的“镜子”

利润表是反映企业在一定会计期间内的经营成果的财务报表。对于投资者而言，利润表就像是一面动态的“镜子”，可以真实的反映企业当期各方面的经营成果。

大部分投资者在看利润表时，最关注的是表格最上方的营业收入和营业成本，其次是表格最下方的净利润金额。诚然，营业收入可以在整体上反映出企业的规模，而净利润也是投资者作出投资决策的关键指标之一，但除此以外，我们还可以结合财务报表的其他数据，对利润表从各个维度进行分析，以满足投资决策的需求。

一、利润的多维度分析

有经验的投资者在看被投资企业的利润时，除了净利润的金额以外，还会根据投资需求，剔除企业净利润中的非经常性损益、利息、折旧和摊销费用等金额。这些数据通常在上市公司年报的财务报表附注中可以看到。

非经常性损益出自证监会发布的《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益（2008）》。作为评价企业盈利能力的重要参考数据，按照证监会的要求，上市企业在年报中，都会有单独的附注对全年的非经常性损益予以汇总披露。

非经常性损益一般都与偶发性的交易相关联。把它们从净利润中扣除，可以更为真实地反映企业可持续的经营业绩和盈利能力。通常，非经常性损益包括非流动性资产处置损益，偶发性的税收返还、减免，政府补助（但与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外），对非金融企业收取的资金占用费，企业重组费用等等。

除了非经常性损益以外，对净利润的分析中，为了反映企业真实的盈利能力，有时候会将与企业盈利能力无直接关系的因素予以剔除。例如，积极利用财务杠杆的企业，一般其财务费用比采用稳健型资本策略的企业会高一些，但这仅是企业选择不同融资方式及资本结构的结果，与企业自身盈利能力并无直接关联。比较剔除财务费用因素后的利润（率）水平往往能更好地评价不同企业的盈利能力，以及未来的投资价值。

除了通过剔除不可比因素的方式来调整不同企业的净利润数据，并将可比净利润进行比较以外，不同企业间盈利能力的分析，还可以通过一些财务指标分析来进一步开展。

二、利润表财务分析指标

一般来说，就盈利能力和经营效率方面，投资者可以重点关注以下三个财务指标：

1、毛利率

毛利率是企业的核心竞争力的体现，可以看作是企业实现营业收入的投入产出率。毛利率越高的企业，其实现同样规模收入所需的成本越低，从而更大程度的保证了其盈利能力和经营效率。

毛利率是比较适合类比的财务指标，例如，投资者通过与同行业中其他企业毛利率的比较，可以了解被投资企业在行业中的位置；而对企业自身毛利率进行时间序列分析，也可以让投资者看到企业自身盈利能力的变化，以此预测未来发展趋势。

2、费用率

费用率是企业运营效率的体现。

企业在实现业务增长的过程中，需要不断扩大品牌影响力，完善销售渠道等，而这些投入均会反映在销售费用中。因此，销售费用率越高，说明企业实现收入所需的市场投入越大。这可能是由于产品新进入市场，品牌规模和销售渠道尚未完善，前期投入较高；也可能是由于企业所处的行业处于高度竞争状态，且客户的忠诚度不高，需要不断维持市场投入，以持续的吸引客户。

管理费用是记录企业日常发生的运营支出，如企业总部管理职能部门所发生的办公室租赁费，管理人员工资薪金等。管理费用率是反映企业管理效率的指标，一般来讲，比率越低则管理效率越高。当然，企业也不能一味追求短期利润而不断降低管理费用率，而需要在战略发展和管理效率之间权衡利弊。为构建有竞争力的战略发展计划，企业势必要引入高端管理人才，从而导致运营成本的上升，但企业战略发展计划的构建才是确保企业长期盈利的基础。

3、净资产收益率及股东回报率

净资产收益率，也称权益净利率，代表了单位股东权益所能赚取的净利润。该指标是衡量股东资金使用效率的重要财务指标，其比率越高，说明投资带来的收益水平越高，是投资者做出投资决策时所参考的重要指标。

当然，投资者在做出投资决策时，还需要考虑企业所处的发展阶段，若企业尚处于新业务的拓展阶段，其投入资金尚未形成稳定的回报时，投资者可能需要更多的从新业务的发展前景角度予以考虑，而非将这类扩张中企业的净资产收益率与处于稳定发展企业相比较，以避免做出不合适的投资决策。

通过本文，我们对利润的不同纬度和相关财务指标进行了阐述和分析，以帮助投资者从不同的角度对企业的盈利能力和经营效率进行分析。但是，判断一家企业的盈利能力，光看利润表现可能并不足以令投资者做出正确的决策。

为了尽可能地消除视觉盲点，我们建议投资者还可以关注另一张比较重要的财务报表，即现金流量表，具体内容将在下一篇为大家详细介绍，敬请关注。

05. 现金流维度看企业

在本系列的前几篇我们谈到了资产负债表和利润表，这一篇我们将为大家介绍一下现金流量表。现金流量表所归集的是企业在三大类经济活动，即经营活动、投资活动和筹资活动中的现金变化情况。

如果说，资产负债表和利润表主要是体现了企业在特定报表时点的财务状态及报表期间的财务表现，那么现金流量表就是给我们提供了第三个维度——现金流——来进一步分析企业基本面。如果综合来看这三张表，能够让我们从更立体的角度来了解企业的财务情况，并帮助我们投资决策。

一、经营活动

经营活动现金变化主要包括企业开展主营业务所产生的现金流入和支出。特定期间的经营活动的现金净流入和利润表里的净利润数据，以及资产负债表里的存货或应收账款周转天数等数据相结合地看，往往可以帮助我们更好地判断体现企业整体的盈利能力与价值。一般来说，一家轻资产企业，当其净利润上升时，其经营活动现金净流量的变动与净利润的变动理论上是比较一致的，否则可能说明企业的净利润中包含一些“水分”。

比如，净利润中是否存在非经常性损益（非经营性或偶发性的损益，如出售长期资产损益、出售子公司股权损益等），或者部分利润是通过“牺牲”现金流而赚取的（如给客户放长应收账款收款账期或者采用寄售模式，企业将持有更多的应收账款和存货，以获取更多利润）。

当遇到潜在“水分”时，我们往往可以更深入地结合企业的年报披露中是否有相关的内容来辅助判断，如管理层对于业务以及主要财务数据变动的解释，现金流量表的附注，主要利润表项目的注释以及非经常性损益的描述与披露等。

二、投资活动

投资活动，主要包括了企业收购、处置子公司和购建、处置长期资产的业务等。较大的投资支出可能暗示着未来企业业绩的提升，但这也不能一概而论。

一般情况下，通过对一段时间内（如近2-3年）企业投资活动现金流情况的对比，可能会帮助我们对企业的发展潜力有更好的认知。

如果企业持续投资，且利润、经营性现金流持续正相关增长，那么这对于我们来说可能释放了一个相对较为正面的未来增长信号。

对于收购型的业务扩张，我们还可以结合企业年报中重大并购，商誉减值等信息披露，来综合评价相关企业的并购整合能力以及协同发展潜力。

对于IPO募集资金未完全使用完毕的企业，我们也可以对于IPO募集资金使用情况，结合现金流量表的表现，来综合评价相关企业的投资规划，执行以及投后管理效率，并衡量该企业是否能通过有效投资来为投资者赚取合理的回报。

三、筹资活动

筹资活动，主要包括企业与其权益类投资人和债权人（如银行）的资金往来活动。

企业的筹资活动现金流是对日常经营“自我造血”获取现金流的一个很重要的补充。当企业盈利能力好，投资项目回报高于筹资成本时，企业倾向于通过筹资活动来获取资金以进行规模业务扩张。我们在遇到筹资活动现金流量较大的企业时，应适度关注这类企业融资成本以及在一定历史期间的融资现金流量变化情况。

通常来说，当一家企业融资现金流入逐渐减少或由正转负，或者融资成本明显高于同行业可比公司时，我们就要谨慎行事了。因为这通常预示着债权人（通常是较为敏感且拥有较完善风险识别机制的金融机构）可能已经嗅到了一些敏感的味道，并做出了积极的措施以降低其风险。我们在遇到这类情况时往往还可以关注财务报表中有关于借款抵押或质押情况，以及是否存在借款财务指标违约的情况来综合做出进一步的评估。

现金流量表作为资产负债表和利润表的重要补充，可以有效地帮助我们加深对企业财务状况或表现的认知。通过比对历史期间财务数据以及同行业对标企业的表现，往往能帮助我们更有效地“大浪淘沙”，甄选绩优股。

后续我们将进一步介绍三大报表之间的勾稽关系，敬请关注。

06. 从三张财务报表解读上市公司基本面（上）

投资股票，投资者们通常都各有偏好，有的凭借其灵敏的嗅觉从细节发现机会，有的依赖于独到信息收集、分析方法。然而无论何种方式，如果能结合三张财务报表研究上市公司基本面以佐助决策，就无异于给投资上了一道双保险。

在之前的文章中，我们分别介绍了企业的主要三张财务报表，即资产负债表、利润表和现金流量表。如果说一张报表就是一台相机，展示的是企业财务数据“静态二维图像”，那么三张报表加上附注就是一台智能3D打印机，呈现的则是企业的“三维立体”财务数据。通过综合分析这些“立体”的财务数据，能够帮助我们更加清楚的了解优质企业的“蓄力”过程，进一步解读上市公司基本面。

首先，请跟随我们的“3D打印机”，从聚焦资产负债表开始我们的解读旅程。资产是可以为企业带来收入的资源，企业的经营，就是利用资产创造收入。企业能够量化的资产如生产线、专利技术和商标等，体现为资产负债表上的长期资产。一家处于“蓄力”的企业，前期的关键资产储备往往是不可或缺的。我们可以关注企业资产负债表中在建工程、固定资产或无形资产等长期资产，是否有新增或者在建的关键生产线、是否取得了先进的重要技术使用权、是否正在申请或已取得新的重要专利技术等。当资产负债表有类似上述关键的新增资产，就有可能意味着释放了一个未来增长的信号。

除了企业关键资产的变化情况，我们还可以进一步分析资产的“质量”。这时我们“3D打印机”就逐渐聚焦到了侧面，即利润表。当企业的关键资产开始投入使用，为企业创造收入时，资产通过折旧摊销变成当期的费用，而收入和费用二者中间的差额就是资产能给企业带来的价值。资产为企业创造的利润越大，那么资产就越优质。我们可以通过利润表，结合企业的收入增长表现，分析净利润增长的表现和毛利率增长的表现是否与目标资产的投入使用相关。如果一系列资产的投入使用，使得企业收入、净利润及毛利率都有所增长，那么有可能说明该资产比企业原有资产更为优质，其转化为利润的能力更强，企业的盈利能力相应也会提升。

看完了正面和侧面，我们的“3D打印机”还可以从俯视的角度，即从现金流量表的角度来做一个完美收官。如同我们在现金流量表中提到过的，对比两家净利润相同的企业，其经营活动现金净流入越多，其净利润就相对更加扎实，而经营活动现金净流量少的，就可能需要怀疑一下净利润是不是存在着“水分”。现金流量表再往下走，就是企业的投资活动现金流，这里能看到很多企业对资产投资的数据线索，比如企业是否有重大的投资现金流出，这种现金流出是否持续，展现出企业投资理念和持续获得优质资产的能力等等。从投资活动现金净流量，我们又得到了企业“获得”资产的线索，带着这些线索再回到资产负债表，这样三张财务报表的分析就形成了一条回路，不仅三张财务报表环环相扣、互相印证，还能把企业的成长变化以数据的方式更加形象的展现在我们面前。

下一篇我们将从股价升值收益和股利收益的角度继续解读上市公司基本面，敬请关注。

07. 从三张财务报表解读上市公司基本面（下）

上一篇我们从三张财务报表，即资产负债表、利润表和现金流量表的角度，分别介绍了如何解读上市公司基本面。这一篇，我们将通过分析三张财务报表，从股价升值收益和股利收益的角度来继续解读。

投资的核心问题之一就是收益率，也就是说投资者投入一定量的资本到底能获得多少收益。一般来看，股票带给投资者的收益主要包括两个部分，即股价升值收益和股利收益。

一、股价升值收益与上市公司基本面

股价升值收益是股票投资收益的主要来源之一。如果投资者低价买入股票，然后高价卖出，就可获得股价升值收益，即资本利得。然而，波动是股票的天性，对很多投资者来说，一旦买入一只股票，就开始了对股价波动的长期担心中。相比之下，另外一部分投资者则更胸有成竹些，他们更耐得住性子，投资策略更加稳健。决定投资心态很重要的一点就在于，投资者是否懂得分析上市公司的基本面。

接下来，我们一起看看如何通过分析上市公司的基本面，挖掘公司的内在价值，从而判断股票估值处于低估、合理、高估哪个区间，进而做出适当的投资决策。

首先，投资者可以关注公司净资产情况。我们说一家公司有没有钱，除了它的资产有多少，更重要的是看它的净资产有多少。比如甲公司拥有100万总资产，但是还借了别人60万；而乙公司虽然只有50万总资产，但没有任何外债，那么甲公司和乙公司到底谁更有钱就一目了然了。如果我们结合过往几年的财务报表，也可以进一步判断企业财富的增长趋势和未来成长性。

此外，在关注一家公司是否富有的同时，投资者通常也会关心其赚钱能力。结合净利润来寻找一些财务指标，通常可以给投资者的判断带来更充分、有效的信息。比如，看一家上市公司毛利率的表现，若毛利率持续走高，则一定程度上说明公司的赚钱能力在提升。又比如，净利率高则表示这家公司盈利效率较高，同样获得一块钱收入所赚取的利润更高。

其次，投资者可以关注公司每股净资产和每股价格之间的关系，即市净率指标，尤其可以特别关注每股价格低于每股净资产的公司。如果公司的每股净资产为10元，而公司每股股价是8元，那么理论上我们可以花8块钱买到价值10块钱的东西，这可能就是一个投资机会，但是值得注意的是，投资者同时需要深入了解这类公司股价低于净资产的真正原因，比如是否面临公司业绩持续增长乏力、行业处于传统夕阳行业等不利因素？这些不利因素是可以消除的还是短期无法改变的？公司对此是否采取了相应措施等？这些通常也可以通过分析相关期间的主要财务报表来辅助判断。

综上，看一家公司是否值得投资，一方面可以从其净资产角度看哪家公司更富有，从获利能力角度看哪家公司的前景更好，上升空间更大；另一方面，在选择出手时机或成本上，还可以关注市净率以增加投资的“安全系数”。

二、股利收益与上市公司基本面

公司的每股盈利和股利支付率也是投资决策中不可忽视的因素，这两项指标在一定程度上反映了被投资公司回馈投资者的能力与意愿。每股盈利反映了投资者当年所能享有的公司赚取的利润金额，股利支付率则反映了多大程度上这些年度盈利可以“落袋为安”。

每股盈利体现了投资者可获股利的最大值。投资者除了可以利用上述提到的毛利率、净利率等指标来观察上市公司的获利能力外，还可以通过纵向分析公司历年盈利率的变动来动态分析和判断公司未来的盈利水平。

在分析公司盈利能力时，投资者除了关注每股盈利，还可以进一步思考公司盈利能力质量。当公司的盈利能力出现增长时，不妨看看这种增长是不是与偶发性交易相关，比如税收返还、减免，政府补助，重组损益等，一般这些信息在公司的年报附注中（如非经常性损益相关注释）就可以能找到。

此外，股利支付比率的波动性，公司是否具备支付相对较高比率的股息的能力与意愿也往往可以从报表中得到体现。比如，通过比对现金流量表中的投资性支出及每年经营性现金流入的规模与趋势，可在一定程度上体现公司是否具备充沛的资金来源以支持其一般股利支付比率。通过观察每年股利支付比率可以看出公司对于以股息回馈投资者的稳定程度。

如果我们能学会综合运用三张财务报表解读企业，就能帮助我们抓住企业成长中的关键信息，识别“潜力股”，从而获得更多的投资机会。

下一篇，我们将具体谈一下三张财务报表的勾稽关系，敬请关注。

08. 财务报表中的勾稽关系

上市公司三大财务报表——资产负债表、利润表和现金流量表——之间存在着密切的逻辑关系。我们可以通过三大财务报表之间的勾稽关系来解密上市公司的经营情况，发现潜伏于局部的细节，帮助我们进行投资决策。

净利润一直是财务报表中备受瞩目的“明星”。净利润不仅反映了上市公司的盈利情况，更是一些连续亏损的上市公司或IPO企业的“生死线”。围绕着“把净利润做好”这个主题，部分上市公司会通过一些合规或者打擦边球的手段（如放松信用政策以减少应收账款的坏账准备、变更会计估计以调节企业利润等），来美化财务报表。面对这些财务信息，投资者如雾里看花，往往难以把握。如何在纷繁芜杂的财务信息中找到“魔鬼的细节”？让我们从利润表出发，梳理一下财务报表间的勾稽关系，看看如何发现财务报表中的“疑点”。

一、利润表和资产负债表

利润来源于收入，收入减去成本费用，就得到利润。这，就是利润表的基本。

资产负债表上的资产是可以为企业带来收入的，同时，企业在使用这类资产过程中，其耗用又会令资产逐步转化为利润表中的成本费用。以比较常见的资产——固定资产为例，当使用固定资产进行生产活动时，一方面其生产出产品，进而通过销售产生收入；另一方面，固定资产的账面价值以折旧方式在资产负债表上逐步减少，而相应金额则以折旧费用的形式出现在利润表的成本或费用中。

这类勾稽关系能帮助投资者分析财务报表上的变动是否合理，进而识别企业利润中的水分。例如，企业持续增加固定资产投资，并同时在其资产负债表和利润表上呈现出固定资产原值和净利润的上升时，若投资者没有发现固定资产的折旧费用与收入同比例增长，那么可能需要关注企业的折旧费用是否合理、企业是否可能通过调整固定资产折旧政策来减少当期确认的折旧费用、企业通过固定资产投入所扩大的盈利规模是否合理等等。

我们还可以通过上述例子举一反三，比如收入增长与应收账款增长是否同步、预收账款变化与收入变化是否存在异常等等。

二、利润表和现金流量表

利润表和现金流量表都是期间的报表。通过这两张报表，投资者可以从利润与现金流两个不同维度来观察评估企业的赚钱能力。

举个例子，假设甲、乙两家企业从同一年开始经营，而且利润表的大致情况基本相同：收入一亿元、费用八千万元、净利润两千万元。但是，从现金流量表来看，甲企业通过赊销方式进行销售，也就是说先赚利润，后收钱，所以其经营活动产生的现金流较少；而企业乙要求款到交货，那么其现金流量表中的经营活动产生的现金流就要明显好于企业甲。对于这两家从利润表上看似一致的企业，由于现金流量表的不同表现，投资者更为青睐哪家企业，相信不用赘述。

我们也可以把视野拉长，通过一段连续的期间，比如两到三年来继续分析利润表和现金流量表。如果企业的业务模式没有发生大的变化，其收入的规模和经营现金流入的规模应该是匹配的。如果一家企业收入表现为“稳定”的增长，而经营现金流入并没有随着收入的增长而增长，那么投资者就要分析企业经营情况，来判断该企业是否通过一些财务手段，如主观计提减值准备、变更会计估计等“美化”了财务报表。

利用财务报表勾稽关系，发现“魔鬼的细节”，规避投资“雷区”，这是我们每一个理性投资者的必修课。当然，现实情况往往错综复杂，需要我们更多的智慧及经验累积去琢磨其中奥妙。下一期，我们会进一步解读上市公司审计报告，敬请关注。

09. 解读审计报告（上）

本系列的第一篇《关注审计意见 读懂上市公司》向大家介绍了常见的审计意见类型，以及不同审计意见类型背后的“潜台词”。为了帮助有兴趣的投资者进一步“解码”审计意见的内涵和意义，我们将从审计报告的主要构成元素入手，分两篇给读者做一些延展性分享与介绍。

根据《中国注册会计师审计准则第1501号——对财务报表形成审计意见和出具审计报告》的规定，审计报告应包括若干要素。除了最重要的审计意见，审计报告里还有许多不太为人熟悉的细节。细节往往对决策起到至关重要的影响，为了让审计报告最大限度地发挥其作用，让我们先从审计报告的收件人开始向各位投资者介绍一些不太为人注意的细节。

一、审计报告的各方主体

翻开上市公司的审计报告，首先映入眼帘的便是报告的致送人——上市公司全体股东。那么，为什么审计师要向股东而不是公司管理层（总经理、董秘、首席财务官等）提交审计报告呢？股东、治理层（董事会和监事会）、管理层以及外部审计师的关系又是怎样的呢？让我们先介绍一下各方的职责。

1、上市公司公众股东

上市公司公众股东通常并不会直接参与公司经营管理。为了对上市公司的业绩有所了解，公众股东一般可以通过上市公司的季报、中报和年报来获取相关财务和业务信息。

2、上市公司治理层

董事会作为股东会的直属权利机构，通过其下设的一些执行委员会（如审计委员会、薪酬委员会等），来实施相关的监督与治理活动，确保上市公司管理层以股东利益最大化为目标，开展必要和合理的经济业务活动，并定期按照相关法规及会计准则编制财务报表，供股东使用。因此，这一层级的机构也被称作“治理层”。

3、上市公司管理层

上市公司管理层作为执行机构，需要开展、监督并定期汇报上市公司的经营表现，而季报、中报和年报无疑是其向股东及董事会所递交的“答题纸”中的重要组成部分。

4、外部审计机构

外部审计机构一般具备专业知识，作为独立的外部机构受聘于上市公司，对管理层编制的财务报告进行审计，并将结果呈现于审计报告中，供股东会及治理层决策使用。

如果用中考来做类比，那么上述各方主体中，公司管理层就好比是考生；公司治理层代表的是“考生的老师或家长”，给予考生指导和监督，以期其考出好成绩；审计单位就像是独立的“外部阅卷老师”；而投资者就像是“高中招生办”，在众多考生（上市公司）中择优录取（投资）。

要想招到好的“学生”，投资者要从各方面来考察考生，并最终做出决定。阅卷老师的重要性同时也不言自明，其出具的审计报告就是给招生办的阅卷结果。

二、管理层、治理层和审计师对审计报告的责任

根据审计准则要求，审计报告需要用独立的段落分别界定管理层、治理层及审计师各自对财务报表的责任。

管理层对公司经营活动的执行负有管理责任，并最终通过财务报表的形式提交年度考卷。当然，由于考生情况各不相同，除了以标准格式（资产负债表、利润表、现金流量表等）呈现各自表现外，管理层也可以通过财务报表附注的方式将更为个性化的情况展现给投资者，并力争脱颖而出。

治理层负责对管理层执行的财务报告过程进行监督，确保公司遵守与财务报告有关的法律要求，并为股东和财务报表的其他使用者提供有用且有意义的信息。为了帮助治理层更好地监督财务报告过程，上市公司董事会一般常设审计委员会，协助承担与财务报告有关的更具体的责任，例如，监督公司会计政策、财务状况和财务报告程序，选聘合格的会计师事务所进行审计，并协调审计师与管理层之间的沟通交流以保证审计师的独立性与审计质量等等。

审计师按照审计准则的规定，就管理层编制的财务报表执行相关的审计工作，并对财务报表是否不存在舞弊或错误导致的重大错报获取合理保证，最终在审计报告中发表独立意见。

一般来说，一份上市公司年度报告从编制到最终的呈现，一般将经历这几个阶段：（1）管理层根据本期的经营状况编制财务报表及其附注；（2）股东或治理层聘请审计师对其进行独立审计；（3）经审计后的财务报表由治理层审批后最终汇报给全体股东。这些主体扮演不同的角色，承担不同的职能，并实现制约和平衡。

审计报告就像是上市公司年报的“结语”，当投资者翻开一家上市公司的年报时，不妨先查阅一下审计师出具的审计报告，站在审计师的“肩膀”上，带着问题去阅读，从而更好地解读上市公司的财务数据和各项指标。

在下篇中我们将从审计师视角解读审计报告中的审计意见，分析可能导致审计师出具非标意见的常见原因，敬请关注。

10. 解读审计报告（下）

在上篇中，我们通过介绍审计报告的组成要素以及所涉及的各相关主体，向读者浅析了审计报告之于投资者的意义。本篇将着眼点放在对投资者而言，最重要的组成部分——审计意见。希望能帮助投资者更好地解码审计意见，并有所裨益。

一、审计意见的类型

审计意见类型分为标准无保留意见、带强调事项段的无保留意见、保留意见、无法表示意见和否定意见这五种，其中后四种均属于非标准审计意见类型，即非标意见。

第一种，标准无保留意见，即“标准意见”。顾名思义，这种意见不会随着各个公司行业的不同或自身特点的变化而变化。对于投资者而言，在五种审计意见类型中，标准意见对于财务报告的可信赖度给予了最高评分。

第二种，带强调事项段的无保留意见对于财务报告的可信赖度仍然是正面的肯定。但相较标准意见而言，投资者在看到这类信息时，应考虑强调事项段中所描述的不确定性（俗称“风险”），并考虑是否契合自身的投资风险偏好。比较常见的强调事项包括但不限于：可持续经营存在重大不确定性。

第三种，保留意见对于财务报告的可信赖度给出了一定的负面评分。但审计师认为该负面事项对于财务报表的影响是可以量化的。所以，如果审计师发现财务报表存在重大错报，但经与管理层和治理层沟通后，最终管理层未对财务报表进行更正，那么，审计师会选择出具保留意见，并对相关事项做出定性以及定量的描述。这类意见不仅反映了财务报表所存在的问题和影响程度，从某程度上也可以反映出管理层和治理层对于这类问题的处理态度与解决问题方式。投资者在遇到这类审计意见时，需要谨慎再谨慎。

第四种和第五种，即无法表示意见和否定意见，通常对于财务报表的可信赖度亮了红灯。无法表示意见对于财务报表的可信赖度投出了“弃权票”，而否定意见则是给出了“反对票”。投资者遇到这类审计意见的时候通常都会“绕路而行”。但如果投资者对于相关公司的投资意愿非常强烈，同时这类审计意见存在于被投资公司的过去年度，当年年度的审计意见类型已经得以“净化”，那么，应当从时间轴上多看看过去几年审计意见类型的变化过程，同时观察其历史上是否存在将市场声誉较好的审计师替换的现象，可以给投资者带来一定的启发。

二、审计意见中的风险提示

审计师通过非标意见的方式来提醒股东和广大投资者，其在审计中所关注到的重大风险。如果投资者风险承受能力较强，且希望在投资组合中搭配一定“富贵险中求”型投资对象，那么仔细阅读审计师的提示是非常有必要的。下面，让我们看看几种常见审计意见中的风险提示事项：

（一）持续经营能力存疑

持续经营是公司财务报表的编制基础。公司的一切经营运作都与持续经营能力息息相关，投资者在评估一家公司是否具有投资价值时也是基于公司能够持续经营的假设。

可能引起审计师对公司的持续经营能力存疑的原因有很多。比如公司持续亏损且未分配利润为负，公司资产负债率较高且流动资产小于流动负债；公司所处行业不景气，主营业务停滞，经营困难且重组存在重大不确定性；公司银行贷款逾期未偿还，职工薪酬不能按时支付，部分银行账户被冻结、应收款项被质押等。当审计师在审计时发现上述一项或多项情况时，可能对公司持续经营能力产生重大疑虑，从而通过出具非标意见提醒广大投资者进行关注。

（二）涉及重大判断的事项

市场经营环境的复杂性和竞争的日益激烈，导致企业在经营过程中可能面临诉讼、仲裁、债务担保、产品质量保证、重组、资产减值等不确定事项。这些不确定事项的结果取决于未来可能发生的事件，且结果具有不确定性，此时关于企业是否需要根据或有事项确认或有负债以及确认多少金额等问题，审计师与管理层可能会有不同的判断。当他们互相无法说服对方时，管理层坚持已见，按照自己的判断编制财务报表；审计师如果在审计报告签署日仍无法获得结论性证据且无法被管理层说服，此时可能出具非标意见。

（三）缺乏商业合理性的重大交易

在公司经营业绩不理想，甚至可能出现亏损的情况下，为了美化报表，管理层可能通过构造缺乏交易背景和商业实质的交易，特别是关联方交易，来实现账面利润的扭亏为盈或大幅增长。关联方交易审计一直是财务审计中的重点和难点。尤其是很多企业为了增强营业收入和利润的公允性，可能故意隐瞒关联关系，涉及的交易方可能披着层层马甲，导致审计师无法获得足够证据以判断公司与交易方之间是否存在关联关系以及这些交易的商业合理性，这也可能导致其出具非标意见。

综上所述，通过观察上市公司历年审计意见类型的变化、读懂审计师在审计意见提供的风险提示，并结合考虑公司聘请的审计师信誉及换任情况，可以帮助投资者更好地判断公司财务数据的可信赖度，辅助其作出正确的投资决策。

下一期我们将会介绍财务舞弊的相关知识，敬请期待。

11. 借你一双慧眼，识破财务舞弊

在之前的系列文章中，我们介绍了投资者可以通过解读上市公司财务报表数据，获得判断上市公司“成色”的重要信息。然而，一旦被解读的财务数据是经舞弊“粉饰”过的，就有可能给投资者带来巨大损失。从本篇开始，我们将以财务舞弊为主题，从理论分析和实务案例两个维度带投资者了解几类常见的财务舞弊。本篇我们先来看看财务舞弊的一般动机、常见方式和识别防范策略。

一、财务舞弊的动机

任何事情都离不开“动机”二字，财务舞弊也是一样。要想识别财务舞弊，首先要了解上市公司财务舞弊的动机是什么。常见的财务舞弊的动机有两种：

（一）提升股价，一般是由股东套利或市场融资需求的压力所导致。通常这种动机带来的舞弊，会刻意营造出企业靓丽的业绩表现，打造明星企业光环，以达到吸引投资者目的。

（二）满足财务指标，即为满足各利益相关方对于特定财务指标的要求而发生的舞弊。这里的利益相关方主要包括大股东、控股股东、实际控制人或公司董监高等。比如有的公司某些财务指标低于监管要求，为避免公司面临退市风险，利益相关方就有可能通过财务舞弊粉饰数据；再比如有的公司取得金融机构等贷款时，一般须满足财务指标等附加的限制条件，一旦公司面临现金流压力，利益相关方就有可能通过财务舞弊来满足债权人的财务指标要求，避免金融机构停止放贷或采取其他限制措施。

二、财务舞弊的常见方式

如果把财务报表比作上市公司的“脸”，其素颜状态所对应的是上市公司真实的财务情况与表现。在舞弊动机驱动下，管理层若铤而走险地对财务报表进行“颜值提升”，通常会通过局部“整容”甚至是整体“换脸”的方式来达成目的。

1、“整容”式财务舞弊

“整容”式财务舞弊通常表现为会计处理错误，比如提前确认收入、滞后确认费用、错误利用资产减值相关的会计估计以规避减值损失（如应收账款坏账、商誉减值等）等。这些局部“整容”往往基于真实交易，通常不需要牵涉上市公司不同部门人员，隐蔽性相对较高。

2、“换脸”式财务舞弊

“换脸”式财务舞弊则是一种伪造经济业务活动的“无中生有”式的舞弊，比如虚构不存在的交易、夸大交易规模等。“换脸”通常是系统性的舞弊，需要调动上市公司内部较多资源，并涉及企业不同部门一起参与，以掩盖舞弊的蛛丝马迹。

三、财务舞弊的识别防范策略

面对花样繁多的舞弊套路，作为普通投资者，该如何判断上市公司是否存在舞弊动机，进而识别出舞弊的迹象呢？我们不妨从以下几个方面入手：

（一）舞弊动机识别

关于提升股价的舞弊动机，我们可以关注上市公司的股东，尤其是重要股东的持股情况，识别其是否具有短期变现的需求。比如可以关注大股东禁售期是否将近届满，重要股东是否有资金链压力或套现需求（比如其以股权质押借款，实施重大收购，大额债务到期等）等。

关于满足财务指标的动机，其相对更加隐蔽，但也还是可以通过阅读上市公司季度报告、半年度报告以及年度报告，财务报表及附注中与外部债务相关信息，主要管理人员薪酬变化与业绩变化的相关性等方面加以分析和识别。

（二）舞弊迹象识别

1、对于“换脸”式财务舞弊，作为一种恶劣且短期难以察觉的财务舞弊方式，此类财务报表经常表现为：

（1）“超凡脱俗”。近几年的财务业绩变化大大超出同行业公司的表现，将财务报表与业务数据进行关联分析时会发现大量的“优异”表现。例如将产量与工人数量分析，发现人均产量大大超出同业水平，将收入除以销量，发现单价大大超过正常水平；

（2）“临界状态”。每年的业绩均以一个稳定的比例上升，或者周期性的“业绩回暖”，或者每三年“扭亏为盈”一次等；

（3）“不同凡响”。在一些负面外部环境（例如政策变化、技术迭代等因素影响）下，企业业绩不降反升等，所以当投资者看到这些看似“优异”的财务报表时，要谨防是否存在虚构式的舞弊风险。

2、对于“整容”式的财务舞弊，由于这类舞弊目标为具体的财务指标，所以通常表现为业绩变脸快，周期相对较短，属于“打一枪换个地方”。要识别这种套路，投资者不妨通过观察企业前几年的业绩表现，包括管理层、治理层、外部审计师变动等因素来考量企业是否存在习惯性滥用会计处理等问题。

了解财务舞弊的动机、方式和识别防范策略是我们识破财务舞弊行为的第一步。后续，我们将向投资者解读几种常见的财务舞弊类型，包括虚假销售交易、虚假资金流、虚构长期资产等，同时运用本文所讲述的内容来帮助投资者“擦亮慧眼”、“拆解套路”。敬请关注。

12. 人人都是“排雷专家”之虚假销售交易篇

如果说财务舞弊行为是公司埋下的“一枚地雷”，那么解锁舞弊套路就是要教你如何成为“排雷专家”。本篇我们将介绍一下常见的财务舞弊行为——虚假销售交易，希望对投资者增强自身的舞弊识别防范能力有所帮助。

一、什么是虚假销售交易

虚假销售交易一般是指管理层故意虚构不存在的销售交易，或夸大销售交易的规模，以达到虚增收入和利润，美化财务报表的目的。这种舞弊套路难度大、成本高，性质恶劣。通常公司在面临较大压力或利益驱动下，才会去选择这类舞弊手段。

（一）虚假收入

虚假销售交易的第一步往往是虚增收入，俗称“假收入”。假收入是虚假销售交易的核心，而由此产生的“副产品”可能包括虚假的应收账款、预收账款等。

假收入一般分为两类，一类是通过向虚假客户、供应商等进行虚假的销售与采购，形成账面上的虚假收入；另一类则是通过利用既有客户或供应商，虚增既有交易的规模。

一般来说，虚假的客户或供应商本身不需要买入或提供上市公司所经营的商品或服务，他们与上市公司的交易目的仅仅是为了帮助上市公司虚增收入。然而，市场可没有“活雷锋”，要想找到“价廉物美”且安全的虚假客户或供应商，一般企业都会通过安排一些表面与公司没有关联关系、实际上公司或其关键造假人员可以控制的企业来进行虚假的交易。一旦锁定虚假客户或供应商，公司就会与这些企业签订购销合同，配以存货及资金的流转，从而实现虚假销售。

利用既有客户或供应商完成的虚假收入，则由于其半真半假的特征，更具隐蔽性。企业可以单方面地通过阴阳合同，在企业留底的合同上虚增单价、数量的方式达到造假目的，也可以更进一步，比如通过串通既有客户或供应商的相关人员，通过合谋方式造假。

（二）虚假销售交易的“软肋”

只要是造假，难免就会有蛛丝马迹。虚假销售交易的“软肋”在哪里呢？没错，就是造假成本。

一般而言，仿真度越高的造假，其成本就越高。签订合同需要缴纳印花税，造假收入会形成流转税和所得税，这都是不可避免的造假成本。此外，虚假存货的堆放、物流、盘点和资金流的划转也都会形成相应的成本，而需要交易对手配合演出，更要给出“劳务费和保密费”。

鉴于一般造假企业本身都是有财务压力才会考虑舞弊，那么造假成本的压力中免不了会倒逼企业在某些环节上“偷工减料”，而这些“偷工减料”的环节往往又会表现为财务报表各科目间的变化与企业运营规模的趋势不匹配，从而露出造假的蛛丝马迹。

二、虚假销售交易的识别防范策略

如何利用这些蛛丝马迹来“顺藤摸瓜”呢？我们不妨从以下几个方面来关注虚假销售交易的防范与识别：

首先，在三大报表中，可以从利润表中关注成本费用与销售收入的变动趋势是否合理，比如毛利率、销售费用率（即销售费用占收入比例）、人员工资占销售收入的比重等；也可以同时结合资产负债表和利润表来看存货与其仓储费用或是运输费用的变动是否匹配，以及固定资产与其折旧费用的变动趋势是否一致等，来考虑是否存在资产的异常波动；还可以从现金流量表上来看销售收入的增加与经营性现金流入的变动趋势是否一致，以及支付的税金与收入规模的变化是否合理等。

其次，从部分上市公司的年报附注中，也可以关注上市公司前五大客户与营业收入的占比，以及前五大供应商与采购额的占比。如果比例显著高于同行业可比企业，说明该上市公司与主要客户和供应商关系密切，且存在明显的依赖，相对而言有较高的机会和条件进行舞弊。如果这些重要客户或供应商还是一些业内比较不为人知的低调企业，则更应该予以重视。若投资者需要获取进一步的信息，综合判断客户或者供应商是否存在异常情况时，可以通过政府部门的公开信息或企业资讯查询软件来了解这些企业的成立时间、主要业务范围、所在地区以及董监高背景等。

最后，投资者还可以关注是否存在因销售收入相关事宜所导致的非标意见的审计报告，来避免投资雷区。

虚假销售交易通常不会孤军奋战，它还有一个“铁哥们”——虚假现金流。下一篇，我们将介绍虚假资金流是如何帮助虚假收入消除账面的痕迹（挂账的应收账款）以及其他财务指标中可能暴露的问题，敬请期待。

13. 人人都是“排雷专家”之虚构资金流篇

在了解虚假销售交易的套路和防范策略后，我们再来介绍一下与虚假销售交易形影相随的另外一种舞弊套路——虚构资金流。

一、虚构资金流的常见手法

根据会计复式记账的原理，虚假的销售交易，一方面会在利润表中虚增收入；另外一方面又会在资产负债表中留下虚假的资产，即表现为同时虚增收入和应收账款。然而，随着虚增收入的不断上升，应收账款余额也会逐期累积，并演变为长账龄款项，这就容易引起会计师或监管机构的关注，进而导致虚假销售交易的曝光。于是，为了给虚假销售交易的副产品——虚假应收账款加上一层保护色，虚构资金流就成为了常见的操作手法。

那么，企业有哪些虚构资金流入的手法，用来抹平“无中生有”的应收账款呢？

（一）“闭门造车”：虚构银行资金流水

虚构银行资金流水是公司通过直接伪造银行账户信息、银行回单（包括银行转账凭证、电/信汇款凭证、银行进账单等）、银行对账单和支票存根等收款凭证来完成的。这是一种性质恶劣的舞弊手法，其将虚假的应收账款转变为虚假的银行存款，并辅以伪造的文件记录来瞒天过海。著名的帕马拉特 （Parmalat）财务舞弊事件，即通过伪造海外银行的对账单等文件虚构了巨额的银行存款，就属于此种类型，在当时也造成了很大的负面影响。

（二）“内外勾结 ”： 由关联方企业代为结算

真实销售交易所形成的应收账款一般会由客户直接结算货款，伪造的销售收入因为没有真实的交易对手方来结算，所以公司一般会通过向其控制的企业转入外部资金，并伪装成收到的货款，从而以此来抵消账面的虚假应收账款。

然而，虚构出来的资金流入，通常只是为了美化虚假交易而借来的资金，为避免高昂的舞弊成本，在“抹平”应收账款后，这些资金必定要想方设法流出上市公司。于是，公司又需要进一步虚构交易来实现资金的流出。常见的虚构资金流出的手法包括：

1、“勾结”客户

上市公司可能直接勾结客户，私下达成协议，约定以期后的退货来冲回虚增收入，并同时通过退款将已经收到的货款转出上市公司。

2、“勾结”供应商

所谓勾结供应商，通常有两种形式：一种是通过与供应商之间真实的资金流转，再配合虚假的实物流转来完成虚构的交易。例如，公司先虚构出存货的采购，实现资金流出，再将实际根本不存在的这些存货出售给同一家供应商，确认虚假销售收入和应收账款，其后，通过回收应收账款来实现虚假采购资金的回流。勾结供应商的另外一种形式则是夸大购买资产的金额来虚增现金流出。例如，公司购买某资产的实际支出为100万元，通过与供应商私下约定，双方将采购价格调整为150万元，那么，多支付给供应商的50万元就会流出上市公司，流向虚假销售的回款资金的来源方。

3、“隐秘的”对外担保

对于通过虚假交易流入的资金，上市公司也可能会通过将自有的土地使用权、房产等资产为担保，帮助为其提供资金的企业向银行或第三方借款来获取资金。这是最为隐蔽的一种方式，上市公司在短时间内无需虚构其他交易将虚构的资金流转出，且通常这类担保也会被上市公司故意的隐藏起来，不在年报中予以披露。

二、虚构资金流的识别防范策略

通过前面的介绍可以看出，虚构资金流作为掩盖其他舞弊的辅助性手段，其作假手段比较隐蔽，对于普通投资者来说，一般较难通过公开信息来分析识别。在这类情况下，我们建议投资者可以暂时放开细枝末节的数据分析，着眼全局，重点关注以下三个方面：

（一）内部控制报告的意见类型

上市公司在建立内部控制制度时，需要对其经营风险和经营流程进行全面分析，并设定关键的控制点以确保日常运营得到有效的管理和监督，因此，一般内部控制良好的公司发生此类舞弊的概率相对较低。对于普通投资者来说，可以查看会计师事务所对上市公司的内部控制所出具报告的意见类型，以此来规避内部控制存在缺陷的高风险企业。

（二）高级管理人员的流动情况

高级管理人员的频繁变动，不仅会导致企业的发展战略、管理理念不断变化，进而损害其盈利能力，而且更重要的是，若高管频繁变动，尤其是财务高管频繁变动，可能是舞弊的一个预警信号。投资者可以从上市公司的年报中了解到当年度高级管理人员的变动情况，并通过公开途径了解高管变动的可能原因，尽量规避高管存在异常变动的上市公司。

（三）是否频繁更换会计师事务所

频繁地更换会计师事务所也往往意味着审计师与管理层在上市公司的财务状况或关键会计事项上存在着严重分歧，这也在一定程度上反映出该公司可能存在更高的舞弊风险。对于此类公司，普通投资者也需要“多长一个心眼”。

虚假销售交易除了与虚构资金流这个“铁哥们”如影随形以外，还可能通过勾结供应商，以在建工程、固定资产等长期资产的形式藏匿在资产负债表中。下篇文章中我们将介绍虚构长期资产的舞弊套路，敬请期待。

14. 人人都是“排雷专家”之虚构长期资产篇

所谓“像显可征，虽愚不惑；形潜莫睹，在智犹迷”。舞弊者一般都会想方设法使舞弊活动潜于无形，并且在正常会计处理的掩护下进退自如，令人难以识破。因此，舞弊方如何隐蔽地消化虚构毛利所占用的资金，以浚其源头活水，从而形成一个完整循环的体系，是财务舞弊的一个核心论题。

本篇将介绍构造舞弊关键环节的第三步：虚增长期资产，消化虚构毛利占用的资金，即上市公司如何通过构建资产采购循环，伪造“看上去很真实”的资金流，以达到同时虚增收入、资产的目的。

一、构建资产采购循环，打通造假“任督二脉”

在系统性的财务舞弊中，往往可以看到销售收入持续增长或飙升，成本通过计算进行倒轧，毛利稳中有增，利润表颜值在线。然而，表面繁荣之下，虚增的毛利始终会在资产负债表上留下踪迹 —— 应收账款。

正如我们在上篇文章中所讲到的，为了消化虚增的应收账款，舞弊者势必需要将自有资金或者其他筹资方式伪造成回款，使虚增的应收账款得以消化。因为只有这样，才能制造应收账款回款及时、账龄结构健康、销售周转率提高的假象，同时还可以把虚构销售规模做大，使经营现金流量看起来充沛。然而，舞弊者需要源源不断将资金输入上市公司，以达到假乱真效果，但造假成本非常高，有时甚至越造假越亏，把自己“憋出内伤”。

为解决上述困境，舞弊者就对方式进行各种变形。核心招式之一，是通过构建资产采购循环，虚增长期资产，伪造“真实”的资金流出，从而引导前期造假垫付的资金“归元固本”。

虚增长期资产的方式主要有两种，一种方式就是虚假采购固定资产、虚构在建工程等长期资产，另一种就是虚增资产采购价格，舞弊者利用部分资产不存在公开活跃市场、难以取得公允价值的特点，随意对资产定价。

不管使用何种方法，在各类资产类科目中，预付账款和在建工程是两个被频繁用于舞弊的科目。预付账款核算的是向原材料和工程建设供应商预付的款项。在建工程中核算的是尚未完工的固定资产新建、改建、扩建，或技术改造、设备更新和大修理工程等工程支出。由于工程进度难以精确预测、工期较长、合同文本多、不可控因素较多等原因，预付账款和在建工程科目成为了“藏污纳垢”的好去处。

我们通过以下图解来解释该资金循环：

第一步，企业通过安排一些表面与上市公司没有关联关系，而实际上市公司或其关键造假人员可以控制的企业，与上市企业进行虚假的交易。在锁定虚假客户或供应商后，上市公司与这些企业签订购销合同，配以存货及资金流转，从而实现虚构的销售和采购活动。在账面上形成虚增的收入和应收账款，以及相应的成本和应付账款。

第二步，上市公司将自有资金以预付货款或者工程款的形式打给供应商，在账面上形成预付账款或在建工程。这些供应商一般同为上市公司所控制。

第三步，供应商将收到的上市公司资金打散转移到客户的银行帐户中。将资金打散的目的是为了更隐蔽，不能直接追溯资金流向，有时甚至客户和供应商之间还会几经转手。

第四步，客户收到打散的款项后，通过其自身银行账户向上市公司进行回款，将资金打回上市公司银行账户，在上市公司会计记录中形成客户回款。经过上述过程后，上市公司自有资金以货款或者工程款形式流出上市公司，最终以销售回款形式又转回上市公司，实现了资金的循环。

二、识破虚增长期资产套路，练就“火眼金睛”

但凡走过的路，都会留下痕迹。上述循环虽然十分隐蔽，也同样会留下警示信号。我们建议投资者可以从以下两方面进行舞弊识别：

一方面，在解读财务数据时，可以进行以下数据分析：

1、对标同行业趋势，分析行业环境、业绩变动以及销售收入变动趋势是否合理，是否有逆市而行，无视经济周期波动的影响的情形。比如营收逐年快速增长、毛利率、净利率稳定，或者远高出同行。对于没有突出核心竞争力的企业，很难逆势远远跑赢同行，而这往往是财务舞弊的信号。

2、资产负债表中的项目—预付账款（包括预付原材料采购款和工程款）趋势是否合理。利用历史数据进行趋势分析，是否存在新增大额预付账款或者逐年增大，并且与其商业习惯或者同行业企业商业习惯不同，而上市公司无法提供具有商业逻辑的合理解释的情形。在这种情况下，投资者就要警觉这些预付款是否基于真实交易产生，资产质量是否存疑。

3、资产负债表项目在建工程趋势以及进展是否合理。比如是否存在扩建即将完工的工程，大幅提高预算数，导致在建工程进度倒退，以及尽量拖延从在建工程转入固定资产的时间等。这些迹象都需要投资者提高警惕。

另一方面，在分析数据时，投资者不仅要关注重要财务指标、报表科目之间的关联以及异常情况，更重要的是，可以从宏观经济环境、行业环境、上市公司在其产业链中的地位、商业习惯以及上市公司本身发展战略等方面来分析其业绩的合理性。

见识过“虚假销售交易”、“ 虚构资金流”以及“虚构长期资产”这三类财务舞弊套路后，我们会发现虽然财务舞弊通常看上去逻辑严密，但仍然会有蛛丝马迹可寻。下一篇，我们将总结常见财务舞弊套路的防范识别策略，敬请期待。

15. 培养敏锐嗅觉 炼就排雷专家

在之前的系列文章中，我们“解锁”了几种常见的财务舞弊套路。投资者必定迫切地想知道：财务舞弊迹象如何识别呢？可能存在舞弊的财务报表又如何发现呢？本篇我们就来总结一下，有哪些方法可以帮助投资者培养敏锐的“嗅觉”，成为见招拆招的“排雷专家”，让隐藏在套路背后的真相无处遁形。

一、提高风险意识

投资者要关注哪些企业容易出现财务舞弊呢？答案是：存在舞弊动机和舞弊机会的企业。对于这些企业，建议投资者务必提高警惕，谨慎投资。

（一）舞弊动机

在本系列的第十一篇中，我们曾为大家介绍过上市公司主要的舞弊动机有两类，即提升股价和满足各利益相关方对特定财务指标的要求。同时，我们回顾了自2017年以来的一些由于财务舞弊而受到证监会行政处罚的案例，发现多有以下特征：第一，财务指标触及戴上“ST”帽子警戒线的上市公司；第二，为配合大股东增持或减持的上市公司；第三，实现与有关协议（如对赌协议、盈利预测协议等）中业绩相关的目标要求。这些都可以作为识别是否存在舞弊动机的“蛛丝马迹”。

（二）舞弊机会

舞弊机会是指企业进行舞弊而又不被发现或能逃避惩罚的可能性。看一个企业是否存在舞弊机会，一般可以关注：

1、上市公司内部控制。上市公司建立内控制度时，需要对其经营风险和经营流程进行全面分析，并设定关键控制点以确保日常运营得到有效管理和监督，避免相关风险。良好的内部控制，能有效避免舞弊的发生，反之则成为舞弊孳生的沃土。投资者可通过以下两个途径了解上市公司内部控制情况并据此分析是否存在舞弊的机会，以此来规避连内部控制都没有过关的高风险企业：（1）查看会计师事务所对上市公司的内部控制所出具报告的意见类型；（2）通过公开信息了解上市公司的管理层结构。一般来讲，薄弱的管理层结构或者任人唯亲的家族式企业，产生舞弊的可能性相对较高。

2、上市公司的业务性质。财务舞弊机会还与公司业务性质有关，某些业务性质会导致财务舞弊高发。例如业务涉及大量现金交易时，内部控制难以到位，外部审计、监查追踪业务难度大；业务流程高度依赖电子数据，电子数据的追踪与归集过程的复杂性可能导致其易于在数据处理过程中被人为干预且难以被发现；业务涉及免税行业，由于免税，使得造假成本大大降低。

二、关注风险信号

投资者要关注财务报表责任主体的变动情况，从中发现舞弊信号。上市公司的管理层、治理层及对其财务报表进行审计的会计事务所是提交这份财务报表最直接的责任人，如果责任人出了异动，那么对于这份财务报表，投资者就要格外当心了。

管理层需要对出具的财务报表负责。管理层，特别是负责财务的高管或董事的频繁变动，就极有可能是舞弊的预警信号。投资者可以从上市公司的年报中了解到当年度高级管理人员及董事（尤其是审计委员会成员）的变动情况，并分析思考相关人员变动的可能原因，以识别可能存在的潜在风险。

会计师事务所的频繁更换也往往是上市公司存在舞弊风险的预警灯。有经验的投资者通过分析前后任审计师的规模、声誉、收费水平及出具报告的时间等细节，可以对风险评估起到良好的帮助。

三、拓宽财务数据分析

投资者还应学会综合利用并拓展应对舞弊的利器—财务数据分析。回顾之前所讲的舞弊套路，财务数据分析，如关键财务指标的变动分析、应收账款周转天数及账龄分析和长期资产的账龄分析等，均有可能发现财务舞弊的信号。然而，当舞弊者打出一套组合拳，也就是所谓系统性的“换脸”式财务舞弊时，单单对财务数据进行分析就会显得乏力，因为这些舞弊者在编造这套财务数据，早已将其考虑在内。不过造假者不可能永远不计成本的循环使用组合拳，拉长对被投资企业的视角，分析相对长时间（如3~5年）的财务指标表现，可能更能够帮助投资者有所发现。此外，在被曝光的数个财务舞弊的案例中，舞弊者通常仅仅关注财务报表内财务数据的勾稽关系，而往往会忽略一些财务报表与业务数据之间的联系。例如将产量与工人数量分析，发现人均产量大大超出同业水平，将收入除以销量，发现单价大大超过正常水平。通过这类数据的交叉分析，对于具备良好专业分析能力的投资者，可以加大投资的胜算。

讲到这里，我们从理论上为投资者浅析财务舞弊套路及应对策略的相关内容就告一段落了。后续，我们将结合实务案例带大家更深入地了解财务舞弊，敬请期待。

16. 业绩拐点要当心，抽丝剥茧识舞弊

在之前系列的文章中，我们从理论上为投资者浅析了几种财务舞弊套路及应对策略。今天我们来说一个案例故事，并结合之前的舞弊套路理论来帮助投资者思考如何识别财务舞弊的蛛丝马迹。

故事的主角甲公司于20X1年在A股上市。甲公司上市后的财务表现分年度列示如下：

万元	20x1年	20x2年	20x3年	20x4年	20x5年	20x6年
净利润	盈利	亏损，金额为上年的3.5倍	小幅盈利	盈利	亏损，金额为上年的4倍多	亏损，金额为上年的近3倍

从表中我们可以看到，甲公司于上市初期20X1年为盈利。20X2年便产生大额亏损。20X3年前三季度甲公司依然亏损，而第四季度收入大幅增加，导致20X3年全年小幅盈利。此后，虽然20X4年也实现盈利，但20X5年和20X6年，甲公司连续两年持续大额亏损。在20X5年，甲公司还公告宣布启动对一家相关行业公司戌的“蛇吞象”式的收购，甲公司的股价在同期呈成倍的增长。

乍一看，甲公司这几年有盈有亏，已经是值得警惕的经营状况。证监会于20X6年对甲公司出具了行政处罚决定书，最终向公众揭开了甲公司财务舞弊的面纱。

真相究竟如何？下面就让我们顺着之前系列文章介绍的知识来分析一下这个案例。

一、财务舞弊动机

在20X3年4季度，有心的投资者不难发现利润造假的动机与信号。

首先，甲公司上市后第二年就业绩变脸，亏损额大幅超越前一年度盈利。甲公司若20X3年持续亏损，那么其在20X3年将被实施退市风险警示（以下称“*ST”)。在这些客观因素包围之下，甲公司有较为强烈的动机在20X3年扭亏为盈。

其次，甲公司扭亏为盈的节奏还是比较突兀的，在20X2年至20X3年前3季度连续亏损的情况下，年末4季度突然扭亏为盈，这本身就值得引起投资者的关注与思考。

二、 财务舞弊方式

嗅到了动机，接下来就让我们抽丝剥茧揭开舞弊真面目。

为了不被实施退市风险警示，在本案例中，甲公司于20X3年4季度采取了两种方式来突击利润：

1、费用期间错记

该舞弊手段系人为将费用辗转腾挪到以后年度，从而减少当期应计费用， 达到虚增利润的效果。

大家可以通过观察资产负债表、利润表、利润表补充资料、应付职工薪酬、关键管理人员薪酬等报表信息，看收入成本费用比例是否合理。

具体来看，甲公司的20X1至20X3年的半年度收入和职工薪酬金额数据列示如下：

上图中，甲公司收入在20X3年下半年陡增，但是职工薪酬却逆向下降。若投资者关注公司各年度的职工薪酬的计提和发放的金额（财务报表附注中有），并结合销售收入（利润表中可见）进行年度间的横向对比就有可能发现成本延迟记账的舞弊端倪。

果不其然，当结合了财务报表附注和利润表后，可以发现甲公司将于20X4年1月发放的20X3年年终奖人民币，计入20X4年的费用。因此，通过费用期间的错配而减少了应计入20X3年的费用。

2、虚增收入

该舞弊手段为通过各种途径来增加收入，可以是真实的交易，也可以是虚假的交易，如通过伪造合同、票据等，或通过不合理的会计估计等手段来虚增收入。

甲公司于20X3年12月接近年底的期间，对部分产品的销售临时附带了“别有用意”的营销政策，如“若在20X4年3月31日前不满意，可全额退款”等条款。即使存在这类条款，甲公司仍将与这部分销售安排下的所有销售金额确认为当期销售收入，由此导致甲公司20X3年12月提前确认收入并最终实现4季度“扭亏为盈”。

投资者可以通过观察财务报表整体的盈亏状况，收入成本是否配比，以及毛利率水平等，分析公司是否存在想要实现盈利的动机（如 介于临界值附近等）。

本例中，该财务造假系在年末确认非正常的收入，导致季度的收入和利润波动幅度较大。

甲公司的20X1至20X3年的季度营业收入和季度净利润数据走势如下图所示：

通过横向对比以前年度和检查季度的财务数据，从收入角度看，甲公司20X1年第一季度至20X3年第三季度每季度营业收入均保持相对平稳或小幅变动，而20X3年第四季度营业收入大幅增长，营业收入占全年营业收入的四成。从净利润角度看，从20X2年第一季度起至20X3年第三季度净利润均为负，而20X3年第四季度净利润总额陡增，实现净利润占全年的500%，并使公司全年实现盈利。

综上，理性投资者不难发现，在业务没有明显季节性波动的情况下，20X3年4季度的营业收入、净利润表现的“优秀”值得提高警惕。

三、 识别财务舞弊的“小秘诀”

秘诀1：业绩出现突然拐点要当心

第一， 当被投资企业首次发生亏损时，不妨通过财务比例分析，阅读相关公开信息来寻找亏损原因与趋势，以判断其财务报表表现的合理性。第二，当业绩突然出现“拐点”时，要小心求证其商业合理性，特别是关注公司公告以及同行业表现是不是存在反向信号。第三，*ST、保壳等资本市场特有产物都可能会导致上市公司产生财务舞弊的动机，对此建议投资者需谨慎决策。

秘诀2：“受到监管部门关注”要当心

20X4年，甲公司曾因贵金属交易不当被证监会立案调查并接受了监管部门的处罚，同时甲公司于20X5年处在并购和转型的阶段时股价波动明显，也曾因此受到监管部门的特别关注。

对识别监管风险提示有兴趣的投资者可以在监管机构网站、以及各大信息发布平台多方查询拟投资公司近年来收到的监管函和市场动态情况。

深圳证券交易所监管信息公开栏目：http://www.szse.cn/disclosure/
巨潮资讯网：http://www.cninfo.com.cn/

查看监管机构的通告和函件是最直接且快速了解公司近期情况的权威和可靠的途径。投资者在投资这类公司时应当提高警惕，并根据自身的风险承受能力和偏好做出恰当的投资决策。

17. 盈利突增要警惕，纸面富贵不可取

今天我们来分析另外一个案例故事。

乙公司是一家从事建材销售和建筑的承包商，并于20X5年公开上市。20X7年2月底，乙公司发布了20X6年度的业绩快报。从表面看，乙公司交出了一张漂亮的业绩表，营业收入从人民币4.21亿元增长至人民币10.97亿元，增加161%；净利润从人民币9,047万元增长至人民币2.15亿元，增加138%。业绩快报发布后，乙公司股价快速上涨，短短一个月股价几乎翻一倍。随后乙公司因为财务舞弊被监管机构处以行政处罚，股价下跌导致许多投资者遭受损失。

实际上，在“东窗事发”前，乙公司的财务报告已经透露出不少耐人寻味的蛛丝马迹。保持警惕、细心分析，能帮助我们免遭损失。接下来，让我们做一回“财务侦探”，回顾一下乙公司20X6年度财务报告释放的一些异常信号。

一、虚高业绩承诺，不能承受之重

业绩承诺是一把双刃剑，既可能成为管理层提质增效的动力，也可能成为管理层舞弊造假的压力。

翻开乙公司的年报可看到，在上市前资产重组阶段，公开承诺20X6年净利润达到人民币2亿元，若业绩达不到承诺水平，乙公司的控股股东将以自有资金对其他投资者进行现金补偿。然而，乙公司上一年度的业绩尚不及人民币1亿元，虚高业绩承诺对管理层的压力不可谓不大，已然成为乙公司不能承受之重。

二、“魔鬼”藏身于细节之中

要揭穿财务舞弊这个“魔鬼”，我们首先便要从细节入手。

（一）分析毛利率变动是否异常

乙公司20X6年的销售毛利率为47%，前一年度仅为31%，毛利率提升了16个百分点。毛利率变动是否合理呢？

一般情况下，毛利率的变化是由收入和成本两方面因素共同决定的。所以，要分析毛利率变动是否异常，先从这两个方面着手。

我们先来分析成本因素。乙公司的成本主要为建材原材料的采购成本和建筑施工的人工成本。建材原材料主要是从第三方供应商采购的，而原材料的市场价格在20X6年度并未出现明显的波动。

那么，是否因为人工成本下降了？乙公司并未在年度报告中单独披露生产和技术人员的人工成本，但我们可以结合财务报告附注中应付职工薪酬的变动额和年度报告中“董事、监事、高级管理人员和员工情况”有关内容进行分析。乙公司20X6年员工人数为456人，20X5年为368人，从数量上看，人数反而增加了88人。再来看平均工资，我们发现乙公司平均工资不但没有下降，反而还较上年度平均工资上升了超过14%。

既然主要的成本都没有下降，那看来乙公司突然增高的毛利率，极有可能是通过大幅度提高销售价格来实现的。

要想识别出哪些项目的销售价格是“做过手脚”的，可以从乙公司各地区的销售毛利率情况入手分析。

根据年报中披露的分部信息可以发现，华北、华东和华中地区的毛利率与上一年度公司整体毛利率31%是比较接近的，而华南地区和海外地区则明显高于上一年度公司整体毛利率，尤其是海外的毛利率达到了不可思议的73%。也就是说，乙公司毛利率的变化主要是由于华南地区和海外地区销售定价的提升所引起的。

海外销售来自于乌干达的恩德培机场新航站楼屋面工程人民币3.4亿元的订单，该订单占20X6年销售收入约为31%。综合考虑乌干达经济状况，乙公司如此高的毛利率显得非常异常。

（二）对比同类销售交易是否合理

我们在年报中发现了与上述海外销售相似的国内同类交易。

乙公司在20X6年8月份（来自乙公司的公告信息）获得了广州白云机场航站楼屋面工程（订单金额人民币2亿元），该工程到年底的完工程度为40%。而乌干达恩德培机场工程的订单是在同年7月份获得的，仅仅比白云机场工程早一个月，但该工程在年底竟然已经全部完工！

此外，海外施工需要在国内输出建筑材料用于建设，并派遣员工进行海外施工。乙公司此前从未有海外工程施工经验，该工程为乙公司首单海外订单，仅用5个月就完成如此重大的海外工程，远远快于国内同类项目的施工进度，且毛利率远高于国内工程的毛利率。从商业合理性的角度来看，该交易显得愈发不合理。

（三）结合现金流量辨真伪

根据现金流量表的信息，我们来分析营业收入和净利润的现金含量，具体比例如下：

	20X6	20X5
营业收入的现金含量（[销售商品、提供劳务收到的现金/(1+增值税税率)]/营业收入）	0.49	0.31
净利润的现金含量（经营活动产生的现金流量净额/净利润）	0.16	-1.01

根据上述分析结果，乙公司营业收入和净利润的现金含量均低于1。乙公司“漂亮”业绩增长背后并没有真金白银支撑，净利润的现金含量在20X5年为-1.01，20X6年也仅为0.16。由此可见，乙公司业绩只是“纸面富贵”，盈利质量低。

综上所述，乙公司20X6年快速增长的销售收入和大幅度提升的净利润，从商业合理性的角度来看存在可疑之处，同时，收入和利润的现金含量极其低，具有很高的财务风险。

三、启示与思考

通过本案例告诉我们，对于此类型的财务舞弊，可以从以下方面寻找揭穿舞弊的突破口：

第一，关注管理层是否存在财务舞弊的压力，尤其要关注上市公司做出的业绩承诺，但这并不是说有业绩承诺的公司就必然会造假。要进一步分析业绩承诺对于上市公司而言是否难以实现，以及实现不了的后果，并结合上市公司内部控制的质量以及管理层诚信记录，进一步判断管理层在业绩承诺难以完成的情况下是否可能铤而走险进行财务舞弊。

第二，对于盈利的增长，可以结合财务报表披露信息、上市公司公告、外部行业数据以及宏观经济数据等不同来源的信息进行相互验证比较。关注财务数据的内在逻辑是否存在异常的迹象，财务数据与公司公告、外部行业数据等信息是否存在数据相互“打架”的情形。

第三，重视盈利的现金含量。大部分虚假销售交易背后并没有真实的现金流支撑，虚构的资金流也很难做到天衣无缝。投资者可以对比现金流分析盈利的质量。对于长期处于“纸面富贵”状态的企业要予以警惕，谨慎地看待此类企业的业绩增长，避免投资误区。

18. 打开“潘多拉的魔盒”，手把手教你识舞弊

本篇与大家分享一个虚构巨额收入、成本、伪造银行回单等系统性财务舞弊的案例。

一、打开“潘多拉的魔盒”

丙公司是一家从事产品加工、研发、生产和销售的企业，于20X1年上市， 20X2年被发现财务舞弊嫌疑并被立案调查。调查显示，在IPO阶段，为满足上市要求，丙公司大量虚构业务，舞弊幕后的主要推手——大股东甚至不惜举债，将自有和筹措资金打入企业，完成资金循环。

具体来看，丙公司的舞弊链条为：

1、虚构商品采购。将企业账面的资金打到大股东控制的个人账户，财务报表记录为支付商品采购款。

2、虚构销售收入。伪造合同、出库单等单据虚增销售收入，甚至“不忘”为虚假收入交税。同时，将实际控制的个人账户款项以不同客户回款的名义分笔转回到公司的账户上。为掩盖从个人账户回款的情形，丙公司甚至伪造了大量银行回单。

3、采取成本倒轧确保毛利稳定。由于整个舞弊活动是有计划地进行，财务人员会根据虚增后的各产品销售收入、毛利率及生产消耗率倒算相关成本。

4、利用大股东账外资金输血入企业，填补企业的经营活动现金流及舞弊形成的损耗（如税收等）。

大股东不惜成本地进行系统性财务舞弊，企图获取IPO所带来的资本收益。即使企业成功上市，如果停止舞弊，业绩也将一落千丈。舞弊造假犹如潘多拉魔盒，一旦打开，再无回头之路。

上市后，为维持上市前虚增的业务规模，丙公司继续进行系统性造假。但与IPO阶段不同的是，此时募集资金已到位，丙公司账面上已有充足的资金。所以，舞弊活动又多了一个新目标——将资金打出企业，偿还大股东上市前所借外债。公司采取的手段是通过虚增资产在建工程和预付账款，将资金从企业账户打出。

然而，天网恢恢，疏而不漏。IPO前，丙公司大量造假，大股东累积大额债务，成功IPO并募集资金后，大股东通过在建工程或预付账款方式将资金汇出以偿还自身债务，在上市公司账面上呈现出在建工程或预付账款的异常增加，最终，丙公司的财务舞弊被监管机构拆穿识破。

二、三招强化你的“排雷术”

本案例所描述的系统性财务造假，由于其舞弊链条完整，涉及进销存、现金流量各个环节，隐蔽性较强。然而这并不代表就无迹可寻，我们仍可以通过一些手段来发现端倪。

（一）关键指标行业对标

对于有一定专业技术能力的投资者，可以通过同行业对标，比对竞争对手和同行业其他企业。尤其是在发现“绩优股”时不妨多问几个为什么，并基于可获取的客观证据开展商业逻辑推理，以判断该企业否真的可以获取远高于同行的毛利率。

（二）关注异常的在建工程余额及完工进度

在本案例中，丙公司工程项目的完工进度在相邻年度的年报及半年报披露中就存在着显著的矛盾。

通过查看丙公司20X1年年报，20X2年半年报以及20X2年年报中在建工程的附注发现，部分项目的投入金额及完工进度均呈现出“匪夷所思”的走势。比如，A项目的投入金额从20X1年底的人民币1千万上升到20X2年的2千万， 但是工程进度却从20X1年的40%下降到20X2年的25%；B项目的投入金额从20X1年的人民币100万上升到20X2年半年报的人民币3100万（完工进度却为40%不变），而到20X2年年报中又下降到人民币100万元（完工进度却又上升至95%）。诸如此类的异常变动，多次出现于在建工程相关信息披露中。

（三）关注大量现金交易情形

在该舞弊案中，涉及大量的现金交易，使得追查资金来源较为困难。对于投资者来说，在电子支付广泛使用的趋势下，需要警示仍存在大量现金交易的企业，其可能存在隐藏交易轨迹的嫌疑。

三、启示与思考

在本案例中，虽然大股东费尽心思通过系统性舞弊下了“一盘大棋”，然而终究还是被监管机构识破并受到了相应的处罚。我们作为普通投资者，能从本案例中获得哪些启示呢？

第一，警惕企业“难以置信”的优良表现

作为投资者要始终保持清醒的头脑，通过同行业对标等方法，对“好故事”要审慎评估、仔细推敲，关注高于同行业毛利的商业逻辑基础是否站得住脚。同时，还可以关注市场媒体是否有负面信息质疑企业表现以及质疑基础，是否有收到交易所问询函等。

第二，培养阅读公司公告的好习惯

上市公司信息披露是投资者了解上市公司的重要渠道，培养良好的阅读公司公告习惯对于投资者而言非常必要。本案例中，丙公司作为一家大规模资本投入的企业，投资者尤其要注意其年报和公告中所披露的工程信息，对比以前年度和当年的披露项目是否一致、工程进度是否合理，以及新设项目与企业战略发展的一致性等。

19. 财务指标多维看，审计意见是关键

丁公司主要从事农产品销售及土地发包业务，上市后净利润持续维持在亿元以上水平，长期以来是广大股民心中的“绩优股”。然而，丁公司靓丽业绩的背后却是通过伪造销售合同以及向公司关联方提高销售单价虚增收入和利润的舞弊案。

一、关键指标怎么看

1、“假收入”的一般套路

关于虚增收入，我们在之前的系列文章中提到，假收入一般分为两类，一类是通过向虚假客户、供应商等进行虚假的销售与采购，形成账面上的虚假收入；另一类是通过利用既有客户或供应商，虚增既有交易的规模。

在本案例中，丁公司同时使用上述两种造假手段来达到增加利润目的。无论是虚假收入还是虚增交易规模，都会形成虚假的应收账款和无法实际售出的存货。然而，丁公司并没有通过更为隐蔽的虚增预付账款及在建工程的方式来“消化”这些虚假应收账款，而是明目张胆将之“寄放”于应收账款和存货科目。随后，为消除造假痕迹，丁公司通过计提减值准备的方式予以“回收”。天网恢恢，疏而不漏。上述舞弊事项最终还是被监管机构发现，丁公司最终受到严厉处罚。

2、异常波动的关键绩效指标

丁公司主要的营收来自于销售农作物，具有比较规律的季节性变动。根据丁公司20X0年至20X2年公告的季度收入情况，第二季度为销售旺季，在第四季度会再有一次销售小高峰。然而，在分析20X2年销售趋势时，我们发现20X2年第四季度销售额出现重大下滑，该趋势与此前三年明显不一致。如果我们有对（拟）投资标的，特别是绩优股进行技术分析及商业逻辑推理的习惯，就不难发现20X2年数据的异常。

同时，我们可结合资产负债表的应收账款季度余额趋势，来看看损益表季节性波动异常是否还伴随有其他异常情况。在本案例中，20X2年第四季度收入为全年低谷，但其应收账款余额却呈相反走势，这也大大背离一般的商业逻辑。

因此，通过上述两个财务指标分析，不难发现这家“绩优股”似乎“有点水分”。

二、审计意见如何读

审计师的意见变化通常也是财务造假的比较明显的信号之一。

本案例中，不难发现审计师出具的审计意见在20X3年起也发生了变化。自20X3年至20X4年，审计师连续两年对财务报表审计出具保留意见，并对企业内部控制出具否定意见。其中，20X3年及20X4年保留意见事项主要为：（1）未能获取充分的审计证据以判断其他应收账款计提的坏账准备是否足够和充分；（2）有重大金额的应收款未能取得对方单位的回函，并且无法执行有效的替代程序来验证应收款余额的合理性；（3）对重大存货跌价准备未能获取充分适当的审计证据以证明跌价准备计提是否充分和适当；（4）期末有重大金额存货无法进行盘点，无法实施且无法执行有效的替代程序来验证存货的存在性。

可以说，审计意见中的第（2）至（4）项还是点中了造假的要害。其中第（2）（4）项直指寄放于资产负债表中的虚假资产；第（3）项则对通过减值准备“回收”虚假存货以消除造假痕迹的会计处理，直接给了“差评”。

此外，20X3年及20X4年内控否定意见的主要事项为：（1）对外资金拆借审批流程没有有效的内部控制，导致对外拆借金额逾期无法收回；（2）公司资产减值测试存在重大控制缺陷。可以看出，内控意见也对造假的“善后措施”不予认可。

三、启示与思考

1、对财务指标分析中所出现的异常应保持合理怀疑，并在投资决策时提高警惕。对于广大投资者而言，根据公司的公开信息，适当运用财务指标分析手段，比如通过横向对比若干年财务数据及其他信息，并从上述种种迹象及时甄别被投资公司经营业绩及盈利水平是否存在异常等，运用公司财务语言来找出公司业绩造假的“端倪”，帮助我们投资决策“不踩雷”。

2、财务指标分析应适当“拉长视角”。财务舞弊无论使用销售循环、资金循环亦或资产循环，随着时间的推移，做假成本会越来越高，或资产科目账龄持续增长，直至公司无法消化，导致诸多财务指标异常从而引发关注，所以，我们在进行财务指标分析时也应适当“拉长视角”。

3、及时关注审计意见变化以及非标准审计意见内容。审计意见一定程度上反映了财务报表的公允性与可靠性程度，这些信息不仅是一个信号，往往也给我们带来更多信息辅助决策。

20. 毛利变动有蹊跷 报表分析巧排雷

本篇我们将和大家分享本系列中最后一个舞弊案例。在本案中，戊公司通过虚增暂估收入和少计暂估成本的方式调高季报利润，向市场释放业绩利好信号，以提升公司股价。

戊公司是一家从事产品制造、销售的企业，于20X0年上市，上市三年后业绩下滑并开始亏损。在经历20X4年度微利后，戊公司在接下来的两年内持续造假，最终被监管机构处罚。本篇案例，我们将从舞弊动机、舞弊手段、舞弊迹象等方面入手，全面剖析戊公司的财务造假行为。

一、从舞弊动因看舞弊手段

20X3年，戊公司业绩下滑并开始亏损，戊公司经营似乎陷入困境：经营活动产生的现金流量转负，流动负债高于流动资产，“缺钱”成为戊公司面临的问题。尽管公司在20X3年通过举债方式短暂缓解资金周转问题，但债务融资规模的增长同时加大了公司的经营压力。

在经历20X4年度微利后，戊公司所处行业市场需求加剧萎缩，市场竞争日益激烈，公司经营面临较大困难。与此同时，公司20X3年的债务将于20X6到期，公司融资压力也进一步加大。

在经营、融资的双重压力下，戊公司开始寻觅舞弊机会。由于上市公司半年度报告、季度报告中的财务报表，除特殊情况外可以不经独立第三方会计师事务所审计。基于这个规定，戊公司在各季度末调增暂估销售收入的销售单价，同时少结转销售成本，将公司20X5年、20X6年一季报、半年报、三季报中归属于上市公司的净利润扭亏为盈。戊公司通过这样的方式在前三季度不断向市场释放利好消息，抬升股价后通过大股东减持“回血”。

二、从财务报表看舞弊迹象

在本案中，戊公司通过粉饰季度报表实现其目的，我们不妨从财务报表出发，利用财务指标分析抓住舞弊迹象。

1、纵向分析公司各季度毛利率变动情况

销售收入的虚增和成本的虚减，势必导致毛利率的异常上升。通过对企业毛利率进行时间序列分析，投资者可看到企业盈利能力的变化趋势。在本案例中，我们可以通过分析公司毛利率历年变化情况，从而发现戊公司20X5年一至三季度的毛利率较以前年度有明显提升，与公司当时所处的“经济形势低迷，市场需求萎缩”环境并不相符。特别是2015年第三季度到四季度，毛利率从25%大幅下跌至-10%。这样“冰火两重天”的表现，不得不令我们提高警惕。

2、横向比较行业内可比公司毛利率变动趋势

除了对企业自身毛利率进行时间序列分析，投资者还可以比较同行业中其他企业毛利率，了解被投资企业在行业中的位置。在本案例中，我们可以通过比较戊公司与行业内可比公司历年毛利率表现，发现历年来戊公司的毛利率均低于行业可比公司的利润率水平。而在20X5年第一季度至第三季度，及20X6年第一季度至第三季度其毛利率水平突然“超车”并于第四季度重新“落后”。这一异常现象也给我们敲响警钟。

三、思考与启示

戊公司的这个舞弊案例并不复杂，舞弊手段也相对简单“粗暴”，但大股东在市场中通过粉饰季度报表，短时间内达到“套现”目的。这个案例提醒我们，在面临暂时性利好消息时要保持警醒，善于利用财务报表分析手段，纵向、横向多维度比较分析，具体来说：

第一，纵向分析暂时性利好消息的可靠性。当投资公司出现暂时性利好消息时，不妨通过纵向分析公司历史上各年或各季度财务指标的变动情况，以判断该利好消息的可靠性。

第二，横向比较暂时性“优质”表现的合理性。当投资公司出现暂时性“优质”表现时，还可以进一步横向比较同行业对标公司的表现情况，以评估高于同行业“优质”表现的合理性。

明规则，识风险

01. “内幕交易”主题（一）:内幕信息引贪欲 赔了夫人又折兵

内幕交易是资本市场的“毒瘤”。不少投资者认为内幕交易危害不大，只要获得内幕信息，就能在股市里大赚一笔。他们往往热衷于探听各种“小道消息”、“内幕消息”，并以此作为买卖股票的依据，谁知一不小心就触碰了内幕交易的红线。部分投资者心存侥幸，认为自己的行为可避人耳目，但“法网恢恢，疏而不漏”，内幕交易行为最终必将受到法律的制裁。

小晖与DS公司的总经理小明是恋人关系，两人在一起后感情甜蜜，生活幸福。但小晖和小明不满足于现状，在憧憬未来生活的同时，总希望能够找到快速赚钱的“捷径”。终于，两人等来了一次这样的“机会”。

DS公司准备筹划重大资产重组项目，男友小明担任此次项目的主要负责人。在项目的筹备阶段，小晖便从小明口中得知了这个内幕消息。小明确信这是赚大钱的好机会，告诉小晖可于停牌前低价位买入DS公司股票，并于股票复牌大涨后卖出，获得巨额收益。小晖笃信男友的判断，与男友一起先后找多人开设了数个股票账户，并为扩大收益，从校友处以15%-20%的年息借来4000万元用于股票投资。在内幕信息公开之前，小晖和男友合伙利用多人账户合计买入DS公司股票200余万股，买入金额4500余万元。不久，DS公司股票因筹划重大资产重组停牌，一个多月后公司股票复牌，并连续涨停。小晖内心狂喜，认为男友的判断果然是正确的，两人在连续几个涨停板后陆续卖出持有股票，实际获利1800余万元。可就在复牌后几天，证监会即找到了小晖和小明进行谈话，二人因涉嫌内幕交易被立案调查。随后，证监会将该案移送司法。

内幕交易是指证券交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人在内幕信息公开前，买卖该证券，或者泄露该信息，或者建议他人买卖该证券的违法行为。我国《证券法》明令禁止内幕交易，并将上市公司及其关联公司的董监高人员或相关中介机构人员作为法定内幕信息知情人，对内幕信息负有保密义务。如果掉以轻心，甚至知法犯法，泄露内幕信息，不仅可能丢了饭碗，还会导致身败名裂。小晖的男友小明时任DS公司总经理，为法定的内幕信息知情人，其行为触犯了《刑法》第180条关于内幕交易和泄露内幕信息的禁止性规定，且涉案金额巨大，情节特别严重，已经构成了刑事犯罪。最终，小明因犯有内幕交易罪被判处有期徒刑7年，追缴违法所得并处罚金1900万元；小晖也因犯有内幕交易罪被判处有期徒刑3年，缓刑5年，并处罚金50万元。

小晖和小明本有着光明幸福的未来，只因一时的贪念，没有抵挡住利益的诱惑，知法犯法，最终身陷囵圄，受到了法律的制裁。当身边有亲人或朋友为内幕信息知情人时，投资者更应该提高警惕，守住底线，增强自身的风险防范意识，绝不触碰内幕交易违法违规行为的红线。

02. “内幕交易”主题（二）:内幕交易切勿碰 泄密搭上挚友情

内幕信息是不能说的秘密，内幕交易是不能碰的红线。许多从事内幕交易的人往往抱有侥幸心理，自认为神不知鬼不觉，殊不知监管部门对此具有严格的防控体系，内幕交易终归难逃法网。

小双对股票市场比较关注，平时和同学朋友聚会聊天当然也少不了股市的话题。都说市场上有三种股票最牛：别人的股票，刚卖掉的股票和想买没买的股票。每次听别人炫耀自己在某某股票赚了多少钱，小双都不由自主地暗暗羡慕，还要半开玩笑地责备那个同学当初为什么不给大家推荐共享。

有一回，小双的会计师同学小芳在聚会时告诉他，自己正在给DS公司重大资产重组项目提供财务顾问服务。小双眼前一亮，虽然平时也偶尔在各个场合听说各色各样关于上市公司的消息，但是同学小芳的这个消息可靠性应该很高，他筹集了自己的全部资金押注DS公司，共买入公司股票62余万股，买入金额1300余万元。不久后公司果然宣布停牌进行重组。好不容易熬到股票复牌，DS公司股价如期接连涨停，小双择时卖出股票，获利700余万元。但是，小双还没来得及跟大家炫耀，就被告知因涉嫌内幕交易被立案调查，这回小双摊上大事了。

依据《证券法》的有关规定，内幕交易不仅包括利用内幕信息买卖证券，还包括泄露该信息，或者建议他人买卖该证券的行为。根据《刑法》第180条关于内幕交易和泄露内幕信息罪的规定，小双的会计师同学小芳为法定内幕信息知情人，虽未直接交易公司股票，但在内幕信息尚未公开前泄露该信息，情节严重，已构成刑事犯罪。同时，小双利用该信息买卖股票，涉案金额巨大，情节严重，亦构成了刑事犯罪。最终，会计师同学小芳因泄露内幕信息罪被判有期徒刑3年，并处罚金10万元；小双因涉嫌内幕交易被判有期徒刑4年，追缴违法所得并处罚金300万元。

很多人炒股跟小双一样喜欢找熟人推荐，打听小道消息，没有回避内幕交易的意识，孰不知若一旦触及法律法规，那可就不是金钱上的损失这么简单了，内幕交易行为人的人生会因此留下难以洗刷的污点。广大投资者要筑牢思想防线，利用内幕消息从事证券交易不仅不能保证获利，还将因此受到法律的制裁，遭受更大损失。投资者在选择股票时，应当重视价值投资，以公司经营业绩和行业前景等基本面情况作为主要考量因素。

03. “内幕交易”主题（三）：说者无意听有心 谨防过失泄天机

内幕交易是资本市场的顽疾，侵蚀和破坏市场公开、公平和公正的基本原则，严重损害了投资者尤其是中小投资者的合法权益。除利用内幕信息交易股票获利的情况外，亦有泄露或通过配偶、亲属、朋友“偶然获知”内幕信息的情况。

2007年10月间，原GL公司董秘小勇经常在家中与人电话沟通HX公司卖壳、GL公司借壳等事宜，其妻子小渝听到了电话内容，大致知道了GL公司想借壳HX之事，但是小勇没有亲自向小渝说过HX卖壳进展等细节。随后不久，小渝将借壳一事告知给了外甥女小琴，并推荐她购买包括HX公司股票在内的几只股票。小琴根据小渝的建议，利用自己及丈夫李某账户合计买入HX公司股票9.96万股。股票复牌后涨幅几近翻番，小琴将其持有的HX公司股票陆续卖出，总共获利11.23万元。

GL公司借壳HX公司的事项，在公开披露前属于《证券法》第七十五条第二款第（七）项规定的内幕信息。小勇受GL公司方面委托，全程参与了该次借壳事项的沟通、联络、谈判等各个阶段，对相关并购重组事项的进展、前景与细节有着全面准确的了解，本应保持高度的注意与谨慎，认真做好相关信息的保密与管理，但却未采取必要的保密措施，将有关内幕信息泄露给其配偶小渝。小勇的行为属于知悉内幕信息者在信息公开前泄露该信息的行为。同时，其配偶小渝在家中偶然获知内幕信息后，将有关信息告诉了小琴，并建议其买入HX公司股票，属于泄露内幕信息并建议他人买卖该证券的行为。小琴接受了小渝的建议，多次买入HX公司股票，属于知悉内幕信息者在信息公开前买卖该证券的行为。

根据证券法第二百零二条的规定，证监会对小勇和小渝分别处以3万元的罚款；没收小琴违法所得11.23万元，并处以11.23万元的罚款。这是中国证监会认定的首例“过失泄露内幕信息”案。

这个案例告诉我们，上市公司董事、监事及高管由于直接参与公司经营管理，与其他公众投资者相比具有信息方面的优势，能够更便捷、及时地获知上市公司重要的内幕信息，因此更应保持高度谨慎，认真做好内幕信息的保密与管理。同时，对于与上市公司董监高存在近亲属关系或存在接触的人员，在获知内幕信息之后，也应承担保密义务，不能利用所掌握的信息自己交易、建议他人买卖股票、或泄露内幕信息。总而言之，上市公司的内幕信息知情人应加强保密意识，完善保密措施，从源头防止内幕信息的泄露，即使无意中泄密也将承担相应的法律责任；而作为投资者应守住底线，自觉抵制内幕交易等不法利益侵蚀。

04. “内幕交易”主题（四）:基金经理老鼠仓 逆袭大戏惨收场

基金、保险、券商等资产管理行业从业人员因职务原因，具有天然的信息优势，他们利用未公开信息牟利的老鼠仓行为，不但违背了受托管理人的一般诚信原则，而且构成对证券市场正常交易秩序和投资者利益的严重损害。这些的"硕鼠"偷走的不仅仅是投资者的血汗钱，更是市场参与者对中国资产管理行业的信任。

厉建超1976年6月出生，东北财经大学经济学硕士，早年为证券市场周刊记者。2010年4月至2011年11月，厉建超任中邮核心优势灵活配置基金基金经理助理；2011年11月11日至2014年1月22日，任中邮核心优选基金基金经理，对所负责的基金进行投资决策，决定买卖股票的种类、规模、时机等，曾成为2013年度股票型基金冠军。

厉建超在担任中邮核心优选基金基金经理期间，利用其因职务便利掌控的基金交易标的股票、交易时间和交易数量等未公开信息，使用其控制的“孔某”、“孔某照”、“冯某斌”、“管某涛”等10个账户先于、同步或稍晚于中邮核心优选基金买入、卖出相同的股票，进行趋同交易。这些账户部分是其中学同学、大学同学名下在山东、上海等多地开设的证券账户。两市累计趋同交易金额9.14亿元，累计趋同交易获利1682.8万元。

2015年10月29日，山东省青岛市中级人民法院作出一审判决：厉建超涉案期间的行为构成《中华人民共和国刑法》第一百八十条第一、四款规定的利用未公开信息交易罪，依法判处厉建超有期徒刑三年六个月，并处罚金人民币1,700万元。2016年8月18日，证监会依据《基金法》第一百四十九条以及《证券市场禁入规定》第三条第（六）项和第五条第（一）项、第（二）项的规定对厉建超采取终身市场禁入，自证监会宣布决定之日起，终身不得从事证券业务或者担任上市公司董事、监事、高级管理人员职务。

从草根出身的寒窗学子奋斗成为基金经理，厉建超本该享有众人羡慕的生活，继续在专业领域书写新的神奇篇章，然而最终却落得个铛锒入狱的下场，实在令人唏嘘。当我们的能力还不能撑起我们的野心的时候，激进的梦想就是浮躁的呓语，它会如鬼魅一般，左右我们的灵魂，毁灭我们的前程。历数在老鼠仓核查风暴中落马的基金经理们，他们大多出身贫寒，凭自身努力迈入金字塔顶端的精英阶层，然而却没有抵挡得住利益的诱惑，一场场“逆袭”大戏最终惨淡收场。“法网恢恢，疏而不漏”，随着法制的完善、证券市场诚信氛围的形成和监管技术水平的提升，越来越多的“老鼠”将在阳光下现形，等待他们的将是法律的严厉惩罚。

05. “市场操纵”主题（一）： 题材概念有风险， 杀跌追涨易套牢

部分个人投资者参与股票交易有一个共同的烦恼：买入涨势很好的股票后，股价总是下跌，自己每次都接到最后一棒，为什么受伤的总是我？从一些违法案例来看，极有可能是因为缺乏对股票基本面的分析 研究，仅根据图形走势，凭感觉进行交易，一不小心就买到违法主体刻意制造出上涨假象的股票，被苦苦套牢在股价高位。下面我们就通过一个例子来说明：

2015年2月12日至3月23日，仅仅23个交易日，创业板的C股票上涨了55.1%，同期创业板指上涨20.93%，两者偏离幅度达34.17%。一个月不到，收益率30%以上，股市的赚钱效应来得真快。是什么原因导致该股股价表现如此突出，幕后有什么故事？

股票基本面并未显著变化

从23个交易日期间发布的公告来看，C股票的利好公告有两则：第一则是2015年2月28日公司发布2014年业绩快报，净利润增长176.74%，但绝对值仅6000万，而2014年创业板上市公司的平均净利润为9400万元；第二则是2015年3月18日发布的2014年利润送转公告，实际控制人提议向全体股东每10股派发现金0.8元人民币（含税）并转增10股，而据统计，创业板公司拟10股转增10股的公司超过90家，其中不乏10股转增20股、15股的公司。从上市公司横向分析比较看，该两则公告并不起眼。

实际上，C股票早在上述公告前已经大涨，从诸多吸引人眼球的媒体报道标题可见一斑：“互联网金融概念再度大涨C连续三涨停”（2015年2月12日），“互联网概念股连遭爆炒，机构上演激烈多空对决”（2015年2月16日）。

违法主体被处罚揭露大涨原因

C股票基本面的利好并不突出，是否仅凭概念就被市场追捧？股价上涨究竟是源于投资者的价值挖掘，还是因为违法主体的煽风点火和推波助澜？

2017年3月，证监会公开发布的《行政处罚决定书》揭露了C股价大涨的原因。原来，掌握巨额资金的违法主体伙同自己的亲友，利用多个账户操纵股价，将C股价不断推高，趁高位卖出股票，获利高达2亿元。相关违法主体操纵股价的手法包括：

1、利用控制的账户进行对倒对敲和反向交易，虚增成交量； 2、申报后大比例撤单，进行虚假委托； 3、拉抬股价，营造炒作气氛，吸引投资者追涨，然后卖出获利。

以2015年3月23日为例，相关账户利用资金优势，制造出股价开盘上涨的走势，吸引其他投资者跟风买入，该股开盘后不久直接封上涨停板，违法主体却悉数卖出了全部所持股票， 潇洒获利离场。该日的 股价走势和操纵情况见下图：

操纵股价难逃法网

《证券法》明确规定，禁止利用资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格或者证券交易量。这个案例告诉我们，投资者在参与证券交易的过程中，要严格遵守证券法律法规和交易所交易规则等相关规定，避免交易行为对证券价量产生冲击。法网恢恢，疏而不漏，证券监督执法机构始终对违法违规行为保持高压态势，如果蓄意操纵股价，必将被依法从严处罚，案例中的违法主体除被没收违法所得2亿元外，并处罚款高达6亿元。

另一方面，如果对股票的基本面缺乏独立深入的思考，仅凭题材概念或者突然的上涨就追高买入股票，极有可能会成为违法主体实施操纵市场行为的受害者。投资者要在股票交易中仔细辨别，深入思考，谨慎决策，避免成为股价高位站岗的接盘侠。

06. “市场操纵”主题（二）： 连续上涨有蹊跷，交易活跃含假象

股票交易中，多数投资者对股价单日涨幅或振幅过大的股票有较高警惕性，认为如果没有利好的公告或政策性利好信息，涨幅或振幅较大的股票中存在市场操纵行为的嫌疑较大。而对于单日涨幅或振幅不大，但在一段时期内走出漂亮上涨趋势的股票，其交易中是否存在市场操纵行为，却不容易辨别。不少投资者存在这样的疑问：如果只是连续买入卖出一只股票，对单日的股价没有明显的影响，也可能构成市场操纵行为吗？以下一则案例可以解答这个问题。

2015年7月10日至8月28日，股票“X”的K线走势详见下图：

一个多月时间内，股票“X”的股价连续上涨，是公司价值被发现，还是交易另有故事？证监会的处罚决定书揭示了该股上涨的原因：

中鑫富盈是一家私募基金管理公司，作为投资顾问运营“A信托——宏赢206号”等11个证券账户，实际投资决策由李某某负责；吴某某控制“A 信托——凤凰花香二号”等18个信托账户和4个个人账户。中鑫富盈和吴某某合谋，一起交易股票“X”谋利。在7月10日至8月28日的35个交易日内，中鑫富盈和吴某某控制的账户每日并未明显触发拉抬、打压、虚假申报等短线操纵行为的指标，但通过相关交易行为，竟分别盈利1.47亿元和1.74亿元。证监会认定中鑫富盈和吴某某控制账户进行交易的违法行为包括：

1、连续交易

买入数量占市场成交量超过10%的有25个交易日，超过20%的有18个交易日，超过30%的有6个交易日。
买入金额超过1,000万元的有29个交易日，超过5,000万元的有12个交易日，超过10,000万元的有6个交易日。
卖出数量占市场成交量超过10%的有13个交易日，超过20%的有7个交易日，超过60%的有2个交易日。
持有股票“X”占其流通股超过10%的有13个交易日。

2、在实际控制的账户间交易

在其实际控制的证券账户之间交易股票“X”712万股，占市场成交量比例超过5%的有5个交易日。

《证券法》第七十七条第一款第（一）项和第（三）项规定了两类市场操纵行为，分别为“单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖”，以及“在自己实际控制的账户之间进行证券交易”，影响证券交易价格或者证券交易量的行为。此案例中，中鑫富盈和吴某某同时实施了该两类行为。连续交易操纵实施的期限一般较长，在自己实际控制的账户间交易实际并未转移股票的所有权，仅制造交易活跃的假象。与拉抬打压等短线操纵行为相比，连续交易操纵和在实际控制的账户间交易操纵的行为隐蔽性更强，需要仔细分析判断才能识别出违法行为。

投资者进行市场投资时，应遵从符合价值规律的理性投资方式，结合市场、行业和公司的情况进行冷静分析，警惕被市场操纵者制造的交易活跃、缓慢上涨的虚假繁荣蒙骗，造成投资损失。

07. “市场操纵”主题（三） :股价拉抬藏套路，谨防买入落陷阱

根据深交所交易规则，股票竞价交易按照“价格优先、时间优先”的原则进行撮合成交： 价格优先是指交易系统在撮合时，较高价格的买入申报优先于较低价格的买入申报成交，同时，较低价格的卖出申报优先于较高价格的卖出申报成交；时间优先是指对于买卖方向、价格相同的交易申报，先申报者优先于后申报者成交。买卖双方充分博弈，形成股票价格，体现市场的定价发现功能，也是其他投资者做出 交易决策的重要参考。

在实际交易中，部分投资者如果看好一只股票的价值，会愿意加大投入、提高成本，以比实时成交价格稍高的价格进行申报，以确保成交。一般来说，这样的行为属于合规交易。但是，如果大幅、多次，或长期利用资金优势拉抬股价，则可能构成《证券法》禁止的市场操纵行为。以下这个案例就是如此：

徐XX 投入市场的资金量总计高达数亿元，是交易所重点关注的大户。2015年8月13日、10月16日和26日尾市期间，徐XX 控制并使用本人账户，利用资金优势，交易多只股票，导致相关股票走出了尾市强势上涨的走势：

通过解读证监会的《行政处罚决定书》，我们发现，徐XX 拉抬股价的手法包括：

1、高申报和成交占比

申买量占期间市场申买量之比均超过50%，最低为60.30%，最高为74.87%，平均为67.96%。
买入成交量占期间市场买入成交量之比均超过50%，最低为62.73%，最高为82.48%，平均为73.89%。

2、高价委托

每一笔委托价格较其前一笔成交价提高幅度的平均值最低为0.24%、最高为0.83%、平均为0.51%。
除个别股票上仅1笔申报档位为第2档外，其余委托均为第1档。

拉抬股价的行为在短时间内大量释放对股票的购买需求，破坏了买卖双方的充分博弈过程，形成扭曲的市场定价，损害了证券市场的基本功能。如果投资者存在追涨杀跌的交易心理，或是对异动股票特别关注，则容易基于扭曲的价格做出错误投资决策。部分违法主体利用上述心理，主动制造股价波动，诱导对手方参与交易，自身则在当日或次日大量卖出而获取巨额收益。《证券法》第七十七条明确禁止市场操纵行为，提出了四种情形。投资者如果触碰这一行为必将受到严厉惩罚。本案例中，徐XX 违反了第一款第（一）项和第（四）项的规定，分别为“单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格或者证券交易量”和“以其他手段操纵证券市场”，利用市场操纵手段，引诱投资者参与交易，在单只股票上一两个交易日的盈利就达400余万元，最后被证监会没收违法所得3702万元，并处以7403万元的罚款。投资者尤其是中小投资者在投资过程中，要独立思考决策，切忌不做分析而跟风投资。不要被股价的迅速上涨所诱惑，误入市场操纵者的圈套。

08. “市场操纵”主题（四）： 趋势制造有玄机，不要迷信涨停板

很多人乐于向亲人朋友传授这样的“投资经验”：证券在当日收盘时涨停，表明市场对该证券的需求强劲，下一交易日有较大可能继续上涨。如果收盘时在涨停板价格上未成交的买入申报数量越多，下一交易日上涨的概率越大，甚至会出现连续多日涨停的情况。部分投资者按照这类经验，花费大量的财力和精力追逐涨停板股票。但是，涨停板股票真的有稳定收益保障吗？

近期，证监会的处罚案例向我们揭示了违法主体利用投资者对涨停板股票的迷信心理，通过制造股价的涨停趋势，获得巨额收益的市场操纵手段。其主要步骤包括：

稳步建仓相关股票；
刻意将股价引导至接近或达到涨停；
在明知成交概率很小的情况下，继续以涨幅限制价格大量、大额申报买入；
达到吸引其他投资者买入的目的后，趁机高位卖出获利。

案例具体情况如下：

马XX 和曹XX 分别为W投资公司和S私募基金的负责人，W投资公司和S私募基金共用办公地点。马XX 和曹XX 共同控制个人、信托账户共38个（以下简称“账户组” ），合谋通过操纵A股票股价获利。

2016年7月5日至7月12日为账户组操纵A股票的拉抬建仓期。7月5日至8日，股价相对平稳，账户组合计买入A股票900.59万股。7月11日，账户组开始制造涨停板走势：14:03:18至14:06:13，拉抬股价至涨停后，继续以涨停价申报买单，共申买29笔合计600.93万股。截至当日收盘，账户组未成交的涨停价买入申报量达574.86万股，占全市场未成交涨停价买入申报量的51.73%。7月11日股价走势详见下图：

7月12日，账户组复制了7月11日的交易方式：14:29:13至14:32:34，拉抬股价至涨停后，继续以涨停价申报买单，共申买23笔合计509.86万股。截至当日收盘，账户组未成交的涨停价买入申报量达393.63万股，占全市场未成交涨停价买入申报量的49.14%。与7月11日略有不同的是，7月12日账户组在拉抬过程中开始出货，当日净卖出191.16万股。7月12日股价走势详见下图：

7月13日、14日，A股票因交易异常波动实施停牌。7月15日恢复交易当天，股价跌停，账户组当日卖出所持数量的94.73%，持仓从1043.85万股减至48.69万股；7月18日，账户组将股票全部出清，股价下跌6.48%。2016年7月5日至7月18日短短8个交易日，该股走出了急速上涨下跌的走势，详见下图：

《证券法》第七十七条规定禁止市场操纵行为，列举了四种操纵手段。本案例中，马XX 和曹XX 违反了第一款第（一）项、第（三）项、第（四）项的规定，分别为“单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格或者证券交易量”、“在自己实际控制的账户之间进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量”和“以其他手段操纵证券市场”。

此案违法主体利用操纵手段8个交易日获利2288万元，最后被证监会没收全部违法所得，并处罚款合计6865万元。在A股票交易中，如果投资者跟风在7月12日或15日买入，则短时间内很可能遭受较大损失，在跌停状态下，甚至没有机会止损。因此，投资者对于价格非理性变化的股票，要全面分析公司的经营情况，与同行业公司等进行横向纵向比较，找到股票内在价值的依据，不要盲从追涨，也不要迷信涨停板，避免参与股票的市场过度炒作，形成良好的投资习惯。

09. “违规信披”主题（一）：盲目蹭热点 容易撞风险

上市公司公告是投资者了解公司业务经营情况和行业发展趋势的重要途径，也是投资者做出投资决策的重要信息来源。然而，一些上市公司出于拉抬股价的需要，可能会在公告中耍些小花招，意图改变投资者对公司当前业绩和未来发展的预期。其中，“蹭热点”便是一些上市公司常用的手段。

A公司主业是为商业银行提供IT开发外包服务，从2014年下半年开始，A公司就通过持续发布公告表示公司开始涉足互联网金融领域，先后披露设立和参与设立了从事征信业务、数据业务、互联网金融业务、小贷云服务业务和普惠金融业务的子公司，以及与其他机构合资入股商业银行等“大动作”。

A公司的布局可谓全面，基本涵盖了互联网金融的核心业务范畴，颇有成为下一代BAT的架势。同时A公司也频频接待机构投资者调研，向其传递公司对互联网金融业务的经营构想，部分机构投资者也闻风起舞通过发表研究报告等方式吹捧A公司。A公司就这样蹭上了互联网金融的热点，一时间成为了资本市场上的香饽饽，股价扶摇直上，涨幅达十几倍。

小明和同事小刚也关注到了A公司走势强劲的股价，考虑下手投资。小明阅读A公司公告后发现，A公司的投资貌似雷声大雨点小，很少披露具体业务经营的进展，小明开始对A公司起了疑心，随后通过分析了A公司披露的定期报告，所谓的互联网金融服务业务收入仅为百余万元，收入占比不足1%。小明经过慎重考虑，认为A公司的互联网金融业务可能是虚有其表，因此放弃购买A公司股票。小刚则笑话小明的分析，小刚说连机构都抢着买A公司的股票，你能比机构还厉害，小刚坚定地在高位大量买入A公司的股票，买入后的几个涨停甚至让他还乐观地给自己的投资加上了杠杆。

故事的发展总是充满戏剧性，A公司因为信息披露违规被证监会立案调查，调查发现A公司互联网金融相关业务信息不符合现实状况，缺乏未来实现的基础，部分业务因为政策原因无法继续经营；A公司在公告中选择性披露利好信息，规避不利信息，未披露互联网金融相关业务存在的风险以及进展情况。最终，A公司因为信息披露存在误导性陈述收到了证监会的行政处罚，交易所也对其进行了公开谴责。而A公司的股价早已应声下跌，包括小刚在内的很多投资者都遭受了大额的亏损。但庆幸的是，部分符合条件的投资者还可以通过向法院起诉A公司及其主要责任人来挽回部分损失。

故事的最后，我们不禁为小明的机智点赞，也不免为小刚的遭遇唏嘘。但更重要的是，作为一个理性的投资者，在面对市场炒作热点题材的情况时，一定要保持冷静，不能仅简单根据公司临时公告和分析师报告就形成投资决策，必须要回归公司的基本面，尤其是通过认真阅读年报等定期报告来分析公司实际的经营状况和发展前景，切勿盲目跟风。另外，还需要提醒的是，对于新行业、新业务，公司经营往往受到行业政策和监管规定的影响，投资者也需要密切关注。

10. “违规信披”主题（二）：市场谣言不能信 辨认真伪需仔细

自媒体发展如火如荼，信息来源五花八门，投资者要擦亮眼睛仔细甄别信息真假，千万别被所谓的“知情人士”牵着鼻子走。那些小道消息、绝密传闻、重磅曝光，很可能是某些别有用意的人士放出来的诱饵。

有这么一家上市公司，在股吧中流传出其要进行重组的风言风语。201X年4月底，东方财富股吧W公司的界面上出现一个帖子，称“W公司将启动重大资产重组，多路私募基金正在谋划举牌W公司，拿下控制权，对公司进行大规模业务整合和重组，二级市场估价将一路飙升。大股东现在非常被动，连夜着急多家券商寻找白衣骑士和质地优良的资产注入W，以应对私募基金的狙击，保住控制权。” 以及“经向公司内部人士求证，公司高管最近都贴了封口令，凡是涉及资产重组的话题高度保密，不能发言。这种高度保密，只针对资产重组的封口令以前从来没有过。现在，公司股价暴涨，也不排除大股东参与了二级市场股权争夺的反击战”。

5月中旬，发表上述言论的账号在东方财富股吧再次发表“这次的借壳可能已经谈妥”的帖子，称“据传，W公司重组最近频繁接触，可能已经谈妥。二级市场的股价已经对借壳重组充分佐证”。上述帖子点击量均达3000次以上。两日后，W公司发布澄清公告，针对网络上有关重大资产重组的传闻进行澄清。

乍一看好像没毛病，谁知这场谣言与辟谣的闹剧竟是董事长带头自导自演的一出戏。董事长看到W公司股票近两个月价格大幅上涨，就跟董秘说发个没有重组的澄清公告压一压股价。董秘说市场上没有重组传闻，这澄清公告不好发，董事长便说，没有条件就创造条件嘛，要想办法把这澄清公告发出去。两人经过一番勾兑，想出了先安排人在股吧上发帖，再出澄清公告的主意。

澄清公告发出后，公司股价确实应声下跌4%，不过，董事长和董秘等相关人员也领到了证监会的一纸罚单。因编造、传播虚假信息，扰乱证券市场，董事长、董秘被处以20万元罚款，发帖人被处以5万元罚款。此事也给W公司的企业形象抹了黑。

投资者在看到抓人眼球的消息后，先在网上搜索一下，看一看信息的出处，如果只是网络帖子，可信度就要打个折扣；再搜索一下信息中的关键词，多方了解当前报道情况，避免偏听偏信。针对股市谣言，切忌 “宁可信其有，不可信其无”的心理，一定要多方参考，相信官方媒体和权威来源的信息，不可偏听偏信，以免造成损失。

11. “违规信披”主题（三）：追求稳稳的幸福 警惕莫须有“重大合同”

在上市公司的日常运营中，来自客户的重大订单或经营生产合同对公司的营业收入具有重要的推动作用，预示了公司的良好盈利前景与市场的认可。然而，也有一些上市公司借助重大合同对股价的巨大影响，披露不准确、不真实、甚至有意虚构的重大经营合同，夸大公司经营业绩，试图误导投资者，蓄意推高股价；更有甚者，还可能利用合同披露后的股价飙升，参与内幕交易。

2011年1月底，从事化工涂料行业的C公司一向平稳的股价突然出现一波连续的涨势。到2月中旬，股价升幅扩大，并触碰了交易所股价异常波动的标准。公司按照交易所《股票上市规则》的要求，发出了股价异常波动公告。公告中，公司声明，公司经营正常，也不存在应披露的事项或有关的筹划事项。但诡异的是，就在公司出公告的第二天，C公司就以筹划重大事项的理由申请了股票停牌。一星期后的3月2日，公司向投资者抛出了一个重磅消息——C公司宣布其子公司L公司与D公司、J公司、S公司和Z公司四家客户签订了4份意向性产品销售协议，涉及金额总共接近20亿元。

20亿元订单是什么概念呢？C公司当年的营业收入只有不到4亿元，即便按照上市后每年大概20%的营收增长率，也需要三到四年的时间才能累计完成20亿的收入。现在，四年的收入一次性地注入公司，给予公司的业绩提振恐怕只能用“洪荒之力”来形容了。果然，公司复牌当天，股价就非常给力，迅速蹿升，到达了上市以来的最高点。

但是，喜从天降的C公司投资者还没从幸福中回过神来，内心马上就被一则报道蒙上了一层阴影。3月8日，一篇主流证券媒体公开质疑C公司的合同。报道通过调查发现，C公司的公告内容里漏洞百出，真实性让人怀疑。比如前面提到公司年营收只有4亿元，现在要承接20亿元的大订单，首先就要扩大产能，征召人手。但是记者去C公司园区暗访发现，厂区非常平静，既没有扩产招人的动向，也没有加班加点的情势。此外，该报道也探访了该笔合同的一家采购方，位于香港的J公司，发现公告中提供的门牌号根本不存在。另外，对于采购方S公司、D公司，记者也发现多处公告内容与实际情况不符的情形。这些信息，都给采购方的身份与交易目的打上了大大的问号。最后，记者发现C公司的合同公告中也有耐人寻味的地方：比如一般合同都会设立违约条款，防止各方违约。但C公司在公告中却奇怪地提示风险说“该合同对违约方责任追究不明确”。如此重大金额的合同，不仅不设立严格明确的违约追责条款，还加入一句具有开脱意味的说明，明显不符合一般商业合同的逻辑。换个角度说，是不是合同双方在签订时就都已经明白该次合同的“水分”了呢？

报道一发表就引起了市场的强烈关注，C公司股票在当天就被交易所要求停牌核查相关内容。核查期刚开始，C公司还给出了模棱两可的回复，但随着时间推移，由于之前吹出去的泡泡实在太大，公司终于在7月底和8月初，发布了与四个采购方解除该意向性合同的公告。至此，这个莫须有的20亿元合同大单，实际只实行了100万元。面对市场的质疑，公司停牌5个月内没有拿出任何确凿的证据。

根据交易所《股票上市规则》第2.1条的规定，“上市公司及相关信息披露义务人应当及时、公平地披露信息，并保证所披露信息真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。”C公司的行为无疑触犯了信息披露规则，交易所因此对C公司作出了严厉的处罚。并且，公司股票甫一复牌，价格就一落千丈，连续跌停，很快回到了1月的价位。

公司最终被处重罚，但在二级市场上跟风买入C公司股票的投资者，却蒙受了股价大幅波动的损失。所以，面对上市公司突然披露的重大合同，投资者应避免盲目跟风追涨，而是在观察到股价波动的情形时，小心求证，谨慎查实该信息的真实性与可行性。投资者应结合平时对上市公司所处行业、上市公司自身经营情况等的了解，判断合同是否有值得推敲的疑点。然后，谨慎分析该合同的金额，合同对象、合同履行条款、乃至合同违约风险等等是否合理可信，防止被莫须有的合同所蒙蔽。此外，也可以从合同各主体的信息来寻找求证的蛛丝马迹。对于市场上媒体报道、交易所问询等，投资者也应保持注意，认真研读。一名合格的股票投资者，在鱼龙混杂的市场中，既要有“风险越高，收益越大”的投资胆魄，也要有排雷避险，追求“稳稳的幸福”的智慧。

12. “违规信披”主题（四）：内有玄机的风险提示公告

在股票市场中，投资者往往基于上市公司披露的重大利好公告买入股票，而一些机构为了诱导中小投资者买入公司股票，通常将公司同期披露的风险提示等利空公告解释为“庄家洗盘”、“利空出尽”，投资者也往往基于“鸵鸟心理”，选择性地忽视公司利空公告，造成重大损失。

2016年下半年，小明在网络论坛看到有人发帖，宣称J公司是新能源、机器人及高端智能制造为一体的优质标的。小明注意到公司确实发布了设立新能源、机器人相关产业并购基金的公告，但也看到公司每隔一个月就会披露一次暂停上市风险提示公告。小明对公告内容看不太明白，就在论坛上请教大V小刚。小刚答复小明，炒股要看到公告背后的内容，对于新能源、机器人板块的投资J公司肯定筹划已久，并已投入巨资，之所以在公告中写的比较保守，是为了避免投资者察觉庄家意图，提前握住筹码；至于暂停上市风险提示，是公司与相关机构合作，为了打压散户大量洗筹以便吸筹的手段。公司越是披露风险提示，散户越要握紧手上的筹码。小明听到这番言论后，觉得很有道理，在J公司股价大幅下滑时，仍然坚持持有J公司股票。

2017年年初，小明看到J公司披露了收到行政处罚预先告知书的公告，公司因违反证券法律法规被处以顶格罚款处罚，公司时任董监高被处以市场禁入、罚款等处罚，公司股价大幅下滑。小明着急了，赶忙联络小刚，才发现小刚已经一个月没登陆论坛了，在这种情况下，小明选择继续持股，静观其变，小明认为，上市公司涉及财务造假，他作为投资者到时有权向公司索赔。几个月后公司收到行政处罚决定书，投资者要求索赔的声音不断，小明也咨询了律师索赔的具体流程，这才发现公司在披露暂停上市风险提示公告以后，再买入的公司股票的投资者不在公司赔偿范围。小明不但没追到热点题材，反而因为公司股价波动亏损了一部分本金。

《深圳证券交易所创业板股票上市规则》11.11.3条规定，上市公司因涉嫌违法违规被有权机关调查或者受到重大行政、刑事处罚，且因涉嫌欺诈发行或者涉嫌重大信息披露违法被中国证监会立案稽查的，公司应当每月披露一次风险提示公告，说明立案稽查的情况进展及公司股票可能被暂停上市的风险。《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》（法释[2003]2号）同时也规定了投资者获得赔偿的相应条件。

因此投资者在买入股票时，应当仔细查阅公司披露公告，对于“暂停上市风险提示公告”等高风险公告类别应当密切关注，基于自身风险承受能力及对公司股价的合理判断做出投资决策。对于需咨询的问题，应当向拥有证券从业资质的机构和人员咨询，切忌盲目听信论坛、微博等渠道获取的信息，以免上当受骗。

13. “违规信披”主题（五）：手把手教你辨别上市公司重组陷阱

股票市场波谲云诡，市场资金嗅觉灵敏，涉及热门题材、政策利好、重组概念的股票等往往成为投资者追捧的对象。其中重组概念对股价影响更是立竿见影，重组方案的披露带来股价N连阳是常态，但一旦重组流产或失败，出现股价断崖式下跌也时有发生。惊心动魄的过山车走势挑战着投资者的小心脏，为避免成为公司重组高位股价接盘侠，投资者需练就火眼金睛识别重组陷阱。

以某林业公司收购同地区一花卉种植商的重组为例，其方案属于同行业并购，林产品产业与花卉产业有机结合，完美契合国务院支持农业产业通过兼并重组组建大型企业集团的精神。从公司层面看，该方案不可谓不“性感”，从国家层面看，其意义不可谓不深远。但最终结果是，该方案通过股东大会后不足一月，就以公司向证监会申请撤回申报材料告终，理由是交易对方要求减少或取消盈利补偿义务。而此时公司股价已由停牌前的15元涨至20元，期间最高还一度涨至27元。

几个月后上市公司因涉嫌违反证券法律法规被证监会立案调查，一年后由于重组报告书存在虚假记载被证监会行政处罚。原来这个花卉种植商的重组标的，近两三年均存在虚增收入的情形，在董事长的授意下，财务人员、销售人员、经销商上演了一场虚构收发货与现金流的大戏。经证监会调查，花卉种植商的重组标的2012至2014年1月至9月营业收入的虚增比例分别为15.93%、14.76%、13.96%，上市公司及相关当事人以及该重组标的及相关当事人均被证监局予以行政处罚，并被交易所予以纪律处分。

到底要如何看清上市公司重组方案，我们不妨从以下几个方面入手：

一看标的历史。根据媒体报道，该花卉种植商曾在2008年筹划境外上市，又于2012年进入证监会公布的IPO申报企业队列，在2013年的财务检查中被终止审查，其后又与另一上市公司筹划重组失败。标的多次抢滩资本市场都无功而返，屡战屡败必有其因。

二看标的行业。农业企业业绩的周期性、区域性和波动性通常较大；同时，鉴于农业企业公司现金支出较多、审计验证难度大等特殊性，农业企业的财务容易进行造假。像在前述案例中，标的存货余额高达4亿元，占资产总额的60%，涉及几百万株兰花，且不同品种之间的价格差异巨大。会计师缺乏分清所有兰花品种的专业能力，对于存货价值的确认比较困难。此外，标的公司的销售渠道和销售增长主要依靠经销商和批发商，以个体户为主，标的公司对经销商和批发商的合作与管理、标的公司能否提供真实准确的收入数据等都存在较大风险。

三看标的盈利能力。据媒体分析，受宏观经济增速下滑和三公消费收紧的影响，花卉市场特别是高端兰花市场出现急速下滑的态势，处于供过于求的状态。从重组报告书的披露中也可见端倪，与上一年度相比，主要兰花品种单价出现腰斩的迹象，并处于继续下滑的趋势，而销售数量却未见大幅提高。但在这种情况下，标的公司作为传统农业企业增值率还达到90%以上，并且承诺每年1亿元的业绩、10%以上的增幅，不能不让人心生警惕。

四看标的财务数据。根据重组报告书的披露，标的公司近两年又一期的营业收入与应收账款存在微幅增长，应付账款却急速下降，最近一期的应付账款余额竟为零，同时长期借款增长翻倍，导致公司经营活动产生的现金流量净额持续下滑，最近一期为净流出，筹资活动产生的现金流量净额却有增长态势。上述略显诡异的财务数据不禁让人心生疑窦：公司与供应商、经销商、批发商之间到底是怎样的信用政策，导致公司在营业收入微幅增长的情况下，却越来越缺钱，不惜大额举债，这是否符合商业逻辑？

按照目前规定，公司在披露重组方案后将继续停牌，待回复交易所问询函并对重组方案做出修订后再复牌。因此，解读重组方案最快捷高效的途径就是看交易所的问询函，风险较低的方案通常问题较少，风险较高的方案其问询函往往是鸿篇巨制，抓住关键问题层层追问、一问到底。看到这种问询函，各位看官就得擦亮双眼，好好琢磨复牌后是用手投票还是用脚投票了。

14. “违规信披”主题（六）：被忽视的重大事项进展公告

上市公司的一些重大事项会涉及到分阶段披露进展的情形，需要投资者持续认真阅读相关公告，当事项延续时间较长时，一些投资者习惯性地低估事项影响的严重性，在进行投资决策时忽视公司在进展公告中已披露的风险提示，最后造成重大损失。

2012年9月，小明关注到W公司公告了被立案调查的公告，公告内容显示“因公司涉嫌违反证券法律法规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，X证监局决定对公司立案调查。”公告披露当日，上市公司股票开始停牌。停牌近一个月后，公司披露了2012年中报更正公告并复牌，公告内容显示公司披露的2012年中报虚增利润超过4000万元，也未及时披露公司上半年已停产事项，上述行为严重违反了《公司法》、《证券法》等相关法律法规规定。目前公司正在进一步自查，同时在配合中国证监会的立案稽查，有关财务数据等信息有可能进一步变化，请广大投资者注意投资风险。公司股票在复牌当日即跌停。

一个月后，小明又关注到交易所对公司2012年中报虚增收入、成本和利润事项进行了公开谴责，虽然公司仍在持续披露风险提示公告表示公司仍在配合证监会的立案调查，但小明认为公司利空消息已全部释放，前期公司股价已大幅下跌，到了买入公司股票的最好时机；同时，股吧里也有一些帖子的观点和他一致，于是小明重仓买入了公司股票。

殊不知后续公司又披露了自查结果公告，显示公司2008-2011年均存在虚增收入和利润的情形，公司股价连续跌停。这下小明慌了，万万没想到过公司造假情形如此严重，性质如此恶劣，小明才真正意识到公司前期披露的风险提示的重要性，事已至此，小明决定挥泪斩仓，亏损了大量的本金。小明在没有认真评估公司被立案调查事件严重性的情况下，凭借粗浅的自我感觉和股吧里一些“小道消息”、“知情人士透露”作为投资股票的决策依据，对W公司的投资损失算是小明给自己交了一笔昂贵的学费。半年之后，公司披露了证监会对其出具的《行政处罚决定书》，认定公司的上市招股说明书中披露的财务数据存在虚假记载，公司不符合公开发行股票条件，公司在上市后的财务数据仍然存在虚假记载，相关事项移送司法机关处理。

投资者在买入股票时，应当仔细查阅公司披露的公告，对于公司相关事项的重大风险提示公告应当密切关注，也可以通过深交所的互动易平台（针对深市公司）或公司的投资者关系电话对关心的问题向上市公司提问，然后基于自身风险承受能力及对公司股价的合理判断做出投资决策。切忌习惯性低估公司已做出风险提示的事件严重性或是轻信论坛、微博、微信等渠道传播的信息。

15. “违规信披”主题（七）：信披违规非小事 见微知著要谨慎

作为公众上市公司，及时披露对公司有重大影响的事项是公众二字的应有之义，这样才能让投资者清晰了解公司的运营情况，获得足够信息作出投资决策。对公司有正面影响的要披露，有负面影响的也要披露，如果一家公司报喜不报忧，或很多事情瞒着不说，要么就是公司有意操控消息影响股价，要么就是公司内控薄弱，董事会压根不知道公司发生了什么事。不管是哪种类型，都反映出公司运作不规范，质地存在瑕疵。信息披露是个折射镜，投资者遇到信披不好的公司一定要三思，要透过面子看里子。

Z公司就是信息披露长期存在问题的一家公司，这家公司曾多次因为信息披露事项受到证监会和交易所的处罚：一是上市公司子公司对外支付大额资金未披露，控股股东、实际控制人筹划股权转让未披露，控股股东、实际控制人所持公司股份被司法轮候冻结未披露，公司多次向自然人借款未披露等。二是多个重大事项未披露，主要由于实际控制人从中作梗。比如，子公司因长期未履行合同、未偿还借款，被交易对方诉讼到法院并申请财产保全，子公司高管收到法院寄来的司法文书后，转交给上市公司实际控制人，实际控制人签收完文件后认为会和交易对方尽快达成和解，就不让子公司高管向上市公司董事会报告，隐瞒此诉讼事项没有让上市公司董事会知晓。另外，实际控制人在年中就知道该子公司的合同无法执行，却不将子公司的真实状况告知上市公司董事、监事、高管等，上市公司在年报中说合同进展顺利，完全没有提及进展缓慢的情形，对投资者造成极大的误导。证监会就上述信息披露违规事项，对Z公司依法予以处罚；实际控制人长期利用其地位优势和职务便利,导致公司治理存在严重缺陷、内部控制混乱,引发上市公司信息披露多次违规，证监会一并予以严惩。

做好持续信息公开是上市公司应尽的基本义务,《证券法》、《股票上市规则》对上市公司的信息披露义务都做了明确的规定。当上市公司发生可能对其股票交易价格产生较大影响,而投资者尚未得知的重大事件时,上市公司应当立即履行报告和披露义务。《股票上市规则》针对上市公司可能发生的各类重大事件规定了具体判断标准，这些标准是综合了各方面因素,并考虑到上市公司的信息披露成本后制定的。因此,上市公司应当本着对投资者诚信负责的态度,严格根据有关标准履行自己的信息披露义务。

另外,《股票上市规则》等规则的有关标准和要求只是监管部门对上市公司履行信息披露义务的最低和基本的要求。作为具体业务规则,不可能将上市公司所有可能发生的各种情况和问题都罗列进去。因此,上市公司应该在监管部门最低要求的基础上,尽自己最大的努力做好信息披露工作,尽量保证公司信息的透明和对称,而不能以有关法规未作出具体规定作为借口而拒绝或逃避信息披露义务。尤其当涉及到可能出现的信息不对称情况,上市公司应特别考虑到中小投资者这样的弱势群体,有义务使他们能够公平地获取相关信息,中小投资者也有和大股东完全平等的知情权。

信息披露质量好坏不仅反映出上市公司信息披露工作的认真程度，更折射出公司规范运作、公司治理水平。如果一家上市公司信息披露极为混乱，经常因信息披露违规而被监管机构处罚，那么其内部控制、规范运作恐怕也令人担忧。投资者遇到这种经常被处罚、信息披露质量糟糕的公司，最好小心为妙，以免踩雷。

财务视角看行业

01. 金融知识普及月丨家电是一个什么样的行业？

相比其他行业，我国家电业是一个相对较为传统和成熟，并且有直观认识的行业，大部分人都有购买、使用家电产品的经历，甚至还能对主流家电品牌及相关产品提出自己的见解。然而，这并不意味着家电行业是一个简单的行业。本篇，我们从家电行业发展现状、行业盈利模式与特征等方面，带您了解一下我国家电行业。

一、行业发展现状

跟大多数出口导向型产业一样，早期的中国家电，凭借人工成本的优势，以代工身份参与全球产业分工。尽管代工自始至终都是重要的组成部分，但行业真正的成长机遇，在于随之而来的国内家电消费市场规模扩张，在这一过程中，家电企业也从传统的制造厂逐步转变为消费品公司。如今，经历约30年快速发展后，无论是从市场规模、产业配套、产品技术、消费普及，还是企业能力来看，我国家电行业都已步入成熟阶段，同时也成为我国少数几个具有较强全球竞争力的产业之一。

（一）家电行业规模有多大

根据奥维云网推总数据，2020年家电行业国内累计销售7056亿元（涉及彩电、白电、厨卫、小家电产品等品类）。根据国家统计局公布的限额以上单位商品零售额数据，家电次于汽车、粮油食品类、服装类和石油及制品类，位居第五。从销量看，2020年空调、冰箱、洗衣机及彩电内销量分别为8028万台、4270万台、4293万台及4817万台。考虑到2020年受疫情影响相对较大、终端市场极为分散等情形，统计数据不可避免被低估，正常情况下国内家电行业实际销售额超过万亿或可确定，属于市场规模较大的消费品行业，而且还保持稳定增长趋势。

（二）龙头主导且市场集中度较高

家电行业一般分为白电、黑电、厨电、小家电4个子行业。其中，白电包括空调、冰箱及洗衣机，销售额约3269亿元，仅空调终端零售规模就超过1500亿元；黑电主要指彩电，销售规模约1209亿元；厨电主要指油烟机、燃气灶及热水器等，规模约1257亿元；除上述单列产品，其余产品基本归集为小家电，规模约1321亿元。从规模上不难看出，白电是家电产业的支柱，而空调又是白电的核心。当然，白电的支柱地位不仅仅体现在规模上，其盈利能力同样为行业翘楚。2019年三大白电龙头企业格力、美的和海尔合计实现扣非归属于母公司所有者的净利润527亿元，约占整个家电板块的86%，这也说明家电行业是一个龙头主导、市场集中度较高的行业。

（三）行业步入成熟期，发展态势日趋稳健

中国家电虽已步入成熟期，但并不意味着缺失增长空间，反而可能代表着更加稳健也更加确定的发展态势。2019年末，我国城镇空调、冰箱、洗衣机及彩电的百户保有量分别为148.3台、102.5台、99.2台及122.8台，农村相应品类的百户保有量分别为71.3台、98.6台、91.6台及117.6台，考虑到冰箱、洗衣机及彩电多数情况下为“一户一机”，这三类产品基本已经实现普及；而空调有“一户多机”属性，可对标的日本及中国台湾地区当前空调百户保有量分别约为280台及240台，空调及厨电仍有一定普及空间。家电可选品类如厨房品质小家电、环境清洁电器、智能微投等，目前渗透率仍低于10%，正处在快速发展阶段。

在分析家电必选品类的下游消费需求时，我们可以将其分为新增需求和更新需求两类。其中，新增需求来源于两方面，一方面可以通过现有保有量和人口规模来预判未来保有量提升需求，另一方面可以通过商品房销售规模来估计新房装修需求；更新需求则取决于家电更新换代速率和产品优化升级情况。目前我国城镇化进程仍持续推进，社会消费品零售总额仍保持较快增速，未来仍有进一步提升空间，保障家电需求稳定增长。此外，在分析家电可选品类的下游消费需求时，还需结合人群结构、消费能力、消费习惯等变化，其对科技型、潮萌型、创意型可选产品的发展影响较大。

（四）从投资角度审视家电行业

从投资的角度看，家电板块的ROE（扣非摊薄）略超14%，在一级行业中排名靠前；主要公司现金流表现均较为优异，分红率维持在较高水平（基本在30%以上），现金分红规模较大；此外，龙头公司的股份回购也逐渐常态化。整体来看，家电可以说是一个较好地兼顾了价值和成长的板块。

二、盈利模式与特征

（一）兼具工业制成品属性和消费品属性

概括地说，家电行业的商业模式与大多数以实物商品为载体的行业并无二致，均是通过提供消费者购买的产品，赚取供销差价，即利润。不过，我国家电产业链一体化程度较高，整机厂商不仅仅是产品制造者，同时还是核心零部件供应商，也是主要渠道掌控方。因此，我国家电产业也呈现出颇为独特的一面：同时具有工业制成品属性和消费品属性，且消费品属性更甚。

（二）龙头集中度持续提升

考虑到大众化家电产品具有一定的制造门槛，不高的技术壁垒，以及较慢的核心技术迭代速度，供给端很少成为持续左右行业经营的因素，工业制成品属性主要体现为规模经济和较高的集中度，且一旦竞争格局成型，马太效应将会持续显现。目前，空调、冰箱、洗衣机、彩电、厨电及主要小家电的CR5（前五大公司市场份额合计）分别高达约89%、70%、79%、58%、57%及80%，龙头公司表现好于行业平均水平，且龙头集中度持续提升。

（三）关注渠道

消费属性是家电行业更为重要的产业特征，对于家电公司而言，如果制造不构成瓶颈，销售则成为首要问题，那么关注需求、品牌和渠道就尤为重要。对于一个处在快速发展阶段且高度分散的市场来说，渠道有助于厂商获取增量市场，同时也是及时反馈终端需求变化的途径，因此，无论是对企业长期竞争力的把握还是对公司短期经营趋势的研判，渠道都是一个重要考虑因素。

（四）发掘增量

随着我国家电产业的日趋成熟，发掘新的增长点也逐渐成为战略要务。长期来看主要有两个途径，一个是产品结构升级带来的的增长。对于消费者而言，既然是更新升级，要求更好的产品、更好的品牌便顺理成章，由口碑和产品质量支撑的品牌，重要性日益凸显，但这并非一日之功，研发积累必不可少。第二个途径是开拓海外市场，早期中国家电行业就以代工为主，出海可谓轻车熟路，但长远来看，当务之急还是要谋求自主品牌出口，也就是中国家电在全球产业链上的地位提升。这其中风险与机遇并存，对当地市场消费习惯以及商业模式的探索需要时间，与当地品牌竞争也需要足够的能力。不过，2020年突如其来的疫情间接加速了中国家电品牌出海的步伐，中国家电在产品智能化以及营销数字化方面有相对优势，出海也逐渐驶入快车道。此外，汇率对经营成果的影响也尤为重要，早期出口业务较少面临汇率波动问题，但经历汇率市场化改革后，在海外业务占比提升的背景下，汇率波动对公司财务报表的影响也需要关注。

对投资而言，理解行业只是第一步，当然，这也是非常重要的一步。下一篇我们将继续探讨如何分析一家家电公司，敬请关注。

02. 金融知识普及月丨如何分析一家家电公司？

家电行业是一个较为成熟的消费行业，在对家电类公司进行分析时，有哪些指标需要我们特别关注呢？一般来说，对成熟家电行业中的公司进行财务分析，需要重点关注增长类、盈利类及收益质量类三类指标。

一、增长类指标

增长类指标主要包括营业收入增速和归属于母公司所有者的净利润增速，通常情况下，二者是公司当期经营最直接、最重要的反映。

（一）关注增长持续性

对增长类指标的评价，需要建立在行业及主要公司的比较上，若均源于正常经营活动，增长更快往往意味着更好。不过，由于短期增长表现受偶然因素扰动概率较大，并不适合做过多解读，更重要的是增长持续性。如果增长长期快于行业或者主要竞争对手，往往意味着公司竞争力增强，市场份额持续提升。判断增长是否可持续，需要通过因素分析来实现，这时候上一篇介绍过的产业背景及研判就成了必要的知识。

（二）分析增长来源

公司层面快速增长来源主要包括原有品类销量增长、原有品类价格增长、新品上市放量和新市场拓展等四个方面。展开来说，原有品类销量增长及新市场拓展的持续性，与行业前景和渠道能力相关，公司价格竞争策略也会有一定影响；原有品类价格增长以及新产品上市放量的可持续性，则取决于公司品牌力、新品储备及新品的行业前景，其背后是产品品质铸造的口碑、营销及研发投入。

在分析增长来源时，还需要关注政策影响和子行业差异。政策方面，例如“家电下乡”政策，如果按10年的更新周期计算，“家电下乡”期间销售的产品可能正进入换新潮；再如房地产政策，家电是典型的地产后周期产业，地产政策变化（如地产融资、限购限贷等）对家电需求的规模和释放节奏都有影响。子行业差异方面，小家电新兴品类增速显著高于传统家电，如扫地机器人、智能微投等，近几年渗透率提升明显，而厨电需求与其余三个子行业相比对地产依赖度最高，因此地产回暖对厨电业绩增长的传导弹性最大。

需要特别注意的是，由于较高的产业链一体化程度，公司短期增长也有可能产生于向渠道压货。市场其实并不愿意看到这样的情况发生，因为这最终将兑现为公司未来某个时段的经营压力。因此，对于显著区别于行业和主要竞争对手的增长表现，如果缺乏足够的公司层面因素支撑，则需要格外警惕。当然，如果出于战略考虑的压货行为则另当别论，长期分析更加重要。此外，资本支出增加、固定资产和营运资本存量的增加往往是公司业绩增长的先行指标，实际分析中也可加以参考。

二、盈利类指标

盈利类指标主要包括毛利率和归属于母公司净利润率，二者之间主要通过期间费用率联系起来，也存在部分扰动项。理论上来说，盈利能力自然是越强越好，但是也受短期增长和长期可持续发展的约束，不宜片面强调。

（一）怎么看毛利率

毛利率的绝对水平受业务结构影响较大，这可能来自品类差异，也可能来自内外销占比差异，因而同一市场中同一业务的毛利率对比更有意义。例如，比较两个公司空调内销的毛利率，其高低往往代表着产品竞争能力强弱。当然，竞争力的消长不在朝夕，短期来看，纵向比较即毛利率同比变动情况，更值得关注。

事实上，毛利率和期间费用率中的销售费用率能够很好地反映不同厂商的业务模式区别。从业务模式来看，代工业务的毛利率和销售费用率均较低，自主品牌业务的毛利率和销售费用率均较高。从渠道来看，零售渠道毛利率及销售费用率更高，而工程渠道毛利率及销售费用率更低。

一般情况下，厂商盈利主要取决于毛利率与期间费用率之差。因此，提升盈利能力的方式主要有两种，即提升毛利率和降低期间费用率，前者类似于“开源”，后者相当于“节流”，通常情况下“开源”来得更加重要。

那么，如何开源？简单说，毛利率是进销价差的直接体现，毛利率的提升要么是价格向上，要么是成本向下，或者二者皆有。第一，成本因素，成本一方面与大宗原材料价格相关，但它属于非产业自身因素，仅可跟踪，另一方面与制造能力相关，存在规模效应。第二，价格因素，提价是厂商推动毛利率改善的主要工具。首先，这要求行业具有优良的竞争格局，多数情况下家电行业满足这一要求，但是也存在阶段性格局恶化带来价格压力，例如2019年二季度到2020年上半年的空调行业。其次，提价还要求公司具有较强的品牌力和产品力，基于此通过产品结构优化，提升中高端产品占比或毛利率更高的业务占比来实现，而不是直接进行价格调整。近几年家电产业中这样的例子不胜枚举：冰箱大容量+门数占比提升，洗衣机从波轮走向滚筒再到洗烘一体，扫地机器人从随机式到全局规划式再到扫拖一体，微投从手动校正到自动校正到画质亮度全面提升……产品的迭代和升级都推动了产业均价持续上行。

（二）影响毛利率的几个方面

家电厂商对渠道特有的激励方式，使得毛利率与销售费用联系得格外紧密，这在空调行业中较为常见。由于终端销售明显的淡旺季特征，空调厂商需要在不同阶段实施差异化销售政策，刺激渠道提货，平衡生产资源，同时，销售政策中的让利部分又主要以实物兑现，导致毛利率与销售费用率常常出现较大幅度的同向变动。若出现上述情况，不宜直接通过毛利率的同比变动来评估经营状况，通过毛销差即“毛利率-销售费用率”评估或更加妥当。不过，随着家电企业柔性生产能力以及数字化营销水平的提升，上述压货行为，以及毛利率与销售费用率联动现象，正逐步减少。

行业地位方面，以空调为例，销量规模与毛利率正相关，空调龙头由于实现了压缩机自配套，在成本控制和技术升级上有明显优势。同时，龙头公司自建了线下专卖店体系，线上B2C占比也较高，短期相比同行终端定价话语权更大，长期表现为从渠道挤占的利润内化为研发能力、质量控制和规模优势，拉开竞争对手差距，淘汰落后产能。

在盈利分析中，还需要重点关注汇率，尤其是出口占比较高且经营利润体量较小的公司，汇率波动往往会对最终盈利造成较大影响。不过汇率只是扰动项，如何通过相关财务科目（如汇兑损益）剔除汇兑影响还原真实经营表现尤为重要。

总的来说，家电的盈利分析中需要注意三个方面：一是毛利率与销售费用率的联动，这与渠道相关；二是龙头公司由于制造壁垒和渠道壁垒带来的毛利率优势；三是外汇的影响。

三、收益质量类指标

收益质量类指标不一而足，一般主要参考经营现金流与利润表相关项目的匹配度，以及资产负债表中应收预收、应付预付、存货等科目变动情况。家电行业的资金流向一般是“消费者→渠道→厂商”，但由于行业惯例是先款后货，在资金流发生时点上有“渠道→厂商”先于“消费者→渠道”的特点，上市公司回款质量均较高（营业收入中销售商品收到的现金占比约为90%），经营现金流与利润表相关科目的匹配度一般较好，个别企业或因为发展策略或溢价能力的限制存在差异。

现实经营中，回款往往是大部分厂商都会重点考核的指标，这也是收益质量的试金石。近年来，由于工程及电商自营等大渠道商的快速发展，部分公司回款受到一定影响，对应于应收项目的结构变化。预收项目通常作为反应行业景气边际的指标，预收大幅增长通常意味着渠道商提货的积极性较高，反之则说明渠道商提货的积极性较低，不仅直接反馈终端景气程度，也侧面反映渠道库存水平。存货周转天数同样可以反映产品的溢价效应和渠道商提货的积极性。应付账款周转天数则可以反映对上游供应商的占款能力。综合来看，我们可以用净营业周期（净营业周期=存货周期+应收周期+预付周期-应付周期-预收周期）这个指标来衡量公司的营运能力及其在整个产业链中的地位。

除此之外，我们还需要将扣除非经常性损益后的净利润与净利润进行对比，如果扣非净利润占净利润比重较高，则说明公司盈利主要来源于主营业务；反之，则说明公司主营业务不清晰，持续盈利能力存疑。一些上市公司在家电主营业务不景气时，为了维持业绩增长，通过处置非流动资产、金融资产或投资性房地产公允价值变动损益、政府补助等方式来支撑利润，这些手段长期来看往往是不可持续的。相应的，也可以用经营活动产生的现金流量净额占比来衡量现金流质量。在实际分析中，我们需要透过利润数字看公司盈利可持续性的本质。

下一篇，我们将会结合真实案例，帮助大家理解家电行业财务指标的分析和运用，在实践中使用财务指标帮助投资者分析企业价值，敬请关注。

03. 金融知识普及月丨解锁“组合密码”，做家电行业分析小能手

上一篇谈到，判断一家家电企业是否值得投资，可重点关注增长类、盈利类及收益质量类三类指标。三类指标在财务报表中均有具体体现，找到其中的蛛丝马迹和内在逻辑，解锁“组合密码”，便能成为破解企业投资密码的利器。

一、三大指标互有联系缺一不可

增长、盈利与收益质量，相互之间存在紧密联系，是“组合密码锁”，缺一个都不行。若一家企业体量不断增长，但因成本控制、运营环境等诸多因素导致实际盈利不乐观，或者一家企业体量在增长，也有盈利，但收益质量却存在不可持续、不稳定性，显然也未必是投资的上佳之选，需要我们在做投资决策时留个心眼。需要注意的是，净利润增速慢于收入增速并不绝对是坏事，可能是公司加速折旧固定资产带来毛利率水平下降，也有可能是公司加大研发投入，造成研发费用率和管理费用率上升，这些对于公司长期发展都是有利的。

经分析20x5年申银万国列出的在A股上市的51家白色家电企业，我们发现，在行业平均收入增速为-7%且归母净利润增长率仅为5%的形势下，Z企业的这两个增速指标分别高达23%和25%，成为同行业企业中的佼佼者。凭这一点是否能判定这家企业是值得投资的高速成长型企业呢？恐怕为时尚早。该企业的增长是否具有含金量，还得看其盈利情况及背后的收益质量。

如何判断收益质量？一看现金流量，二看资产负债。前者可以通过将“经营活动产生的现金流量净额”除以“扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润”的比率计算企业创造真金白银的能力，这些数字在财务报表中直接可以找到；后者可以通过分析库存和应收项目周转天数计算企业自身的营运效率。按照上述思路分析，Z企业经营活动产生的现金流量净额/扣非归母净利润比率为2，比同行业可比公司平均值低0.43；存货的平均周转天数为75天，比行业平均水平高出约20天；应收项目的平均周转天数为150天，几乎是行业平均水平的2倍。

事后，经自查披露，20X5年Z企业存在重大会计差错，其中包括因提早确认销售收入而导致销售截止性差异，并调减了当期的销售收入。可见，Z企业20X5年的收益主要通过提前确认下一年度收入体现，同时做大应收款项，导致应收项目的平均周转天数异常。

通过上述案例不难看出，将增长类指标、盈利类指标、收益质量类指标这“三剑客”结合出击，Z企业投资之谜便迎刃而解。

二、用指标“三剑客”提防家电行业两大“地雷”

就家电行业投资而言，有两大事项需要我们特别关注：一是商誉“暴雷”，二是渠道管理失控。

首先，何为商誉？会计上，商誉是企业合并时购买成本超过被购买企业可辨认资产和负债公允价值中股权份额的部分。商誉表现为一家企业的盈利能力超过了本行业平均水平或正常的投资回报率，或被购买企业与合并方的协同效应。通俗而言，买方为了取得1+1>2的效果而付出比2高的那部分对价即为商誉。假设1加1为3（假设两家公司各值1），买家通常愿意付超过2的对价，以赚取两家协同运营的超额价值。当对价超过3，就埋下了商誉隐患，未来可能“暴雷”。此外，当未来运营失败，没能达到3，也有可能“暴雷”。

频繁的并购会引出商誉问题。某些上市公司通过合并，实现了当期利润表上收入和净利润成倍增长，但同时也给资产负债表埋下了隐形的地雷——商誉的高估。一旦企业并没有想象中的运营情况，也就是所谓的“商誉爆雷”被计提减值，企业利润便会像坐过山车一样，很可能从前一年的翻倍盈利变成当年的巨额亏损。因此，一定要提前运用资产负债表项目以及现金流量表项目辅助验证利润表中反映的企业过往业绩表现，以判断企业已实现的盈利变动是否真实可靠。

第二个要小心的“地雷”是“渠道管理失控”。渠道的疏通和拓展对家电企业而言，决定了其在长短期占领市场份额以及获取增量市场上是否具有足够的核心竞争力。

家电行业的资金流向为“渠道→企业/厂商”，足够良性的渠道需求决定企业稳定盈利的能力。渠道管理失控，企业盈利难题也会迎面而来。我们可以通过分析预收款项变动情况预测渠道的资金压力以及渠道内的流通程度，还可以预见渠道后期的需求。同时，预收款项属于流动负债类项目，会在短期内转换成未来的销售收入，故通过分析预收款项的变动也可以预判企业在短期内的收入增长。

一般情况下，完整的财务投资分析包括运用收益质量指标辅助验证收益增长，结合企业资产的变动，分析盈利增长背后的驱动原因。就家电行业而言，可重点关注增长类、盈利类及收益质量类三类指标，将横向比较和纵向比较相结合，分析判断一家企业的长期经营情况。解锁家电行业“组合密码”的技能，您掌握了吗？

04. 金融知识普及月丨通信行业，开启万物互联新时代（上）

通信是连接人与人的桥梁。现代移动通信发展于二十世纪80年代，历经1G大哥大语音时代、2G文本时代、3G图片时代、4G视频时代。正在到来的5G时代，凭借其超高速、低时延、物联网等特点，或将成为下一轮科技浪潮的先驱。

一、通信是个什么样的行业

（一）人类的发展史就是一部通信行业的变迁史

古代边疆传递军情，烽火台上驻军守候，一旦发现敌人入侵，燃起烽烟、逐台传递，一时间可绵延百里，以达到迅速报告敌情、调兵遣将目的。

隋唐时期，我国南方开始用鸽子传递书信。假设信鸽平均速度每小时48公里，一天能飞5到8小时，则每天传输距离可达300公里，飞鸽传书一时风靡。

宋朝时期，驿站传递得到了空前发展，800里加急下，快马接力连续传递，从上海传信到北京只要4天。

19世纪，莫尔斯把字母变成长短组合的编码，通过电报（电磁波）以30万公里每秒的速度传送，3500公里的距离仅需约0.01秒。同一世纪，贝尔发现磁片振动会发出微弱声音，声音能通过导线传向远方，利用“电”媒介实现了声能和电能相互转化，进而发明电话。从此，人类真正进入到实时双向通信时代。

每一次通信行业升级迭代都给社会和民众生活带来积极影响，通信技术的不断演进，也逐步改变人类感知世界方式。

（二）现代通信产业链的组成

我国现代通信产业链由多个重要部分组成，包括运营商、设备商、光纤光缆厂商等。

中国移动、中国电信、中国联通三大运营商负责建设和运营电信网络，担负起建设移动通讯网络的重任。运营商通过招标集采的方式采购核心网设备（交换机、路由器、系统设备等）、接入网设备（基站、天线、家庭网关等）、传输网设备（光纤光缆、光传输设备、光电子器件等）、配套设备（测试设备、连接和保护设备、布线设备等）等来实现网络建设。通信行业具有非常高的专业度，不同厂家在自己的细分领域贡献自己的科研实力。国内知名的设备商包括华为和中兴等，主要研发核心网及接入网设备。

（三）运营商的角色

运营商为我们提供移动语音通话和移动数据流量等电信服务，所以离我们生活很近，我们每个月为手机充值、为宽带接入付费等都是在与运营商打交道。

然而，运营商提供的业务远不止这些，它们还有大量的对公创新业务，包括提供IDC（数据中心）、云计算、物联网、大数据等重点业务在内的产业互联网服务。其中，IDC提供机柜出租、运维等基础业务；云计算通过生态合作，助力行业客户上云；物联网指建设物联网专用网络及平台，提供万物互联服务；大数据则通过数据采集和分析，打造产业互联网智慧应用解决方案。

进入5G时代，为了更好发挥通信网络的高科技属性，运营商对公业务将迎来新的尝试，为无人工厂、远程医疗、智慧城市、车联网等应用场景提供支持，进一步提升现代社会的运行效率。

二、通信行业的特点

（一）通信行业迭代发展快，周期性明显

通信行业准入壁垒高，迭代发展快，周期性明显。1994年第一张GSM网的建设，拉开我国通信行业发展序幕。发展第一阶段受益于人口红利，根据统计局数据，2007年底手机用户渗透率近50%。根据网易科技，2009年发放3G牌照，随后开启以流量红利为主导的第二阶段。2013年4G建设大规模启动，手机用户渗透率达到90%。根据央广网，2018年12月5G频谱颁发，根据中国政府网，半年后5G牌照颁发，根据中国移动微信公众号，2020年7月完成R16 5G标准。根据工信部数据，2020年底我国已建成全球最大5G网络，开通5G基站超过71.8万座，5G终端连接数超过2亿。

可以看出，我们现在处于5G建设初期，工信部《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》明确，到2023年，每万人拥有18个5G基站、对应5G宏站建设规模达到260万以上，我们预计2021-2023年将继续建设190万站以上、年均60万宏站以上。

（二）政策推进、资本开支投入拉动通信产业链发展

在政策层面，国家积极推动5G建设。2020年3月，工信部发布《工业和信息化部关于推动5G加快发展的通知》，提出加快5G网络建设部署，丰富5G技术应用场景，持续加大5G技术研发力度，着力构建5G安全保障体系。

在资本层面，运营商的资本开支将拉动整个通信制造产业链。从国内三大运营商的规划来看，根据三大运营商2020年推介材料，中国电信与中国联通以共建共享方式建设5G网络，2020年已有可用5G基站约38万座，2021年预计新增约32万座，预计5G资本开支分别为397、350亿元；中国移动2020年已有基站39万，2021年预计新建2.6GHz基站约12万座，预计5G资本开支1100亿元。以华为、中兴为代表的通信设备商，负责5G基站建设和配套工程，也在不断持续投入研发费用，目前已拥有多项5G标准专利，自身行业核心竞争力和市场话语权都得到加强。

05. 金融知识普及月丨通信行业，开启万物互联新时代（下）

上篇中，我们介绍通信行业的发展历程、整体情况和行业特点，本篇我们来谈一谈通信行业财务表现基本特征以及主要财务指标情况。

通信行业准入壁垒高，迭代发展快，周期性明显，行业特点突出，通信行业财务表现可重点关注上游资本开支、增长类指标、核心技术能力、商誉减值等方面。

一、从上游资本开支及变化情况，分析行业发展阶段

通信行业周期性较为明显，一般来说，上游运营商资本开支决定了当前通信行业发展所处阶段。

在3G周期，国内三大运营商合计资本开支在前三年呈上升趋势，第三年到达顶峰后平稳下滑。2007至2011年，根据三大运营商各年推介材料及年报，资本开支分别为1974亿元、2552亿元、2799亿元、2375亿元、2547亿元。在4G周期，资本开支呈现相同规律，2013至2018年，资本开支分别为3384亿元、3769亿元、4386亿元、3562亿元、3083亿元、2869亿元。在5G周期，2019年为5G元年，2019至2020年，资本开支分别为2999亿元、3330亿元，三大运营商资本开支逐年递升，预计2021年资本开支为3406亿元，或将达到5G投资峰值。因此，投资者可基于上游运营商资本开支情况以及变化趋势，来判断行业发展情况。

二、从营收增速和归母净利润增速，认识上游资本开支对产业的传导效应

增长类指标中可重点关注营收增速和归母净利润增速，这两项指标可体现上游资本开支对产业的传导效应，也能分析公司业绩增长情况。

在4G周期，上游运营商合计资本开支从2013年开始逐年递增，到2016年回落。以某公司年报数据为例分析产业传导效应，2014年运营商业务营收增速16%、2015年增速为21%、2016年增速达到24%，2017年增速降至3%，2018年增速降至-1%。在5G周期，上游运营商资本开支2019年开始上升，该公司2019年运营商业务营收增速增长至4%，2020年增速为0.2%（受疫情影响有所下降），公司增长与资本开支增长情况是相匹配的。

三、从研发投入情况，了解公司核心技术能力

盈利能力指标主要包括毛利率、净利率、研发费用等，一个公司的护城河、商业模式、竞争能力等主要体现在这些指标上，这些指标同时也反映出公司核心技术能力。

通信行业准入壁垒高，迭代发展快，周期性明显，企业只有不断投入研发才能保持行业竞争力。以某公司年报数据为例， 2009年开始其研发费用逐年增长，2014年投入408亿元，2018年投入1015亿元，2020年投入1419亿元，超过BATJ 2020年研发投入总和。持续的研发投入为该公司带来多项5G核心专利以及较高的市场占有率。根据199it援引专利数据公司IPlytics 2020年2月发布的最新5G专利榜单中，该公司拥有的SEP（标准必要专利）达到3147件，位居榜首。从电信设备商全球份额市占率来看，根据腾讯网及前瞻产业研究院援引Dell'Oro数据，凭借持续研发投入，该公司市占率从2014年20%逐年递增到2020年31%。

四、关注商誉情况，增强风险意识

通信行业属于周期性行业，公司业务在成熟期后往往进入下行期，部分公司为熨平发展波动，会收购通信行业外的公司，并因此产生商誉。

2020年，通信行业总体商誉为215.61亿元，占总资产比例为1.72%，占净资产比例为3.36%。如果被收购企业计提商誉减值，将直接影响公司财务利润，投资者应树立理性投资、价值投资理念，提高风险防范意识和专业分析能力。

4G改变生活，5G改变社会。作为经济社会数字化转型的关键基础设施，5G时代让通信行业又一次成为市场关注点和舆论焦点。5G商用一年来，中国5G行业快速发展，网络建设方面正在稳步推进，产业生态也在不断走向成熟。期待5G能发挥好新引擎动力，推动实现人与物、物与物的万物互联，开启科技造就美好生活的新时代。

06. 金融知识普及月丨含“科”率，通信行业的投资小帮手

5G时代到来，意味着什么？人工智能、物联网、云计算、区块链、视频社交等新兴技术将依托5G得到迅猛发展。而这正是通信行业特点——技术迅速迭代、研发争先恐后。三大通信公司加上华为、中兴等基建供应商前端引领效应，下游子行业企业要想踩准节奏，必须形成科技含量优势，含“科”率体现它们创新生命力。读懂企业财务报表含“科”率，有助于找到投资通信行业的重要参考。

一、怎么看研发费用

通信行业周期性明显，企业只有不断投入研发才能在行业保持竞争力。企业研发投入，一般会计入当期利润表的研发费用。投资者可通过研发费用金额大小及研发费用收入比率，即（当期研发费用+当期资本化研发费用）/当期收入，了解企业自主研发投入力度和趋势。

然而，单看研发费用的参考作用是有限的。比如虽然有的企业研发费用增长可观，研发费用收入比率与企业历年情况纵向比较以及行业横向比较都呈现出积极态势，但这一结果只能说明企业在研发方面投入较大，未能全面反映出企业研发经费与时间是否产生成果，是否踩准行业变更的节奏。

偏听则暗，兼听则明。投资者还可以结合相关非财务指标进一步分析研发费用。比如，某上市公司信息披露中，连年研发费用稳中有升，研发团队持续扩张，研发费用收入比率维持7%左右。但是，将研发费用除以研发人数后，会发现该企业人均研发费用只有数万元。这与财务报表中营造出的企业“充盈的”研发费用及“强大的”研发能力，似乎就有点相距甚远了。

此外，资产负债表也能为判断企业含“科”率提供一定参考。比如，企业对于自身研发产品在市场的收益颇具信心，就会将研发费用资本化，体现在资产负债表无形资产中。然而，包括通信行业在内，不少企业因所处市场竞争激烈、节奏多变等原因，在选择是否资本化时会较为谨慎，有的企业甚至更倾向将研发支出列入当年损益，即企业大部分新研发专利权及非专利技术未进行资本化，未体现在财务报表无形资产。因此，投资者不能单单以财务报表账载无形资产金额大小判断企业拥有的专利权和非专利技术的价值大小，还需要结合企业业绩变动的分析以及披露的其他信息，进一步挖掘企业含“科”率，判断新获得的专利权和非专利技术等给企业带来的潜在价值。

二、怎么看商誉风险

为增强自身科研能力以及熨平周期性发展波动，通信行业企业还会选择对外收购企业。对外收购企业能使企业取得被收购企业的科技成果，从而快速提升含“科”率。一般来说，企业收购时会抱着对收购标的的美好预期，愿意为未来发展支付溢价，从而在资产负债表上形成商誉，但商誉也因包含对未来不确定因素而存在一定风险。

为保护投资者利益，大部分上市公司收购时，被收购企业一般会做出业绩承诺，并披露业绩承诺完成情况。这时业绩承诺完成情况就像被收购企业的成绩单。当这份成绩单“不及格”时，就预示着收购后续经营并没有达到最初期望，投资者需要关注商誉及其减值风险。

但是，当上市公司连年交出的“答卷”刚好都是“及格分”时，投资者就要格外警惕了。例如，某上市公司高额溢价收购某国内一流通信设备公司，该公司做出后续三年业绩承诺，税后利润分别不低于1000万元、2000万元和3000万元。在后续信息披露中，被收购企业的税后利润分别达成1010万元、2010万元和3010万元，可谓“精准达标”。业绩承诺期满后第一年，被收购企业税后利润大幅跳水，回落到1030万元，商誉减值、业绩“变脸”接踵而至，直接影响上市公司利润。对于这些蛛丝马迹，投资者一定要留心。

通信行业准入壁垒高，周期性明显，行业特征突出。在财务报表上，除了关注研发投入情况和商誉情况，可挖掘的数据还有很多。这需要投资者不断提升自身的投资能力，关注投资决策需要的信息，积累投资决策必备的知识，不断矫正非理性投资行为，日拱一卒，积硅步而终致千里。

07. 金融知识普及月丨浅析医药行业

自古以来，追求健康一直是人类的奋斗目标之一。医药行业是一个历史悠久的行业，承担着治病救人的崇高使命。如今，在老龄化加速、全球新冠疫情肆虐等因素的影响下，医药行业迎来新的发展机遇。本篇，我们从行业发展现状和影响行业发展因素入手，带您走进医药行业。

一、医药行业发展现状

（一）医药市场有多大？

总体来看，医药行业可以分为医药制造、医药流通和医疗服务等几大板块，每个板块又可以继续细分，例如，医药制造包含药品（化学药、中药、生物药）和器械等，医药流通板块包含医药分销和零售药店板块等，医疗服务包含连锁医疗机构和CRO（医药研发合同外包服务机构）等。

根据国家统计局数据，2020年国内医药制造业规模以上工业企业主营业务收入同比增长4.51%，利润总额同比增长12.81%。虽然2020年医药生物行业的收入增速受疫情影响放缓（减少18%），但利润总额增速较2019年上升2.7%。整体来看，中国医药市场已经成为仅次于美国的全球第二大医药市场，并且依然维持近2倍GDP增速（2.3%）的收入增速水平。

（二）未来发展依然可期

随着2014年后医改的深入推进，医药行业的“黄金十年”已经成为过去，但整体来看，该行业仍具备突出的成长优势。

在“三医联动”新医改的大背景下，医保控费成为新常态，行业和企业格局逐渐发生新变化。医保改革针对辅助用药和中药注射剂的控费及带量采购（国家针对通过一致性评价的仿制药品种约定最低采购量，由报价最低的厂家供货）带来的仿制药降价，都为创新药产品蓬勃发展奠定了良好的基础。

此外，受新冠疫情影响，健全体系、补齐公共卫生短板将成为行业发展方向之一，长期来看，医药或将成为“新基建”的重要一环，相关医药产业链也有望迎来更大规模的长期稳定投入和更多的建设机会。

二、影响医药行业发展的主要因素分析

（一）老龄化因素

随着老龄化程度的加深，保障制度逐步完善，医疗相关新产品及技术不断应用，控制医疗卫生支出不合理的过快上涨已经成为各国政府普遍面临的问题。

就中国而言，上世纪80年代以来计划生育政策对人口数量产生巨大影响，人口出生率急剧下降，再叠加死亡率降低、人均寿命延长等因素，导致我国的老龄化进程速度较发达国家显著加快。老龄化程度的加深将对国内经济、社会的发展产生极其深远的影响，对于医药行业来说，解决医疗需求增加和控制医疗费用过快增长将成为老龄化背景下行业面临的主要问题。

（二）医保收支增速

从国内医药行业的发展历程来看，行业增速和医保收支的增速密切相关。2004年至今，医药行业先后经历了医保扩容带来行业高速增长阶段、行业政策多空交织下的行业降速阶段以及当下医保控费进一步趋严带来的行业分化阶段。

后续随着医保资金压力渐显，控费将更加科学化、精细化，行业内企业或将面临持续的压力和分化，研发管线产品储备丰富、拥有可以满足临床需求的创新产品的企业将有望在医保控费的大环境下实现较好的发展。

（三）政策影响

医药行业关乎消费者的生命健康和安全，因此也是受到政策监管最为严格的行业之一。近年来，国内医药行业各项政策密集颁布，主要围绕保证药品供应、加强质量控制、鼓励企业创新、加大医保控费等方面，持续深入推进医药卫生体制改革。

虽然受制于医保收支水平，控制医药费用支出对于医药行业的增长会造成一定的压力，但在一致性评价（让国内的仿制药达到和外资同样的质量水平）、“两票制”（从生产企业到流通企业只能开一次发票，从流通企业到医疗机构只能开一次发票）等行业政策的引导之下，行业去产能的过程仍将延续，野蛮粗放式发展的企业将被陆续淘汰出局，医药工业和商业的集中度有望继续提升，行业龙头有望受益于这一发展趋势。

在药品带量采购背景下，以偏仿制品种为主营企业的盈利能力和业绩增长可能会受到一定影响，但具备一定研发能力和成本控制能力的企业，仍然有望享受审评审批加快、带量采购加快、创新产品放量等政策红利，腾笼换鸟将会是未来的发展趋势。

综合来看，中国医药市场规模持续上升，医药行业收入利润保持平稳增长。新冠疫情之后，国内医药行业将投入更多的力量，迎来发展的新机遇。

08. 金融知识普及月丨“四招”教你透视医药行业财报

投资医药板块，需要专业知识。本篇我们将向您介绍医药企业主要财务指标及其特点，带您深入了解医药行业。

医药行业主要关注四类财务指标，即增长类指标、盈利类指标、收益质量指标和研发投入相关指标。

一、增长类指标

增长类指标是当期经营成果最直接、最重要的反映，主要包括营业收入增速、归母净利润增速和扣非归母净利润增速等，其中营业收入增速和归母净利润增速最具有代表性。营业收入增速是反映医药企业当期经营情况变化的直观指标，对比历史数据，从趋势上行或下行可判断当期销售表现的向好或恶化；归母净利润增速是反映医药企业当期盈利情况变化的直观指标，对比历史数据，从趋势上行或下行可判断当期盈利能力的向好或恶化。

除了对增速进行历史对比和同行业对比外，在对医药企业进行分析时，政策影响也是需要关注的重要因素，可结合政策导向的宏观影响分析医药企业增速水平。例如，由于看病难等问题的存在，提供某些专科诊疗的医疗服务公司，其业绩增长和持续性可能较为突出；另外，类似“万金油”的部分药品，在医保控费压力下会受到越来越多的限制，增长也会承受一定的压力，最后表现在原料药板块上，其业绩波动可能会较为明显。

二、盈利类指标

盈利类指标主要包括毛利率、净利润率和销售费用率及总体费用率等指标。其中，毛利率和净利润率是最为核心的指标。毛利率反映医药企业经营成本的变化，毛利率提高表示企业经营成本下降、经营效率提升；净利润率反映医药企业的盈利能力，净利润率提高表示企业盈利能力提升。

不同细分领域的盈利能力和公司在产业链中的地位及经营模式密切相关。例如，目前医药行业的毛利率和净利润率往往高于制造业的平均水平，而细分领域中的龙头公司相关的盈利类指标往往高于细分领域的平均水平。另外，对创新药企业而言，虽然研发投入大、风险高，但高定价的产品和竞争格局良好的市场环境依然可以使企业维持较高的净利润率水平；对商业流通企业而言，他们扮演“搬运工”的角色，将产品从生产企业配送至下游终端，在下游直接面对医药产业链中最强势的医院环节，因此通常整体盈利水平不高、现金流状况也并不理想。

三、收益质量指标

收益质量指标主要包括应收项目情况、经营净现金流/净利润等，应收账款反映出企业周转率情况和经营状况，其提升速度如低于收入增速则意味着周转率和经营状况的提升；经营净现金流也是体现企业经营状况的一项指标，如长期为负则意味着企业经营可能面临一些困境。

一般来说，医药制造企业的经营性净现金流往往和企业的净利润相匹配，但某些特殊情况，例如需要加强新产品推广，或者企业向下游渠道压货等，会造成企业经营性现金流和利润不匹配的表现，同时企业的应收账款也会大幅增长。投资者需特别留意上述情况，分辨其是属于特殊原因造成的阶段性情况，还是企业自身经营遭遇了困境。

收益质量指标通常也和企业在产业链中的地位及经营模式密切相关。从细分行业来看，由于商业分销企业往往承担了垫款职能，回款周期一般又在半年以上甚至更长，所以在大多数时间里，商业分销企业的现金流表现并不理想，需要不断从市场融资才能维持运营或扩大其市场份额。

四、研发投入指标

研发投入相关指标主要包括：公司研发投入的规模、营收占比及会计处理方式等，研发费用规模和增速的提升，均可体现企业对于研发投入的增加。

2015年以来，国内的药品审评、审批新政密集发布，在国家引导企业提升药品质量标准、加快新品种上市、鼓励创新药研发的背景之下，医药企业普遍加大了对于研发的投入力度，推动研发从仿制药向创新药的方向升级。目前，主流医药制造企业的研发支出均占营业收入的6%以上，部分龙头企业更是达到了18%的比重。长期来看，研发支出将在很大程度上决定企业后续的产品管线和发展潜力。

从会计处理的角度来看，研发支出可以通过资本化和费用化两种形式列支。资本化支出是指可以计入资产并按照受益年限进行摊销的支出，可以简单将其理解为当期不纳入费用，留着以后慢慢摊销。这种方式主要针对偏后期的开发阶段，影响企业未来年度的利润。费用化支出指的是需计入当期损益的支出，主要针对偏早期的研究阶段，影响本年度利润。以创新药研发为例，通常前期调研、临床前研究、临床Ⅰ、Ⅱ期为研究阶段，由Ⅲ期临床试验起为开发阶段。当然有些企业判断研发支出费用化、资本化的条件未必和前文描述一致，但一般来说，将研发支出费用化处理是较为稳健的会计处理方式。

综合来看，分析医药企业财务报表主要可以通过四个角度，即增长类指标、盈利类指标、收益质量指标和研发投入相关指标，帮助投资者对医药企业投资做出更准确的判断。

09. 金融知识普及月丨“密室逃脱”之闯关医药企业（上）

上篇文章提到，医药行业主要关注增长类、盈利类、收益质量、研发投入四类财务指标。本篇及下篇，我们将通过模拟“密室逃脱”游戏，带您在实践中学习运用这四大类指标进行分析，找到打开“发展之窗”“营运之门”“研发之灯”的三把钥匙，进一步了解医药公司基本面情况。

从增速、毛利率打开“发展之窗”

来看一则案例：制药企业A公司2017年至2020年营业收入增速分别为25%、26%、34%和19%，复合增长率约为19%；制药企业B公司2017年至2020年营业收入增速分别为-1%、19%、27%和20%，复合增长率约为16%。2020年医药制造业规模以上企业实现营业收入24,857.30亿元，同比增长4.5%，整体来看，A与B的增速均优于行业整体水平，表现似乎都不错，但仔细一看，B公司2017年营业收入不增反降，而且差距比较明显。

为什么会仅在2017年出现这种情况？通过阅读B公司年报得知，2017年2月，B公司的主要产品进入更新后的国家医保目录，这意味B公司要执行医保谈判价格，导致其产品销售单价明显降低，但此时，由于进入时间较短，因医保目录带来的放量尚不明显，才出现了2017年营业收入不增反降的情况。新医保目录同样适用于A公司，但A公司营收增速并未因其出现如此波动。通过阅读年报得知，这是因为A公司在2017年之前纳入医保目录的产品就已达到53种，而2017年仅新纳入8种产品。通过对比A、B两家公司的营收增速，可以发现，在医保政策变化时，A公司丰富的产品线为其提供了有力保障，所以相比之下，A公司的抗风险能力也更强。

再看毛利率，A公司2017年至2020年的毛利率约为87%至88%，B公司同期的毛利率约为93%至96%，B公司毛利率明显高于A公司。通过阅读两家公司的年报得知，A公司是一家创新药和仿制药共同研发的公司，B公司则是一家创新药企业。结合行业常识，创新药的高盈利能力是知识产权保护的结果，专利期内的排他性导致其几乎没有别的产品竞争，而仿制药是完全市场化竞争，因此，B公司的高毛利也正是由其“尖+精”，即不够丰富的产品线结构带来的。

对于商业流通企业而言，由于其角色职能是将产品从生产企业配送至下游终端，且在下游直接面对医药产业链中最强势的医院环节，因此其净利润率通常不高。以商业流通企业C公司为例，其2020年的毛利率仅为11.8%，与上述A、B公司不具有可比性。

通过上述案例可见，医药企业的产品、服务性质不同，导致了其毛利率的差异。当一家公司的毛利率与其产品、服务结构、性质相匹配时，究竟是何种结构的公司更值得投资，则需要投资者的自身判断。

从费用率、经营净现金流/净利润推开“营运之门”

对于一家产品结构发展良好、产品毛利高的医药企业来说，能最终留存多少利润，留存利润的质量又如何呢？

来看一则案例：A公司2016年至2020年的销售费用率分别为39%、38%、37%、37%和35%，较为稳定并呈现轻微下降趋势；B公司2016年至2020年的销售费用率分别为39%、38%、41%、36%和37%，走势相对波动。结合经营净现金流/净利润来看，A公司2016年至2020年的该比率分别为0.98、0.77、0.68、0.72和0.54，整体呈下降趋势；B公司2016年至2020年的该比率分别为1.11、1.11、1.75、2.46和1.07，除2019年有较大幅度增长外，其余阶段均较为稳定。

通过阅读年报可以发现，以2019年为例，B公司经营净现金流/净利润大幅增长的原因为产品销售现金流入较多，而固定资产折旧、无形资产摊销、股权激励费用等非付现费用较大，因此经营活动产生的现金净流量远超过净利润。

当收益率指标之间出现矛盾时，我们可以从公开途径进一步了解公司信息，分析公司的运营情况是否恶化。通常来讲，制药类企业离不开销售驱动和创新驱动，如一家企业销售费用率较为稳定，营收也逐年增长，但经营性现金流/净利润指标确呈现逐年下滑态势，这时投资者可以收集更多的企业营运信息作出判断，例如，关注公司是否存在向下游压货的情况等。

下一篇，我们继续带您学习运用盈利类、收益质量、研发投入三大指标道具，找到打开“研发之灯”的钥匙。

10. 金融知识普及月丨“密室逃脱”之闯关医药企业（下）

上篇我们通过分析增长类、盈利类、收益质量等指标，“推开”了医药企业的“发展之窗”“营运之门”，本篇我们继续带您在实践中学习运用研发投入类指标，进一步分析医药企业基本面。

从研发投入情况打开“研发之灯”

医药行业是一个技术性较强的行业，创新是中国医药行业的未来发展方向。企业在研发上的投入多少，在一定程度上决定着企业发展内驱力的强弱，也是企业发展潜力的一种有效体现。通过寻找企业的研发投入的营收占比这条线索，打开“研发之灯”，侧面了解企业未来发展潜力。

来看一则案例：A公司在2016至2020年的研发投入的营收占比分别为10.68%、12.71%、15.33%、16.73%和17.99%，研发投入的复合增长率约为33%。2020年美股制药工业上市公司研发投入强度接近19%，我国制药工业上市公司研发强度约为8%。由此可见，A公司的研发投入在我国制药行业处于领先水平，并与国际接轨。

在此基础上，我们来进一步了解A公司。2020年A公司共有11个项目获得药（产）品注册批件，82个项目获得临床批件，目前有近20个获准开展全球多中心或地区性临床研究的项目，其中6项主要在研项目处于临床II期至临床III期，均为化1药或治疗用生物制品1类（两者都属于境内外均未上市的创新药）。因而可知，A公司创新储备丰富，具有较大的发展潜力。

B公司2016至2020年研发投入的营收占比分别为15.60%、37.09%、48.20%、43.41%和39.69%，研发投入的复合增长率约为36%。截至2021年3月，B公司有20项主要在研项目，其中2项申报生产、1项准备申报生产、1项处于临床III期、10项处于临床I期、2项处于临床试验申请，另有4项在研项目由于有多种适应症，分处于获取临床试验通知书到申报生产的不同阶段。上述20个项目中，有16个项目属于化1药或治疗用生物制品1类。可见，B公司的创新储备也很丰富，同样具有较大的发展潜力，且其化1药占比更高。

另外，对于研发投入，投资者也需要关注其风险。例如，A公司与B公司在研项目数量相当，但对比A公司与B公司在研项目可发现，A公司在研项目中化1药占比较少、主要项目多处于研发后期，B公司在研项目中化1药占比高、多处于研发前期。创新药物研发一般具有投资大、风险高和周期长等特征，仅I、II、III期临床研究就可能持续4至6年，需企业有较大的投入。此外，还将可能面临核心技术升级迭代、研发失败、临床试验效果达不到预期及上市审批失败等风险，对此也需投资者予以关注。

总结

一家企业是否值得投资，是由其价格与价值决定的。上市公司的股票价格通过公开网站、APP等渠道就能快速查询，而一家企业的价值则需要市场投资者深度寻找。

对于医药企业而言，我们可以从增长类指标了解企业产品结构、发展状况；从盈利类指标和收益质量指标了解企业营运情况，当然也需特别关注企业是否为营收增长而采的激进策略（如压货等）；从研发投入了解企业发展潜力及发展方向，确定企业是否能挖出一条宽阔的科研“护城河”。通过使用上述四大类财务指标作为工具，帮助投资者从发展、运营、研发等角度，挖掘医药企业投资价值。

11. 世界投资者周丨科技与制造属性并重的电子行业（上）

电子行业通常被划分为TMT（Technology，Media，Telecom）行业类别，代表着信息技术发展方向，同时也肩负着制造重任，拥有着科技和制造双重属性。因此，结合行业发展特点及相关财务指标，从投资角度分析电子行业，对于把握行业发展动态、提升投资决策能力显得尤为重要。

一、电子行业发展现状

（一）电子行业规模庞大，产业链长

电子行业的产业链较长，可大致分为上游（芯片设计）、中游（零部件制造）、下游（封测、模组、组装等电子制造）三大环节。从子板块来看，可以将电子行业划分为半导体、被动器件、PCB、面板、LED、消费电子、安防等七大板块，其中半导体和消费电子是电子行业的核心板块。

电子行业规模庞大，据WSTS统计数据，2020年上游半导体环节全球销售额已突破4404亿美元，增速达6.81%；其中，中国境内销售额达1515亿美元，占比超过全球的三分之一。

（二）我国主要参与电子制造环节，产业发展空间大

我国电子行业发展较晚，顺应全球分工化浪潮，目前主要参与电子制造环节。2000年后，我国大量资本与劳动力涌入电子行业，在规模效应与成本优势的共同作用下，我国逐步攻克面板、PCB、LED等技术门槛相对较低且产品规格较为单一的领域。此外，我国电子行业的成长又与智能手机发展同步，通过模组、零组件等环节向上突破，逐渐成为智能手机产业链的中坚力量。

当前，芯片、材料、设备等电子核心领域的把控者依然是欧美日韩等地企业，国内企业参与度较低，这与产业技术壁垒、行业生态以及外界扶持力度等均有关系。作为全球最大的消费电子产品生产国、出口国和消费国，我国电子行业在全球的产业地位与竞争力并不能与之匹配，产业发展仍需发力。

二、行业盈利模式与特征

（一）行业盈利模式

电子行业的主要盈利模式来自于赚取上下游之间销货的差价。一般来说，越偏上游且技术壁垒较高的芯片设计环节毛利率往往较高，核心零部件、材料与设备同样属于高附加值环节，而电子制造处于微笑曲线的尾端——毛利率较低且需要大额投入以满足大规模生产。近年来，国内电子制造企业开始走平台化发展之路，通过提供一体化的制造解决方案提升企业核心竞争力。

（二）行业科技与制造的双重属性

要理解电子行业的“制造”属性，首先需要了解“需求波动”与“成本控制”两方面对行业的影响。电子制造环节需要投入大量人力物力，从人力方面来看，以消费电子制造为例，全球玻璃盖板龙头每年需招募7万名以上生产员工；从物力方面来看，以投资面板厂为例，一条120千片月产能的10.5代高世代线约需投资金额400亿。巨额的固定资产与人工成本背后铸就了“中国制造”，但也暗含隐忧，比如需求低迷期固定资产折旧压力大、技术更迭下投入无空窗期、人口红利逐渐减少、低壁垒环节易恶性竞争等等。因此，提升成本管理能力、具有前瞻视野、实施“精益”制造，比如改进生产流程、加速周转率、提高员工素质等是电子制造企业的必修课。

电子行业的“科技”属性一般与研发实力挂钩。欧美日韩等企业之所以能占据优势，归根结底是其拥有技术的护城河。从研发投入看，海外科技公司普遍对研发的重视程度极高，如2020年英特尔研发支出占营业收入的17%，德州仪器为11%。专利方面更是有森严的专利保护体系，如美国的337调查、高通的高额版税等。中国电子企业如果想要打破过去的增长模式，需更多关注核心技术研发能力、知识产权的取得与保护等，实现产业链上游的突破。

总的来看，电子行业的科技端以创新促进成长，是盈利增长的驱动核心；制造端以产能扩张、份额获取、经营管理和生产工艺改进等实现降本提盈，是盈利状况优化的关键，也是科技创新的重要根基。在 5G 时代下，随着AI、物联网、汽车电子、智能穿戴等蓬勃发展，电子行业也或将迎来新的发展机遇。

12. 世界投资者周丨科技与制造属性并重的电子行业（下）

上篇我们介绍了电子行业的发展现状、盈利模式以及科技与制造的双重属性特征，本篇我们来谈一谈电子行业需要重点关注的两大类财务指标，即盈利类指标和资产类质量指标。

一、从盈利类指标了解企业实力

盈利类指标主要包括毛利率、归母净利率，以及负向指标期间费用率等。

对电子企业来说，企业盈利能力与多种因素有关。一是所处生产环节，上游供应链份额稳定、毛利率较高，下游环节壁垒低、竞争格局易恶化；二是所处赛道，如2017年智能手机供应链迎来“量价双升”之年，部分零部件因创新需求，单机价值实现翻倍增长；三是行业周期性，如LED芯片、面板等产品供需趋紧时，涨价因素使得厂商毛利率上行，而产能一旦释放毛利率开始急速下跌。因此，分析企业毛利率、归母净利率等指标时，需结合上述因素综合判断。

除去行业因素，企业自身的成本管控水平、规模生产能力也会影响成本端，体现出毛利率的差异化。一般来说，企业成本管控水平高、规模生产能力强，毛利率则往往较高。需要注意的是，电子产品天生具备降价属性，因此如果企业想要提升市场份额、保住产品附加值，需要不断地推出新品、绑定客户、提升优良率，这是维持毛利率的关键，也是我们了解企业综合实力的关注点之一。

此外，从费用水平与结构中也可以一窥企业实力的高低。首先，销售费用的高低反映了产品的渠道差异，如一般设备类民营企业销售费用较高，而国企较低；其次，研发投入反映了企业的创新能力，但也需要关注资本化比例是否合理；再次，汇率也可能影响企业利润情况，我国电子产品出口比重较大，财务费用受汇率影响较大，对于体量较小的电子企业，费用端变化可能对利润有较大影响，需重点关注。

二、关注资产类质量指标，研判公司竞争力

资产类质量指标主要包括固定资产规模及折旧年限、存货规模及结构、应收账款规模及结构、相关周转率等。

固定资产投入是我国电子企业的主要开支，在分析过程中需特别注意电子企业所处的行业属性，如消费电子行业变化快，需关注前期固定资产投入金额是否过大、折旧年限是否合理、低开工率时期是否压力过重、资产负债率风险几何等；再比如晶圆制造资本投入力度大，需关注固定资产投入金额的年度变化等。

大规模生产制造的背后对应的是大订单、大客户，而存货、应收账款规模与周转率息息相关。对行业的合理判断、客户订单的持续性是企业备货的标准。大部分电子企业的生产模式为“以销定产”，即客户通常会根据自身的销售计划提前提供具有预见性的订单计划，而公司为满足短期供给并抢占市场，生产计划可能产生偏颇，下游需求一旦颓靡，具有定制化属性的存货产品将可能面临减值，因此，对于客户订单与经营风险也需要考量。

在对电子产业进行投资时需分析公司成长性，并研判企业相关财务指标，帮助我们更准确地探究公司发展阶段、盈利能力和企业竞争力等，从而做出更理性的投资决策。

13. 世界投资者周丨抓住资产质量和研发投入，提升电子行业投资决策能力

周期性波动是电子行业的重要特性之一，处于不同行业周期的阶段，面临的投资机遇与风险截然不同。本篇，我们将结合电子行业周期、公司资产质量、研发能力等角度分析相关财务指标，帮助投资者提升电子行业投资决策能力。

减少对大客户依赖，增强抗风险能力

先来看一个案例。上市公司A主要产品为手机玻璃，公司20X5年上市初期其收入爆发性增长，每年维持两位数销售增长率。不仅如此，因20X7年智能手机供应链迎来“量价双升”之年，部分零部件因创新需求，单机价值实现翻倍增长，A公司取得了销售收入同期增长55%、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润147%的佳绩。看到这样一张“靓丽”的成绩单，投资者们是否认为找到了一只白马股？

然而，三年幸福时光在20X8年戛然而止。20X8年度，受终端市场需求放缓影响，行业从顶峰急剧下行，A公司20X8年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润由20X7年度的18亿，急剧锐减至20X8年度的亏损4亿。仔细阅读其公开资料，可发现A公司的客户集中度相当高，20X7年及20X8年的前五大客户集中度分别76%和75%（其中第一名和第二名的大客户销售占比合计超过50%）。A公司的大客户在20X8年遭到行业下行风险，直接使A公司业绩受到冲击。

20X8年，A公司在阵痛中谋求发展。20X9年和20Y0年，A所在行业整体迎来了新的增长点，在行业周期上行时，公司对主要产品进行了全方位布局，以满足国内外厂商的各种差异化需求。A公司在20X9年和20Y0年， 再次交出了傲人业绩。20X9年A公司销售收入较上一年上涨25亿元，20X9年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润20亿元。20Y0较上一年销售收入上涨67亿元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润45亿元。

虽然，20X9年、20Y0年A公司对大客户仍有一定程度的依赖，但公司已经成功拓展国内新客户，并且形成战略合作，对大客户依赖程度逐步降低，公司整体增强了抗风险能力，从而实现了较高的盈利。

分析财务指标，关注行业所处周期

电子消费类企业一般以销定产。在上述案例中，A公司在上市初期为了能够支撑业务的快速增长，维持着对于固定资产的高投入，在企业营业状况良好时，固定资产总规模水涨船高无可厚非，说明了企业规模在增长。但是，企业如果没能精准预判市场周期或者及时调整发展战略、转移风险，高固定资产就可能成为企业的拖累。

我们继续以A公司为例具体说明。20X8年， A公司大公司客户遭到行业下滑影响，产品需求降低，A公司开工率随之下降，20X6年、20X7年和20X8年末的固定资产账面价值分别为121亿、169亿和227亿，占总资产比例分别为51%、47%和53%，成本中的折旧费用分别为8亿元、10亿元和14亿元，这些固定费用给开工率下降的A公司进一步带来了巨大固定成本的压力。同时，由于该类资本性支出需要依靠昂贵的外部融资支撑， 20X7年和20X8年A公司的财务费用分别高达3亿元、6亿元， 吞噬了A公司的利润，造成A公司在20X8年巨额亏损。

而20X9年、20Y0电子行业周期处于上行阶段，20X9年以及20Y0年末的固定资产账面价值分别为240亿元和310亿元，占总资产比例分别为51%和39%，成本中的折旧费用分别为19亿元和22亿元，财务费用虽高达7亿元、8亿元，但资产负债率相较前2年有所降低，20X9年和20Y0年的资产负债率分别为52%和47%。由于企业销售大幅增长，成本中的折旧费用和财务费用整体与销售收入的占比较低，所以固定成本对于整体盈利性水平影响较低。

通过A公司的例子不难发现，固定资产和债务资本在不同行业周期对公司经营状况有不同的影响，我们在分析财务指标时也需结合行业所处周期综合分析判断。

对标行业公司，识别粉饰报表小“伎俩”

对于科技类公司，研发投入是其最好的护城河，但是为了粉饰报表吸引投资者，研发费用会计处理的选择可能成为其调节利润的手段。

以B公司为例说明。B公司为LED照明企业，其近三年平均毛利均超过行业平均水平。根据年报， 其20X8年、20X9年和20Y0年研发支出分别为8.1亿元、6.5亿元和9.3亿元，其中予以费用化的金额分别是6.6亿元、4.8亿元和5.5亿元，20X8年和20X9年资本化率均高达70%以上，20Y0年由于集成电路项目研发投入增加及费用化研发项目增多导致资本化率降低至60%。通过横向比较可以发现，行业对标公司的资本化率一般不超过30%。如若这些资本化的研发费用记录到损益中，则B公司的利润率水平会下降10%以上。

此外，投资重资产的科技公司还需关注其折旧年限是否合理，因为折旧年限的选择对于盈利能力有直接关系。

继续以B公司为例。20X8年、20X9年和20Y0年， B公司的机器设备总额分别为61亿元、61亿元和78亿元， 折旧年限为8年-25年，年折旧率为3.8%-11.8%。然而，同行业对标公司机器设备的平均折旧年限一般为5-10年，年折旧率平均为9.5%-19%。如果使用行业平均水平的折旧年限，则B公司的利润率水平会下降10%左右。

如上文分析， B公司如果采用行业平均水平的研发费用资本化率以及固定资产折旧率，则其盈利水平将回到行业平均水平，因此，对于B公司高盈利水平的真实性和可持续性，投资者在决策前需要谨慎对待。

总的来说，投资者不仅需要关注行业周期的上行和下行阶段，也需要识别哪些企业拥有强有力的研发能力，能够帮助企业在下行周期中逆势翻盘，成为价值投资优选；还需要识别哪些企业过度依赖大客户、高固定资产投入、高资产负债比例等，以及在运营情况上会受到多大影响。透过财务报表，洞悉企业真实情况，投资电子行业就胸有成竹了。

14. 交通运输行业，国民经济发展“大动脉”（上）

交通运输是国民经济的基础性、先导性产业，该产业发展水平与国民经济有着极为重要的联系，被喻为国民经济“大动脉”。经历新冠疫情带来的行业短暂低迷，如今， “大动脉”已重新涌动活力。

一、行业简介

（一）行业分类

根据不同服务客体，交通运输行业可分为客运和货运（物流）。客运主要包括公商务、旅游和通勤等。公商务客运主要有航空、铁路和公路运输等方式；旅游客运有航空、铁路、公路，还有水运；通勤客运主要包括铁路、公路及共享运输（如单车、网约车等）等方式。货运（物流）可分为运输环节和中转环节。运输环节主要方式有航空、铁路、公路、水运及管道运输，中转环节主要分为货物装卸、存储和分拨。

按细分子行业来看，交通运输行业主要包括公路、铁路、水路、民航四个行业。我们从数据看看这四个子行业的占比情况：2020年全国营业性客运量96.65亿人，其中公路占比71.3%，铁路占比22.8%，民航占比4.3%，水路占比1.6%；全国营业性货运量464.40亿吨，其中公路占比73.8%，水路占比16.4%，铁路占比9.8%，民航占比0.01%。可见，无论是客运量还是货运量，公路占比都是最高的。

在这些细分领域中，诞生很多优秀的物流公司，在交通运输子行业甚至在全世界范围内都实现了领先。以快递行业为例，中国快递业务量连续7年稳居世界首位，占全球六成以上。2020年，快递企业日均快件处理量超2.3亿件，最高日处理量达6.8亿件，在平均单价仅2.2元的条件下，2020年全程时限达58.23小时，充分体现了这个行业超强规模经济效应。

（二）行业在国民经济中的地位

2020年，交通运输行业增加值为4.16万亿元，占全国GDP的4.1%，占服务业GDP的7.5%。货运方面，2020年受新冠疫情影响，我国完成货运总量463.45亿吨，同比下降0.5%；2021年1月份，国内完成货运总量41.55亿吨，同比增长38.0%。全国货运量的增长与国内宏观经济向好密切相关。客运方面， 2020年受新冠疫情影响，我国完成客运总量96.65亿人，同比下降45.1%；2021年1-9月份，全国公路货运总量288.15亿吨，同比增长19.8%，全国铁路运输旅客周转量7693.36亿人公里，同比增长31.6%，货运总发送量35.12亿吨，同比增长5.6%，全国快递服务企业业务量累计完成767.7亿件，同比增长36.7%。

（三）行业特征

交通运输行业一个重要特点是重资产，即固定资产占比非常高，行业前期资金投入大，而且这些资金在投入后无法快速收回。但随着运输量的增长，每增加一单运输的边际成本会越来越小，规模效应逐渐显现，因此，提升业务量和载运率客座率是几乎是所有交通运输类公司追求的首要目标。因为规模化和标准化，大公司相较于小公司有明显优势，因而交通运输行业很多细分领域容易诞生形成自然垄断的行业巨头。

交通运输行业由于运输通畅事关国民经济运行，运价事关实体企业成本，运输安全事关国计民生，因此，大多数运输服务一开始是由政府提供或者垄断性企业提供，并具有浓厚的管制特征，但掌握核心节点的公司（例如京沪高铁、宁沪高速、上海机场）依然可以通过高流量优势来实现高盈利。

二、行业发展趋势

（一）多式联运服务占比有望持续提升

交通运输方式主要有公路、铁路、水路、航空、管道五种，每种运输方式在费用、时间、限制条件等方面各有不同。多式联运可以综合各运输方式的优缺点，根据客户需求组织最佳运输方案，从而提高效率、节省成本、减少货损。美国多式联运出现早且发展较快，2000年美国铁路多式联运量为900万自然箱（挂车)， 2010年为1110万，2019年为1700万。目前，我国多式联运仍处于发展前期，2020年全年全国港口完成集装箱铁水联运量687万标箱，比上年增长29.6%，占港口集装箱吞吐量比重为2.6%。

（二）物流资源整合优化，第三方物流崛起

提高物流效率、降低物流成本是企业不变的追求，第三方物流已经被证明在提高效率和降低成本方面具备独特优势。美国第三方物流占全球比重达30.5%，美国也诞生了一批知名的第三方物流企业，例如CH Robinson和XPO Logistics等。2020年中国第三方物流规模约为3310亿美元，2013年至2020年的复合增长率达到16.6%，预计我国第三方物流领域也将能够有较大发展空间。

（三）智慧物流高速发展，部分领域有望实现领跑

智慧物流主要指通过智能、软硬件、互联网、大数据等智能化技术手段，实现物流各环节的精细化、动态化、可视化管理，将RFID、传感器、GPS、云计算等信息技术广泛应用于物流业运输、仓储、包装、装卸搬运、流通加工、配送、信息服务等各个环节，实现物流系统的智能化、网络化、自动化、可视化、系统化。2020年，中国智慧物流市场规模达到将近6000亿元，预计到2025年市场规模将超过万亿元，预计在智慧物流装备的研发和制造、货运无人驾驶、智能供应链管理等领域，我国将有望实现领跑。

15. 交通运输行业，国民经济发展“大动脉”（下）

上篇中，我们介绍了交通运输行业整体情况、行业特征和发展趋势，本篇我们来谈一谈交通运输行业财务表现基本特征及主要财务指标情况。

交通运输行业的细分子行业主要有公路、铁路、水路、民航四个，其中快递板块是公路货运板块旗下增速最快、集中度最高的细分领域。由于快递行业的规模效应和自然垄断特性，容易产生出交通运输行业内较大市值的上市公司。鉴于交通运输每个细分行业的商业模式差异很大，本篇我们将选取最具成长性和代表性的快递行业来做重点分析。

快递行业标准化程度高，行业特点突出，企业多采用成本领先战略并持续投资经营设备以提高效率。快递行业财务表现方面可以重点关注企业单票情况，营运能力以及经营性非流动资产变动情况。

一、中国电商快递的深度外包模式

以FedEx、UPS等为代表的海外快递巨头，最大的特点是直营，即整个网络从总部到末端全部自行建设，人员、车辆、飞机、场站、设施、分拨中心等全部自有。在电子商务爆发式增长的年代，由于直营建设无法满足高速增长需求，中国电商快递摸索出了一套完全不同的轻资产模式，即加盟制。

加盟制中，一单快递从收件到派件，总共经过三大部分：收件端加盟商，总部干线，派件端加盟商。收件端加盟商从客户处收件后送到分拨中心，由总部自营的快递公司（也是轻资产，多通过外协运力）大车运输到派件地的分拨中心，最后再由派件端加盟商派送给客户。三个部分之间没有任何股权关系，每单快递从上一环节到下一环节都需要向其支付运费。实际上是一个社会化线下互联网的模式来运送快递。

二、标准化程度高且规模效应明显，单票财务指标成为分析重点

快递行业的包裹普遍规格相近，产品标准化程度较高，使得分析单票情况成为可能。同时，快递行业规模效应显著，单票情况可反映出规模效应效果。

单票财务指标主要分析单票收入、单票成本、单票毛利和单票利润。单票收入主要用于观察在行业价格战背景下，公司的单价变动情况；单票成本主要用于观察规模效应下，快递转运和派送环节的成本变动趋势；单票毛利主要用于判断快递企业的盈利水平，分析价格战中的企业经营实力和应对空间；单票利润主要用于观察各类费用情况下企业的盈利水平，同样可判断企业在价格战中的经营实力和应对空间。

三、成本领先战略和持续资本开支背景下，关注快递企业营运能力

民营快递企业主要采用成本领先战略，需要持续投资经营设备用于提升经营效率，因此，如何更有效利用资金成为关注重点。反映营运能力的财务指标主要包括（应付+预收-应收-预付）/收入，经营性现金流/归母净利润。“现金为王”的观念下，企业应尽可能早收回应收账款、晚支付应付账款。“应付+预收-应收-预付”数反映了企业对上下游的资金占用情况——负数表示资金被上下游占用，正数表示占用上下游资金。（应付+预收-应收-预付）/收入则考虑了收入规模的影响。

很多快递企业存在净利润水平较高，但现金流情况较差的情况。这一方面反映了企业较弱的竞争实力，另一方面也会长期影响企业经营。“经营性现金流/归母净利润”可用于观察快递企业经营结果的质量，更高的“经营性现金流/归母净利润”意味着企业经营结果质量更好，企业竞争实力更强。

四、关注企业经营性非流动资产变动情况

持续的价格战对快递企业的经营效率提出了很高的要求，同时价格战也有向服务战延伸的趋势。快递企业为了提升自身的经营效率和服务质量必须持续进行资本开支，这些经营性非流动资产包括中转中心、购买自动化设备、设计数据管理平台等。

从经营性非流动资产账面价值合计值来看，2013年至今主要快递企业增长基本在5倍以上。从具体类目来看，快递企业主要通过购置土地、建设中转中心、加大投入自动化设备、提升自有干线运输车辆/飞机占比等方式布局重资产。可见，近年来主要快递企业转向重资产运营模式，做大做强网络底盘，不断拱高产能和竞争壁垒，重资产投资或将成为趋势。

16. 解码交通运输企业财务状况之“谜”

继上篇文章所述，投资者在阅读交通运输企业的财务报表时，可以从增长指标、盈利指标和收益质量指标等方面来解读企业基本面。快递企业作为交通运输行业的重要子行业，接下来我们将以快递企业为例，结合这三大类指标，通过持续盈利、持续成长两大线索，解码交通运输企业的财务状况之谜。

线索1：持续盈利的关键线索是什么？

盈利能力是企业赚取利润的能力。盈利能力的主要指标包括销售净利率和净资产收益率。另外，对于快递企业，特别是加盟模式快递企业，成本控制亦是考核盈利能力的重要指标。

Y公司和D公司都是加盟模式的快递企业。Y公司20X7年至20X9年间营业收入的增长率分别为32%、19%和37%，D公司同期营业收入的增长率分别为45%、36%和39%，从指标上看Y公司和D公司在三年间均有不同程度的增长，但是收入增长是否就代表着企业的盈利能力在加强呢？

我们接下来通过销售净利率指标来了解一下两家公司的盈利能力。Y公司20X7年至20X9年期间的销售净利率分别为8%、7%和6.8%，整体呈下降态势。D公司销售净利率分别为16%、16%和19%，整体销售净利率呈增长态势。

两家公司的营业收入都是在持续增长，但为什么在销售净利率变动上的表现却截然相反？

通过阅读两家公司的年报可以了解到，加盟模式下快递企业由于市场竞争激烈，整个市场的价格差异不大，价格变动影响较小，利润水平主要是取决于运营成本高低。Y公司的单件快递服务成本在受到物价水平及人工成本增加的影响下呈小幅增加的趋势，因此出现了企业增收不增利的情况。而D公司通过逐年优化快递线路以及加强物流网络建设和管控，逐渐形成较强的规模效应，此外还通过持续的自动化和信息化建设，持续降低人力成本，实现单件快递服务成本的逐年递减，实现了销售利润的持续增加。

由此可见，在收入规模增大的同时，如何控制及降低成本是企业实现利润持续增长的关键线索。

线索2：持续成长的关键线索是什么？

成长能力反映企业发展的能力，主要关注营业收入增长率、净利润增长率、总资产增长率等指标。

营业收入增长率取决于服务价格以及业务量。在上一个线索我们提到，加盟模式快递企业由于市场竞争，企业间服务价格差异较小，且为了保持市场份额，企业通过提价来实现收入增长的可能性较小。那么快递企业想要持续成长，就需要不断的增加自身的业务量，而业务量的提升需要相应资产提供支持，因此，我们可以通过分析总资产增长率来看企业的成长能力。

从总资产增长率来看，其衡量的是企业资产总量的扩张能力，影响着企业发展的后来之势。来看一个例子：D公司20X7年至20X9年的总资产增长率分别为81%、40%和92%，其中非流动资产增长率分别为106%、33%和70%，非流动资产的增长主要是来自固定资产的增加。通过阅读D公司近几年年报了解到，D公司为了扩大运营规模和业务处理能力，加大了对场地及运输工具的投入。此外， D公司在20X7年至20X9年对机器设备持续加大投入，为了提高自身的核心竞争力，扩大自身成本领先的优势，通过智能化、自动化、信息化的设备投入（如自动化分拣设备、智能终端设备、无人机/车技术），D公司不断提高服务流程效益，持续降低服务过程中人力成本、操作成本。

由此可见，自动化等技术创新资产的投入，亦会对线索一提到的成本控制提供支持。

结语

从长远来看，我国的交通运输量仍具备持续增长的空间。很多企业也正逐渐扩张资本，利用规模效应以及科技创新来提高经营效益及盈利能力。对于交通运输企业，投资者可以通过将盈利增长、收入增长及资产增长情况相结合，利用各种指标变动综合分析，了解企业的运营发展和财务状况。

破解交通运输企业财务状况的两个关键线索，您掌握了吗？

17. 从大国电网看电气设备行业

从东南沿海到西部内地，电力无处不在。四通八达的庞大电网便利了居民生活，也助推社会经济快速发展。电气设备是构建电网的基础，本篇我们将走进电气设备行业，帮您了解行业基本情况及未来发展趋势。

一、电气设备行业的基本情况

（一）行业分类

电能从发电厂生产到居民、工商业等用户侧使用，经历输电、变电、配电、用电等多个环节。在电力传输过程中，电压等级的变化、电力通断、输送、监控保护主要依赖电气设备产品。根据电压从高到低，电气设备行业一般可以分为高电压等级的输变电、中电压等级的配电、低电压等级的用电等多个子行业，其中输变电主要承担电力在省际等远途的传输，配电主要承担电力在市内等短途的传输。根据功能不同，电气设备行业也可以分为直接与电力传输相关的一次设备行业（偏硬件产品），以及对一次设备或电力系统进行监测、调节、保护的二次设备行业（偏软件产品）。

（二）行业规模

近年来，全国电网基本建设投资相对平稳。根据中电联披露数据，2020年电网基本建设投资4699亿元，同比下降3.2%。国家电网此前表示未来五年计划将投入3500亿美元推进电网转型升级。照此估算，对应的国内每年电气设备行业市场空间约在4500-5000亿元。按细分行业来看，预计偏硬件的一次设备行业每年市场空间（数千亿）远高于偏软件的二次设备行业（数百亿）。

（三）发展趋势

随着光伏风电等清洁能源加大接入，以及充电桩等用电设备产品不断丰富，未来电网复杂程度将不断加深。此外，电网作为连接发电端和用电端的关键环节，在助力实现“碳达峰、碳中和”目标中将扮演重要角色。在此背景下，整体电网发展重点将聚焦智能化、信息化、互联化方向，以及电网架构安全性、稳定性的提升。展望未来，输配电自动化设备、特高压设备等将向能源互联网转型升级，相关细分设备领域也将不断创新升级和更新迭代。

二、行业特征

（一）下游需求较为集中

电气设备行业最重要的特征是下游需求比较集中。国内电力行业制度较为特殊，电力建设主要由电网公司主导和统筹，电力建设投资基本来自于电网公司的资本开支。电气设备行业作为电网公司的上游产业，其行业下游需求集中度较高。目前，国内电网公司主要包括两大主体——国家电网公司（国网）和南方电网公司（南网），南网主要覆盖广东、广西、云南、贵州、海南等5个省、自治区，国网覆盖剩下的大部分地区。因此，一般认为国网是目前国内电气设备的投资和建设主力。

（二）竞争格局相对稳定

行业竞争格局方面，不同细分行业市场竞争格局差异较大（高电压等级的市场集中度高于低电压等级，二次设备行业市场集中度高于一次设备行业），但整体竞争格局相对稳定。比如行业壁垒最高的特高压环节，一般单个设备仅几家厂商参与竞争，且以大型国企为主，而壁垒较低的中压配网行业，同一设备存在数十家竞争厂商，且以民企参与为主。然而，电气设备行业下游采购渠道相对单一，即大部分产品由电网公司进行集中招标采购，电网公司在产业链中占据较高话语权，从历史数据来看，各细分环节竞争格局相对比较稳定。不同市场竞争格局往往会导致不同的毛利率绝对水平和变化趋势，这也直接体现在电气设备公司的财务数据上，后面我们再详细介绍。

（三）经营业绩受行业总需求影响较大

电气设备企业经营业绩，很大程度上取决于行业总需求的变化。具体来说，影响电气设备行业市场空间的主要因素有用电量增速和电网公司的投资政策变化，其中用电量增速是影响电气设备行业需求的根本原因。当用电量增速抬升时，需要加大相应的建设投资用于输配电容量的扩容建设，电气设备企业经营业绩也将水涨船高。另一方面，电网建设与国家能源结构变革息息相关，需要宏观政策引导，相关投资政策往往也是电气设备行业发展的直接影响因素。

18. 三大类指标分析电气设备企业成长性

上篇（《从大国电网看电气设备行业》）介绍了电气设备行业的基本概况、行业特点及发展趋势，本篇我们将从微观层面，聚焦电气设备企业的增长类、盈利类、投入类财务指标，帮助投资者进一步分析企业竞争实力以及经营情况。

一般而言，增长类、盈利类指标直接与公司利润增长挂钩，是分析企业利润变化最有效、最直接的切入点，也是公司分析常用的财务指标。如果电气设备的某些细分环节存在持续创新升级的客观需求，投入类指标一定程度可间接作为判断企业未来发展趋势的参考性依据，在分析企业时可一并关注。

一、从营收、净利润、预收账款判断企业经营情况

营收增速、归母净利润增速直接体现企业当期的实际经营情况。从某一时点看，增速越高即企业当期经营越好；从某一时期看，由于电气设备行业整体格局相对比较稳定，能保持较高增速的企业，意味着具备比较突出且可持续的竞争优势，企业质地往往相对优质。同时，在分析该两项指标时需拉长视角，不能只关注短期变化。比如特高压相关企业，对照实际经营数据可发现，其营收增速和归母净利润增速会随着特高压实际建设情况波动。因此，基于营收增速、归母净利润增速指标来分析企业未来中长期发展趋势时，还应考虑电网各细分环节的发展趋势。

对于电气设备企业，除营收增速和归母净利润增速外，还要关注预收账款的变化。预收账款的变动一定程度上可反映企业当期或未来一段时间的经营景气。电气设备行业大部分采用招标采购模式，合同确认后电网公司会支付一定比例的预付账款，电气设备企业财报上相应形成一笔预收账款。因此，预收账款可在一定程度上反映企业未来一段时间内潜在收入规模。但需要注意的是，不同产品从合同签订到产品交付、投运的时间间隔长短不同，有的数月，有的长达一至两年，因此预收账款并不能精准反映未来具体某一时期的收入变化，仅能对未来的变化趋势进行大致预判。

二、从盈利能力分析企业产品议价能力

盈利能力方面，建议关注毛利率、净利率、期间费用率等指标。

先来看毛利率。目前，电气设备企业主要包括电网公司旗下装备制造集团、其他国企、民企等三类，不同类型企业由于涉及业务不同，其议价能力因所在环节竞争格局也有所不同，这直接表现在毛利率上。整体来看，集中度较高的特高压设备毛利率普遍高于中低压环节，二次设备毛利率普遍高于一次设备。纵向来看毛利率变化趋势，由于下游采购客户主要是电网公司，具有单一化特征，同一产品毛利率的变化也可反映出市场竞争激烈程度的加剧或减缓，间接反映企业产品议价能力减弱或增强。

再来看净利率和期间费用率。目前，电气设备行业整体发展已趋于成熟，商业模式（以电网公司集采模式为主）也基本稳定，所以电气设备企业期间费用率波动相对不大，建议可关注不同企业之间期间费用率的变化，通过横向对比同类型企业，了解企业费用管控能力。但要注意的是，不同类型企业期间费用率差别比较明显，客户、销售渠道更加集中且产品议价能力相对较高的设备公司，销售费用率可能处于较低水平，而拓展电网外业务和市场的公司，可能会加大销售费用的支出。

关于电气设备企业盈利质量，有两点补充说明：第一，虽然电气设备企业都存在一定规模的应收款项，但电网公司相关应收款项最终基本都会结清，因此，一般电气设备公司在电网公司侧较少存在应收坏账风险；第二，整体电气设备行业回款存在明显的季节性，一般回款高峰集中在四季度，建议以全年维度分析企业现金流，准确性相对更高。

三、从研发强度掌握创新型企业竞争力

投入类指标主要参考企业研发投入绝对规模和研发占营收比例。虽然电气设备大部分产品技术都趋于成熟，但在智能化、信息化发展趋势下，未来将衍生出较多细分的新型需求，比如智能传感终端、新一代通信网络、云平台、云应用等等。对于部分电气设备企业而言，可能迎来增长契机。因此，对新型设备需求的提前布局较为重要，这就需要企业提前加大研发投入。研发投入短期可能不会贡献业绩，但持续性、有针对性的研发，能够加强企业在未来战略方向上的技术优势和先发优势，加大企业未来在新型细分领域成功的概率。当然，除了分析单一研发投入指标外，还要结合企业具体研发方向和技术实力储备来综合判断。

电力与社会发展、人民生活息息相关，目前，国内已经构建了遍布全国且具备一定智能化水平的输配电网络，这与电气设备行业发展密不可分。随着清洁能源接入比例持续提升，电动车和充电桩保有量快速增加，未来电力结构将愈来愈复杂，电网架构也面临新的挑战和要求，同时也为电气设备行业带来了新的发展和机遇。

19. 一手抓行业，一手抓财务，发现电气设备企业投资价值

上一篇（《三大类指标分析电气设备企业成长性》）聚焦增长类、盈利类、投入类财务指标，从微观层面了解电气设备企业经营情况。由于电网行业下游需求非常集中，我们还需要结合行业特点综合分析，发现电气设备企业投资价值，每一次投资决策才能有的放矢、稳扎稳打。

一、分析增长类指标？别忘了关注行业特点

在电气设备行业，企业营收基本与国家电网招标情况直接相关。电网公司在订单确认后会支付一定比例的预付账款，因此，企业预收账款变化一定程度可反映当期和未来的出货情况，之前年度已确定合同收到的预收账款一定程度上会反映出下一年度收入增长潜力。

然而，分析电气设备企业的增长类指标往往需要结合行业特点综合分析。今年营收不好的企业，未来营收不一定差，尤其是当企业预收款呈现增长态势时，说明这家企业未来营收有增长潜力。对比营收水平相近的两家电气设备企业，预收款质量更好的企业未来业绩增长也更可期。但这个“未来”具体指的是哪个时间区间？还要根据企业实际经营情况深入分析。

电气设备行业产品的重点都归结到国家电网，因此会形成两大市场特点：一是更透明的市场招标，依据产品质量进行优胜劣汰；二是受国家产业政策驱动，为满足相关政策要求，原有产品需要进行实质性调整。因此，投资者在投资决策时，一定要结合行业特点，及时关注企业资讯及行业信息变化，做到及时根据行情变化做出投资策略的调整。

二、毛利率高就是好？还要看产品结构及竞争优势

众所周知，一家企业当季销售产品的毛利率越高，说明其产品竞争力强、行业技术门槛高、可替代性低，具有更稳定的盈利能力。

在电气设备行业，高压和中低压设备毛利率差异较大。中低压电气设备制造行业的资金及技术壁垒不高，参与的企业规模各异，数量众多，低价策略是主要竞争手段之一。因此，中低压电气设备企业的毛利率相比高压电气设备企业的毛利率通常要低很多。比如，A企业为中低压电气设备企业，其2018年毛利率为15.4%，而B企业为高压电气设备的企业，其2018年毛利率高达28.7%。

是不是B企业就一定比A企业更具有投资价值呢？很多时候不能依靠单一指标简单判断。

在电气设备行业，很多企业产品结构是混合的。既有中低压，也有高压。不能单纯看这个季度的毛利率，就判定哪家公司产品更有竞争力。要结合这个季度销售的产品，对比该类产品的行业平均水平，方能得出该企业该季度销售毛利率是否更优。

值得注意的是，在电气设备行业，由于下游客户集中且产品成熟，期间费用率（反映企业内部运营情况是否稳定）波动一般较小。若出现期间费用率波动较大情况，则需要引起注意。

以C企业为例，2018年营业收入同比增长20.7%，但其利润总额3.53亿元，同比下降54.9%。经分析C企业的期间费用率发现，销售、管理、财务这三大费用率中，前两项费用率在2018年都有所下降，也就是说，这一年C企业的销售手段更高效了，市场营销更成功了，内部管理的方法也更加科学和精简了。但是，第三项费用率——财务费用率却同比上升0.6%。再细看，C企业贷款规模扩大、融资成本上升等因素使财务费用同比增加了91.6%。这说明，该公司可能正面临较大的财务压力，存在一定的风险。

三、净利率低就不好？先等等，看看投入指标如何

电气设备行业技术更新不断迭代，电网智能化、信息化发展是大势所趋。率先研发出更好、更前沿的产品，有助于打造企业的竞争优势和品牌。因此，研发力度一定程度决定电气设备企业的发展前景。

以A股电气设备企业D为例，D企业2015年净利润指标不及预期，当时很多投资者不看好企业未来发展 。但是，深入分析财务指标的投资者会留意到，当年企业投入研发费用较以往有很大提升。自那年起，D企业研发费用占比连年保持在5%的水平。2018年，该企业投入研发费用为15.42亿元，同比提升23.12%，研发费用占比为6.7%，而同行业平均研发费用仅为3.97亿元，研发占比为6.11%，D企业在研发方面投入远超行业平均水平。最终功夫不负有心人，自2015年起，D企业盈利能力持续提升，近三年D企业净利率持续增长，研发投入得以体现在盈利能力上。

当一家企业净利润表现不及预期时，先别着急下结论。在营收不错的情况下，净利润低可能是由于期间费用率高，或是投入研发高而导致的。因研发投入高导致短期财报表现不及预期的情况，还要分析企业持续投入是否会在未来形成收益。有句俗话说的好：不是每一次的付出都有回报。即使企业投入了高额研发，但产品最终能否成功还未知。但是，俗话的下半句也说了：不付出，是肯定没有回报的。

总之，从财务角度分析电气设备企业投资价值时，看企业当期的营收和盈利水平好不好固然重要，但不可否认，这些财务指标仅仅代表公司过去的表现及未来的可能表现。想要更客观的分析企业投资价值，还要结合下游需求集中度、产品技术更新等行业特点，深入分析、仔细甄别。比如看营收指标时，也要看看预收账款变化；看毛利率指标时，也要看看产品结构及竞争力；看净利率指标时，也要看看费用率及研发投入。一手抓行业情况，一手抓财务指标，综合分析财务指标，方能真正发现电气设备企业投资价值。

20. 走近汽车行业（上）

汽车改变了我们生活，为出行提供了便利。我国国内汽车行业起步较晚，但经过半个多世纪的快速发展，已成为汽车全球销量和保有量最大的国家。本篇文章将为您介绍汽车行业基本情况、发展趋势和影响行业发展的主要因素。

一、行业基本情况

汽车行业主要包括整车制造、零部件生产、汽车经销三大板块，其中整车制造和零部件生产板块是汽车行业研究的核心。（一）整车制造板块

整车主要包括乘用车和商用车。乘用车是指载运乘客及其随身行李或临时物品的汽车，比如家用轿车、SUV、MPV、家用皮卡等；商用车是指用于商业用途运送人或货物的汽车，可细分为货车（重卡/中卡/轻卡/微卡）和客车（大客/中客/轻客）等。

2005年至2020年，我国汽车销量增长339%，而同期全球汽车销量增长18%，美国、德国、日本等国的汽车销量增长情况分别为-17%、-10%和-21%。其中，2005至2018年，我国汽车实现了产销规模快速提升，销量规模从2005年的576万辆，快速增长到2018年的2804万辆。2018年起，受制于中美关系及新冠疫情，我国汽车销量遭遇自1991年以来首次负增长，于2020年下降至2527万辆。在汽车的销量结构中，乘用车销量基本稳定在整车的八成左右，乘用车中的轿车和SUV销量总占比接近八成。

从发展趋势看，整车制造板块呈现如下特点：

一是新能源乘用车放量。得益于双积分、碳中和、各地新能源补贴等政策，我国新能源乘用车销量从2015年的19万辆增长至2020年的120.4万辆，增势迅猛；新能源乘用车渗透率从2015年的0.9%增长至2020年的6%，21年一季度更是上升至9.7%。分产品结构来看，以比亚迪汉、蔚来ES6 等产品为代表的高端B级电动车以及以宏光EV为代表的低端A00电动车在快速放量。2021年4月B级及以上车型占比达31%，A00级占比28%。

二是天幕玻璃、中控大屏、AR-HUD（抬头显示）等新趋势加速形成。为了追求与传统燃油车的差异化卖点，电动车在设计时往往追求外观内饰颜值和科技感的升级。外观方面，2020年至今发布的电动新车中，搭载天幕的车型居多，后续来看带镀膜、可调光等配置的高端天幕车型或将增多。内饰方面，诸多电动新车采用了联动多屏的设计元素，除显示车身信息外，亦可用于娱乐影音。智能座舱方面，AR-HUD配置进一步下沉至低价车型，可在挡风屏幕上显示如速度、电池电量等车辆基本信息，及碰撞警告、盲区监视等辅助驾驶信息，科技感十足。

（二）零部件生产板块

传统汽车零部件组成部分主要包括：发动机、底盘（传动、转向、行驶、制动）；车身（内饰、外饰）；电器设备（电源、用电设备）。新能源汽车和传统汽车的区别在于三电技术：电驱、电池、电控，其中电池最受关注。同时，随着智能驾驶的高速发展，汽车对高算力芯片和激光雷达的需求也在与日俱增。

从发展趋势看，零部件生产板块呈现如下特点：

一是磷酸铁锂电池需求上升。新能源汽车多用三元锂和磷酸铁锂两种电池，前者优势在于储能密度高且抗低温，因此三元锂电池在冬季衰减小于磷酸铁锂电池；后者优势在于安全性高，循环寿命更长，制造成本更低。乘用车为追求降价和冲量会将电池从三元锂切换为磷酸铁锂，近几个月来，磷酸铁锂产量高于装机量，其装机需求在快速提升。分供应商看，国内市场呈现一超多强局面：宁德时代遥遥领先，LG、比亚迪、中航实力接近。

二是激光雷达提供智能驾驶感知端解决方案。激光雷达可提供三维感知信息，精度高，相比摄像头受环境干扰小。激光雷达目前价格已有所下降，逐渐具备上车条件，大概率成为L3以上智能驾驶必备的传感器。

三是AI芯片加速汽车智能化进程。各大车企今年上市的新车型开启了AI芯片上车的时代，其中英伟达、高通、Mobileye的市场占有率较高：Mobileye在智能驾驶领域起步早，高通、英伟达则分别在智能座舱、自动驾驶领域处于领先位置。同时，自主AI芯片厂商同样具有较强竞争力，以地平线和华为等芯片供应商为代表，北汽极狐阿尔法S和小康华为赛力斯SF5车型搭载了华为AI芯片和计算平台，东风岚图FREE和上汽智己L7车型搭载了地平线征程系列芯片。

二、影响行业发展的主要因素

汽车是一个周期性行业，回顾过去十年，乘用车基本呈现3-4年一个周期，2006、2009、2013、2016年均呈现明显的周期波峰，2011-2012年、2014-2015年为明显的行业增速波谷。总体来看，汽车行业主要受到以下四个因素影响：

一是经济周期。汽车作为重要的可选消费品，与宏观经济冷暖有显著的相关性。从中长期数据来看，宏观经济偏暖时汽车消费需求旺盛，宏观经济遇冷时汽车消费需求下降。

二是政策周期。我国汽车行业发展受产业政策影响较大，像2009-2010年汽车下乡政策、2015-2017年购置税优惠政策、2018-2020年新能源汽车补贴政策和限牌限购政策等，都对行业产生了较大影响，应当密切关注。

三是库存周期。汽车库存一般是用库存系数来衡量，库存系数指的是期末整车库存（金额或数量）除以当期销售整车（金额或数量）。若终端库存超过一定水平，则可能直接加大终端价格竞争，增加终端促销，甚至引发行业价格战，进而直接影响到车企单车盈利水平。

四是产品周期。新车相比现售老款车型在外观、配置等有显著提升，更加符合当前市场环境，销量相比老款车型更值得期待。另外新车上市折扣低，整车厂给经销商返点较少，新车利润率水平相对较高，把握新车周期对整车厂未来盈利判断十分关键。

随着新能源汽车销量快速提升，智能驾驶技术日新月异，天幕玻璃、中控大屏、AR-HUD等内外饰和智能座舱配置升级，以及百度、小米等互联网巨头强势进入，汽车行业不断涌现出投资机会。下一期，我们将介绍如何从投资角度分析汽车行业，敬请关注。

21. 走近汽车行业（下）

在上篇文章中，我们介绍了汽车行业的现状和发展趋势。本篇我们将结合行业特点，从增长类指标、盈利类指标和收益质量指标三大角度分析汽车企业财务状况。

一、增长类指标帮助了解车企当期经营结果

增长类指标主要包括营业收入增速和归属于母公司净利润（以下简称“归母净利润”）增速，是当期经营成果最直接的反映。营收增长率表示与上年相比，主营业务收入的增减变动情况，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。该指标若大于0，表示企业的营业收入有所增长，指标值越高，表明增长速度越快，企业市场前景越好；若该指标小于0，则说明企业可能存在市场份额萎缩、客户结构改变或其他外部扰动因素。通常来说，整车厂销量增速与营收增速基本相匹配，产品销量结构优化和产品升级一般会导致收入增速略高于销量增速。

归母净利润反映了归属上市公司股东的那部分净利润。归母净利润增长率是指企业当期归母净利润比上期的增长幅度，指标值越大代表企业盈利能力越强。

对于整车厂而言，规模效应较为明显，在费用投入占比保持稳定的情况下，销量增速较高时，利润增速一般高于收入增速；反之，在销量大幅下滑时，利润负增速将低于收入负增速。

二、盈利类指标帮助分析车企竞争力和管理能力

盈利类指标主要包括毛利率、净利率，销售、管理、财务、研发费用率等。

先来看毛利率。毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入×100%。通常来说毛利率越高，代表公司产品竞争力越强，表明消费者愿意支付比同类产品更高的价格来购买该公司产品。在行业不景气或发生价格战时，高毛利率的车企相比于低毛利车企，有更大的空间来降价促销，从而保证产品销量。因此，相同产品结构的公司，毛利率高的汽车企业相对来说更有竞争力。对于整车厂而言，不同车型的毛利率高低也有所不同。一般来说，同级别车型，由于SUV定价高于轿车，因此同级别SUV毛利率略高于轿车。车型级别越高、售价越高，毛利率水平一般也越高。

净利率=归母净利润/营业收入*100%。一般来说，公司净利率越高，代表公司盈利能力越强。长期稳定的高净利润公司质地最好。相同行业、相同产品的两家公司，如果毛利率相同，则净利润高的一家企业更优秀，同时也反映出公司管理能力也越强。净利率逐年提高的公司，说明公司为股东节省利润的能力和管理能力逐步增强。此外，汽车企业获得的政府补贴较多，还需考虑补贴等非经常性损益对归母净利润的影响。

通常情况下，公司毛利率与净利率的变化，主要和销售、管理和财务费用率有关。三项费用率越低，表明公司成本控制能力越好。以销售费用率为例来进一步说明。销售费用是指企业销售商品和材料、提供劳务的过程中发生的各种费用，一般可以通过销售费用率判断公司产品的销售竞争压力。在销售竞争压力较大时，厂家多会通过广告、宣传活动等来增加产品曝光率，对应销售费用中广告宣传费用会显著增加，所以销售费用显著增加的，一般则代表车企销售压力较大。

研发费用是指研究与开发某项目所支付的费用，可以通过研发费用率了解车企用于产品研究开发的投入程度。相同行业、相同产品的公司，研发费用率越高，一般表明车企未来产品越先进，技术含量越高，产品力更强。

三、收益质量指标帮助判断企业经营业绩的真实程度

收益质量指标主要包括单车营收、单车归母净利润、盈利现金比率和分红。

单车营收、单车归母净利润可以分析出公司当期经营与收益质量。单车营收=当年营业收入/当年总销量，反映车企的产品力（产品对目标消费者的吸引力）。同一公司单车营收逐年提高，表明公司产品销售结构改善，以及产品平均售价的提升。相同行业、相同产品的公司，单车营收越高，表明该公司产品更偏向高端。单车归母净利润=当年归母净利润/当年总销量，反映车企的单车盈利能力变化。由于主机厂属于重资产行业，规模效应较为明显，同一公司销量扩张的同时，单车净利润也有所提高，表明公司盈利能力在提升。

盈利现金比率可以分析出公司当期销售回款能力和现金流量问题。盈利现金比率=经营净现金流/净利润，反映当期经营活动产生的现金净流量之间的比率关系，体现公司净利润的质量。一般情况下，该比率越大，企业盈利质量就越强。当比率小于1时，说明企业本期净利润中存在没有实现的现金收入，在这种情况下，即使企业盈利，也可能发生现金短缺，严重时会导致破产。

近几年分红情况解读利好或利空的趋势。股息率=公司一年内累计分红金额/公司目前总市值，是挑选收益型股票的重要参考标准。如果连续多年年度股息率超过1年期银行存款利率，则这支股票基本可以视为收益型股票，股息率越高则股票越具有吸引力。分红率=每股分红/每股净利润，主要体现公司的回报能力。对于发展稳健、营收利润规模体量较大的车企，分红率越高，代表企业发展越成熟，经营压力较小。若同一公司分红率不断降低，则一般表明公司经营短期承压。

总体来说，上述三大类财务指标，能帮助投资者快速了解车企增长情况、盈利情况、竞争能力等，更好地评估衡量车企盈利质量，从而做出更理性的投资决策。下一篇，我们将结合案例，在实践中学习运用三大财务指标，敬请关注。

22. “问诊”三大指标，把脉汽车企业财务情况

上篇介绍，通过分析增长类、盈利类和收益质量三大类财务指标，能够对汽车企业的“健康状况”有所了解。然而在实践中，阅读汽车企业的“体检表”——财务报告时，更要将三大类指标结合起来，综合分析汽车企业的成长状况和发展能力。

一、综合分析，把握全局

三大类指标不仅反映了汽车企业在过去一段时期的经营质量，更折射出企业的未来发展方针和经营重心。在分析时，需要对三大类指标进行综合比对和判断。那么，如何结合三大类指标进行综合分析呢？下面以A、B两个车企为例来详细解读。

A公司20X9年年报披露，其营业收入同比实现了11%的增长，毛利率维持13%的水平，A公司在行业中也处于中游地位，乍看之下，似乎A公司在业绩考核上交出了一份令人满意的答卷。然而，在考虑收益质量指标后，公司的真实结果可能让人咋舌：净利润同比下滑80%、扣除非经常性损益的净利润连续三年为负数、盈利现金比率同样为负数。仔细阅读年报可以发现，高达7%的销售费用率吞噬了大部分的利润空间，说明A公司面临的销售竞争压力较大，所以需加大推广费用以维持销售收入的增长；同时研发费用率只有2%，对产品技术的投入相对缺乏，使得A公司产品竞争力的提升举步维艰。进一步阅读年报了解到，在经营性利润成果不佳的情况下，A公司上一年同期主要依靠大额的政府补助实现了高水平的净利润，而当政府补助退坡、汽车行业不景气的环境下，净利润产生大幅下降也就成了意料中事。反映到股价上，A公司股价一路飘绿，在近一年的时间内缩水近三成。

我们再用三大类指标综合“诊断”一下B公司。20X9年，B公司在营业收入上只实现了2%的增长，但是维持了20%的高毛利水平，单车营收较上一年同期上涨20%，保有了较大的利润空间。相对比A公司，B公司的净利润主要来源于主业销售，政府补助占比净利润的比重很小。同时，B公司维持了8%的研发费用率，对研发投入的重视也保证了企业自身保有充足的发展动力。次年，在行业平均收入增速为-6%，平均盈利现金比率为90%的形势下，B公司实现了逆市增长，营业收入同比增长了23%，盈利现金比率高达450%，并维持了20%的分红率。综上对比，B公司的后劲发展和盈利质量明显优于A公司。

二、眼观四路，规避雷区

对上市公司的投资分析要面面俱到、综合分析才能最大可能躲开“业绩雷”。除了关注财务指标外，投资者也应该关注企业的经营动向，并结合企业的财务指标进行分析。当企业有经营上的“大动作”时，投资者也需要格外留意。

比如部分上市公司为求实现快速增长而实施了高杠杆并购，但随着市场增长放缓，浪潮退去，并购回来的资产未能达到业绩预期，反而拖累了公司的业绩，甚至导致大额亏损。以商誉爆雷为例，被收购方若不能达到预期中的高增长，上市公司账上的商誉也会随之缩水。特别是在行业普遍低迷的情况下，个别公司计提的商誉减值甚至超过了自身市值，给业绩进行“大洗澡”。这种爆雷虽然不会使上市公司直接承担某项支付义务，但也是上市公司在经营投资决策上失败的一种表现，严重损害了投资者的利益。对这些账上拥有巨额商誉的企业，投资者可以利用研发费用率等盈利类指标、盈利现金比率等收益质量指标分析企业业绩质量，降低投资风险。

财务分析是协助投资决策的重要手段，通过对三大类指标的综合“问诊”，投资者可以对企业的健康状况和盈利质量有大致的理解。在财务分析基础上，结合宏观经济周期、行业政策、业务特征、企业战略、公司治理及市场评价等进行全方位的分析判断，能有效帮助投资者筛选合适的投资企业，不断提升自身投资决策能力。

23. 揭开化工行业的神秘面纱

化工产业是国民经济的基础性产业，关乎各行各业的发展。化工行业市场规模庞大，具有门类繁多、工艺复杂、产品多样等特点，子行业涉及炼油、冶金、能源、环境、医药、煤化工、轻工等众多分支，产品广泛应用于工业、农业、人民生活等各领域。

一、规模庞大的化工行业

化工行业门类繁多，不同化工产品差异较大，各子行业之间商业模式也不尽相同。根据各子行业产品特性，即子行业属性的不同，化工行业分为基础化工和石油石化两个一级子行业。其中，基础化工行业包括农用化工、化学纤维、化学原料、塑料及制品、橡胶及制品、其他化学制品等二级子行业；石油石化行业包括石油开采、石油化工、油服工程等二级子行业。

从化工品角度进一步了解行业特点，根据产品差异性和生产规模可分为通用化学品、拟通用化学品、精细化学品和专用化学品四类，前两类可简单划归为大宗化工品，后两类统称为精细化工品。其中，大宗化工品具有产品同质化程度高、行业进入壁垒低、规模经济决定成本、重资产、竞争较充分、周期性强等特点；精细化工品具有一定程度差异化、较高进入壁垒、技术影响成本、资产相对较轻、周期性相对较弱等特点。

二、化工行业是国民经济的基础性产业

化工行业在国民经济中地位突出，化工品作为最重要的原材料之一，广泛应用于各产业领域。联合国环境规划署报告显示，依据工业部门细分化工品市场，建筑是化工品最大的终端应用领域，电子、家用、农业、纸质包装、汽车、医疗、能源等均是主要应用领域。

化工行业看似离我们很远，其实渗透生活的方方面面。例如，炼油所生产的成品油是交通工具的重要燃料；化肥、农药等用于农作物生产，为食品安全提供保障；合成纤维、印染化学等为服装、家纺提供多样化面料和样式；涂料涂漆既为房屋、家具提供防护层，又起到美观作用；塑料、橡胶制品用于日常生活方方面面；纯碱、无机盐、氯碱等化工产品是化工生产过程的重要原料，也直接、间接服务于我们日常生活。

三、化工行业盈利性与周期性

（一）原材料价格和供求关系对化工行业影响较大

一般来说，产品价格基于“原材料成本+加工成本+合理利润”形成。对化工行业而言，原材料成本是化工产品成本最重要的构成部分，占生产成本比例达80%~90%，部分产品占比更高。对比历史数据发现，大多数化工产品价格与其主要原材料价格波动趋势一致性程度较高，原材料价格是决定化工产品价格的关键。

盈利方面，除石油开采、油田服务等少数板块外，大多数化工产品生产企业通过购入原材料，加工原材料至产成品，通过销售产成品方式获取利润。化工产品（尤其是大宗化工品）原料、加工方式、工艺流程、产品性能等较为相似，不同生产企业化工产品出厂价格趋于相同，市场竞争较为充分，产品盈利主要取决于即时的供求关系。

（二）产品与原料价差是反映化工企业盈利水平较为重要的指标

一般来说，化工产品盈利具有显著的周期性特点。在一个完整周期内，化工产品盈利能力通常分为景气和非景气两个阶段。在景气阶段，化工产品供不应求，产品与原材料价差提高（产品加工成本相对固定，产品和原材料价差反映盈利能力），产品盈利能力增强；在非景气阶段，化工产品供给过剩，产品与原料价差降低，产品盈利下降，部分企业或面临亏损。产品盈利能力的周期性波动，在一定程度上与产品价格的周期性波动紧密相关。

同时，考虑成本端影响，化工产品价格有时并不能完全反映出企业真实盈利能力。对比产品历史价格可发现，产品价格较高时，盈利水平并不一定好；在供不应求时，产品价格可能较低，但盈利水平却可能很高。因此，仅靠关注产品价格无法准确判断产品盈利水平，产品与原料价差才是评估盈利水平较为重要的指标。

通过了解不同化工子行业属性、化工产品价格与盈利周期性波动的关系，有助于投资者更好认识化工行业，合理判断投资机会。下一篇，我们将解读化工行业重要的财务指标，敬请关注。

24. 化工企业重要财务指标解读

化工行业具有周期性特点，简单分析营收等指标较难准确判断企业的成长性与盈利能力，相比其他产品价格较为稳定的行业或公司，化工行业上市公司价值分析需要我们结合行业特点，选择合适财务指标来判断。

一、产销量：衡量公司成长性

化工企业营业收入增长率是销量变化与产品价格变化共同作用的结果，由于化工产品价格受原材料价格波动影响，仅依靠营业收入指标无法全面反映公司成长性。例如，如果产品价格大幅下跌，即使产品销量保持增长，也有可能出现营业收入下滑情况。因此，我们需要剔除价格波动导致的营业收入波动影响，选取产品产销量指标来衡量公司成长性。

二、产品单位毛利等：衡量公司产品盈利情况

不同于销售价格稳定的产品，衡量化工产品盈利能力还需考虑产品单位毛利等。由于化工产品价格随原材料价格波动，当产品毛利不变，原材料产品价格上涨或下跌时，毛利率会相应下降或提高，但此时产品真实盈利未发生变化，毛利率指标无法真实反映企业盈利情况。因此，通常还选择单位毛利作为分析产品真实盈利水平和景气程度的指标。

三、公司ROA（资产收益率）等：高壁垒行业投资回报率较高

从投资回报率来看，通常高进入壁垒行业的ROA相对较高。例如，聚氨酯的重要原材料MDI的生产工艺由Basf、Dow、科思创、亨斯曼、万华化学等头部企业掌握，工艺技术严格保密，技术壁垒极高；而石化行业的炼油、化工生产工艺技术可公开出售，聚酯涤纶、煤化工行业产品工艺技术转让已无壁垒。从投资回报率来看，MDI行业龙头企业投资回报率远高于炼油、涤纶、煤化工行业龙头企业，反映行业技术壁垒对企业盈利能力和投资回报率影响。

四、在建工程增速：行业新增供给与产品景气度预判

化工行业的景气度一般会经历“产能不足-供不应求-产能扩张-供给过剩”的周期，伴随着供给与需求的变化，行业也呈现“景气-非景气-景气”周而复始转换。一般而言，化工产品新产能约需要18-24个月投产，通过研究行业在建工程增速提前预判供给情况，同时结合需求变化，可判断产品未来景气度。具体来看，当行业处于非景气周期时，企业扩张意愿较弱，在建工程增速放缓，产能增速放缓；而过剩产能逐步消化后，行业步入景气周期，行业整体盈利能力回升，企业盈利能力增强，此时企业拥有较强意愿及能力进行产能扩张，在建工程增速提高。因此，可以从在建工程增速指标间接了解行业新增供给与产品景气度等情况。

化工行业周期波动，不同化工子行业壁垒不同，导致不同行业投资回报率存在差异。深入分析化工企业产销量、产品单位毛利、ROA、在建工程增速等指标，有助于投资者更好评估化工企业盈利能力与未来成长性，做出更为准确的价值判断。

25. 化工企业财务分析那些事

化工企业投资可重点关注企业成长性、盈利能力及运营质量，结合行业特点，从公司营业收入、毛利、存货周转率及应收账款周转率等指标深入分析财务情况。

宏观环境需关注，盈利波动看本质

化工行业受国民经济景气程度影响明显且具有周期性，分析盈利波动时，经济大环境及行业周期性是不可忽略的。

以主营聚氨酯系列和石化系列产品的上市公司A为例：20X8年，受国内外多重因素影响，聚氨酯产品产品价格波动，单位产品毛利及公司净利润受影响，收入增长主要由产品销量带动。结合20X8年化工聚氨酯行业的营业收入及净利润数据进一步分析，A公司收入增长高于行业总体收入增长水平，净利润也优于行业总体净利润水平，财务表现算是可圈可点。如果脱离宏观环境及行业环境来分析化工企业财务表现，可能得出相反的结论。

此外，在分析企业业绩时，还需关注公司运营质量。化工行业存货周转天数可直观反映企业运营质量，通常存货周转天数越短说明企业变现能力越强，企业运营质量也越高。据统计，20X9一季度基础化工行业存货平均周转天数为75天。根据A公司20X8年年报及20X9年第一季度报，其存货周转天数分别为67天和65天，反映A公司运营效率优于行业总体水平，随着该企业运营效率不断提升，最终投资回报也优于行业总体水平。

大额减值需留心，价值分析要全面

化工行业具有高投入、重资产和技术快速迭代等特点，同时还需符合国内环保监管相关要求，在对分析公司时应关注技术迭代、环保监管等带来固定资产、无形资产及存货减值影响。

资产计提减值虽然减少企业账面上的资产和当期利润，但同时使列示报表的资产更真实地反映企业未来获取收益的能力。那么如何判断企业减值是否符合实际经营情况呢？

来看以下两个案例：

B公司20X8年度账面计提近5亿人民币存货跌价准备，而其20X8年末存货原值也仅11亿人民币，相较20X7年底存货跌价准备余额不过一千万元人民币而言，20X8年度存货减值情况变动极大。然而，20X8年化工行业整体营收、利润水平持续增长，B公司异于往年的大额减值与行业整体状况明显不匹配。进一步关注B公司各类财务指标可发现，虽然其净利润一直增长，但近5年间，应收账款周转率下降4倍，经营活动现金流量净额与净利润比率由50%下降至负数。那么20X8年以前，B公司有较大可能未在财务报表真实反映资产的账面价值及盈利状况。

C公司 20X8年度新增存货跌价损失8600万元、新增固定资产减值损失5865万元、新增在建工程减值损失2400万元，共计提 1.69亿元减值损失。C公司虽然计提大额减值，但与B公司不同之处在于，C公司在201X7年度计提1.79亿元减值，两年并未有大幅变动。同时，虽然C公司20X8年收入较20X7年增长16%，与行业增长相当，但C公司20X8年利润较20X7年下降15%，与行业利润水平增长22%相差较大。C公司对资产计提减值与上述方面是相符的，有助于真实反映公司资产负债相关情况。

在分析化工企业时，除财务指标外，还需结合环保政策、产业供需关系、技术发展趋势及企业自身业务情况，摸清公司具体业务及技术储备情况，重点关注资产是否存在减值风险。

综上所述，为更好分析化工企业财务业绩，需综合宏观经济及行业情况，通过存货周转率等判断运营质量，通过经营活动现金流量净额与净利润比率等判断盈利质量，同时需关注固定资产受技术更新及环保要求等可能产生的减值风险。

风险揭示

01. 中小企业私募债：一个市场化的发展方向

为贯彻落实中央金融工作会议关于“坚持金融服务实体经济”的要求以及国务院“拓宽小型微型企业融资渠道”的工作部署，2012年5月23日，深沪两交易所发布了《中小企业私募债券业务试点办法》，启动中小企业私募债业务试点，为我国中小企业提供了一条新的融资途径。截至2012年12月31日，两所共有81只中小企业私募债完成发行，募集资金90.83亿元。

中小企业私募债需要合格的投资者

中小企业规模小，抗风险能力弱，投资其债券客观上存在一定风险，这也是中小企业融资难的根本原因。中小企业私募债试点，采取私募方式发行和非公开方式转让，强调参与主体“归位尽责”，发挥市场化风险约束机制的作用，在破解中小企业融资难题与防范系统性风险的矛盾之间，探索出了一条可行的路子。

作为高度市场化的债券产品，中小企业私募债未来出现违约风险具有一定的必然性。为此，中小企业私募债发行采取备案制，监管部门不再做实质判断，不对价值判断进行背书，投资者必须依据“买者自负”的原则，独立判断投资风险。同时，为防止投资风险扩散到不具备风险识别和承担能力的投资者，中小企业私募债严格限定合格投资者资格，限定发行和转让范围。此外，为了确保中小企业私募债，不通过转让变相转变为面向公众，试点对信息披露的范围也做了严格限定，任何符合资格的机构投资者必须通过经纪人对其适当性的评审后，才能从经纪人处获得相关的债券信息。

条款设计：由发行人与投资者商定

试点在发行、交易环节严格控制风险的同时，又充分发挥私募产品个性化设计优势，适应中小企业特性化需求。发行人可以根据自身业务特点和资金需求计划，与合格投资者协商确定债项设计条款，在发行方式、派息周期、评级和增信措施等方面进行市场化选择，条款设计完全取决于合格投资者对私募债风险与收益的识别和判断。

这种市场化的制度设计，充分调动了参与主体的积极性和风险防范意识，产品得到市场各方的欢迎，市场风险得到有效控制。据悉，目前在深沪两所通过备案的中小企业私募债，有相当一部分尚未成功发行，说明中小企业私募债市场化运作机制正在积极发挥作用，合格投资者通过实地调查、特定债券条款设计等市场化方式进行风险识别和防范。

发行制度：让参与各方通过市场不断成长

中小企业私募债市场化运作机制不仅依赖于合格投资者的风险管理手段，发行人的信息披露也不可或缺，试点要求发行人指定专人负责信息披露事务，承销商指定专人协助、督促发行人履行信息披露义务。发行人中小企业私募债备案信息、债券募集说明书、发行结果以及债券存续期内可能发生的影响偿债能力的如新增借款、对外提供担保等重大事项都应当通过承销商或通过交易所专门设立的网站专区进行披露。

中小企业私募债业务试点自5月份推出以来，市场反映积极。试点拓宽了我国中小微型企业的融资渠道，是提升我国资本市场服务实体经济的能力的有益尝试，也有我国资本市场提供了一个完全市场化的信用债券品种，为资本市场注入了新的活力，利于资本市场结构优化完善。中小企业私募债坚持市场化的发展方向，让投资人、发行人、中介机构等参与各方通过市场不断成长，市场化风险约束机制不断完善，中小企业私募债市场才能得以持续健康发展，才能更好地服务我们广大的中小企业。

02. 关于公司债券上市、暂停上市、恢复及终止上市的问答

近年来，交易所债券市场快速发展，债券发行数量逐年增加，尤其公司信用类债券发行规模迅速扩大，成为我国企业直接融资的重要渠道。为了规范公司债券上市交易，保护投资者合法权益，深交所于2012年适时修订《公司债券上市规则》，明确了公司债券上市、暂停上市、恢复及终止上市相关标准和程序，现将投资者有关公司债券上市、暂停上市等问题进行整理并解答，供投资者参考。

1、公司债券在深交所上市有哪些挂牌方式？

公司债券在深交所上市，分为单边挂牌和双边挂牌两种。单边挂牌，指债券仅可以在深交所综合协议交易平台（以下简称“协议平台”）挂牌交易；双边挂牌，指债券可以在综合协议交易平台，也可以在深交所集中竞价系统（以下简称“竞价系统”）双边同时挂牌交易。

2、协议平台和竞价系统的交易门槛有何不同？

在协议平台单边挂牌的债券，根据深交所《交易规则》第3.6.1条，投资者单笔交易数量不低于5,000张，或者交易金额不低于50万元人民币；在协议平台和竞价系统双边挂牌的债券，根据《交易规则》第3.3.9条，通过竞价系统买入的，以10张或其整数倍进行申报，通过协议平台买入的，交易门槛与单边挂牌债券一致。

3、公司债券单边挂牌应满足什么条件？

公司债券在深交所单边挂牌，在上市申请时应当满足《公司债券上市规则》第2.1条规定的如下条件，（一）债券经中国证监会或国务院授权的部门核准、批准或者备案并公开发行；（二）发行人申请债券上市时仍符合法定的债券发行条件；（三）债券期限为一年以上；（四）债券实际发行额不少于人民币五千万元；（五）债券须经资信评级机构评级，且债券信用级别良好；（六）本所规定的其他条件。

4、公司债券双边挂牌应满足什么条件？

公司债券在深交所双边挂牌，在上市申请时除应当满足《公司债券上市规则》第2.1条规定条件外，还应当满足《公司债券上市规则》第2.3条规定的如下条件，（一）债券须经信用评级机构评级，且债券信用评级达到AA级及以上；（二）本次债券发行前，发行人最近一期末的资产负债率或加权平均资产负债率（以集合形式发行债券的）不高于70%，或发行人最近一期末的净资产不低于5 亿元人民币；（三）发行人最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于债券一年利息的1.5 倍，以集合形式发行的债券，所有发行人最近三个会计年度实现的加总年均可分配利润不少于债券一年利息的1.5 倍；（四）本所规定的其他条件。

5、公司债券存续期内挂牌方式会否改变？

由于协议平台交易门槛与竞价系统交易门槛不同，如将双边挂牌债券调整为单边挂牌，将导致部分投资者丧失交易权，因此，目前业务规则没有因财务数据或信用评级变化而将债券从双边挂牌调整为单边挂牌的安排。

6、公司债券暂停上市的原因包括哪些？

根据《证券法》相关规定，《公司债上市规则》第6.3条明确了债券暂停上市的标准，包括（一）发行人有重大违法行为；（二）发行人情况发生重大变化不符合债券上市条件；（三）发行债券募集的资金不按照核准或者批准的用途使用或未按规定程序变更资金用途；（四）未按照债券募集办法履行义务；（五）发行人最近二年连续亏损。

7、公司债券暂停上市后还能继续交易嘛？

公司债券上市交易后，如发行人有暂停上市情形之一的，本所对债券停牌，并在十五个交易日内决定是否暂停其上市交易。如债券被暂停上市的，发行人应当及时披露《债券暂停上市公告》，债券自公告披露之日的次一交易日起复牌并继续交易三十个交易日后暂停上市，之后债券既无法在竞价系统进行交易，也无法在协议平台进行交易。

在债券暂停上市期间，债券利息和本金兑付工作仍应当按照原募集说明书等相关公告约定的时间及方式进行，债券相关当事人仍应当按照约定履行债券相关职责和义务。

8、公司债券在什么情况下可以恢复上市？

《公司债上市规则》第6.4条规定，债券暂停上市后，第6.3条所列情形消除的，发行人可向本所提出恢复上市的申请，深交所在收到申请后十五个交易日内决定是否恢复该债券上市交易。

对于发行人因最近两年连续亏损导致其债券被暂停上市的，若暂停上市后首个经审计年度报告显示盈利的，发行人可以在暂停上市后首个经审计年度报告披露之日起五个交易日内向深交所提出恢复债券上市的书面申请；发行人因最近两年连续亏损之外的情形导致其债券被暂停上市的，在深交所规定的期限内该等情形已消除的，可以在情形消除后五个交易日内提出恢复上市的书面申请。

9、公司债券在什么情况下被终止上市？

《公司债上市规则》第6.5条规定：债券出现下列情况之一的，本所终止其上市交易：（一）发行人有6.3条第（一）项、第（四）项所列情形之一经查实后果严重的，或者有6.3条第（二）项、第（三）项、第（五）项所列情形之一，在限期内未能消除的；（二）发行人解散或者被宣告破产的；（三）债券到期的。属于第（一）、（二）项所列情形之一的，由本所上市委员会进行审核，本所根据上市委员会的审核意见作出是否终止该债券上市的决定。属于第（三）项情形的，本所于债券到期前5个交易日终止其上市交易。

对于发行人因最近两年连续亏损导致其债券被暂停上市的，若暂停上市后首个会计年度审计结果显示发行人继续亏损的，深交所将终止其上市交易。在深交所作出债券终止上市决定后，发行人应当及时披露《债券终止上市公告》，债券将于公告披露之日起的五个交易日后终止上市。

债券市场的快速发展为投资者提供了更多债券品种选择，同时也带来了投资风险。为了更好保护自身权益，投资者应当详细了解债券品种相关业务规则，并持续关注债券发行人的经营风险及可能带来的偿付风险，谨慎投资，自行承担风险。

03. 搭建“走进上市公司 理性合规投资”公益投教平台

我国证券市场主要以中小个人投资者为主，2012年10月末数据显示，持有A股流通市值 50万以下的投资者占 97.83%。在以中小散户投资者为主的市场中，个人投资者调研上市公司的机会严重不足。 为满足投资者的需求，深交所联合证券时报、深圳证券信息公司，共同打造“走进上市公司 理性合规投资”公益投教平台，带领投资者走进上市公司调研，并通过全媒体信息发布平台进行全程播报。

投资者走进上市公司调研的好处

根据上市公司2011年年报统计显示，个人投资者实地调研上市公司仅290次，相对于机构的15,346次，仅占1.9%，这里既有调研成本的问题，也有上市公司平等对待投资者的问题。公益投教平台的推出拉近了普通投资者与上市公司的距离，增强了上市公司信息的公开透明程度。

在活动过程中，通过访问大量的投资者，我们了解到：“走进上市公司的活动形式非常好，投资者通过参加此类活动能够近距离了解上市公司情况，获取相关最新的动态，为投资决策提供依据。”这些投资者中，有年富力强的青壮年，也有白发苍苍的老者，有入市20多年的老股民，也有刚刚入市的新股民。但在这些个人投资者中，他们都有一个共通的特点，从来没有到上市公司调研过。他们入市几年、十几年，都是看图表、看公告或听推荐做投资，从来没有去上市公司调研的机会。有的投资者说，我买了公司股票想来看看，到了厂门口就被保安拦住了。很多券商反映他们在邀请投资者过程中，很多投资者都非常积极踊跃报名参加，认为交易所组织这样的活动对他们有很大的帮助。通过这些活动，也让投资者感受到，交易所作为监管机构与中介机构，并不是只存在于报纸上、电视里，喊着要教育我们投资者，而是实实在在、持续不断的，为我们投资者做实事。有投资者表示：“在今年股市走势不佳的时候，深交所和券商组织的这些活动，让我感到国家对我们投资者的关爱，让我们很温暖。”

为提升投资者教育的效果，深交所在活动中设置投资者问卷调查及反馈评价环节，构建活动的反馈机制。根据活动满意度调查统计，活动满意率为93%，且90%的投资者认为活动对其投资决策有帮助。根据问卷反馈统计结果，投资者感到有收获的内容主要是对公司现有业务、产品的认识，占到投资者90.90%，其次是对公司战略、未来发展规划的了解，占到投资者的85.7%，接下来依次是公司核心竞争能力（81.2%），公司治理、规范运作水平（76.8%）。当然，问卷调查中投资者也提出了很多很好的建议，我们也一直在持续不断的改进。

走进上市公司活动的内容

截至2012年10月25日，深交所平均每周带领投资者走进一家上市公司调研，活动已举办26期，共有46家券商组织1500多名投资者参与，上市公司的选择及活动内容主要涉及以下几个流程：

一、确定上市公司与征集投资者

首先由深交所综合考虑上市公司的信息披露、规范运作、行业特征、创新性等因素，与公司沟通联系，确定拟调研的上市公司并取得公司的支持，再由券商征集投资者调研名单。活动前，上市公司准备介绍材料、券商负责组织投资者，投资者通过关注所属券商有关活动的通知，报名并准备调研问题。

二、活动内容

活动主要包括以下内容：

1.投资者实地考察上市公司，走进生产车间、产品储备库、物流区、研发实验室、营销中心等区域，亲自考察公司的经营环境。
2.深交所工作人员介绍市场概况、投资者行为分析、市场创新产品等。
3.上市公司高管介绍上市公司情况；
4.投资者与上市公司高管现场对话。

全媒体信息发布平台

为保证信息传播的公平性，让更多的投资者参与该活动，深交所联合证券时报、深圳证券信息股份有限公司，打造了“全媒体信息发布平台”，通过微博、报刊、电台、电视、互联网等全方位的媒体形式，对活动全程进行媒体播报。没有亲身参与活动的投资者，可以通过全媒体发布平台，了解活动情况，研究公司信息。全媒体发布平台以更大的覆盖面、更宽广的视角、更多样化的形式，让全市场的投资者都可以享受身临其境参加上市公司调研。

一、微博现场即时播报，投资者可远程参与

在证券时报社的“财苑”微博社区，有活动现场微博播报，投资者可以及时了解活动的进程，可以进行网上提问，与公司进行互动。

二、纸质媒体宣传

活动结束后，《证券时报》在周二刊发整版的“走进深交所上市公司”专题深度报道，比如已刊发的《纸上得来终觉浅 50多名投资者“摸底”翰宇药业》、《投资者走进国腾电子 探寻尖端技术市场化之路》、《投资者亲密接触东宝生物》、《稳定分红长期回报投资者亲历西山煤电开放日》、《桥头堡上盛开生物科技之花》、《华策影视好戏连台 多元化探索未雨绸缪》等系列深度报道。

三、网络媒体播报

全景网、巨潮网、深交所网站、证券时报网，均制作活动的专题网页，以视频、图片、文字等各种方式，展示每一期走访活动；另一方面，活动还被新浪、和讯、金融界、网易财经、东方财富网等相关财经媒体做全方位转载。

四、电视、广播

适动还通过广播渠道，在环球资讯广播栏目播出，通过电视渠道，在财富天下电视平台播出，投资者都可以查阅、收听和观看。

投资者信心是资本市场持续健康发展的基石，投资者广泛、理性参与是证券市场平稳运行和健康发展的重要保证，引导个人投资者理性投资、价值投资对于证券市场健康发展意义重大。搭建中小投资者到上市公司调研平台，保障投资者公平知情权、提供投资决策信息，通过“全媒信息发布平台”的持续播报，为证券市场营造出“投资上市公司，从研究上市公司开始”的氛围，对于创新投资者教育方式与监管机制，引导证券市场理性投资意义深远。【“积极回报投资者系列宣传文章之十”】

04. 中外上市公司分红水平的比较

股利分配是投资者获取投资回报的重要渠道之一，合理的股利分配有利于吸引投资者持续投资，保证市场机制有效发挥，形成股市投资与回报的良性互动。本文主要从中外对比度角度简要分析中外上市公司分红的差异。其中主要用三大指标衡量分红水平：股利支付率（上市公司用于分配的利润与净利润的比例，也称为分红比率）、分红公司占比（进行现金分红公司数量占全部公司的比例）和股息率（股息回报率，即每股分红除以股价）。

上市公司分红意愿和分红水平正在提高

近年来，中国股市上市公司现金分红意愿、回报率、稳定性都有长足进步。从分红公司数量来看，2001年以来，由原来的不到三分之一上市公司分红提高到超过三分之二的上市公司进行分红。

从上市公司分配利润的比例来看，2011年上市公司累计派发的现金股利占当年实现净利润接近三成，沪深300指数成份股现金股利占当年实现净利润近三分之一。

从分红公司占比和股利支付率这两个上市公司主观意愿可以决定的指标来看，中国上市公司分红水平的主观意愿正在增强，分红水平也正在提高。

股息率不断提高，蓝筹股股息率接近成熟市场水平

2001年度以来股息率逐渐增加，由2009的低于0.5%上升至2011年度超过1.8%。其中，沪深300指数股息率达到2.34%，显著高于整体市场水平，也高于2007年度之前的股息收益率。中国蓝筹股股息率已经接近成熟市场蓝筹股分红水平。2011年度中国沪深300指数的平均股息率与美国标准普尔500指数成份股（2.12％）、英国富时指数（2.29％）、日本日经指数（2.39％）等境外主要市场股息率水平接近。

股利总体水平良好，但是股票之间差异较大

从所有上市公司的平均股利支付率来看，2011年我国股利支付率（按整体法计算约为25.8%）接近境外发达市场，接近或者高于日本（33%）、英国（31%）、德国（21%）、中国香港（20%）等市场水平。

从分红公司占比来看，2011年超过三分之二的中国上市公司进行分红，该比例已经高于多数市场水平。据统计，2006年至2010年期间，美国、英国、德国、日本分红公司占比平均为48%、46%、29%和78%，中国香港和中国台湾则分别为32%和56%。但是，中国市场中不同上市公司的股利支付率差异较大，主要表现在不少上市公司股利支付率较低。

分红结构与海外存在差异

我国上市公司与海外存在两方面的差异，一是板块方面的差异：我国股市主板市场分红水平低于中小板，中小板低于创业板，而海外市场完全相反。美国NYSE和NASDAQ、韩国KSE和KOSDAQ、台湾主板和OTC的分红公司占比、股息支付率、股息率三个指标中，主板市场都高于其他板块，我国股市正好相反，即主板市场低于中小板市场，中小板市场低于创业板市场。

二是行业结构也有差异。海外市场一般是公用事业、工业、生活消费品类的分红水平高于科技、卫生保健类，而我国则是科技类分红水平高于公共事业类。

连续高水平分红能吸引投资者，有利于公司长期发展

上市公司连续分红而且分红水平良好，会吸引一批偏好股息的投资者并且长期持有，进而进一步引导崇尚价值投资、长期投资的投资者持有这些股票，有利于公司股价保持合理水平和通过股市进行再融资，最终有利于公司长期发展。实证结果也表明中国股市中公司的连续高水平分红使投资者的持有期限增长、持股意愿增强，而且分红水平越高该现象越明显。也就是公司连续高水平分红能够吸引长期投资者，从而对上市公司发展具有正面作用。

配套制度完善有利于引导上市公司长期稳定分红

国际范围来看，配套制度会影响上市公司分红政策的制定和分红水平。例如股利相关的税收制度与上市公司分红水平密切相关，多数国家和地区正在运用与现金分红相关的税收手段，加强分红制度稳定性的激励约束机制建设和市场制衡力量的培育，如对长期投资者和短期投资者采取不同税收制度、对公司逃避分红采取“累积盈余税”制度等。

从我国股市实践来看，为了引导和规范上市公司现金分红，中国证监会从2001以来至今出台了大量关于上市公司分红的政策法规。在这些政策的推动下，尤其是股权分置以来，我国的上市公司分红比例逐渐增加，也出现了部分连续以高于市场利率分红的上市公司群体。当前监管部门也积极推进相关政策，制定一套符合我国股市实际状况、合理有序的配套制度，以创造良好的环境，促进上市公司的长期稳定分红。【“积极回报投资者系列宣传文章”之十一”】

05. 创业板上市公司成长性与投资者回报

创业板市场开启近三年来，受到市场的广泛关注，也吸引了大量投资者的参与，很多投资者对创业板公司未来业绩的成长性也抱有较高的期望。作为投资者，该如何看待创业板上市公司的成长性？如何理解创业板上市公司成长性与投资者回报之间的关系呢？

开板3周年，创业板成长性如何？

对于创业板上市公司来说，成长性和创新性是最明显的烙印，一般来说，投资者可以根据营业收入增长率、净利润增长率等来衡量公司的成长性。

1.营业收入增长情况

2009年-2011年，创业板上市公司营业收入的年均复合增长率为30.14%。其中，2009年营业收入同比增长为23.68%，2010年营业收入同比增长为42.6%，2011年营业收入同比增长为28.36%。截止到2012年中报，创业板上市公司营业收入同比增长12.73%，增长速度出现一定程度的下滑，这主要是由于国内外经济形势不好，实体经济下行带来的影响，但是从整体来看，相对于主板和中小板，创业板上市公司营业收入还是保持了较快的增速。

2.归属于母公司股东的净利润增长情况

2009年-2011年，创业板上市公司归属母公司股东的净利润的年均复合增长率为29.11%，净利润的增长率相比营业收入增长率30.14%稍慢。其中，2009年净利润同比增长为50.16%，2010年净利润同比增长为43.11%，2011年净利润同比增长为18.41%。

创业板上市公司投资者回报的特点

1.上市公司以现金回报投资者的意识较强。以2011年年报统计为例，上市公司继续保持了积极回报投资者的传统，推出了较为优厚的分红方案。在275家利润分配公司中，有126家、占45.8%的公司以纯现金方式分红；有269家、占97.8%的公司以现金分红方式作为其利润分配方案的一种。从每股现金股利来看，269家公司每股现金股利平均为每10股派息2.31元， 2010年这一指标为每10股派息3元，2009年度为每10股派息2.5元。

2.现金分红公司范围广，分红水平高。2011年度，创业板共有275家公司提出现金分红方案，占上市公司总数的94.2%%；现金分红总额合计为82.6亿元，占2011年归属于上市公司股东净利润（207.9亿元）的39%。

3.分红金额占净利润的比例比较高。据统计，2009-2011年，创业板的上市公司的现金分红占净利润的比重分别为39%、34%、36%，基本都稳定在34%以上。

4.创业板公司现金分红力度大。无论现金分红公司数量占比还是现金分红水平，创业板在三个板块中都居首位。根据统计，2009-2011年，创业板的上市公司的现金分红占净利润的比重为36%，高于主板和中小板的31%和24%。2011年度，共有275家创业板公司提出现金分红方案，所占比例为94.2%，拟派发现金股利82.6亿元，占当期净利润的比例达39%。而整个深市的1465家公司中，有1065家公司提出利润分配或资本公积金转增股本方案，占样本公司家数的72.70%。

正确认识现金分红与创业板公司的成长性

从股利分配理论来讲，上市公司每年从净利润中抽取一部分现金分红发放给投资者，成为投资者的阶段性回报，是投资者收益权的重要实现形式。相比主板和中小板，创业板上市公司现金分红公司范围广，分红水平高，分红力度更大，值得投资者关注。

投资者在关注创业板上市公司分红力度的同时，还应注意分红的持续性。一般地说，利润是公司进行分红的基础，只有持续创造利润的企业才有能力进行长期持续的分红，因此，一个上市公司如果能够承诺并持续、长期兑现较高的现金分红，说明该公司具有较强的盈利能力。换个角度看，也说明该公司比较注重对投资者的回报，具有一定的长期投资价值。

同时，投资者也要辩证地看待公司分红与成长性的关系。任何企业都要遵循形成期、成长期、成熟期、衰退期的生命周期规律。当一家公司处于成长周期的前两个阶段时，投资的需求很大，需要大量现金投入来支持公司的成长，分红率过高可能导致公司发展后劲乏力，对公司的成长造成不利影响。创业板市场上市公司主要定位于成长阶段的中小企业，多处于成长期，因此在一定期间内公司可能相对不会实施较高的现金分红来回报投资者。

根据统计结果分析，在近3年来创业板净利润复合增速最高的50家公司中，三年累计分红占归属于母公司净利润比重超过50%的公司总共有22家，占比44%。这50家公司三年累计分红占其净利润比例的32%，而 2011年创业板上市公司总体现金分红占其净利润比例的39%。所以，在创业板成长性最高的50家公司的现金分红不算十分突出。

另一方面，投资者还应具有投资风险意识，创新板上市公司高成长性并不意味着投资低风险或者无风险，特别对于高市盈率的公司股票，已经预先透支了企业的高成长性，应当引起投资者高度重视。总之，投资者在进行创业板投资时，要保持理性的投资观念，坚持长期投资、价值投资，审慎选择投资类型，警惕投资风险。【“积极回报投资者系列宣传文章之十二”】（本文由深交所创业板公司管理部提供）

06. 顺应政策导向 分享成长果实

股息红利个人所得税：从“调总量”到“调结构”

2005年，在股权分置改革的背景下，在参考国际经验和我国税制实际的基础上，财政部、国税总局发布了《关于股息红利个人所得税有关政策的通知》，上市公司股息红利个人所得税的税负由实施前的20%统一降为10%。

时隔七年，2012年11月16日，财政部、国家税务总局和证监会三部门联合下发的《关于实施上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》，确定从2013年1月1日开始，对个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，股息红利所得按持股时间长短实行差别化个人所得税政策，即持股时间越长，税率越低。具体地，持股期限在1个月以内的，股息红利所得全额计入应纳税所得额，实际税负为20%；持股期限在1个月以上至1年的，暂减按50%计入应纳税所得额，实际税负为10%；持股期限超过1年的，暂减按25%计入应纳税所得额，实际税负为5%。如果说2005年的股息红利个人所得税政策（简称“2005政策”）变动是“通过整体降低税率调总量”，那么此次股息红利个人所得税政策（简称“2012政策”）变动则是“通过差别化税率调结构”。对于投资者来说，2005政策具有“普惠”的意义，所有的投资者均能从中得益，然而，此次的政策则“赏罚分明”，利好于长期投资者，但不利于短期投资者。

为何制定“股息红利差别化个人所得税政策”？

针对我国的投资者结构，需要特别关注个人投资者。我国股市投资者群体庞大，中小散户多。以深市为例，截至2011年12月30日，深市投资者累计开户总数超过8000万户，2011年参加过交易的投资者超过2800万户。2011年深市A股个人投资者的持股户数占比为99.83%，其中资金规模较小的中小散户的户数占比较高。

针对我国投资者的交易行为特征，需要特别关注个人投资者，并对其进行科学引导。我国投资者的平均持股期限远低于美国等发达市场，除了投资者结构差异之外，热衷短期投资是造成此局面的重要因素。从交易构成看，我国个人投资者仍居交易的主导地位，从2007至2011年，个人投资者交易金额占市场整体交易金额的80%以上，而美国、日本、香港市场个人投资者交易金额占比一般在30%以下。深交所金融创新实验室的数据显示，2011年深市个人投资者资金周转率为6.35，高于机构投资者资金周转率水平4倍以上，而且，2011年个人投资者的平均持股期限只有机构投资者的20%左右，个人投资整体呈现的频繁交易倾向较强。而且，从投资收益的角度看，个人投资者的频繁交易（平均持股时间较短）是其总体收益率低的重要原因。美国著名的金融学家Barber等人分析了台湾市场的交易数据，发现过度交易是个人投资者亏损的重要因素。因此，从某种意义上讲，要形成资本市场长期投资的理念，引导个人投资者应该是重要的环节和内容。

“股息红利差别化个人所得税政策”的意义

一是为社会财富从政府财政向投资者转移开辟了通道

按照2011 年A股上市公司分红额为6000亿的规模计算，按个人投资者和基金持股占A股市值30%来估算分红总额，在原来10%的税负标准下，应缴纳个人所得税180亿元；而如果所有的个人投资者和基金均持股1年以上，在新政策下，个人投资者和基金缴纳的个人所得税则可以减少90亿元。因此，从整体上看，如果股息红利差别化个人所得税政策能够发挥长期投资的引导作用，对于投资者而言，将具有“降低税负”和“财富转移”的效果。

二是有利于调动大股东、公司管理层分红的积极性，推动资本市场分红文化的形成

大量研究表明，税收是影响公司分红政策的重要因素。如果大股东和公司管理层兼具分红政策制定者和分红受益者的双重角色，在税前分红总额一定的情况下，税负的降低意味着税后分红总额的增加，所以税负的降低将会提高其分红的积极性。在我国中小板和创业板上市公司中，很多公司的大股东为自然人，而且公司高管拥有相当数量的股份。因此，如果大股东和高管解禁后的持股期限超过1年，实际税负将由原来的10%降低到5%，那么他们将更有动力推动公司进行分红。

三是有利于连续高水平分红公司的“估值提升”和分红示范效应形成

对于长期投资者来说，股息红利差别化个人所得税政策实际上就是一种税收降低政策。连续高水平分红的优质公司、绩优蓝筹等具有投资价值的公司将会受到追捧而得到“估值提升”，因为在其他条件不变的情况下，长期投资者持有这类公司的股票将会获得更高的股息红利收益。另外，从长远看，对连续高水平分红公司的“估值提升”可以起到良好的示范效应，进而引导越来越多的上市公司建立健全分红文化。

四是有利于促进个人投资者树立长期投资理念

我国资本市场上个人投资者的一个重要表现就是频繁交易，并且不愿意或没有能力对上市公司及其行业进行深入分析，容易被市场行情的短期波动或各种小道消息所左右，稍有风吹草动便“草木皆兵”，或兴奋而匆匆买入，或恐慌而轻易卖出。股息红利差别化个人所得税政策实际上是一种“胡萝卜加大棒”政策，在投资者进行投资决策时，可以在一定程度上对投资者的过度盲从施加影响，从而起到抑制短期投机的作用。

五是有利于股权文化的培养,更好地发挥资本市场支持实体经济的功能

从全球来看，公司分红的做法已经有300多年的历史了，正是公司向其股东的分红才维系了股东以股份方式参与投资的积极性，公司分红是股份制形成的重要基础之一，是股权文化的重要内容。股息红利差别化个人所得税政策，有利于改变投资者（股东）短期化倾向，关注公司的长远发展，培养健康的股权文化，变短期投机为长期投资，从而有利于股市的稳定和持续发展，进而提高其功能的发挥。【“积极回报投资者系列宣传文章之十三”】

07. 关于上市公司恢复上市和终止上市的问答

近日，*ST浩物、*ST关铝、*ST丹化、ST远东、*ST大通、*ST恒立、*ST中钨、S*ST天发、*ST武锅B、S*ST生化等10家暂停上市公司于2月8日发布了恢复上市首日提示性公告，其股票于当日恢复交易。此前，*ST炎黄于2月1日披露《2013年第一次临时股东大会决议公告》，股东大会否决《终止重大资产重组事项且股票进入退市整理期交易的议案》。公司将继续推进重大资产重组且公司股票不进入退市整理期交易。*ST创智公司于2月7日刊登股票终止上市公告，公司股票将于2月8日摘牌，进入全国中小企业股份转让系统交易。现就投资者关心的上市公司恢复上市和终止上市有关问题进行解答，供投资者参考。

一、深交所上市委员会如何对恢复上市申请进行审议？

对于暂停公司提出的恢复上市申请，首先专业机构应就是否同意恢复上市出具明确的意见。在此基础上，深交所上市委员会严格依据《股票上市规则》的有关规定，遵循上市委员会的审议规则和程序，对恢复上市申请材料进行认真审议，并作出恢复上市或终止上市的决定。

二、*ST浩物等十家公司恢复上市和*ST炎黄等两家公司终止上市的依据是什么？

根据深圳证券交易所《关于改进和完善主板、中小企业板上市公司退市制度的方案》有关“新老划断”的安排，此次*ST浩物暂停公司恢复上市以及*ST炎黄两家公司终止上市，依据的是深交所2008年修订的《股票上市规则》的有关规定。基于专业机构的意见，根据深交所《股票上市规则（2008年修订）》的规定，*ST浩物等公司股票恢复上市申请获得通过，而*ST炎黄两家公司恢复上市申请未获通过，将终止上市。其中，*ST关铝、*ST恒立公司为有条件恢复上市。目前两家公司已分别实施完成了重大资产重组和股权分置改革，达到了恢复上市有关条件。

三、与原有规则相比，新的退市标准是否更加严格？

此次ST浩物等十家公司恢复上市以及*ST炎黄两家公司终止上市沿用的是深交所2008年修订的《股票上市规则》的有关规定。退市制度改革后，上市公司将适用新退市制度，相关标准和要求将更为严格。依据2012年修订的《上市规则》，如上市公司发生最近一个会计年度净资产为负值或者因追溯重述导致最近一个会计年度净资产为负值，或上市公司最近一个会计年度营业收入低于一千万元或者因追溯重述导致最近一个会计年度营业收入低于一千万元，或者上市公司最近一个会计年度的财务报告被出具无法表示意见或否定意见的审计报告等情形，公司股票将被实行退市风险警示；实行退市风险警示后，如上市公司在下一年度再次出现有关情形，公司股票将被暂停上市。特别应当指出的是，对于原规则已有、新规则继续沿用的退市标准，如净利润为负，仍应当连续计算其相关期限。

因此，此次恢复上市的公司日后一旦触及新的上市规则（《股票上市规则（2012年修订）》）有关退市风险警示、暂停上市以及终止上市的相关条件，深交所将依据新规则予以退市风险警示等相应的处理。同时，应该看到，此次恢复上市公司的十家公司，每家公司的基本情况和经营状况是不同的，各自的发展潜力和投资价值也存在一定的差异。投资者应充分认识有关风险，理性作出投资判断和决策。

08. 《平安证券有限责任公司关于设立万福生科虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金的公告》问答

一、 平安证券发起设立“万福生科虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金”的出发点是什么？

平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”或“公司”）作为万福生科（湖南）农业开发股份有限公司（以下简称“万福生科”）首次公开发行并在创业板上市的保荐机构，虽未参与或协助万福生科的造假行为，但未充分勤勉尽责，未能及时发现并有效遏止这一造假案件的发生，公司对此深感痛心和自责，对投资者因此遭受的损失，诚挚地表示歉意。

公司认为，万福生科的投资者是无辜的，此次造假事件造成的最严重后果体现为对投资者利益的损害。只有投资者利益补偿问题更高效更充分地得到解决，整个事件才有机会真正得到妥善解决，公司应负有的责任才能真正得到切实履行，才能够真正表达公司知错、纠错、弥补过失的诚意。为了上述目标的实现，公司愿意以实际行动切实承担起相应责任。

在现有的法律法规框架下，公司相应责任的承担可有两种模式：一是在原有解决模式下，公司在等待行政处罚和民事诉讼前置条件成立后，被动地接受民事诉讼程序的展开和落实，并最终按照责任划分结果履行法定义务，但将经历较长时间的处置过程；公司希望开创另一种新的模式，规避后续程序的长时间等待，独家先行解决投资者利益补偿问题，更主动地承担责任。

公司希望主动承担责任亦是出于品牌、声誉和尽快恢复正常业务秩序的考虑。平安证券一直重视品牌和声誉，将其视为宝贵财富和立业根本，并本着长远发展的理念，矢志于成为中国证券市场有责任感、有进取心、长期而重要的参与主体。万福生科事件对公司的品牌和声誉已经造成了较为严重的负面影响。投资者利益补偿问题长时间得不到解决，后续争端及诉讼将持续影响公司的正常业务经营，给公司的持续发展带来不利影响。公司希望通过主动承担责任、真正为保护投资者利益做些实事的行为，使公司品牌和声誉有所恢复，以更坦诚、更积极的心态面对市场、客户和投资者，创造公司各项业务良性的发展环境。

具体而言，平安证券采用“先偿后追”的处理模式，搁置复杂的责任认定和划分等问题，主动独家出资三亿元人民币设立专项基金，先行补偿符合条件投资者的损失，再通过法律手段向其他相关责任方进行追偿，并将就自身因万福生科事件所遭受损失依法通过仲裁或诉讼程序追究相关责任方的法律责任。为了达到更好保护投资者利益的效果，平安证券愿意承担设立基金带来的较大的财务压力和执行责任，并尽力做好相关工作。

在以往类似事件中，公众投资者特别是中小投资者的利益保护一直是个难题，现有法规虽然赋予了投资者通过民事诉讼手段获得赔偿的权利，但由于诉讼本身尤其是在证券市场虚假陈述民事赔偿诉讼方面，对程序、举证等环节要求较为严谨，往往导致耗时长、成本高、举证程序复杂、诉讼结果不确定等情况，最终获得赔偿的投资者比例有限。本次平安证券设立该基金，是为了在司法解决途径之外，为投资者提供一个相对更为快速便捷的可选渠道，以使其获得较为高效、依法适额的补偿。此种模式是类似事件解决方向上的新探索。同时也要注意到，万福生科事件也具有其特殊性，其解决方式的可行需要具备多方面条件，并非可以随意推行于每个个案，而应就单个事件的具体情况、牵涉主体的主观意愿和自身条件进行选择，或在此种模式思路的基础上推衍，寻求适合不同个案的具体方案。

公司深知，设立专项基金仅是事后补救、减少损害的行为。更加根本的，应是从源头上避免类似事件的再次发生。万福生科事件对平安证券的教训是深刻的，反映出公司在业务模式、文化导向、行为准则、组织流程、激励机制、问责机制、风控体系等多方面都存在着问题。从 2011 年开始，平安证券投行业务启动了业务模式和风控体系的全面改革，包括推行投行业务模式从“通道制投行”向“交易型投行”的转变，在激励考核机制上从项目直接挂钩向综合评价体系转变，内控和风险管理体系的全面优化，问责机制的明确和完善等，力争从根源上探索一条符合市场需要和平安证券未来长远发展的道路。万福生科事件的爆发，也再一次以惨痛的教训表明，过往的模式再难以为继，平安证券投行业务的改革和转型之路必须坚决地走下去。正因为此，公司才更应该主动承担起投资者利益补偿的责任，重新获得健康发展的机会。医病还需重药，付出三个亿沉重代价，使得公司和全体上下员工通过切肤之痛，深刻感受到公司转型和改革的决心，丢掉幻想和侥幸心理，统一共识、凝聚信心、重整旗鼓，全力以赴发展成为最合法合规、稳健经营的创新型证券公司。

二、平安证券主动独家发起设立投资者利益补偿专项基金，是否意味着平安证券准备承担全部责任？

设立该基金并不意味着平安证券需要或准备承担全部责任。本次万福生科虚假陈述事件的直接责任方为万福生科，平安证券作为万福生科上市的中介机构之一，虽未参与或协助其造假行为，但未能及时发现并遏止这一造假案件的发生，应当也愿意承担中介机构相应的责任。

平安证券主动独家出资三亿元人民币发起设立专项基金，是为了搁置复杂的责任认定和划分等问题，避免较长的司法程序，使符合条件投资者的损失得到先行补偿。这是公司本着纠错、负责的态度，从有效保护万福生科投资者利益的角度出发做出的决定。

平安证券本次采用“先偿后追”的模式，在设立基金先行补偿投资者损失的同时，对平安证券支付的超出自身应承担责任份额的补偿金额，公司将依法向万福生科虚假陈述事件的其他责任方进行追偿，并将就自身因万福生科事件所受损失依法追究相关责任方的法律责任。

三、万福生科事件投资者利益补偿专项基金在架构设置和运作机制上的主要原则是什么？

通过设立投资者利益补偿专项基金以解决万福生科事件的模式，在证券市场尚无先例，实际操作中也确实可能会面临多方面难题。为了充分、有效地达到保护投资者利益的目的，基金在架构设置和运行机制中将坚持以下原则：

第一，依法合规。本次基金的设立及运作，将严格遵照《证券法》等法律并参照《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》，从源头上保护投资者利益，并切实避免可能的争议。

第二，公信力。中国证券投资者保护基金有限责任公司（以下简称“中证投保基金公司”）同意担任基金管理人。基金聘请中国政法大学终身教授江平先生，中国政法大学一级教授方流芳先生，中央财经大学法学院院长、中国法学会证券法研究会会长郭锋先生，厦门国家会计学院副院长黄世忠先生，德勤华永会计师事务所合伙人陈建明先生等法学、会计学专家以及知名财经评论家叶檀女士，组成专家委员会，就基金设立、补偿方案以及基金管理运作过程中的重大问题提供咨询意见。中国建设银行担任基金托管银行确保基金财产安全完整。上述举措在基金管理和运行的各个环节体现了公信力。

第三，及时高效。本次基金充分利用了我国证券市场成熟的电子化系统，投资者通过基金网站和深圳证券交易所（以下简称“深交所”）上市公司股东大会网络投票系统确认接受补偿方案并自愿与平安证券达成和解，补偿金的划付由中国证券登记结算有限责任公司（以下简称“中国结算”）通过结算系统统一完成，整个过程高度电子化和自动化，避免了投资者信息查询、证据收集、身份公证和书面确认等复杂手续，最大程度降低了投资者获得补偿的成本。基金管理人还将聘请国内知名的会计师和律师团队，组成补偿工作组，专职高效地处理基金的日常工作。

第四，公平性。所有适合条件投资者都会得到公平对待。基金由中证投保基金公司独立运作，避免基金运作受到干预。基金设立专属网站、热线电话和专设邮箱等多种沟通渠道，为各类投资者提供公平便利的查询沟通途径。

四、基金如何认定符合条件投资者的范围？

《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》对于虚假陈述损害赔偿的范围认定有明确规定：

“第十八条 投资人具有以下情形的，人民法院应当认定虚假陈述与损害结果之间存在因果关系：
（一）投资人所投资的是与虚假陈述直接关联的证券；
（二）投资人在虚假陈述实施日及以后，至揭露日或者更正日之前买入该证券；
（三）投资人在虚假陈述揭露日或者更正日及以后，因卖出该证券发生亏损，或者因持续持有该证券而产生亏损。
第十九条 被告举证证明原告具有以下情形的，人民法院应当认定虚假陈述与损害结果之间不存在因果关系：
（一）在虚假陈述揭露日或者更正日之前已经卖出证券；
（二）在虚假陈述揭露日或者更正日及以后进行的投资；
（三）明知虚假陈述存在而进行的投资；
（四）损失或者部分损失是由证券市场系统风险等其他因素所导致；
（五）属于恶意投资、操纵证券价格的。
第二十条 本规定所指的虚假陈述实施日，是指作出虚假陈述或者发生虚假陈述之日。
虚假陈述揭露日，是指虚假陈述在全国范围发行或者播放的报刊、电台、电视台等媒体上，首次被公开揭露之日。
虚假陈述更正日，是指虚假陈述行为人在中国证券监督管理委员会指定披露证券市场信息的媒体上，自行公告更正虚假陈述并按规定履行停牌手续之日。”
《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》对于符合条件投资者范围确定的核心在于认定虚假陈述与投资者遭受损害结果之间的因果关系，其立法本意是使得因虚假陈述而直接导致的二级市场交易损失获得补偿。

本次基金严格依据《证券法》等相关法律，参照《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》，在广泛听取投资者、法学专家、会计学专家及社会各界的意见和建议后，本着有利于投资者的原则确定符合补偿条件的投资者范围，本着充分补偿的原则确定补偿金额的计算方法：

首先，将“首次公开发行信息披露日”2011 年 9 月 14 日作为虚假陈述实施日，将 2013 年 3 月 2 日作为“2008 年至 2011 年财务信息虚假陈述更正日”，把以上跨度较大的时间段视为虚假陈述的持续影响区间，使得凡是在此时间段内买入且持有至 2013 年 3 月 2 日以后的投资者，均可获得补偿。

其次，将“被立案稽查公告日”2012 年 9 月 15 日作为对市场产生重大影响的重要日期，视同虚假陈述揭露日，使得在此前买入且在该日期后卖出而遭到损失的投资者，纳入到基金补偿对象范围。

同时，将 2012 年 10 月 26 日认定为“中报虚假陈述更正日”，将因中报虚假陈述而遭受损失的投资者纳入基金补偿对象。

以上关键时点的认定，使得从 2011 年 9 月 14 日起至 2013 年 3 月 2 日期间买入万福生科股票，且在 2012 年 9 月 15 日、2012 年 10 月 26 日、2013 年 3 月 2 日三个关键时点中任一时点持有万福生科股票的投资者均属于本基金的补偿对象。

具体而言，投资者对万福生科股票的交易具备如下情形之一的，属于基金的补偿范围：
（一）自 2011 年 9 月 14 日起，至 2012 年 9 月 15 日之前买入万福生科股票，且在 2012 年 9 月 15 日之后因卖出或持续持有万福生科股票而产生亏损的；
（二）自 2011 年 9 月 14 日起，至 2012 年 10 月 26 日之前买入万福生科股票，且在 2012 年 10 月 26 日之后因卖出或持续持有万福生科股票而产生亏损的；
（三）自 2011 年 9 月 14 日起，至 2013 年 3 月 2 日之前买入万福生科股票，且在 2013 年 3 月 2 日之后因卖出或持续持有万福生科股票而产生亏损的。

同时符合上述两项或以上情形的，分别计算每种情形下的补偿金额，按照有利于投资者的原则确定最终的补偿金额。

其他具体规定请参见《平安证券有限责任公司关于设立万福生科虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金的公告》。

五、投资者应如何具体操作？

秉承“便捷操作”的基本原则，基金管理人将自公告刊登之日起六十天内完成计算补偿金额、达成和解与支付补偿金。投资者可通过基金专设网站（www.wfskjj.com）和深交所上市公司股东大会网络投票系统（（包括深交所交易系统、互联网投票系统（wltp.cninfo.com.cn）），方便快捷地完成操作。提醒投资者注意，接受补偿金额、与平安证券达成和解是投资者获得补偿金的必备条件。

投资者需在 2013 年 5 月 20 日至 6 月 11 日期间登陆基金专设网站查询补偿金额并点击确认《和解承诺函》，再于 2013 年 6 月 17 日至 6 月 28 日期间通过深交所上市公司股东大会网络投票系统发出对补偿金额的有效确认指令，确认接受专项补偿基金的补偿并与平安证券达成和解。2013 年 6 月 28 日后基金管理人将下达划款指令，投资者应于 2013 年 7 月 5 日前对补偿金到账情况进行查询。具体流程请参见《万福生科虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金管理人公告》。敬请投资者务必密切关注基金后续发布的关于补偿支付具体流程与操作要求的持续提示公告，并严格按公告提示进行操作。

六、如投资者不愿接受基金提出的补偿方案，是否可以通过其他路径解决损失补偿问题？

基金补偿方案的制定严格遵照《证券法》等法律并参照《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》，广泛征求各方意见，力求拥有更坚实的法律基础，并给予投资者利益更大程度的保护，在现有法律框架下，更大限度地实现合法性、公平性和充分性，减少可能的争议。

平安证券本次通过设立投资者利益补偿专项基金以解决事件的模式，是一种探索，探索过程中也难免会面临多方面难题。公司设立基金的本意，旨在司法机制之外，增加一条可供投资者选择的更为快速便捷的解决路径，而非带给各方争议和困扰。如投资者确对补偿方案持有异议，或不愿接受补偿方案，可迅速做出选择，通过司法途径解决损失补偿问题。

七、本次基金的规模是如何估算的？

平安证券作为出资人，根据万福生科流通股的二级市场交易情况，依据《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》确定的计算原则，参考以往类似事件中的补偿情况，初步估算符合条件投资者应受补偿金额总额，加算基金的管理费用，并预留一定的余量，确定了三亿元人民币的基金规模。公司通过自有交易数据和市场份额估计，进行了多种计算方法下的模拟测算，测算结果显示基金规模足以补偿符合条件投资者的损失。基金存续期间届满将由基金管理人组织清算，剩余财产返还平安证券。未接受补偿方案的投资者，可保留依法向有管辖权的人民法院提起诉讼，并追偿案件相关责任方的权利。

八、为何本次基金计划两个月内完成投资者的补偿操作？

基金运作通过机制和流程创新，充分利用便利的深交所上市公司股东大会网络投票系统，并通过中国结算的结算系统实现批量划款支付，为在两个月内高效完成投资者损失补偿工作提供了良好的机制保障。基金管理人可根据基金运作的实际情况延长基金存续期间，但最迟不超过 2013 年 12 月 31 日。

平安证券设立专项基金的本意，是在司法解决途径之外，为投资者提供一个相对更为快捷、高效的可选渠道。如基金操作时间过长，相对于现有司法解决机制，通过基金获得补偿的途径将失去其快捷高效的意义，不利于更有效地保护投资者的利益。

九、对投资者的补偿金额如何计算？

1、计算原则

万福生科投资者利益补偿专项基金的具体补偿计算贯彻“充分补偿”原则，对于同时符合多种不同情形的投资者，分别计算并按有利于投资者的原则确定最终补偿金额。在具体的算法选择、公式参数和细节设定等方面，基金均做了合理的可为投资者带来更优补偿结果的安排，例如补偿金额计算中未扣除证券市场系统性风险，佣金费率按照目前市场最高标准 3‰计算，资金利息在无法明确区间情况下按照最早起点计算等。

2、计算公式

补偿金额 = 投资差额损失 + 投资差额损失部分的佣金和印花税 + 资金利息

计算中涉及的基准日是为确定损失计算的合理期间而规定的截止日期，是指虚假信息被揭露或更正后，换手率达到 100%的交易日。具体计算方法和基准日概念解释请参见《平安证券有限责任公司关于设立万福生科虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金的公告》。

3、案例

案例一：

投资者操作如下：

序号	操作日期	买卖方向	成交数量（股）	成交价格（元）
1	2011 年 9 月 27 日	买入	1000	30.09
2	2011 年 10 月 12 日	买入	1000	26.0
3	2012 年 9 月 18 日	卖出	4000	8.5
4	2013 年 1 月 23 日	买入	2000	7.5
5	2013 年 3 月 25 日	卖出	2000	6.1

计算过程如下：

由于该投资者的操作分别符合赔偿范围的两种情形，且不同情形下对应的持股不存在时间重合的情况，因此分别计算两种情形的金额再加总即为该投资者的投资差额损失。

第一种情形：基于“被立案稽查公告日”2012 年 9 月 15 日计算

（1）买入均价和持股数量：

a) 2011 年 9 月 27 日操作后，买入均价为 30 元，持股数量为 1000 股。

b) 2011 年 10 月 12 日操作后，买入均价调整为（30*1000+26*1000）/2000=28元，持股数量调整为 2000 股。

c) 2012 年 6 月 12 日，除权除息日（2011 年分红 10 转 10 派 3），买入均价调整为（28-0.3）/2 = 13.85 元，持股数量调整为 4000 股。

（2）卖出均价：

因在对应基准日 2012 年 11 月 5 日前一次性卖出全部 4000 股，卖出均价为实际交易价格 8.5 元。

（3）投资差额损失：

结果 = （买入均价-卖出均价）*持股数量=（13.85-8.5）*4000=21400 元。

第二种情形：基于“2008 年至 2011 年财务信息虚假陈述更正日”2013 年 3 月 2 日计算

（1）买入均价和持股数量：

仅有一笔买入，2013 年 1 月 23 日操作后，买入均价为 7.5 元，持股数量为 2000 股。

（2）卖出均价：

因卖出日在对应基准日 2013 年 3 月 8 日之后，卖出均价为 2013 年 3 月 2 日至 2013 年 3 月 8 日间所有交易日收盘价的算术平均值 6.63 元。

（3）投资差额损失：

结果=（买入均价-卖出均价）*持股数量 =（7.5-6.63）*2000 = 1740 元。

两种情形下的计算结果相加，该投资者的投资差额损失为：

投资差额损失=21400+1740=23140 元。

案例二：

投资者如下操作：

序号	操作日期	买卖方向	成交数量（股）	成交价格（元）
1	2011 年 9 月 27 日	买入	1000	30.0
2	2011 年 10 月 12 日	买入	1000	26.0
3	2013 年 3 月 6 日	卖出	4000	6.5

计算过程如下：

如果投资者操作及对应的持股全部或部分同时符合赔偿范围的多种情形，则应按不同标准分别计算重合部分持股的损失差额损失，再按照有利于投资者的原则，择一情形确定金额。

第一种情形：基于“被立案稽查公告日”2012 年 9 月 15 日计算

（1）买入均价和持股数量：

a）2011 年 9 月 27 日操作后，买入均价为 30 元，持股数量为 1000 股。
b）2011 年 10 月 12 日操作后，买入均价调整为（30*1000+26*1000）/2000=28 元，持股数量调整为 2000 股。
c）2012 年 6 月 12 日，除权除息日（2011 年分红 10 转 10 派 3），买入均价调整为（28-0.3）/2 = 13.85 元，持股数量调整为 4000 股。

（2）卖出均价：

卖出均价为 2012 年 9 月 15 日至对应基准日 2012 年 11 月 5 日间所有交易日收盘价的算术平均值 7.66 元。

（3）投资差额损失金额：

结果=（买入均价-卖出均价）*持股数量 =（13.85-7.66）*4000 = 24760元。

第二种情形：基于“中报虚假陈述更正日”2012 年 10 月 26 日计算

（1）买入均价和持股数量：

同上，2012 年 10 月 26 日前的买入均价为 13.85 元，持股数量为 4000。

（2）卖出均价：

卖出均价为 2012 年 10 月 26 日至对应基准日 2012 年 11 月 8 日间所有交易日收盘价的算术平均值 7.3 元。

（3）投资差额损失：

结果=（买入均价-卖出均价）*持股数量 =（13.85-7.3）*4000 = 26200 元。

第三种情形：基于“2008 年至 2011 年财务信息虚假陈述更正日”2013 年 3 月 2 日计算

（1）买入均价和持股数量：

同上，2012 年 3 月 2 日前的买入均价为 13.85，持股数量为 4000。

（2）卖出均价：

因在对应基准日 2013 年 3 月 8 日前全部卖出，卖出均价为实际交易价格，即为 6.5 元。

（3）投资差额损失：

结果=（买入均价-卖出均价）*持股数量 =（13.85-6.5）*4000 = 29400 元。

比较三种情形下的投资差额损失计算结果，按照有利于投资者的原则，确定投资者适用于第三种情形，投资差额损失为 29400 元。

09. 万福生科虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金（简称补偿基金）关于补偿资金确认申报操作的问答

1、适格投资者错过6月11日截止的网签，怎么办？

答：考虑到未完成网签的适格投资者的需求，为最大限度地维护投资者利益，补偿基金管理人经研究决定，重新开放适格投资者网签,补偿基金重新开放网签时间为6月17日起至6月28日15：00，请错过网签的适格投资者尽快在此期间登陆www.wfskjj.com进行网签。

2、为什么网站确认《和解承诺函》后还要通过网络投票系统确认？

答：本着方便适格投资者获得补偿的目的，补偿基金认为，通过中国结算深圳分公司的结算系统实现对适格投资者补偿金额的集中支付是一种最优选择。但是，在支付补偿金额的过程中，补偿基金需要充分确认，最终获得补偿金额的必须是适格投资者本人，补偿金额必须确认无误的支付至适格投资者本人账户。基于此点考虑，由适格投资者通过交易系统发送确认申报指令，后续基金管理人根据有效确认指令通过中国结算系统实现补偿金额支付是解决投资者身份识别最快捷、便利并且有效的方法。这也是保护投资者的一种措施。

3、适格投资者何时可以申报？

答：

1）通过深交所交易系统的，于6月17日-6月28日的交易时间进行申报；

2）通过深交所互联网投票系统的，于6月17日9点30分到6月28日下午3点之间的任何时间进行申报；

3）通过手工申报的，于6月17日到6月28日期间进行申报。

4、适格投资者可以通过哪些渠道申报？各渠道申报方式如何？

答：可以选择以下三种渠道中的任一渠道进行申报：

1）深交所交易系统（券商委托系统）；

（1）申报代码365268，

（2）以买入方式，

（3）委托价格输入1.01，

（4）委托数量输入补偿金额数量；

2）深交所互联网投票系统，

（1）登录wltp.cninfo.com.cn ，选择“万福生科虚假陈述补偿申报”；

（2）进入界面后根据网页提示操作，在“申报金额”栏填写补偿金额；

（3）确认并发送申报；

3）手工方式，

向补偿基金提交书面申请材料，包括经公证机构公证为真实有效的《投资者手工申报确认书》和经公证机构公证为真实有效的有效身份证明文件，具体表格通过补偿基金网站下载，邮寄地址：‘湖南省长沙市芙蓉区芙蓉中路八一桥西北侧金帆大厦609、610、612室，邮编410005’。

5、适格投资者的补偿申报可以分笔申报吗？

答：不可以，适格投资者申报的委托数量不等于补偿资金数量是无效申报。

6、适格投资者已从补偿权派发的营业部转到新的营业部，是否可以在新的营业部进行申报？

答：可以，但申报补偿金额需与补偿基金网站揭示的一致，证券账户也与补偿基金网站注册一致。

7、如果适格投资者有两个普通证券账户同时符合补偿，可以合并申报吗？

答：不能，需按证券账户分开申报，每个证券账户申报的委托数量须等于补偿资金数量。

8、如果适格投资者申报错了怎么办？

答：适格投资者可以在6月17日-6月28日期间重新申报。

9、适格投资者查到申报结果是‘H5，未网签’，是什么意思？

答：是适格投资者申报信息无误，但还没有进行网签；请适格投资者尽快网签，网签后原申报自动变更为有效。

10、适格投资者的证券账户发生销户新开的、4月22日后发生后账户合并/更换的，如何申报？

答：适格投资者账户如发生上述情况，请按照以下流程办理：

1）６月２８日１５点前用原证券账户完成基金网站注册及网签，登陆网站下载《适格投资者账户变更确认书》，填好说明并加盖新户开户所在的证券公司营业部的公章或业务章；

2）于6月25日前向补偿基金提交《适格投资者账户变更确认书》（一式两份）和身份证明材料（一式两份）（邮寄地址‘湖南省长沙市芙蓉区芙蓉中路八一桥西北侧金帆大厦609、610、612室，邮编410005’）；

3）补偿基金审核通过后通知适格投资者，适格投资者可于6月28日前通过深圳证券交易所交易系统使用新证券账户进行申报。

11、 适格投资者的信用证券账户符合补偿，是否可以直接申报？

答：不可以。需要适格投资者按照以下流程办理：

1）需通过适格投资者的普通账户登陆基金网站网签，下载《适格投资者补偿资金合并派发确认书》，填好并本人签字、加盖手印（机构投资者需加盖机构公章），并由信用账户所属证券公司加盖公章或融资融券业务章或所在营业部公章；

2）于6月25日前向补偿基金提交《适格投资者补偿资金合并派发确认书》（一式两份）和身份证明材料（一式两份）（邮寄地址‘湖南省长沙市芙蓉区芙蓉中路八一桥西北侧金帆大厦609、610、612室，邮编410005’）；

3）补偿基金审核通过后通知投资者，投资者可于6月28日前使用普通账户通过深圳证券交易所交易系统使用普通证券账户进行申报。

12、适格投资者如何查询申报结果？

答：请适格投资者根据自身情况通过以下途径查询：

1）申报当日22时后，适格投资者可以在专项补偿基金网站（www.wfskjj.com）查询申报结果；（查询方法与查询补偿金额相同）

2）通过深圳证券交易所交易系统申报的适格投资者可以在申报当日日终清算后通过申报的证券公司营业部查询申报结果；

3）通过深圳证券交易所互联网投票系统申报的适格投资者可以在申报当日下午18：00后登陆深圳证券交易所互联网投票系统（http://wltp.cninfo.com.cn），点击“申报查询“查询申报结果；

4）通过手工方式进行申报的适格投资者可以联系补偿基金查询申报结果。

13、适格投资者申报成功后第二天，为什么补偿权还在？

答：是的，申报成功不会扣减补偿权，申报期结束后，补偿基金会统一申请注销。

14、适格投资者获取补偿资金的条件是什么？

答：适格投资者于6月28日15点前完成网签，并且于6月28日15点前完成有效申报。

15、适格投资者的补偿资金何时到账、在哪里查询到？

答：1）按补偿基金要求完成网签和有效申报的适格投资者的补偿资金将于7月3日到账；

2）通过深交所交易系统申报的，资金会划付至适格投资者申报所在券商开立的资金账户；

3）通过深交所互联网投票系统申报的，资金会划付至适格投资者补偿权派发所在的券商；

如无法查询，尽快联系补偿基金基金。咨询电话：4008-666-789

10. 掌握网络投票方法，确保正确行使投票权

近年来，随着股东大会网络投票制度的不断完善和实施，广大中小股东利用网络投票渠道参与上市公司的股东大会并行使相关权利的意识不断增强。据统计，网络投票自2004年底正式推出以来，截止2013年6月26日，深交所的1291家上市公司的5215次股东大会（或相关股东会议）采用网络投票，168.9653万人次参与投票，合计代表股份数1488.1329亿股，其中某些议案正是由于广大中小股东积极参与的网络投票被否决。从这一数据可见，网络投票为保护中小股东表决权做出了巨大贡献。

而上市公司的股东大会是公司治理的重要内容，只有大多数中小投资者参与了股东大会的网络投票，网络投票的作用才能充分显现，中小投资者才能真正拥有话语权。近期，有少数投资者在参与网络投票时遇到了一些疑问和困难，在此做出说明并提醒广大投资者注意。

一、股东大会通知

上市公司召开股东大会拟提供网络投票方式的，上市公司会在股东大会通知中注明，投资者应认真阅读股东大会通知及相关的公告，了解各项议案情况并慎重做出表决意见。投资者通过网络投票方式参加股东大会的视为出席，网络投票操作正确的视为有效票。

网络投票为中小投资者提供了低廉、便捷、有效的参会途径和具有公信力的表决平台，大大提高了中小投资者的话语权，所以，投资者应当认真阅读股东大会通知及上市公司的相关公告，分析各项议案并慎重做出表决意见，了解网络投票表决的细节，积极参与网络投票，正确进行网络投票操作，以确保行使自己的表决权利。

深交所为网络投票提供交易系统、互联网系统两种投票渠道，目前来看，大部分投资者均通过交易系统进行投票。

二、交易系统网络投票的要素

投资者可通过交易系统进行股东大会网络投票，投票操作与买卖股票类似，非常简单方便，操作中应关注：

1、网络投票时间：在该上市公司的股东大会通知注明，一般为股东大会当日深交所交易时间内；

2、简要步骤：

投资者按照买卖股票委托的方式，按以下投票方式操作：

三、交易系统投票的注意事项

通过针对历年来网络投票存在废票的情况进行核查，部分原因是个别投资者在网络投票中操作不当，主要反映在以下几个方面：

1．如同一股东分别持有上市公司A、B股的，股东应当通过其持有的A股股东账户与B股股东账户分别投票，对于纯B股的上市公司召开股东大会的网络投票，应使用B股股东账户进行投票。

2．股东必须为在该上市公司股东大会股权登记日在册的股东，否则，该股东不享有股东大会表决权。因此，如非股权登记日在册的股东，即使网络投票时显示投票成功，在计票时因不享有表决权也会作为废票处理。

3.上市公司股东大会网络投票表决议案中如设置有总议案和累积投票议案时，股东应分别进行投票表决，即对总议案进行表决也需对累积投票议案分别进行表决。

累积投票议案表决与其他议案表决不同，无反对和弃权表决，在“买入价格”项填写累积投票表决议案（根据股东大会通知，该议案对应的是所选择的候选人编号），在“委托数量”填写针对该候选人所投出的表决权股份数。

一个股东账户拥有的表决权的总股数 = 股东账户所持股份 × 应选人数。

股东可以将拥有表决权的股数平均分投给各候选人，也可集中全部投给某一候选人，但针对各候选人投出的表决股数总计不得超过该股东所拥有表决权的总股数，否则被作为废票处理。

4.因目前网络投票仅提供一天的投票时间，投资者在投票之前应注意查看以上相关要素是否已填写正确，投票完成后还应关注其网络投票回报情况。

5．如遇到发现网络投票错误的情况，在有效投票期间内，仍然可以补投票，以确保表决权的正常行使。

四、如何查询交易系统网络投票结果

投资者通过交易系统进行网络投票后，即时可以得到关于该网络投票委托数据检查的回报，在收市后，深交所进行网络投票数据的计票统计工作，并通过收市后的成交回报，向券商发送最终的投票结果。投资者可通过以下两种方式查询网络投票结果：

1、通过券商系统。一是在网络投票投出后，查询该投票数据是否成功送达交易系统；二是在收市回报后，查询网络投票最终的计票情况。

2、在深交所“互联网投票系统”查询。通过深交所“互联网投票系统”查询投票，需要申请“服务密码”，相关操作请参考互联网投票系统网页上的系列操作指南。

五、互联网投票系统

投资者也可以通过深交所“互联网投票系统”进行网络投票（网址：http://wltp.cninfo.com.cn ），投资者须先在“互联网投票系统”申请服务密码后，再通过交易系统激活该“服务密码”，用该服务密码登陆后即可进行网络投票。服务密码免费申请，一经激活，长期有效。

目前，投资者使用该渠道进行网络投票的还不多，在股东大会议案较多及复杂的情况下，采用“互联网投票系统”进行投票更加简洁、高效，并且在录入正确的股东代码后，投票所代表的股份数可以直接显示在系统中，以供投票者查阅，确保了投资者及时了解投票情况。

结语：广大中小投资者通过网络投票方式积极参与上市公司股东大会决策机制，是现阶段完善我国上市公司治理不可或缺的制度安排，对于有争议的事项，要求上市公司股东大会提供网络投票，也成为投资者维权的重要手段，从这个意义上讲，上市公司的健康发展与每一个投资者息息相关。因此，充分掌握网络投票的相关知识，确保合法权益的有效行使，是广大投资者需要认真学习的一项技能。（本文由深交所公司管理部提供）

11. 深交所上市委员会如何审议恢复上市申请

深市暂停上市公司恢复上市的审核工作正在持续推进。深交所上市委员会继12月24日对首批4家暂停上市公司的恢复上市申请进行审议之后，近日又对9家暂停上市公司提出的申请进行审议。其中，*ST炎黄等两家公司的恢复上市申请未获审议通过，其余11家公司的恢复上市申请获得了通过。相关审议结果出来之后，不少投资者对审议情况非常关心。

今年4月启动的主板、中小企业板退市制度改革，充分听取市场各方意见，特别是中小投资者诉求，考虑我国市场的实际状况，对新旧制度的平稳衔接和过渡，做出了细致安排。按照稳步推进退市制度改革的原则，对存量和增量公司区别对待，新老划断，妥善安排。新规则发布前已暂停上市的上市公司，适用原规则。在2012年12月31日之前，深交所上市委员会依据原规则，即2008年修订的《股票上市规则》的有关规定，对2012年1月1日之前已暂停上市的公司作出是否核准其恢复上市的决定。由于本次申请公司都是2012年1月1日以前暂停上市的，上市委员会审议的依据仍是深交所2008年修订的《股票上市规则》，所以新制度增加的一些标准，如净资产为负等，并不适用此次申请恢复上市的公司。

对于有关公司提出的恢复上市申请，根据深交所《股票上市规则》的要求，保荐机构、律师事务所、会计师事务所等专业机构就公司是否符合恢复上市的条件出具了明确的专业意见。审议过程中，深交所上市委员会严格依据《股票上市规则（2008年修订）》第十四章第二节的规定，遵循上市委员会的审议规则和程序，对每一家公司恢复上市的申请材料进行认真审议。

此外，为提高恢复上市公司的质量，增进持续经营能力，上市委员会审议通过的三家公司为有条件恢复上市。这三家公司须完全达到有关条件，如重大资产重组实施完成或相关补偿资金到账后，方能恢复上市。

12. 《深圳海联讯科技股份有限公司股东章锋、孔飙、邢文飚、杨德广关于设立海联讯虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金的公告》问答

一、 深圳海联讯科技股份有限公司（以下简称“海联讯”或“公司”）主要股东设立投资者利益补偿专项基金（以下简称“专项补偿基金”或“基金”）的出发点？

由于海联讯财务信息披露涉嫌违规，给相关投资者造成投资损失，海联讯主要股东章锋、孔飙、邢文飚、杨德广（以下统称“主要股东”或“基金出资人”）深感内疚，向投资者表示诚挚的歉意。为此，公司主要股东愿意切实承担起相应责任，通过高效快捷的方式充分补偿投资者损失，以此来表达公司及主要股东的歉意和诚意。

在以往类似事件中，投资者利益保护问题都是一个难题，虽然现行法律赋予了投资者通过民事诉讼手段获得赔偿的权利，但由于证券市场虚假陈述民事赔偿诉讼耗时长、成本高、举证程序繁琐、投资者分散、诉讼结果不确定等诸多客观因素，导致最终获得赔偿的投资者比例有限。本次海联讯主要股东设立专项补偿基金，旨在为投资者提供了一条更为便捷快速的求偿途径，投资者可以极低成本获得充分的补偿。

《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（以下简称“新国九条”）指出要坚决保护投资者特别是中小投资者合法权益，健全多元化纠纷解决和投资者损害赔偿救济机制，完善投资者保护组织体系，强调在投资者利益保护中“责任自负”、“多元化救济”，本次基金的成立契合了上述原则及精神并付诸于实际行动。

此外，为了更全面、更根本的保护投资者利益，全面降低该事件对公司后续经营的影响，除了设立专项补偿基金外，海联讯主要股东还在2014年4月30日作出另两项承诺，一是如公司截至2011 年12 月31 日的应收账款到2014 年12 月31 日仍然无法足额收回、发生坏账损失，海联讯主要股东将个人出资足额补偿。二是主要股东将在未来12 个月内选择适当时机通过深圳证券交易所交易系统增持50 万至300 万股公司股票。

二、 专项补偿基金在架构设置和运作机制上的主要原则是什么？

为了充分、高效地达到保护投资者利益的目的，基金在架构设置和运作机制中坚持以下原则：

第一，依法合规。基金的设立及运作，将严格遵照《证券法》等法律并参照《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》，从源头上保护投资者利益，并切实避免可能的争议。

第二，公信力。中国证券投资者保护基金有限责任公司担任基金管理人。中国建设银行担任基金托管银行确保基金财产安全完整。

第三，及时高效。本次基金充分利用了我国证券市场成熟的电子化系统，投资者通过深圳证券交易所上市公司股东大会网络投票系统确认接受补偿方案并自愿与主要股东及其他责任人达成和解，补偿金的划付通过中国证券登记结算有限责任公司结算系统统一完成，整个过程高度电子化和自动化，避免了投资者信息查询、证据收集、身份公证和书面确认等复杂手续，最大程度降低了投资者获得补偿的成本，符合条件的投资者将在基金设立后约两个月内获得补偿。

第四，公平性。所有符合条件投资者都会得到公平对待。基金由中国证券投资者保护基金有限责任公司独立运作，避免基金运作受到干预。基金设立中国证券投资者保护网（www.sipf.com.cn）“海联讯虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金专栏”、热线电话和专设邮箱等多种沟通渠道，为各类投资者提供公平便利的查询沟通途径。

第五，纠纷解决渠道多样性。此次基金的设立为投资者提供了更多选择，形成了和解、调解、仲裁、诉讼四种解决方案：投资者可接受补偿，与基金出资人达成和解；如不接受补偿，可向深圳证券期货业纠纷调解中心等专业的证券纠纷调解机构申请调解，或者在达成仲裁条款后向约定的仲裁机构提起仲裁；此外，投资者也可依法向有管辖权的人民法院提起诉讼。公司及主要股东将充分尊重投资者的自主选择权利。

三、 海联讯专项补偿基金有哪些特点？

海联讯专项补偿基金运作将贯彻“充分补偿”和“便捷操作”两大基本要求，与此同时，此次基金还根据实际情况进行了流程优化和机制创新，更贴合“新国九条”相关原则和精神，更具可复制性和机制化，也更便于投资者参与。

第一，基金出资人为发行人主要股东，更符合“国九条”提倡的“责任自负”原则。基金由主要股东个人自行出资设立，不影响上市公司财务情况，保证公司资产的完整性。此模式为保护投资者利益提供了新的途径。

第二，引入专业调解及仲裁机构参与，丰富了纠纷解决渠道，包括和解、调解、仲裁、诉讼四种解决和救济渠道。适格投资者可接受补偿，与基金出资人达成和解；不愿意接受和解方案的投资者，可以向专业的证券纠纷调解机构申请调解；调解不成或不愿调解的，可以在与基金出资人达成仲裁协议后，向专业的仲裁机构申请仲裁；投资者也可依法向有管辖权的人民法院提起诉讼。

第三，基金运作流程的优化、手续简化，更方便投资者获得补偿，提高补偿效率。投资者通过深圳证券交易所股东大会网络投票系统进行申报，即可成功与基金出资人达成和解。

第四，专项补偿基金在算法上做了更加合理、可为投资者带来更优补偿结果的安排，更符合“充分补偿”原则。本次基金充分考虑了海联讯上市以来的二级市场走势，按照与股票买入时点最接近的揭露日或更正日及其所对应的基准日来计算补偿金额。按照该算法，结合海联讯先跌后涨的走势，部分跨期持有的投资者有可能获得高于实际亏损金额的补偿金额。

第五，海联讯专项补偿基金的设立和顺利运作，将有利于证券市场民事责任主体主动赔偿机制的常规化、制度化，也将为中国证券市场民事侵权主体主动赔偿机制的建立开创范例。

四、 专项补偿基金的规模是如何估算的？

海联讯主要股东作为出资人，根据海联讯流通股的二级市场交易情况，依据《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》确定的计算原则，初步估算适格投资者应受补偿金额总额，加算基金的管理费用，并预留一定的余量，确定了2亿元人民币的基金规模。基金存续期间届满将由基金管理人组织清算，剩余财产返还出资人。

五、 专项补偿基金如何认定符合条件投资者的范围？

《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》对于虚假陈述损害赔偿的范围认定有明确规定：

“第十八条 投资人具有以下情形的，人民法院应当认定虚假陈述与损害结果之间存在因果关系：
（一）投资人所投资的是与虚假陈述直接关联的证券；
（二）投资人在虚假陈述实施日及以后，至揭露日或者更正日之前买入该证券；
（三）投资人在虚假陈述揭露日或者更正日及以后，因卖出该证券发生亏损，或者因持续持有该证券而产生亏损。
第十九条 被告举证证明原告具有以下情形的，人民法院应当认定虚假陈述与损害结果之间不存在因果关系：
（一）在虚假陈述揭露日或者更正日之前已经卖出证券；
（二）在虚假陈述揭露日或者更正日及以后进行的投资；
（三）明知虚假陈述存在而进行的投资；
（四）损失或者部分损失是由证券市场系统风险等其他因素所导致；
（五）属于恶意投资、操纵证券价格的。
第二十条 本规定所指的虚假陈述实施日，是指作出虚假陈述或者发生虚假陈述之日。
虚假陈述揭露日，是指虚假陈述在全国范围发行或者播放的报刊、电台、电视台等媒体上，首次被公开揭露之日。
虚假陈述更正日，是指虚假陈述行为人在中国证券监督管理委员会指定披露证券市场信息的媒体上，自行公告更正虚假陈述并按规定履行停牌手续之日。”

《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》对于符合条件投资者范围确定的核心在于认定虚假陈述与投资者遭受损害结果之间的因果关系，其立法本意是使得投资者因虚假陈述而直接导致的二级市场交易损失获得补偿。

本次基金严格依据《证券法》等相关法律，参照《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》，在广泛听取投资者、法学专家及社会各界的意见和建议后，本着有利于投资者的原则确定适格投资者范围，本着充分补偿的原则确定补偿金额的计算方法：

将“首次公开发行信息披露日”2011年11月11日作为虚假陈述实施日，将“被立案稽查公告日” 2013年3月22日作为虚假陈述的揭露日，将两次更正公告2013年4月27日、2014年4月30日作为虚假陈述的更正日。

投资者对海联讯股票的交易具备如下情形之一的，属于基金的补偿范围：

（一）自2011年11月11日起，至2013年3月22日之前买入海联讯股票，且在2013年3月22日及以后因卖出或持续持有海联讯股票而产生亏损的；

（二）自2013年3月22日起，至2013年4月27日之前买入海联讯股票，且在2013年4月27日及以后因卖出或持续持有海联讯股票而产生亏损的；

（三）自2013年4月27日起，至2014年4月30日之前买入海联讯股票，且在2014年4月30日及以后因卖出或持续持有海联讯股票而产生亏损的。

六、 对投资者的补偿金额如何计算？

1、计算原则

本次具体补偿计算贯彻“充分补偿”原则，在具体的算法选择、公式参数和细节设定等方面，基金均做了合理的、可为投资者带来更优补偿结果的安排。比如，基金在算法选择上，充分考虑了海联讯上市以来的二级市场走势，按照与股票买入时点最接近的揭露日或更正日及其所对应的基准日来计算补偿金额。按照该算法，结合海联讯先跌后涨的走势，部分跨期持有的投资者有可能获得高于实际亏损金额的补偿金额；同时算法中的佣金费率按照目前市场较高标准3‰计算。

2、计算公式

补偿金额=投资差额损失+投资差额损失部分的佣金和印花税+资金利息。

计算中涉及的基准日是为确定损失计算的合理期间而规定的截止日期，是指虚假信息被揭露或更正后，换手率达到100%的交易日。

具体计算方法和基准日概念解释请参见2014年7月19日公告的《深圳海联讯科技股份有限公司股东章锋、孔飙、邢文飚、杨德广关于设立海联讯虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金的公告》。

3、模拟案例：

略

七、 投资者的索偿申请如何操作？

秉承“便捷操作”的基本原则，基金将自公告刊登之日起两个月内完成补偿金额的计算及补偿资金的划付。

自2014年7月23日起，投资者可通过中国证券投资者保护网（www.sipf.com.cn）的“海联讯虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金专栏”注册并查询补偿金额；在2014年8月1日至2014年9月10日期间，适格投资者可通过深交所上市公司股东大会网络投票系统发出对补偿金额的有效确认指令，确认接受专项补偿基金的补偿并与海联讯四名股东达成和解。

2014年9月15日起，补偿工作组进行划款操作，适格投资者应于2014年9月17日前对补偿金的到账情况进行查询，若到账金额与网站查询金额不一致，可以通过服务热线400-850-1380向补偿工作组提出核查请求。

八、如果投资者针对专项补偿基金有疑问或建议，该如何联系咨询？基金如何充分听取投资者意见？

为更好地实现基金设立之目的，本基金在中国证券投资者保护网（www.sipf.com.cn）开通了“海联讯虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金专栏”，供投资者查询基金的所有公告文件、补偿金额及其计算方法、确认指令的具体操作和期间等有关基金管理运作的相关信息，并可在线提交相关咨询问题；同时，基金开通了热线服务电话400-850-1380，周一至周日（9：00-20：00）投资者均可通过电话进行咨询；设置了基金咨询专设邮箱hirisun@vip.sina.com，以充分听取投资者及社会公众的意见和建议。广大投资者如有疑问，或有任何意见建议，均可通过上述联系方式，联系补偿工作组。

13. 海联讯虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金（简称补偿基金）关于补偿资金确认申报操作的问答

略

14. 2015年4月深市个人投资者行为分析

第一，成交量加大，主要指数日波动率上升，反映投资者预期分歧较大。

四月份深市日均成交5743.87亿元，相对三月份（4337.33亿元）增加32.43%。成交量的放大推动深市主要指数继续上涨，深成指、中小板指和创业板指分别上涨12.60%、9.63%和22.38%，震荡加剧。以指数每日振幅相对收盘价的比例衡量波动率，四月份深成指、中小板指和创业板指的平均日波动率分别为2.3%、2.8%、3.3%，相对于三月份（平均日波动率分别为1.9%、2.1%和2.7%）波动风险显著上升。在市场震荡加大的环境下交投空前活跃，反映出目前投资者对市场未来的涨跌预期分歧较大。

第二，中小散户与新股民买入积极，大户与老股民更趋谨慎。

个人投资者四月以来继续增持深市股票，净买入金额（1313.12亿元）比三月份增加105.60%。其中，个人小户、中户净买入积极，分别净买入1329.66亿元和545.57亿元，比三月份分别增加133.13%和99.86%；大户净买出562.10亿元，净卖出金额比三月增加174.65%。新老股民投资热情分化，新股民积极净买入（1504.60亿元），比三月份增加25.37%；而老股民主要为净卖出（-191.48亿元）。

【注：将开户年限为5年以上的称为老股民，开户年限5年以下的称为新股民；按年均每天持流通股市值，个人投资者分为个人小户（小于10万元）、个人中户（10-100万元）和个人大户（大于100万元）。】

第三，高市盈率股票投资收益率下降，波动率加大。

选取三月底市盈率最高和最低的前100只股票，分别代表高市盈率和低市盈率股票组合。可以发现，四月份高市盈率股票的收益率（2.72%）远低于低市盈率股票（9.04%），但波动率（5.81%）却高于低市盈率股票（4.63%）。高市盈率、高波动率股票的主要净买入群体是中小散户和新股民，而个人大户和老股民主要为净卖出。

15. 关于*ST武锅B、*ST国恒股票终止上市的问答

5月23日，*ST武锅B、*ST国恒披露了《关于股票终止上市的公告》，两公司股票已于5月29日进入退市整理期交易，股票将在退市整理期届满后次一交易日予以摘牌。现就投资者关心的公司终止上市有关问题进行解答，供投资者参考。

一、深圳证券交易所对*ST武锅B、*ST国恒股票做出终止上市处理的依据是什么？

*ST武锅B因2011年、2012年、2013年连续三个会计年度经审计的净利润和期末净资产均为负值，*ST武锅B股票自2014年5月16日起暂停上市。*ST武锅B 2014年度经审计财务会计报告显示，*ST武锅B 暂停上市后首个会计年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-106,768,506.39元，期末归属于上市公司股东的净资产-1,459,856,701.14元。

*ST国恒因2011年、2012年、2013年连续三个会计年度经审计的净利润为负值，*ST国恒股票自2014年7月17日起暂停上市。*ST国恒2014年度经审计财务会计报告显示，*ST国恒暂停上市后首个会计年度经审计的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-72,588,820.33元人民币，营业收入为7,831,678.00元，担任*ST国恒2014年度审计工作的亚太（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）出具了无法表示意见类型的年度审计报告。

*ST武锅B、*ST国恒上述情形触及《深圳证券交易所股票上市规则》（2014年修订）第14.4.1条规定的终止上市条件。根据《深圳证券交易所股票上市规则》（2014年修订）第十四章的相关规定以及本所上市委员会的审核意见，本所对*ST武锅B 、*ST国恒股票作出终止上市的决定。

二、*ST国恒立案稽查进展情况？

因涉嫌存在信息披露违法违规等行为，*ST国恒被中国证监会立案稽查。经查，*ST国恒涉嫌违规披露、不披露重要信息犯罪。2014年10月20日，中国证监会将*ST国恒涉嫌违规披露、不披露重要信息犯罪的行为移送公安部门刑事侦查。

三、美国通用电气（GE）何种情形下对*ST武锅B履行要约收购义务？

2014年11月7日，*ST武锅B披露，美国通用电气与*ST武锅B实际控制人阿尔斯通公司签署全球收购框架协议。该项交易完成后，通用电气公司将间接拥有*ST武锅B 51%的股份。上述全球收购框架协议及其他相关交易文件项下的交易目前仍在相关政府的审批过程中，能否生效具有不确定性。收购协议生效时，如果*ST武锅B股票尚未终止上市，根据《上市公司收购管理办法》，收购人需要强制履行全面要约义务；如果*ST武锅B已终止上市，成为非上市公众公司，根据《非上市公司收购管理办法》，公司应当在公司章程中约定公司被收购时收购人是否需要向公司全体股东发出全面要约收购，并明确全面要约收购的触发条件以及相应制度安排。

根据2015年5月23日*ST武锅B披露的《董事会提示性公告》，通用电气表示，若*ST武锅股票终止上市后进入全国中小企业股份转让系统交易，通用电气没有主动以要约收购的方式继续购买*ST武锅股东的股份权益的商业意图。

四、公司股票何时进入整理期交易？

根据《深圳证券交易所股票上市规则》（2014年修订）第14.4.23、14.4.24和14.4.25条，*ST武锅B 、*ST国恒股票自2015年5月29日起进入退市整理期交易，退市整理期的期限为三十个交易日，退市整理期届满的次一交易日本所对*ST武锅B 、*ST国恒股票予以摘牌。退市整理期相关事宜请详见《深圳证券交易所退市整理期业务特别规定》（2015年修订）。

五、公司股票终止上市，股东合法权益如何保护？

*ST武锅B 、*ST国恒公司股票终止上市，该公司仍然属于股份有限公司，必须遵守《公司法》的有关规定，继续履行对股东的相关义务，保证公司股东依法享有《公司法》规定各项权利，保证公司股份在本所退市整理期届满后四十五个交易日内进入股份转让系统进行挂牌转让，切实履行、承担公众公司的相关义务与社会责任。具体请关注公司相关公告。

六、公司股票终止上市后，公司仍应履行哪些信息披露义务？

*ST武锅B 、*ST国恒股票终止上市后，公司应当按照《公司法》等相关规定，及时向股东提供公司的财务状况、运营情况、资产重组、股权变化等重大信息。公司向股东提供信息，可以采取媒体公告方式，也可以采取邮寄通信方式；召开股东大会的通知，应当采取媒体公告方式。*ST武锅B 、*ST国恒进入股份转让系统挂牌后，还应当遵守股份转让系统的信息披露要求。

七、公司股票终止上市后投资者持有的股票是否还能转让？如何办理股份转让手续？

根据《公司法》的规定，“股东持有的股份可以依法转让”，“股东转让其股份，应当在依法设立的证券交易场所进行或者按照国务院规定的其他方式进行”。根据中国证监会和本所的有关规定，*ST武锅B 、*ST国恒股票终止上市后，公司所发行的股份应当进入股份转让系统进行依法转让。根据《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》的相关规定，由证券公司为终止上市的公司提供代办股份转让服务。原上市交易的股份，由代办机构代为办理转让手续；原非上市交易股份的转让仍可以通过协议转让方式进行，由转让双方直接向证券登记结算机构办理过户手续。关于投资者如何通过“股份转让系统”转让退市公司股份的详细情况，可以登录中国证券业协会网站查阅（网站：www.sac.net.cn）。

八、公司终止上市后是否可以申请重新上市？

根据《深圳证券交易所股票上市规则》（2014年修订）第十四章第五节的规定，上市公司在其股票终止上市后，达到本所规定的重新上市条件的，可以向本所申请重新上市。

重新上市的申请由本所上市委员会审核。申请重新上市的公司，应当同时符合以下条件：

（一）公司股本总额不少于五千万元；
（二）社会公众持有的股份占公司股份总数的比例为25%以上；公司股本总额超过四亿元的，社会公众持有的股份占公司股份总数的比例为10%以上；
（三）最近三年公司无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；
（四）公司最近三个会计年度的财务会计报告未被出具保留意见、无法表示意见或者否定意见的审计报告；
（五）公司最近三个会计年度经审计的净利润均为正值且累计超过三千万元（净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据）；
（六）公司最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过五千万元；或者公司最近三个会计年度营业收入累计超过三亿元；
（七）公司最近一个会计年度经审计的期末净资产为正值；
（八）公司最近三年主营业务未发生重大变化；
（九）公司最近三年董事、高级管理人员未发生重大变化；
（十）公司最近三年实际控制人未发生变更；
（十一）公司具备持续经营能力；
（十二）具备健全的公司治理结构和内部控制制度且运作规范；
（十三）公司董事、监事、高级管理人员具备法律、行政法规、部门规章、规范性文件、本所有关规定及公司章程规定的任职资格，且不存在影响其任职的情形；
（十四）本所要求的其他条件。
前款第（十三）项所称“影响其任职的情形”，包括：被中国证监会采取证券市场禁入措施尚在禁入期的；最近三十六个月内受到中国证监会行政处罚，或者最近十二个月内受到证券交易所公开谴责；因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证监会立案调查，尚未有明确结论意见等情形。

公司申请重新上市的程序等相关事宜详见《深圳证券交易所退市公司重新上市实施办法（2015年修订）》。

16. 分级基金向下不定期折算问与答

1、什么是向下不定期折算（简称下折算）？

答：根据基金合同，当分级基金B份额净值低于某一阈值（目前大部分股票型分级基金的下折算阈值设置为0.25元）时，将触发分级基金向下折算，即分别对基础份额、A份额和B份额进行份额折算，折算后A份额、B份额和母基金份额的基金份额净值将均被调整为1元，调整后的A份额和B份额按初始份额配比保留（目前大部分股票型分级基金的这一配比为1:1），A份额配对后的剩余部分将会转换为母基金场内份额，分配给A份额投资者。

2、为什么要设置分级基金下折算条款？

分级基金的实质可以理解为，B份额通过向A份额“借钱”投资于母基金，并向A份额支付约定收益，从而获得杠杆效应。下折算是分级基金合同规定的一项保护持有人利益的条款。

首先，当市场连续下跌时，B份额的杠杆倍数会逐渐增大，过高的杠杆倍数可能导致B份额净值出现大幅波动，在极端情况下，将影响A份额的本金和约定收益安全。设置下折算条款保护了A份额持有人的利益。

其次，下折算后B份额的杠杆也相应减小（从近5倍恢复至初始的2倍），降低市场进一步下跌给B份额带来的净值加速下跌，甚至跌至零元的风险。

3、下折算对基金持有人的资产净值有什么影响？

答：对三类份额的持有人，下折算折算前后其持有的基金资产总净值都不改变。其中A份额持有人持有的A份额数量缩减，同时新增场内母基金份额。

4、近期部分分级基金下折后，B份额持有人为什么出现较大亏损？

答：由于近期市场情况较为极端，分级基金下折前B份额的价格相对净值存在较大幅度的溢价（部分B份额溢价高达100%以上）。根据基金合同，下折算时B份额净值调整为1元，份额数量相应缩减，折算后B份额杠杆大幅降低，溢价率也相应降低，从而导致B份额持有人出现较大亏损。

5、下折前买入A份额，是否会盈利？

答：不一定。A份额按基金净值进行折算，要考虑买入A份额时的折溢价，且下折后A份额二级市场价格会有波动，而下折后得到的母基金净值也会跟踪标的指数进行波动。因此持有A份额参与折算需要承担A份额价格和母基金净值波动带来的风险。

6、折算基准日A、B份额可以交易吗？

答：触发下折算后，为警示风险，在折算基准日（即基金管理人刊登下阈值不定期折算公告当日），经基金管理人申请，相应上市份额在9:30-10：30停牌1小时。

要特别注意的是，近期由于市场行情剧烈波动，为加强风险警示，经基金管理人申请，相应份额在折算基准日增加下午开市后13:00-14:00停牌1小时。

7、B份额净值向下触及下折算阈值后，假设次一交易日其净值又回到阈值以上，还要进行下折吗？

答：根据基金合同，只要B份额的收盘单位净值向下触及下折算阈值，就要进行下折算。

17. 分级基金基础知识

分级基金是一种创新型基金，它在投资管理上与传统基金相同，但在运作模式、收益分配方式等方面与传统基金具有很大差别。本文将从基本概念、场内投资方式以及杠杆原理等三个方面对分级基金的基础知识作简要介绍。

一、基本概念

分级基金指事先约定基金份额的风险收益分配，将母基金份额分为预期风险收益不同的两类子份额，并将其中部分或者全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金。其中，分级基金基础份额也称为“母基金份额”，预期风险收益较低的子份额称为“A份额”或“稳健份额”，预期风险收益较高的子份额称为“B份额”或“进取份额”。

发行时，分级基金的母基金可以通过场外、场内两种方式募集。待基金成立之后，投资者通过场内认购的基金份额，会被自动拆分成A份额和B份额。权益类分级基金A份额和B份额的配比一般为1:1。母基金大多为被动跟踪某一特定指数的指数基金。无论是基础份额，还是A份额、B份额，三类份额的资产合并运作。

分级基金中三类基金份额的净值关系如下：母基金净值= A份额参考净值× A份额所占比例+ B份额参考净值× B份额所占比例。

A份额获取约定的收益率，最常见的如：银行一年期定存收益率+ 3%，母基金净值扣除A份额净值后的剩余部分就是B份额净值。

二、分级基金的场内投资方式

1、认购。分级基金募集期内，投资者可在深交所交易时间，使用深圳证券账户通过具有基金销售业务资格的证券公司认购母基金份额。

2、场内申购赎回。开放式分级基金的母基金份额可以通过交易所场内进行申购赎回。

3、二级市场交易。分级基金份额在深交所上市后，投资者可在深交所交易时间使用深圳证券账户通过任意证券公司买卖基金份额，以交易系统撮合价成交。买入基金申报数量应当为100份或其整数倍，申报价格最小变动单位为0.001元人民币。深交所对基金交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为10%，自上市首日起执行。

4、配对转换。开放式分级基金的交易所场内份额可以进行配对转换，具体包括分拆和合并两个方面:分拆是指分级基金份额持有人将其持有的交易所场内母基金份额按约定比例分拆成两类子基金份额的行为；合并是指基金份额持有人将其持有的两类子基金份额按照约定比例合并成交易所场内母基金份额的行为。

三、分级基金的杠杆原理

分级基金B份额具有杠杆属性，初始杠杆为2倍。当市场走强时，B份额投资者可以获取高于母基金指数的涨幅。B份额的净值杠杆等于分级基金总资产净值除以B份额资产净值。

假设某基金A份额与B份额配比为1:1；A份额约定年收益率为6.5%，则该基金成立满一年后各类份额的净值变动情况如下（第一列为假定母基金份额的参考净值出现的五种情形）：

从上表我们不难发现，当母基金净值下跌时，B份额净值下跌的幅度高于母基金净值的下跌幅度；相反，当母基金净值上升时，B份额净值上升的幅度也要高于母基金净值上升幅度，这就是分级基金的杠杆效应。当市场上涨时，B份额占总资产净值的比例不断提升，杠杆倍数逐渐变小；相反，当市场下跌时，B份额占总资产净值的比例不断缩小，杠杆倍数渐渐增加。

鉴于分级基金结构比较复杂，B份额带有杠杆属性，具有较高风险，请投资者在全面了解分级基金产品知识及风险收益特征的基础上，结合自身的风险承受能力进行谨慎投资。

18. 分级基金基础知识精讲之一：了解核心概念

1、什么是分级基金？

分级基金又称结构化基金，是指在一个基金投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。可以用“切蛋糕”来形容分级基金，如果把母基金的收益比作蛋糕，那么分级的方式就构成了切割的“刀”，不同的切法构成不同的分级基金收益分配方式，投资者者可根据自身的风险偏好，选择适合自身的子份额。

2、分级基金的三类份额风险收益特征是怎样的？

母基金份额（又称基础份额）：未拆分的基金份额，获得基金投资的全部收益，和普通基金相似。通常情况下，这类份额只能申购、赎回、分拆、合并，不能够上市交易（目前跨境分级母基金上市交易）。

A份额（又称固定收益端或稳健份额）：这部分份额优先分配约定收益，如“一年期银行定期存款基准利率+3.0%”，这就类似于每年支付票息的债券，因此A类份额一般具有低风险的特征。

B份额（又称杠杆端或进取份额）：与A份额对应的另一种份额，获取在分配完A份额约定收益后母基金的剩余收益。B份额获得A份额所提供的财务杠杆，收益和风险均明显放大。

3、分级基金三类份额间的关系是怎样的？

A份额通过向B份额出借资金收取利息，即约定收益；B份额则通过向A份额融资进行杠杆投资博取扣除融资成本后的超额收益或承担相应损失。母份额（基础份额）是前二者收益分配的基础，其净值与两类子份额以份额占比为权重的净值加权之和相等，即：母基金净值=A类份额净值*A类份额占比+B类份额净值*B类份额占比

4、分级基金三类份额的基金净值是怎样计算的？

母基金净值的涨跌主要由基金所投资品种的市场表现决定，根据基金持有的股票、债券等每天的收盘情况，由系统自动计算出净值。计算公式是：

母基金单位净值=（基金资产总额‐基金负债总额）/母基金总份额

A份额（稳健份额）参考净值的是由基金产品设计条款决定的，一般来讲净值的增长是按照约定的利率随着日期的推移而逐日计入利息。

B份额（进取份额）参考净值并没有独立的计算方法，在母基金净值和A份额净值确定后通过三类份额净值关系式计算得出。

5、什么是A、B份额的折溢价？

基金的交易价格理论上会以其净资产值为基础，但是由于价格是一个市场现象，更多的是由供求关系决定。基金的折溢价就是基金的交易价格与基金净值间的价差。假设基金净值不变，都是1.00元，如果基金交易价格是0.90元，那么它的折价就是0.1元，折价率就是10%。同理，如果基金交易价格是1.10元的话，那它的溢价也是0.1元，溢价率是10%。由于A、B两类份额在场内交易，同样会产生交易价格，其价格与参考净值间的价差便是这两类份额的折溢价。

计算公式：折溢价率=交易价格/基金净值（或参考净值）-1，其值为负数时折价，为正数时溢价。

6、什么是分级基金整体折溢价？

分级基金的母份额一般不在二级市场交易，但组成母份额的两类子份额在二级市场交易，如果将子份额价格按其份额占比加权组合为一个整体，就相当于母基金的二级市场交易价格。

母基金虚拟价格 = A类份额价格 * A类份额占比 + B类份额价格 * B类份额占比

此虚拟价格与母基金净值间的价差即为分级基金整体折溢价。举例来说，银华深证100分级的子份额银华稳进、银华锐进的份额占比均为50%，在二级市场中，可以将“0.5份银华稳进+0.5份银华锐进”视为一份虚拟的银华深证100母份额，假设银华稳进、银华锐进的价格为0.958、0.649元，根据上式可以计算得到银华深100母份额的虚拟价格为0.804元，而母份额一级市场的单位净值为0.816元，这即是说，母基金二级市场的交易价格相对于净值折价1.47%。

7、什么是分级基金的三类杠杆？

分级基金的杠杆是投资者在购买分级基金时重要的参考指标之一，杠杆又分为初始杠杆、净值杠杆和价格杠杆。

初始杠杆 = （A份额份数+B份额份数）/B份额份数

净值杠杆 = 母基金总净值/B份额总净值
=（母基金份数×母基金净值）/（B份额份数×B份额参考净值）
=（母基金净值/B份额参考净值）×初始杠杆

价格杠杆 = 母基金总净值/B份额总市值
=（母基金份数×母基金净值）/（B份额份数×B份额价格）
=（母基金净值/B份额价格）×初始杠杆
= 净值杠杆/（1+溢价率）

初始杠杆为基金发行时的杠杆比例，即A份额份数与B份额份数之和与B份额之比，通常在基金存续期固定不变。净值杠杆反应了B份额净值涨跌相对母基金净值涨跌的倍数。例如，一个两倍净值杠杆的基金，当日B份额的净值涨跌幅是母基金净值涨跌幅的两倍。价格杠杆即B份额价格对于母基金净值表现的变化倍数，在计算时考虑了折溢价的因素，更加贴近二级市场实际。

19. 分级基金基础知识精讲之二：折算专讲

1、什么是分级基金的定期折算？

定期折算是指在每一个计息周期结束后(通常为一年)，将A份额的约定收益(即大于1元的部分)折算为母份额，投资者可以通过赎回母份额来实现收益。

2、能否举例说明定期折算？折算的具体步骤是什么？

假设某分级基金A类份额与B类份额的份额配比为1:1，A类份额在该计息周期的约定收益率为5.8%。某投资人在折算基准日持有基础份额、A类份额、B类份额各10,000份，折算前基础份额、A类份额、B类份额的基金份额净值分别为1.292元，1.059元、1.525元，则折算后三类份额的基金份额净值及投资者持有份额变化情况如下表所示。

具体折算步骤如下：

1. A类份额折算后净值 = 折算基准日A类份额净值 - A类份额约定收益 = 1.059 - 0.058 = 1.001
2. 基础份额折算后净值 = （A类份额折算后净值 + B类份额净值）/2 = (1.001 + 1.525)/2 = 1.263
基础份额折算后份数 = 基础份额折算前净值 * 基础份额折算前份数 / 基础份额折算后净值 = 1.292*10000/1.263 = 10229
3. A类份额折算后份数 = 约定收益 * A类份额折算前份数 / 基础份额折算后净值 = 0.058*10000/1.263 = 459
4. B类份额折算前后净值与份数保持不变。

3、什么是分级基金的不定期折算？

不定期折算，又称到点折算，是分级基金保障进取份额活力和限制优先份额风险的一项条款。不定期折算可分为向上折算和向下折算。根据基金合同，当母基金净值高于某一阈值（目前大部分股票型分级基金上折阈值设置为 1.500 元），则触发上折；当分级基金 B 份额低于某一阈值（目前大部分股票型分级基金下折阈值设置为 0.250 元），则触发下折。需要注意的是，部分分级基金不设向下折算条款，而是当分级基金 B 份额参考净值低于某一阈值（通常为 0.200 元或 0.100 元）时， A 份额与 B 份额开始同涨同跌。投资者在投资分级基金时须认真加以学习和鉴别。

4、能否举例说明向下折算？具体的折算步骤是什么？

假设某分级基金 A 类份额与 B 类份额的份额配比为 1:1，某投资人在折算基准日持有基础份额、 A 类份额、 B 类份额各 10,000 份，折算前基础份额、 A 类份额、 B 类份额的基金份额净值分别为 0.661 元， 1.076 元、 0.246 元，则折算后三类份额的基金份额净值及投资者持有份额变化情况如下表所示。

具体折算步骤如下： 1)折算后B类份额的净值由基准日参考净值 0.246 元调整为 1.000 元。
折算后B类份额数=折算前B类份额净值 * 折算前B类份额数 / 折算后B类份额净值 = 0.246元 * 10,000份 / 1.000元 = 2460份

2)折算后A类份额的净值同样调整为1.000元，并且折算出2460份A类份额，与折算后的B类份额恢复至1:1的配比，这部分A类份额的净值合计为2460元，剩余部分的净值合计为：1.076*10,000-2460=8300元。

3)基础份额由净值0.661元，10,000份调整净值1.000元，6610份。

4)A类份额剩余8300元按每份1.000元转换为8300份基础份额。

5、能否举例说明向上折算？具体的折算步骤是什么？

目前通行的股票型分级基金向上折算方式有两种，一种是 A 份额、 B 份额和基础份额净值均折算为 1，第二种是 A 份额、 B 份额和基础份额净值均折算为 A 份额参考净值。下面分情形举例说明。

1. A 份额、 B 份额和基础份额净值均折算为 1 的情形

假设某分级基金 A 类份额与 B 类份额的份额配比为 1:1，某投资人在折算基准日持有基础份额、 A 类份额、 B 类份额各 10,000 份，折算前基础份额、 A 类份额、 B 类份额的基金份额净值分别为 1.50 元， 1.028 元、 1.972 元，则折算后三类份额的基金份额净值及投资者持有份额变化情况如下表所示。

具体折算步骤如下：

a) 10,000 份单位净值为 1.50 元的基础份额折算为 15,000 份单位净值为 1.000 元的基础份额。
b) 10,000 份单位净值为 1.028 元的 A 类份额折算为 10,000 份单位净值为 1.000 元的 A 类份额和 280 份净值为 1.000 元的基础份额。
c) 10,000 份单位净值为 1.972 元的 B 类份额折算为 10,000 份单位净值为 1.000 元的 B 类份额和 9720 份净值为 1.000 元的基础份额。

2. A 份额、 B 份额和基础份额净值均折算为 A 份额参考净值的情形假设某分级基金 A 类份额与 B 类份额的份额配比为 1:1，某投资人在折算基准日持有基础份额、 A 类份额、 B 类份额各 10,000 份，折算前基础份额、 A 类份额、 B 类份额的基金份额净值分别为 1.50 元， 1.028 元、 1.972 元，则折算后三类份额的基金份额净值及投资者持有份额变化情况如下表所示。

具体折算步骤如下：

a) 10,000 份单位净值为 1.50 元的基础份额折算为 14,591 份单位净值为 1.028 元的基础份额。
b) 10,000 份单位净值为 1.028 元的 A 类份额折算后份额数及参考净值不变。
c) 10,000 份单位净值为 1.972 元的 B 类份额折算为 10,000 份单位净值为 1.028 元的 B 类份额和 9183 份净值为 1.028 元的基础份额。

20. 分级基金基础知识精讲之三：拆招下折“杀伤力”

由于沪深股市的大幅波动，一批分级基金会触发向下折算，而不少投资者不慎买入了已经触发下折的分级B，在短短两个交易日内遭受了40%-90%的巨额亏损。为什么下折中的分级B会有如此大的“杀伤力”？

根据分级基金合同，一旦B 份额的参考净值达到或跌破下折阈值（目前大部分股票型分级基金下折阈值设置为0.250元），则触发下折，具体折算程序通常如下表所示：

以有色B为例说明在下折过程中买入B类份额可能造成的巨大损失。截至2015年7月8日，有色B参考净值为0.248元，触发下折，当日有色B的收盘价为0.551元，溢价率高达122.18%，向下折算是按参考净值将A份额、B份额和母基金份额的基金份额净值均调整为1元，调整后的A份额和B份额按初始份额配比保留（目前大部分股票型分级基金的这一配比为1:1），A份额配对后的剩余部分将会转换为母基金场内份额，分配给A份额投资者。折算后，有色B的杠杆倍数将大幅降低，恢复到初始杠杆水平，其溢价率将大幅降低，下折前大幅溢价买入有色B的投资者将遭受大幅亏损。

7月9日（折算基准日）10:30开始交易后，有色B便一直跌停，下午开盘后，大盘指数快速大幅上扬，A股大面积涨停，投资者纷纷入场交易。然而，分级基金已经触发下折，无论折算基准日分级标的指数是否大涨，都将进行折算程序。7月9日下午，有色B跌停板被打开，交易价格最高涨至0.600元。假如某投资者以0.600元的价格买入10,000份有色B，则其投资成本为6000元。折算基准日有色B参考净值为0.3048元，折算后有色B净值调整为1.000元，投资者持3048份有色B。

7月13日（复牌日）10:30有色B恢复交易，前收盘价调整为7月10日有色B参考净值1.091元，当日价格虽然涨停，达到1.200元，但投资者持有的3048份有色B市值却只有3657.6元，相比于6000元的成本，亏损达到39.04%。所以，投资者应尽量理性参与B类份额的投资。

我们提醒投资者，在投资分级基金前应充分学习相关知识，对相关规则进行全面了解，并在投资过程中关注基金公司的风险提示公告、停牌公告、折算公告、复牌公告等，避免因不了解产品特性造成的损失。

21. 理解“高送转”实质，避免跟风炒作造成亏损

“高送转”是A股市场周期性热炒题材，每逢年报和中报发布前，“高送转”概念股往往受到市场的炒作追捧。截至12月15日，两市已有15家公司公布了“高送转”利润分配预案。从送转比例看，今年的“高送转”可谓强势来袭，“10转20”的超高比例送转方案频频出现，不断刺激着投资者的投资冲动。然而，“高送转”对股东权益和公司的盈利能力并没有实质性的影响。广大投资者需明白“高送转”的实质，充分了解“高送转”概念下的投资风险，避免跟风炒作造成亏损。

什么是“高送转”呢？

“送”是指送红股，即分配股票股利，属于股利政策的一种。“转”通常指公司通过资本公积金转增股本。虽然两者在概念和性质上差别很大，但都能造成扩大股本的结果，通常将送红股和公积金转增股本加总在一起，统称“送股”或“送转”。“高”则是指送股或转增股比例较大。

送股，就是股票股利，是指公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。从会计的角度来讲，股票股利只是资金在股东权益类账户下的转移，而不是资本的运用。它只不过是将资金从留存收益账户转移到股本账户，并不改变股东的股权比例，也不增加公司资产。每位股东所持有股票的市场价值也保持不变，而增加的股本摊薄了每股收益。

资本公积转增股本是指用资本公积金向股东转送股票。资本公积与股本、未分配利润、盈余公积等同属于股东权益类账户，这些都是公司的净资产，都归投资者所有。从会计角度来讲，用资本公积转增股本，也可看作是股东权益类账户下的转账，即记减资本公积，同时将转增的金额记入股本账户，投资者在公司中的权益当然也不可能因此增加。

可见，“高送转”的实质是股东权益的内部结构调整，对净资产收益率没有影响，对公司的盈利能力也并没有任何实质性影响。“高送转”后，公司股本总数虽然扩大了，但股东权益并不因此而增加。在公司“高送转”方案的实施日，公司股价将做除权处理。比如，某公司实施“每10股转增20股”的分配方案，登记日的收盘价为30元/股，投资者持有100股，市值3000元，该方案实施后，虽然投资者的股份增多了，由100股变成了300股，但股价却由每股30元变成了除权后的10元，除权后如股价没变化，投资者的股票市值还是3000元。可见，尽管“高送转”方案使得投资者手中的股票数量增加了，但股价也将进行相应的调整，投资者持股比例不变，持有股票的总价值也未发生变化。

如何看待“高送转”呢？

上市公司选择“高送转”方案，可能考虑到有助于保持良好的市场形象；另一方面，一些股价较高、股票流动性较差的公司，也可以通过“高送转”降低股价，增强公司股票的流动性。除此之外，还要提醒投资者，不排除个别上市公司出于配合二级市场炒作，或者配合大股东和高管出售股票，或者配合激励对象达到行权条件，或者为了在再融资过程中吸引投资者认购公司股票等目的而推出“高送转”方案。

公司如计划大规模扩张股本，除具备未分配利润或资本公积金充足的条件外，还需要具备一定的高成长性，否则将面临下一年度因净利润增长与股本扩大不同步而降低每股收益的风险。

投资者如何加强风险防范呢？

首先，投资者应该理性看待上市公司发布的“高送转”方案。文章前面已提到，“高送转”的实质是股东权益的内部结构调整，对净资产收益率没有影响，对公司的盈利能力也并没有任何实质性影响。因此，投资者不应该把上市公司发布的“高送转”方案与上市公司的高盈利或者高成长等同。

其次，要充分、全面、科学地考察了解公司经营业绩、成长性、每股收益等指标所综合体现的内在风险及投资价值，对各家上市公司“高送转”的真实目的进行分析，了解“高送转”背后是否有较好的经营业绩和财务状况作为支撑，而不是一味追求“高送转”行情，不注重公司实质。

最后，在面对市场出现的“高送转”传闻时，不宜盲目轻信，更不要抱着侥幸的心理跟风炒作，一切以上市公司公告为准，对利用或制造“高送转”传闻牟取利益的行为保持警惕。

22. 关于“*欣泰”股票退市的问答

“欣泰电气” 于2016年5月23日因拟披露重大事项停牌。2016年7月8日公司收到中国证监会《行政处罚决定书》和《市场禁入决定书》，公司因欺诈发行及信息披露违法违规，受到中国证监会的依法处罚，该股进入退市程序，并于7月12日复牌交易30个交易日，股票简称调整为“*欣泰”。现就投资者关心的有关该股退市问题进行专题解答，供投资者参考并敬请注意交易该股的风险。

一、欣泰电气案情严重吗？违法事实是怎样的？

答：欣泰电气于2015 年7月14日被证监会立案调查，2016年7月8日收到中国证监会《行政处罚决定书》（编号：[2016]84号）和《市场禁入决定书》（编号：[2016]5号），《行政处罚决定书》和《市场禁入决定书》内容显示，公司欺诈发行及信息披露违法违规，中国证监会依法对欣泰电气及其17名现任或时任董监高及相关人员进行行政处罚，并对欣泰电气实际控制人、董事长温德乙，时任总会计师刘明胜采取终身证券市场禁入措施。

公司违法事实主要包括：

（一）首次公开发行股票并在创业板上市（以下简称“IPO”）申请文件中相关财务数据存在虚假记载
（二）上市后披露的定期报告中存在虚假记载和重大遗漏
1．《2013年年度报告》、《2014年半年度报告》、《2014年年度报告》中存在虚假记载
2．《2014年年度报告》中存在重大遗漏

公司违法具体内容请关注欣泰电气2016年7月8日对外披露的《关于收到中国证券监督管理委员会<行政处罚决定书>和<市场禁入决定书>的公告》的内容。

二、欣泰电气退市进程是怎样的？

欣泰电气退市进程按时间顺序大致包括：

（1）欣泰电气收到证监会处罚决定（已披露）；
（2）公司股票复牌交易30个交易日（自7月12日复牌起算）；
（3）深交所作出股票暂停上市的决定；
（4）公司等待中国证监会作出行政处罚决定之日起一定期限届满；
（5）深交所作出股票终止上市的决定；
（6）公司股票进入退市整理期，公司股票复牌交易30个交易日；
（7）退市整理期结束的次一交易日，深交所对公司股票予以摘牌，上市公司股票终止上市。

三、欣泰电气股东是否还有交易机会？

欣泰电气股东在公司暂停上市阶段和终止上市阶段还有两段交易机会：

（一）公司收到处罚决定后复牌交易30个交易日。欣泰电气股票自2016年 7月12日复牌后，交易三十个交易日。本所自三十个交易日期限届满后的次一交易日对公司股票实施停牌，并在停牌后十五个交易日内作出是否暂停其股票上市的决定。

（二）公司股票被本所作出终止上市决定后15个交易日届满的次一交易日起，进入30个交易日退市整理期。根据《创业板上市规则》第13.4.11条的规定，上市公司出现13.4.1条第（十二）项规定欺诈发行或者重大信息披露违法等情形的，本所在中国证监会作出行政处罚决定、移送决定之日起十二个月期限届满前的十五个交易日内，作出公司股票是否终止上市的决定。

根据《创业板上市规则》第13.4.23条的规定，上市公司因出现本规则13.4.1条规定情形被本所作出终止其股票上市决定且未提出复核申请的，自本所作出上市公司股票终止上市的决定后十五个交易日届满的次一交易日起，公司股票交易进入退市整理期。退市整理期交易期限为三十个交易日。

四、欣泰电气股票终止上市后，是否能重新上市？

为规范终止上市公司申请重新上市行为，保护投资者的合法权益，本所于2015年1月30日发布了《深圳证券交易所退市公司重新上市实施办法（2015年修订）》（以下简称“《重新上市办法》”）。

《重新上市办法》针对创业板作出了差异化制度安排。《重新上市办法》第二条明确规定：“本所创业板不接受公司股票重新上市的申请”。另外，欺诈发行的违法行为，其影响无法消除，也无法纠正，不符合《重新上市办法》第十条规定的“全面纠正违法行为”的要求。

可以预计，欣泰电气在暂停上市后无法恢复上市，在终止上市后无法重新上市。

五、欣泰电气股票风险提示是否充分？

答：欣泰电气于2015年7月14日被证监会立案调查，公司根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2014 年修订）》11.11.3 条的要求，每月至少披露一次公司股票可能被暂停上市的风险提示公告。

由于2015年11月27日、12月10日公司通过巨潮网分别披露了《关于对以前年度重大会计差错更正与追溯调整的公告》（公告编号：2015-134）和《关于2015年半年度财务报告会计差错更正的公告》（公告编号：2015-138），为了更好地提醒投资者注意投资风险，后改为每十五日披露一次公司股票可能被暂停上市的风险提示公告。

2016年5月31日，公司收到中国证监会《行政处罚和市场禁入事先告知书》（编号：处罚字[2016]57号），并于2016年6月1日披露了《关于收到中国证券监督管理委员会<行政处罚和市场禁入事先告知书>的公告》。公司因可能触及《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2014年修订）》第13.1.1 条规定的欺诈发行或者重大信息披露违法情形，存在暂停上市风险，自2016年6月2日起，每五个交易日发布一次公司股票可能被暂停上市的风险提示公告。

2016年7月8日，公司收到中国证监会《行政处罚决定书》（编号：[2016]84号）和《市场禁入决定书》（编号：[2016]5号），公司股票将于7月12日开市起复牌交易，公司将持续每五个交易日发布一次公司股票可能被暂停上市的风险提示公告。

六、深交所下一步工作安排是怎样的？

（一）持续做好信息披露、及时作出暂停上市决定

本所将督促公司严格按照《创业板上市规则》的有关规定，持续做好信息披露工作，强化退市风险提示，依法、及时作出是否暂停上市决定。

（二）切实保护投资者合法权益

本所将配合证监会做好有关落实中介机构责任的制度安排，督促保荐机构按照先行赔付的原则对适格投资者进行补偿。目前，公司保荐机构兴业证券已发布公告，兴业证券使用自有资金5.5亿元人民币设立欣泰电气适格投资者先行赔付专项基金，用于先行赔付适格投资者的投资损失。请投资者持续关注欣泰电气、兴业证券的后续公告，积极主张自身权利，本所也将持续督促欣泰电气、兴业证券履行相关义务。

预计近期相关媒体报道、投资者的投诉、咨询会增多，我所将做好接待、回复等工作。

（三）针对性地做好交易期间风险警示工作

为加强欣泰电气股票交易风险警示，本所根据《深圳证券交易所会员客户高风险证券交易风险警示业务指引（2016年修订）》第二十六条规定，在2016年7月12日欣泰电气股票复牌交易的三十个交易日期间，将欣泰电气证券简称调整为“*欣泰”。欣泰电气证券代码不变，股票价格的日涨跌幅限制比例不变。

本所会员部已及时对外发出《关于调整欣泰电气证券简称的通知》、《关于做好欣泰电气风险警示工作的通知》等内容，通过多种有效方式加强针对性风险提示，引导投资者理性交易。

（四）传闻澄清和交易监控工作

我所将持续做好对公司市场传闻、股价走势的实时监控工作，如发现需澄清的市场传闻，或股价走势出现异动的情况的，我所将督促公司及时发布澄清或说明公告，并在公告中进一步提示退市及相关风险。我所将对公司股票交易情况进行监控。如有重大异常情况，将上报监管部门处理。

（五）强化剩余募集资金管理

本所将督促公司、保荐机构严格对公司剩余募集资金和自有资金的监控，严防资金被转移风险，以便于后续投资者赔偿等相关维稳工作的开展。

七、问：欣泰电气投资者先行赔付工作进展情况如何？

答： 根据欣泰电气保荐机构兴业证券股份有限公司（以下简称“兴业证券”）于2016年7月9日披露的《兴业证券股份有限公司关于拟设立欣泰电气欺诈发行先行赔付专项基金情况的公告》：

兴业证券在2016年7月7日，欣泰电气收到中国证监会《行政处罚决定书》之后，正式决定出资5.5亿元人民币设立先行赔付专项基金，并发布了《兴业证券股份有限公司关于拟设立欣泰电气欺诈发行先行赔付专项基金情况的公告》。公告对拟设立的先行赔付专项基金基本情况、赔付对象、赔付范围的确定和赔付金额计算的原则进行了说明。

先行赔付专项基金成立时，兴业证券将在基金设立公告中公布正式赔付方案。

23. 《分级基金业务管理指引》 实施专题解读

编者按：《深圳证券交易所分级基金业务管理指引》 （以下简称《指引》） 将于 2017 年 5 月 1 日起施行。投资者应关注该规则施行后参与分级基金相关业务权限的变化，合理安排相关交易， 防范投资风险。为帮助投资者全面理解、把握分级基金交易规则，充分了解规则实施后可能对分级基金投资产生的影响，本专题对分级基金的运作机制、交易、申购赎回、分拆合并、 《指引》 内容等进行解读。

一、分级基金的基本概念

分级基金是指通过基金合同约定的风险收益分配方式，将基金份额分为预期风险收益不同的子份额，其中全部或者部分类别份额在交易所上市交易或者申赎的基金。根据基金合同的约定，分级基金的基础份额和子份额之间可以通过分拆、合并进行配对转换。

份额结构：分级基金包括母基金（基础）份额、 A 份额和 B 份额，其中 A 份额和 B 份额的基金份额配比始终保持约定的比率不变。

收益约定： A 份额获得按照基金合同约定的年收益率，基金收益首先分配给 A 份额，剩余的收益归 B 份额。

分级基金中三类基金份额的净值关系如下：基础份额净值 = A 份额参考净值 × A 份额所占比例 + B 份额参考净值 × B 份额所占比例。

二、分级基金的运作机制

分级基金通过在契约中约定收益的方式，将基础份额（母基金）分拆为 A、 B 两种风险收益特征不同的基金。 份额配对转换业务，包括分拆和合并两个方面，即指基础份额按约定比例分拆成两类份额；以及两类份额按照约定比例进行配对合并成场内基础份额的行为。因此，分级基金的三类份额可通过份额配对转换业务来实现相互之间的份额转换。

三、二级市场交易

分级基金份额在深交所上市后，投资者可在深交所交易时间使用深圳证券账户通过任意证券公司买卖基金份额，以交易系统撮合价成交。买入基金申报数量应当为 100 份或其整数倍，申报价格最小变动单位为 0.001 元人民币。基金交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为 10%。

四、场内申购赎回

开放式分级基金的母基金份额可以通过交易所场内进行申购赎回。 分级基金的子份额不能单独申购赎回。 投资者可在交易时间内使用证券账户通过具有基金销售业务资格的证券公司进行母基金份额的申购、赎回申报。 基金管理人或者其委托的登记结算机构负责基金份额申赎结果的确认。

五、分拆合并

开放式分级基金的交易所场内份额可以进行配对转换，具体包括分拆和合并两个方面:分拆是指分级基金份额持有人将其持有的交易所场内母基金份额按约定比例分拆成两类子基金份额的行为；合并是指基金份额持有人将其持有的两类子基金份额按照约定比例合并成交易所场内母基金份额的行为。

六、《指引》 主要内容

《指引》主要内容包括：一是投资者适当性管理方面，满足30万元证券类资产门槛条件、通过综合评估并签署《分级基金投资风险揭示书》的个人和一般机构投资者可申请开通分级基金子份额买入和基础份额分拆的权限。二是风险警示措施方面，发生下折算的 B 类份额在折算基准日基金简称前冠以“*”标识；对可能或已经发生下折算且 B 类份额溢价较高的分级基金，基金管理人应发布风险提示公告，会员应按照交易所要求及时向投资者提示风险。三是投资者教育方面，基金管理人和会员应充分揭示分级基金的投资风险，加强投资者教育，妥善处理相关矛盾纠纷。四是投资者责任和义务方面，投资者应遵循买者自负的原则，配合会员提供投资者适当性管理相关证明材料并对其真实性、准确性和合法性负责。此外，《指引》进一步明确了分级基金折算业务流程，便于投资者准确了解分级基金的折算机制。

七、《指引》施行后投资者交易及分拆合并权限的变化

《指引》施行后，未开通权限的投资者将不能进行分级基金子份额买入和基础份额分拆操作；投资者已持有分级基金子份额，但未开通分级基金相关权限的，可以自主选择继续持有或者卖出当前持有的分级基金份额。 投资者应关注《指引》施行后参与分级基金相关业务权限的变化，合理安排相关交易，避免由此而产生的风险。

《指引》施行后投资者交易及分拆合并权限的变化

24. 警惕高送转背后的“套路”

高比例的送红股和资本公积金转增股本简称“高送转”。不同于国外公司重视现金股利，我国的一些上市公司更热衷于送红股及资本公积转增股本，而且部分公司分派或转增比例非常高。今年以来，在高压监管的态势下，市场对高送转现象的反应已经逐渐趋于理性，但仍有部分公司借此题材进行炒作，其中偏离基本面、与成长性严重不匹配的高送转仍然屡见不鲜。这不仅扭曲了价值投资的理念，也容易滋生内幕交易、利益输送等严重损害投资者合法权益的违规行为。

有人说，世界上最常见的路就是“套路”。为了帮助投资者更好的了解异常高送转的操作手法，我们对几种高送转可能伴生的违规情形进行了梳理，以帮助投资者认清“套路”，了解炒作风险。

表现一：炮制题材，操纵股价

上市公司的股票价格对于上市公司或其大股东进行资本运作有很大的影响。比如，上市公司非公开发行股票，特定时间段的股票价格将作为股票发行价格的重要依据；又比如，大股东拟通过股票质押方式进行融资的，股票价格也对其融资金额有重要影响，所以，为达到股价快速上升的目的，部分上市公司会利用高送转为非公开发行“托价”，或者帮大股东股票质押“托底”，即便推出高送转与公司基本面严重不匹配，也为了迎合资本运作需要而选择利用高送转进行炒作。此类情形下之所以能够操纵股价，还是因为部分投资者没有认清高送转本质，热衷炒作高送转股票。

表现二：内幕交易，暗箱操作

常见的操作手法一般是内幕知情人在上市公司利润分配预案披露前买入股票，然后利用高送转题材刺激股价，待公司股价拉高后择机抛售；或者采取上市公司在业绩下滑公开披露前推出高送转“利好”，掩护业绩信息的内幕知情人“出货”。比如已被证监会开出罚单的海润光伏，公司实际控制人、部分股东及公司高管作为海润光伏2014年度业绩预亏这一内幕信息的知情人，在内幕信息敏感期内，利用高送转题材炒作并借机大举减持。随后不久海润光伏发布预亏8亿元的公告，股价一度暴跌，许多不明真相的投资者遭受了损失。

表现三：倾力配合，利益输送

利用高送转配合重要股东减持套现的手法可谓层出不穷，甚至有减持与高送转已经形成了“固定套餐”的说法。有的上市公司实际控制人或大股东为了高价减持，有“节奏”地发布高送转等“利好”消息抬高股价。尽管每一次减持前都进行信息披露，但其“利好”消息的释放行为总伴随着实际控制人或大股东的减持，从中长期来看其动机和操作手法都十分可疑，不排除有利益输送的嫌疑。

表现四：造低价幻觉，引投资者接盘

上市公司进行高送转，经过除权之后股票价格将调低。这一“降价”效应可能会刺激投资者，尤其是具有低股价偏好的投资者，认为这些股票比较“便宜”、价格下跌空间小、容易涨价，从而更倾向于买入这类股票。有相关数据显示，高送转预案披露后，中小投资者净买入增加，超大户和机构投资者则从预案披露后持续净卖出甚至大幅减仓。这种情形可能是由于中小投资者容易被股票名义价格所影响从而改变其投资决策，而机构投资者一般理性程度相对较高，但也不排除部分机构或超大户利用中小投资者的“名义价格幻觉”采取反向策略获利。最终，在高位买入的中小投资者被迫就成了“接盘侠”。

高送转实质上是股东权益的内部结构调整，即资本公积或者未分配利润重分类为公司股本，对公司的盈利能力没有任何本质影响，对投资者享有的上市公司权益也没有任何影响。投资者应当提高信息甄别能力，增强对高送转的理性理解和认识，尤其要注意送转比例脱离公司基本面和财务状况等反常情况，不要将高送转作为优质股或潜力股的标签。

相信在依法全面从严的高压监管态势下，异常高送转的“套路”最终会原形毕露，让高送转还“套路”于“真诚”。

25. 正确看待上市公司退市

随着退市制度的不断完善和监管转型的不断深化，实现上市公司退市市场化、法治化、常态化已成大势所趋。那么，有投资者可能会问，退市机制对于资本市场究竟意味着什么？应该如何看待上市公司退市行为呢？

上市公司退市是资本市场一项重要的基础性制度，退市机制的完善和严格执行，对资本市场来说，意味着市场环境进一步净化，资源配置功能得到更充分的发挥，理性的投资理念和文化进一步弘扬，长远看，必然会促进资本市场的健康和可持续发展。

一、实行优胜劣汰，发挥市场功能

退市制度是形成上市公司有进有退、市场良性循环的“助推器”。一般被强制退市的上市公司大部分是“走不动、跟不上”或有重大违法行为的公司。退市制度作为一种有效的优胜劣汰机制，能够将不符合上市条件的公司淘汰出市场，使得资本市场正常地新陈代谢。同时，退市制度也能够对上市公司管理层起到威慑作用，驱使上市公司更加关注主业经营，促进规范运作，达到提升上市公司整体质量，促进资本市场更好服务实体经济的目标。

二、优化资源配置，理顺价值体系

退市制度是发挥市场资源配置功能的“过滤器”。良好的资源配置，能将资本市场中的资源通过价格机制的引导，流向业绩好、成长性高的行业和企业。如果退市机制缺位，“不死鸟”的故事经常上演，那么抱着“反正怎么着也退不了”心态的投机行为就会盛行，市场对垃圾股、ST股票的炒作屡见不鲜也正说明了这一点。退市机制的缺失，使得稀缺的金融资源难以得到有效运用，容易引发“劣币驱逐良币”的现象，优秀的企业得不到溢价，劣质企业反而估值虚高，难以形成有效的证券市场价值体系，严重损害资本市场资源配置的功能。

三、引导投资理念，鼓励理性投资

退市制度是培育成熟理性投资群体、树立价值投资理念的“培养皿”。退市制度能够有效抑制市场投机心理，向投资者传递正能量的投资理念，引导投资者理性投资，更加注重价值投资，促使投资者根据审慎、理性的思考作出决策，并承担由此可能产生的风险。

四、保护投资者权益，增强投资者信心

退市制度是加强投资者保护力度的“大盾牌”。通过退市制度，将一部分不符合上市条件的公司从市场淘汰，提升投资标的整体质量，从而降低市场投资风险；对于存在“欺诈发行”、“重大信息披露违规”等违规甚至违法行为的上市公司，严格执行强制退市制度，净化市场环境。如果退市制度缺位，该退的没有退，长期来看，不但更多投资者容易被绩差股、垃圾股套牢，而且也扰乱了市场的公正、公平和稳定健康发展的秩序。保护投资者权益，应当是通过建立成熟、健全的退市制度等机制，保护全体投资者尤其是中小投资者，而不是为了部分个体的眼前利益牺牲整个市场的公正公平。

《吕氏春秋·尽数》中有一句话，叫“流水不腐，户枢不蠹”，意思是流动的水不会发臭，经常转动的门轴不会被虫蛀。这其中的关键就在于一个“动”字，“动”才具有活力，带来生命力，这一点在资本市场也是一样：一个有上市、有退市的市场，才是真正有生命力的、健康的市场，才能够，实现稳定健康发展，投资者应以理性的态度正确认识和对待当前资本市场的退市现象。

26. 退市投保安排知多少

上市公司退市是指上市公司股票在证券交易所终止上市交易。一般而言，强制退市制度可以将一些“跟不上”、“走不动”或存在重大违法行为的公司淘汰出市场，主动退市制度则赋予了公司自主选择是否维持上市地位的权利。退市制度有利于优化市场资源配置，提升上市公司整体质量，从而降低市场投资风险。因此，从本质上说，建立完善的退市制度就是加强投资者保护的有力举措。

在现行的退市机制中，以深圳市场为例，从信息披露、交易权保护、重新上市等方面，对投资者合法权益保护均做了专门的制度安排和设计。投资者应了解、掌握退市制度下投资者保护的相关安排，知道投资者权益保护具体措施，有效维护自身合法权益。

一是了解上市公司退市过程中的信息披露。第一，公司在收到交易所终止其股票上市决定后应及时披露股票终止上市公告，明确市场预期；第二，公司应持续做好风险提示，持续向投资者提示其股票将被终止上市的风险，提醒投资者切勿投机炒作；第三，在退市整理期期间如发生对公司股价可能产生较大影响的重大事件，公司及相关信息披露义务人应继续履行信息披露义务；第四，公司在股票摘牌公告中应再次明确说明终止上市后办理相关手续及信息披露安排等，充分保护投资者权益。投资者应密切关注上市公司信息披露，增强风险意识，树立理性投资理念，不要炒作*ST股票和高风险股票。

二是明确中小投资者交易权保障相关安排。一方面，了解退市整理期制度。对强制退市的上市公司股票设置退市整理期，将给予投资者更多的机会处理手中股票。进入退市整理期的股票需在独立的“退市整理板”另板交易，充分揭示和释放退市风险。为防止部分风险承受能力低的投资者参与退市公司股票交易，建立退市整理期投资者适当性制度：要求参与退市整理期股票买入交易的个人投资者，必须具备两年以上股票交易经验，其证券类资产不得低于人民币五十万元。另一方面，了解退市公司终止上市后的股份转让安排。主动退市公司可以选择在证券交易场所转让或依法作出其他安排；强制退市公司股票应当在交易所退市整理期届满后四十五个交易日内进入全国中小企业股份转让系统设立的专门层次进行挂牌转让。

三是知晓重大违法公司及相关责任主体的民事赔偿责任。上市公司存在重大违法行为的，公司及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等相关责任主体，应当按照法律法规的规定，赔偿投资者损失。同时，为加强对欺诈发行和信息披露虚假的惩罚力度，现行规则通过回购股份、先行赔付等制度安排，使投资者所受经济损失能够获得及时、有效的补偿，保护投资者合法权益。就先行赔付制度而言，如保荐机构在制作、出具的文件中有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，那么因此造成的投资者损失就由保荐人先行向投资者赔偿，从而大大提高了投资者获赔的效率。

四是了解重新上市制度。终止上市的公司通过改善经营、资产重组等方式，消除终止上市情形且达到重新上市条件的，可以向证券交易所申请重新上市。重新上市综合考虑了公司的财务状况、持续经营能力、公司治理、内控规范性等方面因素，从而有利于明确市场预期、引导市场理性投资。重新上市的条件、程序、信息披露等，根据主动退市和强制退市，以及强制退市所触及退市指标的不同而有所区分。需要特别注意的是，根据深交所相关规定，创业板不接受公司股票重新上市的申请。创业板公司退市后将一退到底，无法重新上市。请投资者采取理性投资行为，审慎参与面临退市风险的创业板公司的股票交易。

五是知悉退市公司应当继续履行的义务。公司退市后仍然属于股份有限公司，应当遵守《公司法》等有关规定，切实履行、承担起公众公司的相关义务与社会责任。公司股东依法享有的各项权利并不会因为公司股票的上市地位发生变化而有所改变。

保护投资者特别是中小投资者合法权益，是退市制度的重要政策目标，也是资本市场长远发展的基础工程。只有把投资者的合法权益保障落到实处，退市制度才是真正具有生命力的制度。对投资者而言，也应当充分了解、学习退市制度等规则，提高风险意识，关注投资者权益保护措施，做成熟、理性的投资人。

27. 了解停复牌初衷 不必谈“停”色变

近期，上市公司停牌问题备受市场关注，尤其对一些上市公司停牌时间过长、停牌程序不规范等现象更是饱受投资者诟病。一时间，投资者诉求与上市公司停复牌之间似乎有点形势紧张。那么，停复牌机制与投资者之间到底是怎样的关系？停复牌机制的设立初衷又是什么呢？

停牌和复牌是上市公司的基本权利之一，其本意是保护中小投资者的合法权益，稳定市场的交易秩序。

上市公司在筹划相关事项——如重大资产重组、非公开发行股票、购买或出售资产、对外投资或签订重大合同等——之所以需要停牌，是因为在激烈的市场博弈下，上市公司筹划相关事项的过程有很大的不确定性，而这些事项有可能对股价有重大影响。股票停牌可以形成一段缓冲期，防止上市公司筹划相关事项未确定前泄露信息而造成股份波动，避免内幕交易。

通过停牌，给上市公司完成筹划事项留出了合理时间，也使投资者能够有充足的时间来消化敏感信息进而对股价进行重新评估，相应调整投资交易策略，提高市场价格发现和定价能力。

所以说，上市公司停复牌制度确立的初衷是解决信息不对称，防控内幕交易、股价异常波动，稳定证券市场交易秩序，以达到保护投资者的目的。

目前，市场上的确有一些上市公司滥用停复牌制度损害投资者的交易权、知情权，但我们不能因为存在个别乱象，而忽略停复牌机制对于投资者保护所起的正面作用。

停复牌制度在保障信息公平披露的同时，还承担了防控内幕交易、锁定发行价格以及完成资产管理部门前置审批等功能，客观上的确会造成个别上市公司停牌时间较长等问题。因此，我们在看待上市公司停复牌问题时不能“一刀切”，更不能谈“停”色变，“误伤”了正常停牌的上市公司。

另外，对于无故拖延复牌时间、不履行相应决策程序和信息披露义务等违规行为，除了监管层强化归位尽责、加强监管外，也需要投资者加大对此类违规行为的监督力度，在熟悉规则的基础上，结合停牌期间信息披露内容等仔细甄别，当权益遇到侵害时主动运用法律的武器，切实把自身的合法权益维护起来。

28. 退市“观影”指南

最近《战狼2》火了。电影里，有人看的是拳拳到肉的动作场面，有人看的是大国崛起的家国情怀。其实，资本市场何尝不是另一个“战场”，有表面风平浪静实则暗流涌动的“动作场面”，也有怀着实业报国梦的资本市场“家国情怀”。只不过在这个“战场”，除了凭借智慧、力量和勇气闯出一番成绩的“战狼”外，还有内控存在问题、经营效率低下，却自以为聪明试图利用规则漏洞寻找“保壳”诀窍的“战羊”。

最精彩的故事也许就在我们身边。下面，就以新都酒店退市为例，与各位共同看看资本市场的退市故事。

看剧本：粉饰与公正的角逐

因违规为关联方提供担保等事项，新都酒店2013年、2014年连续两个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告。公司股票自2015年5月21日起暂停上市。对于新都酒店来说，2015年年度报告披露内容关系到能否保住上市地位，各项财务数据尤其是扣非后净利润是否满足恢复上市的硬指标，对股票恢复上市影响重大。

新都酒店在披露了2015年年度报告后，认为其已满足申请恢复上市的各项要求，并提出股票恢复上市的申请。但会计师最终确认，公司2015年度经调整后扣非后净利润为负值，不符合恢复上市的条件。虽然新都酒店为了“保壳”也是想尽了办法，比如通过处置高尔夫物业资产的方式收回高尔夫物业2014年度、2015年度拖欠的租金，并将2014年度高尔夫物业的租金收入计入2015年度，且试图计入“经常性损益”以满足恢复上市条件，但最终，在各方的审慎复核下，新都酒店未能蒙混过关，退市制度的严肃性得到了维护。2017年5月16日，新都酒店股票终止上市。7月7日，公司股票正式摘牌。

看人物：中介机构“看门人”职责

中介机构作为资本市场的“看门人”，是资本市场治理的一道重要防线，必须拥有较强的专业能力及专业态度，审慎把关，把“门”看好，不要让劣质企业混进来，更不能给冒充“战狼”的“战羊”混水摸鱼的机会，发挥好资本市场“看门人”的作用。

新都酒店退市过程中，就遇到高尔夫物业租金收入的会计处理这样的专业问题，同时涉及到企业会计准则和证监会非经常性损益解释两项上位规则。这就要求中介机构深刻理解相关规则的运用场景，结合公司具体情况作出审慎判断。最终，中介机构通过专业判断，提请公司对相关会计处理进行调整，严格落实了审计责任，体现出了较强的专业水平和敬业态度。

看监制：严格落实一线监管责任

证券交易所作为市场的组织者、运营者和自律监管者，处在资本市场监管体系的第一线，应当依法履行退市工作职责。新都退市表明证券交易所能够在落实退市主体责任上发挥更大的作用。

新都退市过程中，深交所依法依规认真审查公司恢复上市申请材料，结合新都酒店年报披露情况，先后向公司发出多份问询函，要求公司对租金收入的会计处理、第四季度业绩的真实性等多项问题进行补充说明，并提请相关机构协助调查。公司退市风险加大后，深交所及时督促公司披露相关信息，做好风险提示工作，提前向市场释放风险，并联合相关单位共同做好风险处置工作，确保了退市工作的平稳推进。

看影响：彰显退市常态化大趋势

新都酒店作为首个因公司连续两年财务报告被出具无法表示意见的审计报告、第三年因扣非后净利润为负而导致退市的公司，也作为首个在恢复上市审核过程中，对公司会计处理的纠错而导致不符合恢复上市指标进而退市的公司，它的退市丰富了退市工作实践，也彰显了退市常态化制度化的大趋势。

新都酒店退市进一步向市场表明，任何试图通过腾挪数据、粉饰报表等擦边球手段规避退市的行为，都是行不通的。对于达到退市条件的公司，我们看到了监管层“出现一家、退市一家”的决心，看到了“采取有效措施，严格会计审计监管”的行动，也看到了“坚决维护退市制度严肃性和权威性”的态度。

观影启示：做理性的投资人

一家公司通常不会突然退市，很多“问题公司”早在问题暴露之前就有蛛丝马迹可寻。新都酒店早在多年前就通过净利润反转盈利的方式实现了摘帽。随后几年，盈利、亏损更是有“规律”的反复更替。其实，具备一定证券基础知识的投资者在细心分析后，这种套路还是比较容易识别的。如果更进一步，还能发现这家公司存在持续经营能力不足、股权结构及公司治理存在不稳定因素等风险。

对于这种“问题公司”，投资者从一开始就应保持警惕。在选择投资股票时保持理性的投资理念，不盲目跟风，不靠消息炒股，潜下心来用知识武装头脑，提高自主判断和自主决策的能力，做理性、成熟的投资人。

29. 扎牢退市过程中的投资者“保护网”

一个市场发展空间有多大，最基本参与主体的信心和支持起着决定性作用。投资者保护，责任重于泰山。特别是在上市公司退市过程中，投资者合法权益更加容易受到侵害，如何有效落实投资者保护，颇为考验监管层的智慧和态度。令人欣慰的是，今年已经平稳顺利退市的欣泰电气等案例，在加强退市中投资者保护方面做出了许多积极探索，开辟了退市常态化和投资者保护工作有机结合的新路径，获得了市场的普遍好评。

严格落实退市制度，打好投资者保护根基

欣泰电气因欺诈发行，其股票于2017年8月被正式摘牌。欺诈发行，即在证券募集主要文件中造假，它不仅危害了正常的证券发行秩序，损害了投资者的利益，而且还严重影响人们对证券市场公开信息的信任程度，危害极大。

欣泰电气的退市，表明了监管层严格落实退市制度、对重大违法行为“零容忍”的态度，体现出坚决维护退市制度严肃性和权威性的决心。严格落实退市制度，是从根本上保护投资者。退市的制度化、常态化，有助于提升上市公司总体质量，净化市场环境；有助于抑制“炒壳”投机心态，引导投资者树立理性投资理念；有助于激发市场活力，增强投资者信心。退市制度的落实，筑牢了投资者保护的根基。

积极推进先行赔付，完善投资者赔偿渠道

保荐机构先行赔付，是指先由具有过错责任的保荐机构赔偿投资者损失，然后该保荐机构再对其他责任主体追偿。欣泰电气案例中，保荐人兴业证券出资设立了专项基金，先行赔偿投资者的损失。截至目前，欣泰电气投资者先行赔付第一阶段申报相关工作已圆满完成，赔付有效申报总人数为11524人，占适格投资者94.49%；有效申报总金额约为2.37亿元，占应赔付金额的99.18%，赔付金额为目前先行赔付实践中最高。

先行赔付一般具有实施效率高、成本低、操作便捷、投资者参与面广等优势，是近年来投资者损害赔偿救济渠道的新形式，有效破解了证券民事侵权案件耗时长、覆盖面小、维权成本高等难题。在万福生科、海联讯、欣泰电气等多项先行赔付案例中，深交所协调相关各方通力合作，对赔偿方案严密测算、反复推敲，在实施阶段精心准备、周密部署。现有的先行赔付案例中，投资者参与接受赔偿的比例、金额申报率均超过了94%，赔付效率也大大提升，化解市场矛盾纠纷成效显著。

强化风险提示和适当性管理，提升投资者保护实效

真实、准确、完整、及时、公平地履行信息披露，充分揭示风险，是上市公司的基本义务，也是维护投资者信息知情权的重要手段。退市整理期投资者适当性管理机制，为投资者退出提供了便利，同时还能防止部分投资者特别是中小散户以投机为目的参与退市公司股票交易。

欣泰电气退市过程中，深交所持续强化信息披露，充分向市场揭示欣泰电气“一退到底”的退市风险；多渠道、多方式强化风险提示，就投资者关心的退市程序、交易机会、先行赔付及下一步工作安排等问题进行专题解答，及时向投资者说明情况；督促各会员单位向投资者做好公司退市整理期交易的风险提示，做好投资者适当性管理；对退市整理期股票交易密切监控，对特殊情况采取针对性措施。欣泰电气退市整理期期间，换手率为98.61%，原中小投资者基本实现了退出，总体上释放了市场风险，有效保护了中小投资者权益。

加大投资者教育力度，提高投资者风险防范意识

投资者教育是一系列主要面向个人投资者开展的传播证券知识、揭示投资风险、倡导理性投资者理念、告知权利义务及保护途径等方面的系统性活动。如今，越来越多的证券监管组织和自律组织认为，投资者教育是维护投资者权益的重要内容。

针对上市公司退市及退市过程中的投资者保护，深交所加大投资者教育投入力度，积极主动发声，引导投资者正确、客观看待上市公司退市。通过制作退市流程图、持续发布退市投教文章等形式，针对性开展中小投资者教育，提高投资者风险防范意识，强化理性投资理念。欣泰电气在退市整理期，总体上股票交易较为理性；退市过程整体平稳有序，市场反应普遍良好。

资本市场的健康稳定发展离不开常态化退市机制功能的发挥，而扎实、到位的投资者保护工作，能够为退市机制常态化奠定坚实基础，从而保障资本市场健康稳定运行。今后，我们更要积极探索，发挥联动效能，形成投资者保护合力，不断加强退市中投资者保护力度，切实扎牢退市中的投资者“保护网”。

30. 送您一套“诸葛锦囊”

投资者一般需要依靠可靠的投资信息对证券的内在价值作出判断，进而形成投资决策。信息爆炸时代下，信息过量容易使投资者丧失敏感性，难以根据已有信息传递的信号准确判断公司价值。瞬息万变的证券市场上，面对海量信息，投资者应如何取舍？

或许，学习一下行业信息披露指引，不失为一种有效的途径。

上市公司的行业信息披露指引，是指按照不同行业来规范上市公司信息披露行为的一系列规则的集合。为促使投资者深入理解新兴产业的业务模式、发展特征， 2013年创业板率先推出了行业信息披露指引。随着行业监管的稳步推进，目前深交所以新兴行业和市场关注度高的传统行业为切入点，建立了两套行业信息披露指引体系，对外发布了上市公司从事房地产业务、零售、影视、医药等19项行业信息披露指引，使信息披露更加贴近上市公司实际情况，适应广大投资者对不同行业的信息需求。

行业信息披露指引通过对特定行业经营模式、业绩驱动因素、风险因素等全面梳理，提炼具有行业特征的信息披露要素，大大提升了信息披露针对性，增强了市场透明度。通过分行业“量体裁衣”、特别“定制”，相关条款基本涵盖了最能刻画公司行业特征、体现投资价值、揭示行业风险的关键信息，能够有效揭示上市公司业务模式、核心竞争力、特有风险等。

对投资者而言，除了根据这些指引监督上市公司合规履行信披义务以外，更重要的是，了解行业信息披露指引中透露的“关键信号”，学会判断不同行业的上市公司哪些信息是重要的，是可能对其投资决策有重大影响的，并以这些重要信息为抓手，在投资过程中加以有效运用，学习分析上市公司基本面。积细流成江海，长期有效的坚持，投资者的投资决策水平自然也就提高了。

举个例子，上市公司从事房地产行业的，大部分投资者都会想到要了解行业政策环境、公司土地储备情况、房地产开发、销售情况等基本信息。然而，房地产行业信息披露指引中还特别提到了“融资情况”，而这正是基于该行业资金占用量大、周转慢、峰值高等特点专门规定的。掌握了上述学习方法，投资者在以后的投资中就不难明白，对于房地产公司而言，其融资途径、融资余额、成本区间、期限结构等信息也都属于投资决策的有效信息，需要进一步关注。

为帮助投资者学习不同行业的信息披露规则，掌握不同行业的重要信息，深交所投教中心编制了《股市三国·诸葛锦囊之行业信披指引》系列图文解读，并定期通过深交所官方微信、微博公开发布。目前这套“诸葛锦囊”已发布了快递服务行业和零售行业两期，后续将会定期持续更新，欢迎广大投资者关注。希望通过这套简明易懂的小漫画，帮助投资者提高专业知识水平，客观、理性参与资本市场。

上市公司行业信息披露指引，不仅能够有效地引导、督促上市公司揭示与其行业共性及其自身特有的风险和价值因素，提升信息披露的针对性、有效性，也能够帮助投资者通过不同的行业信息披露指引，了解不同行业的关注重点，提高专业素质，树立理性投资理念。最终，让投资者 “看得懂”上市公司内部经营情况，“学得会”上市公司基本面分析，做一个明明白白的投资人。

31. “攻守兼备”的可转债之基础篇

可转换公司债券简称可转债，是指发行人依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股票的公司债券。随着可转债市场不断的发展和各项制度的不断完善，可转债融资已成为资本市场中一种较为重要的融资方式。

可转债作为一种具有多重性质的混合型融资工具，相对股权融资和债权融资有着独特的优势。首先，发行可转债融资成本相对较低。由于可转债一定条件下可转换成公司股票，作为“代价”，可转债的利率通常比不可转换的债券利率要低，所以公司发行可转债的利息支出较一般的债券要少。其次，发行可转债能够避免公司股本短期急剧扩张。利用可转债融资可以大大缓解传统股权融资带来的股权稀释效应，通过较长的转股期，可转债持有人进行逐步的转股，使得股权稀释速度减慢。再次，发行可转债能使够投资者在获得最低收益的同时享有股票上升带来的利益。可转债即便失去转换意义后，作为一种低息债券，仍然会有固定的利息收入，保障了投资者获得固定的本金与利息收益。

目前可转债的规模在我国虽然不大，但其优势已经被相当多的投资者认同，拥有较为稳定的投资群体，同时也为投资者提供了多样化的投资渠道。广大投资者投资可转债，须关注可转债的多重性特征：

第一，债权性。债权性是可转债的基本属性。可转债的债权性与普通的公司债券一样，都属于公司向社会大众募集资金而形成的一种债务关系，发行人按约定向债权人还本付息，在公司的资产负债表中均计入负债项下。可转债虽可以转换为发行人的股份，但在转换前，其作为公司债的性质并无变化。何况投资者持有可转债，如果在转换期间不行使转换权，那么可转债自始至终都表现为公司债的性质。

第二，股权性。可转债转股后，原来的债权人就转变成了公司股东，享有红利分配等股东权利。可转债的股权性不仅表现在其可转换为完整意义上的公司股份，也表现在转换前的“潜在状态”。正是具有股权性特征，才使得转换前可转债的票面价值与公司股票价格形成正向联动。

第三，可转换性。可转债的重要意义就在于赋予债权人灵活的转换选择权，而且转换与否完全由债权人自行决定，使可转债成为一种“攻守兼备”的投资品种。如果股票市价高于转股价，投资者可以将持有的可转债转换为股票从而获得利润；如果股票市价低于转股价，投资者可以选择到期兑付，享有原债券的固定本息利益。

第四，期权性。可转债是在公司债券的基础上，附加了一份有条件的期权，是债权与股权互换而成的金融衍生品。可转债的期权性具体包括了下调转股价的权利、提前赎回的权利和回售的权利，这些内容将会在《“攻守兼备”的可转债之交易篇》中具体介绍。

正是这些多重属性决定了可转债具有“攻守兼备”的特点，投资者可根据自身风险偏好审慎参与投资。

32. “攻守兼备”的可转债之交易篇

上一篇我们介绍了可转债的基本概念、优势和特点，那么在具体投资过程中，还需要哪些内容需要投资者注意呢？我们一起来看看吧！

可转债包括很多基本要素，这些要素组合在一起，决定了可转债的转换条件、市场价格、转换价格等基本特征。在进行可转债交易前，投资者有必要深入了解各个要素的基本内涵。

可转债的基本要素主要包括票面利率、发行规模、存续期限与转股期限、标的股票、转股价格、转股价格修正条款、回售条款和赎回条款等，这里重点介绍后面四项：

第一，转股价格。转股价格是可转债转换成股票的支付价格，是可转债看涨期权部分的“行权价”。该价格在可转债存续期会随着相关因素的变动而调整，当转股价低于股票市场价时，等于低价买入股票，可转债价格就会上涨；当转股价高于股票市场价时，等于高价买入股票，可转债价格就会下跌，有的甚至跌破面值100元。

第二，转股价格修正条款。修正条款分为主动修正和被动修正。主动修正是指发行人在可转债发行后，由于送股、配股、增发股票、合并、分立等原因导致股份数额变动，股票价格下降，发行人因此而对可转债转换价格所作出的必要调整，其意义在于保护债券持有人的利益。被动修正条款，即“特别向下修正条款”，一般指如果股票价格在一定期间持续低于转股价某一幅度，那么上市公司有权在一定条件下下调转股价。

第三，回售条款。回售条款是指如果可转债在发行后正股价格大幅下跌，当其正股价格远低于转股价格并达到一定条件的，投资者可以依照事先约定以债券面值加利息补偿金的方式将可转债回售给发行人。回售条款主要目的是保护投资者的利益，一定程度上保证了投资者本金的安全性，降低了可转债的投资风险。投资者可重点关注回售期限及回售价格。

第四，赎回条款。赎回条款是指可转债的发行人在特定条件下，按照约定将投资者持有的未转股的债券赎回的条款，主要目的是保护发行人的利益。简单来说，就是当股票市价远超过约定的转股价，发行人有权按照约定价格赎回可转债。从投资者角度看，这一条款是可转债价格的天花板。投资者需重视此条款的时间节点，避免因为未能按时转换成股票而造成损失。

此外，在交易前投资者还需注意，可转债一张面值为100元，通过竞价交易买入可转债以10张或其整数倍进行申报。卖出可转债时，余额不足10张的部分应一次性申报卖出。单笔交易数量不低于5000张或交易金额不低于人民币50万的，可以采用大宗交易方式。与股票买卖不同，可转债实行当日回转交易，即T+0交易，可以当日买入、当日卖出。可转债没有涨跌停限制，交易费用上一般只收取交易佣金，不收印花税。

33. “攻守兼备”的可转债之风险篇

在上一篇中我们提到，赎回条款为投资者收益限定了最高限，回售条款为投资者限定了损失的最低限，可以说，可转债的这些特征使得投融资双方风险与收益的组合空间限定在一定范围内。因此，与其他投资品种相比，可转债的投资风险相对较低。但是作为一种特殊的投资工具，可转债的以下投资风险仍然需要投资者特别关注：

一、正股价格波动的风险。可转债的价格与股票市场价格有正向联动性，当股票市场价格下跌时，一定期间内可转债价格下跌甚至跌破票面价的情况也时有发生。虽然不影响可转债到期收益，但正股价格一直下跌，会增加可转债的持有风险，也会增加持有可转债的时间成本。

二、利息损失的风险。虽然大部分可转债最终都能转股，但实践中也存在到期未转股、大股东还钱的特例。尤其是当公司股价一直下跌，转股价高于正股价格时，投资者大部分都不愿转股，造成上市公司短期内面临巨大的偿债压力，最终偿付的利率可能还不一定达到定期存款的水平，投资者的高利息机会成本容易面临挑战。

三、提前赎回的风险。可转债发行人在发行可转债时就会明确在特定条件下将以某一价格赎回债券，而赎回债券往往限定了投资者收益率上限，容易造成投资者机会成本的损失。

此外，投资可转债还存在利率风险、发行人违约风险等其他风险因素。

投资者投资可转债，一般希望能够享受正股价格上涨而带来的潜在利益，因此在投资中对发行人及发行时机的选择尤为重要。投资者可通过分析发行人基本面，确定是否有实际业绩支撑，重视企业的内在价值，同时注意发行人的信用评级情况，把握最佳投资时机。

由于可转债兼有债券、股票和期权的特性，条款多、结构较为复杂，投资者应避免在缺乏对产品深入研究的前提下盲目投资。另外，建议投资者特别注意可转债的特定条款，尤其要细读募集说明书中的票面利率、赎回、回售、强制转股等条款，确保投资策略及相关操作是建立在充分理解规则的基础上，保持理性投资理念。

34. 关于汇绿生态股票重新上市的问答

2021年8月20日，深交所根据《股票上市规则》（以下简称《上市规则》）《退市公司重新上市实施办法》（以下简称《实施办法》）等规定以及上市委员会审核意见，作出同意汇绿生态科技集团股份有限公司（以下简称“汇绿生态”或“公司”）股票重新上市申请的决定。经公司申请，汇绿生态股票于2021年11月17日起上市交易。

一、请介绍汇绿生态重新上市的审核情况，具体包含哪些审核程序？

答：2019年6月19日，汇绿生态向深交所提交了重新上市申请。深交所遵循“依法受理、严格审核”原则，根据《上市规则》《实施办法》和相关工作流程的规定，严格依法依规启动受理及审核工作。

汇绿生态的重新上市审核流程包含业务部门审核、跨部门初审、上市委员会审核及深交所审议决定四个阶段。业务部门审核阶段，深交所抽调法律、会计和所属行业等三方面专业人员成立审核小组，对重新上市申请文件进行全面审核，发出多轮反馈意见，并提请相关机构进行两次现场检查。跨部门初审阶段，深交所组织相关业务部门针对持续经营能力、项目回款情况、收入季节性特征、可持续盈利能力、管理层稳定性等重点事项形成初审意见。上市委员会审核阶段，7名委员就重点关注问题进行充分讨论，并听取公司及保荐人意见。上市委员会经表决一致同意公司重新上市申请，同时提出需要公司和中介机构进一步落实的事项。会后，公司和中介机构对有关事项进行了落实，并补充完善了重新上市报告书、重新上市保荐书等相关公告文件。

2021年8月20日，深交所依据相关规定和上市委员会审核意见，作出同意公司股票重新上市的决定。

二、请简要介绍汇绿生态的基本情况，公司本次重新上市需要符合哪些条件？

答：汇绿生态前身武汉市六渡桥百货公司，成立于1990年，于1997年11月在深交所上市，证券简称“六渡桥”，证券代码“000765”。2000年3月30日，六渡桥更名为“武汉华信高新技术股份有限公司”，证券简称变更为“华信股份”。因连续三年亏损，公司股票自2004年3月22日起暂停上市，并于2005年7月4日起终止上市。2014年，公司实施破产重整，汇绿园林建设发展有限公司（以下简称“汇绿园林”）原全体股东作为重组方，将汇绿园林100%股权分次注入公司，于2016年5月实施完成重整相关计划，公司主营业务变更为园林工程施工、园林景观设计及苗木种植等。

公司申请材料及重新上市保荐机构出具的保荐意见显示，汇绿生态符合深交所《上市规则》《实施办法》规定的申请重新上市的有关条件。

一是股权结构。公司股本总额为70,000万元，社会公众持股40.98%，符合公司股本总额不少于5,000万元、社会公众持有的股份占公司股份总数的比例不低于10%的规定。

二是财务指标。公司2018-2020年度经审计净利润（以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据）分别为8,094.92万元、8,275.54万元、8,678.91万元；营业收入分别为74,143.54万元、76,904.44万元、81,425.64万元；2020年度末净资产为111,066.95万元，符合重新上市财务指标条件。

三是持续经营能力。公司退市后，通过破产重整、两次重大资产重组、股权分置改革等措施取得汇绿园林100%的股权，债务规模缩减，资本结构改善，最近三年公司主营业务未发生重大变化，经营稳定，具备持续经营能力。

四是公司治理。公司已建立以股东大会、董事会、监事会等为核心的治理机制；建立较为完备的内部控制制度，未发现存在重大内控缺陷。最近三年公司董事、高级管理人员未发生重大变化，实际控制人未发生变更，符合相关规定。

五是合规要求。公司最近三个会计年度的财务报告均被出具无保留意见的审计报告；公司及公司董事、监事、高级管理人员最近三年不存在重大违法违规行为；公司董监高具备任职资格，且不存在影响其任职的情形，符合相关规定。

三、汇绿生态重新上市首日的交易机制是怎样的？投资者需要注意哪些风险？

答：根据《实施办法》规定，公司股票重新上市首日的开盘参考价原则上为其在股转系统最后一个转让日的成交价。公司股票重新上市首日不实行价格涨跌幅限制。公司股票重新上市首日盘中临时停牌事宜，按照《深圳证券交易所交易规则》第4.3.4条关于无价格涨跌幅限制股票的盘中临时停牌措施的相关规定执行：（一）盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过10%的，临时停牌时间为1小时；（二）盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过20%的，临时停牌至14:57；（三）盘中换手率达到或超过50%的，临时停牌时间为1小时。盘中临时停牌具体时间以深交所公告为准，临时停牌时间跨越14:57的，于14:57复牌并对已接受的申报进行复牌集合竞价，再进行收盘集合竞价。投资者应关注上述交易机制安排。

此外，汇绿生态还存在应收账款余额较高、收入波动性较大等需要关注的行业风险因素，对此，深交所已要求公司予以充分披露说明。请广大投资者认真阅读公司披露的重新上市报告书、重新上市保荐书等公告文件，全面了解公司在宏观及微观层面的主要风险，理性合规参与交易，避免盲目跟风炒作。

个人投资者状况调查报告

2020年调查报告(摘要版)

为跟踪了解个人投资者情况，进一步提升投资者教育和保护工作的针对性、有效性，日前深交所完成2020年个人投资者状况调查。这是深交所自2010年以来连续第十二年开展此项调查。本次调查按照证券账户地理分布情况分层抽样，覆盖全国31个省级行政区（不含港澳台）342个大中小城市，调查对象为年龄在18~60岁之间且过去12个月交易过深沪两市股票的投资者，共收到27,667份有效答卷。调查结果显示：

新入市投资者呈现年轻化趋势，投资者投资理财需求较强。新入市投资者平均年龄为30.4岁，较2019年降低0.5岁。投资者通过股票、公募基金等进行财富管理的需求显著增加，投资者证券账户平均资产量59.7万元，较2019年增加5万元，达到历年调查最高水平；投资公募基金的投资者占比67.1%，较2019年大幅增加21.3个百分点。

投资者长期价值投资理念增强，证券账户资产量较高的投资者对长期价值投资理念接受度更高。持长期价值投资理念的投资者占比逐年上升，由2015年的20.4%提升至2020年的31.1%。存在过度恐惧（17.5%）、过度自信（25.6%）等非理性投资行为的投资者占比相较2019年分别减少11.2和7.6个百分点。证券账户资产量50万元以上的投资者中，32.8%接受长期价值投资理念，相较50万元以下的中小投资者高2.4个百分点。

盈利投资者投资理念更成熟，投资行为更理性，更注重研究学习。盈利投资者更认同长期价值投资理念，35.7%的盈利投资者认为自己属于长期价值投资风格，较亏损投资者高7.5个百分点。盈利投资者在短线交易、处置效应、轻信传言、不使用止损策略等非理性投资行为方面的占比相较亏损投资者分别低12.4、6.9、6.8和6.0个百分点。盈利投资者更注重“阅读金融机构的研究报告”“阅读上市公司的招股书、定期报告、临时公告等披露信息”，占比分别高出亏损投资者11.3和7.4个百分点。

不同类型投资者知识水平存在差异，有必要提高投资者教育的针对性。投资者教育内容方面，投资风险揭示（66.1%）、证券基础知识普及（64.2%）、交易规则与金融法律法规解读（59.9%）、投资产品及投资策略介绍（58.1%）等内容最受欢迎。投资知识方面，在满分100分的测试中，投资者平均得分71.8分，不同板块、不同区域、不同入市年限的投资者知识水平存在差异。创业板投资者平均得分73.1分，高出其他投资者3.8分；华南及华东地区投资者平均得分72.8分和72.6分，分别高出西北地区投资者5.1分和4.9分；入市5~10年的投资者平均得分73.9分，高出新入市投资者4.7分；盈利投资者平均得分75.7分，高出亏损投资者6.4分。从测试内容看，得分较低的投资者对股东权利、交易规则、金融专业术语等相关知识掌握相对不足，有必要针对性地引导投资者加强学习。

投资者支持创业板改革并试点注册制，期待注册制改革平稳运行。66.9%的投资者认为“创业板将迎来更多具有新技术、新产业、新业态、新模式的上市公司”。投资者认为注册制改革将“有利于强化资本市场功能发挥，畅通直接融资渠道”（57.4%）、“有利于定价中枢回归，实现市场良性循环”（53.2%）、“有利于硬科技企业、创新创业企业在A股上市”（49.9%），同时也提出应“提升对上市公司持续监管能力、强化对中介机构的全流程监管”（42.6%）。

投资者支持退市制度改革，近四成投资者无意愿参与风险警示股票交易。投资者总体认为退市制度修订有利于提高上市公司质量（66.6%），引导上市公司专注主业、规范经营（61.9%）。从退市制度修订内容看，投资者更关注退市指标，依次为交易类指标（58.1%）、财务类指标（54.9%）、规范运作类指标（52.5%）和重大违法类指标（45.9%）。39.0%的投资者明确表示不愿意交易风险警示股票（ST、*ST股票），认为超出自身风险承受能力。

投资者期待资本市场全面深化改革，关心投资者保护制度更好发挥作用。2021年，资本市场全面深化改革稳步推进，调查发现投资者最期待的改革举措依次为完善常态化退市机制（58.8%）、全面实行股票发行注册制（57.8%）及从严打击证券期货犯罪（57.3%）；投资者最关心的投资者保护制度依次为证券纠纷特别代表人诉讼（56.0%）、投服中心证券支持诉讼（49.7%）及投服中心持股行权（42.3%）。